中金公司-图说中国月度总结:增长加速、通胀温和;货币中性、地产收紧

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作者: 易峘 梁红
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-30
宏观经济研究 2017 年 3 月 29 日 图说中国月度总结 增长加速、通胀温和;货币中性、地产收紧 第 11 期:2017 年 3 月 图表 1:工业生产加速,CPI 通胀下降 上个月中国宏观走势如何? 经济景气度上升,通胀保持温和,工业企业利润增速大幅走高。 1~2 月工业增加值增速从 12 月的 6%加快至 6.3%,且我们认为 实际工业增长势头可能比官报数据显示的更为强劲——部分重工 业品的产量增速明显上升,与对应行业的增加值增速出现背离[1]。 1~2 月进口同比增速大幅上升至 26.8%,贸易顺差显著收窄,表 明内需增长强劲。另一方面,2 月 CPI 同比增速明显放缓至 0.8%, 主要是由于春节后食品价格持续下跌,PPI 则走出本轮新高,升至 7.8%(右侧图表 1)。此外,1~2 月工业企业利润同比增速大幅上 升至 35.1%,营业收入同比增速也进一步加快,利润率明显扩张。 分行业看,上、中、下游利润及销售增长均明显加速。开年以来, 制造业企业的盈利能力、产能利用率、现金流及资本流转速度的 上升进一步加速。地产方面,三、四线城市房地产成交较为火爆, 商品房成交面积增速明显加快,且一、二线城市的二手房成交价 格开始回升。 3 月流动性趋紧;外汇流出放缓。20 余城市的商品房限购限贷政 策升级。3 月至今央行通过公开市场操作净回笼 1670 亿元;临近 季末 MPA 考核,叠加部分小型金融机构出现违约、可转债发行冻 结资金等短期因素,银行间市场流动性下半月来明显偏紧。2 月 M2 同比增速从 1 月的 11.3%小幅下降至 11.1%,调整后的社融 增速则持平于 16.4%。同时,央行明确货币宽松的退出,并执行 稳健中性的货币政策,继续推动金融市场去杠杆(右侧图表 2)。 尽管美元走强、且中国录得贸易逆差,但 2 月外汇储备仍增加 69.2 亿美元至 30,051 亿美元,表明当月外汇有净流入。 25 % 年同比 % 年同比 8 20 6 15 4 10 2 0 5 工业增加值同比增速 -2 CPI,右轴 0 -4 图表 2:金融市场去杠杆进行时 % 年同比 % 年同比 35 110 其他存款性公司总资产增速 30 90 其中:对非银金融机构债权,右轴 70 25 50 20 30 10 15 -10 10 -30 2017年 4月 主 要 经 济 指 标 发 布 时 间 一 览 日期 宏观走势的主要观察点 往前看,融资条件收紧,投资和地产需求是否会随之放缓?3 月 国内市场开始逐步退出“再通胀交易” 。商品房成交和土地出让也 出现(可能是暂时性的)降温迹象。 PMI 3月31日 时间 9:00 外汇储备 7 CPI, PPI 12 9:30 季末 MPA 考核结束后,流动性是否会有所改善?从往常经验看 来,MPA 带来的冲击过去后,资金面紧张的局面往往会有所改善。 进出口 13 10:00 经济活动 (工业增加值、固定资产投资、零售) 17 10:00 [1] 请参见我们 2017 年 3 月 20 日发布的聚焦中国报告《为什么一些重工业品的产量和 增加值增速出现背离?》 货币及信贷 (M2, 贷款, 社融) 易峘 刘雯琪 梁红 分析员 eva.yi@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref: AMH263 联系人 wenqi.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080115120031 SFC CE Ref: BIU684 分析员 hong.liang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref: AJD293 10 工业企业利润 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10~15 27 9:30 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 目录 2 月经济数据一览 .................................................................................................................... 3 经济活动指标 .......................................................................................................................... 4 国内各类价格走势 .................................................................................................................... 7 贸易及外商直接投资相关指标 ...................................................................................................... 9 货币政策及金融市场主要指标 .................................................................................................... 10 财政指标.............................................................................................................................. 13 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 2 月经济数据一览 % 百分比,除非另作说明 4Q16 3Q16 2Q16 1Q16 4Q15 3Q15 2Q15 1Q15 4Q14 3Q14 2Q14 1Q14 实 际 GDP 同比 环比(季调年化) 6.8 6.2 6.7 6.9 6.7 7.3 6.7 6.4 6.8 6.2 6.9 7.0 7.0 7.3 7.0 6.4 7.2 7.2 7.1 7.2 7.5 7.3 7.4 7.3 名 义 GDP 同比 9.6 7.8 7.3 7.0 6.4 6.6 7.7 7.4 7.4 8.4 8.7 8.4 实 际 GDP 第一产业 第二产业 第三产业 2.9 6.1 8.3 4.0 6.1 7.6 3.1 6.3 7.5 2.9 5.9 7.6 4.1 6.3 8.2 4.2 6.0 8.4 3.7 6.2 8.4 3.1 6.4 7.8 3.9 7.0 8.4 4.6 7.3 7.5 4.0 7.8 7.6 3.2 7.6 7.6 2.6 1.0 0.5 0.3 季度 GDP平 减 指 数 月度 2017/2 2017/1 2016/12 2016/11 2016/10 2016/9 -0.3 -0.2 0.7 0.3 0.2 1.2 1.1 0.9 2016/8 2016/7 2016/6 2016/5 2016/4 2016/3 2016/2 2016/1 经济活动 PMI 51.6 51.3 51.4 51.7 51.2 50.4 50.4 49.9 50.0 50.1 50.1 50.2 49.0 49.4 工业增加值 同比 环比(季调年化) 6.3 6.2 6.3 6.7 6.0 6.2 6.2 4.9 6.1 4.7 6.1 5.0 6.3 7.4 6.0 7.7 6.2 7.6 6.0 6.2 6.0 5.6 6.8 5.4 5.4 6.0 5.4 6.6 名义社会消费品零售总额 同比 环比(季调年化) 9.5 7.1 9.5 9.6 10.9 12.3 10.8 11.2 10.0 12.1 10.7 13.2 10.6 13.6 10.2 12.4 10.6 11.3 10.0 8.3 10.1 7.5 10.5 5.5 10.2 8.8 10.2 9.7 名义固定资产投资 同比 环比(季调年化) 8.9 14.5 8.9 14.0 6.3 12.7 8.3 10.6 9.0 7.6 8.8 4.4 8.1 2.2 3.9 1.9 7.4 3.7 7.5 7.0 10.1 10.6 11.1 13.2 10.2 14.0 10.2 12.3 CPI 同比 环比(季调年化) 0.8 1.3 2.5 2.0 2.1 2.1 2.3 2.1 2.1 1.6 1.9 1.4 1.3 1.1 1.8 1.4 1.9 1.9 2.0 2.8 2.3 3.0 2.3 3.1 2.3 2.3 1.8 1.1 PPI 同比 环比(季调年化) 7.8 17.2 6.9 15.2 5.5 10.5 3.3 6.3 1.2 3.5 0.1 2.6 -0.8 2.4 -1.7 2.8 -2.6 2.8 -2.8 1.9 -3.4 0.0 -4.3 -2.3 -4.9 -4.3 -5.3 -5.4 出 口 (以美元计) 同比 环比(季调年化) -4.8 6.6 3.1 12.9 -6.4 5.1 -1.5 -7.8 -7.6 -7.1 -10.2 -7.8 -3.2 4.6 -6.4 5.2 -6.1 7.8 -4.7 -12.9 -2.0 -16.0 11.2 -23.4 -25.4 -9.6 -11.5 -9.7 进 口 (以美元计) 同比 环比(季调年化) 38.1 62.4 15.4 38.8 2.6 28.7 4.6 6.9 -1.3 4.5 -1.9 0.9 1.4 9.2 -12.9 24.8 -9.0 25.0 -0.1 2.0 -10.5 -26.5 -7.4 -34.0 -13.8 -15.0 -18.8 1.1 贸 易 盈 余 (亿美元) -91 513 407 442 488 420 520 502 479 500 456 299 326 633 M2 同比 环比(季调年化) 11.1 9.2 11.3 9.0 11.3 10.8 11.4 11.8 11.6 14.8 11.5 13.7 11.4 15.4 10.2 12.9 11.8 11.4 11.8 8.5 12.8 8.3 13.4 9.4 13.3 9.9 14.0 11.0 调整后的贷款总量* 同比 环比(季调年化) 15.2 14.7 15.2 16.3 15.9 16.7 15.8 17.8 16.1 17.7 16.2 16.9 16.2 16.7 16.2 15.1 16.7 15.7 17.0 16.5 16.9 16.4 16.5 16.6 16.2 16.7 16.6 18.0 调整后的社会融资总量* 同比 环比(季调年化) 16.4 14.8 16.4 14.5 16.5 15.0 16.9 15.1 16.8 15.7 16.7 15.5 16.8 14.8 16.4 14.8 16.9 15.6 17.1 16.7 17.2 15.9 16.7 17.6 15.5 16.7 15.9 17.7 30,051 29,982 30,105 30,516 31,207 31,664 31,852 32,011 32,052 31,917 32,197 32,126 32,023 32,309 财政收入 同比 10.1 17.7 -8.0 3.6 6.4 3.0 2.3 3.7 1.9 7.7 15.0 7.7 7.4 5.9 财政支出 同比 -1.0 37.5 -13.9 12.4 -12.4 11.4 10.5 0.3 20.3 17.8 4.6 20.3 2.9 24.5 月度财政盈余(亿元) 321 6,273 -10,701 -6,573 3,541 -8,614 -4,293 2,002 -7,003 0 2,414 -5,277 -818 7,032 价格 贸易 货币及信贷 外汇储备(亿美元) 财政 * 社会融资总量和人民币贷款总量增速根据地方政府债务臵换及政府债券发行进行调整 资料来源:国家统计局,海关总署,中国人民银行,外汇管理局,财政部,商务部,Markit,CEIC,万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 经济活动指标 图表 1: 2 月制造业 PMI 上升至 51.6% 图表 2: PMI 生产指数、新订单指数以及库存指数均有所 上升 % 60 % 制造业PMI 服务业PMI 58 56 59 制造业 PMI: 生产量 57 制造业 PMI: 新订单* 55 制造业 PMI: 库存** 53 54 51 49 52 47 50 45 48 * “新订单”为制造业PMI新订单指数和新出口订单指数的平均值 ** “库存”为制造业PMI产成品库存和原材料库存指数的平均值 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 3: 1~2 月工业增加值增速加快至 6.3% 图表 4: 1~2 月发电量同比增速为 6.3%,仍然较为强劲 30 % 年同比 % 30 25 25 工业增加值,同比增速 发电量同比增速 20 20 工业增加值,年化环比增速 15 15 10 5 10 0 5 -5 0 -10 -5 -15 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 5: 2 月铁路货运周转量增速跳升 图表 6: 1~2 月名义社会消费品零售总额增速下降至 9.5%,可能受季节性因素扰动 % 累计同比 30 25 20.0 铁路客运周转量,累计同比 % 年同比 实际社会消费品零售总额增速 铁路货运周转量,累计同比 18.0 20 16.0 15 10 14.0 5 12.0 0 -5 10.0 -10 8.0 -15 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 名义社会消费品零售总额增速 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 图表 7: 1~2 月线上零售保持较强势头,同比增速上涨至 34.9% 图表 8: 1~2 月汽车销售较为疲弱,但金银珠宝类和出境 游消费增速明显上升 % 年同比 60 % 年同比 80 实际社会消费品零售总额增速 70 50 线上零售额增速 60 % 年同比 30 可选消费增速 出境旅游 金银珠宝 汽车,右轴 餐饮,右轴 25 40 20 30 15 20 10 20 10 5 10 0 0 50 40 30 0 -10 -5 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 9: 1~2 月名义 FAI 增速回升至 8.9%,但新开工项 目投资额增速放缓至-8.3% 图表 10: 1~2 月制造业投资和房地产投资增速分别下降 至 4.3%和 8.9%,但基建投资增速跳升至 21.3% % 年同比 120 % 年同比 45 % 年同比 60 固定资产投资增速 40 基建投资 100 固定资产投资:新开工项目投资额增速, 右轴 80 35 30 50 40 房地产开发投资 制造业投资 60 25 30 40 20 20 20 15 10 0 10 5 -20 0 0 -40 -10 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 11: 1~2 月房地产新开工面积和房屋施工面积同比 增速保持相对稳健 图表 12: 地产调控后一线及二线城市销售放缓,1~2 月 房地产开发企业到位资金同比增速下降 % 年同比 120 100 80 房屋新开工面积,3月移动平均 45 房屋施工面积,右轴,3月移动平均 40 200 房地产开发企业到位资金 150 其中:房地产销售收入* 35 60 30 40 25 20 20 0 % 年同比,3个月移动平均 % 年同比 50 100 50 0 15 -50 10 -20 5 -40 0 -100 * 在房地产开发企业到位资金中归类于“其他资金来源”,大约占房地产到位资金的40%-50%,其中约有80% 的资金来源于房屋销售的定金和预收款,以及银行发放的按揭贷款 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 图表 13: 2 月一、二及三线城市的商品房成交量增速基本 保持平稳(30 个大中城市) 120 % 年同比 图表 14: 春节期间商品房销售有所下滑,库存小幅回升 30个大中城市商品房销售面积* 库存去化周期(分等级城市) 月 40 100 35 80 一线城市 二线城市 三线城市 全国 30 60 40 25 20 0 20 -20 15 二线:14 一线:13 10 三线:12 -40 -60 一线城市 二线城市 三线城市 -80 5 0 * 商品房销售面积为3月移动平均值 一线城市(4个):北京、上海、广州、深圳 二线城市(13个):天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、苏州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春 三线城市(13个):无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CREIS, 中金公司研究部 图表 15: 1~2 月工业企业利润和收入同比增速均明显加 快 图表 16: 1~2 月工业企业整体利润率明显扩大 35 % % 中国工业企业月度数据(季调后) 工业企业销售利润率(季调后) 7.5 30 利润增速 25 销售收入增速 7.0 20 6.5 15 10 6.0 5 0 5.5 -5 -10 5.0 -15 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 17: 1~2 月上、中及下游行业收入增速普遍上升 图表 18: 1~2 月库存增速加快,库存销售比大致持平 30 % 工业企业主营业务收入同比增速(季调后) 20 工业企业库存(季调后) % % 3.6 3.5 20 15 3.4 3.3 10 10 3.2 3.1 0 5 -10 -20 上游行业 中游行业 库存/年化销售收入(右轴) 0 下游行业 3.0 库存水平增长率 2.9 2.8 2.7 -5 -30 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2.6 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 国内各类价格走势 图表 19: 2 月 CPI 下降至 0.8%,主因是春节过后食品价 格大幅走低 % 年同比 图表 20: 2 月 PPI 升至本轮新高,同比上升 7.8%——工 业品价格环比明显上涨,且去年同期基数较低 % 年同比 % 年同比 10 25 20 20 15 6 15 10 4 10 5 2 5 0 0 0 -5 -2 -5 -10 -4 -10 -15 CPI 8 CPI:食品,右轴 PPI PPI:原材料 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 21: 2 月一二线城市房价同比增速回落,三线上涨 图表 22: 但一、二线城市房价环比涨幅上升 中国70个大中城市房价:新建商品住宅 中国70个大中城市房价:新建商品住宅 % 年同比 40 %, 年化月环比增速 60 35 一线城市 二线城市 三线城市 50 一线城市 25 40 三线城市 20 30 15 20 10 10 30 5 0 0 -10 -5 -20 -10 -30 二线城市 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 23: 一线及二线城市的二手房成交价格开始回升 图表 24: 4 季度居民名义收入增速小幅加快 中国70个大中城市房价:二手房 % 年同比 %, 年化月环比 100 25 城镇居民人均收入 80 一线城市 二线城市 三线城市 20 城镇居民人均实际收入 60 15 40 10 20 5 0 0 -20 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 图表 25: 2 月人民币名义有效汇率和实际有效汇率都有所 下降 图表 26: 3 月人民币对一篮子货币小幅贬值,对美元升值 2014年12月31日=100 106 有效汇率指数, 2010=100 140 130 120 美元/人民币 6.1 6.2 104 人民币实际有效汇率 6.3 102 人民币名义有效汇率 110 100 6.4 100 6.5 98 6.6 6.7 96 90 94 80 92 CFETS篮子 6.8 美元/人民币即期汇率,右轴 6.9 7.0 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 彭博资讯, 中金公司研究部 图表 27: 3 月螺纹钢价格回调,但水泥及动力煤价格继续 上涨 图表 28: 3 月铜价及铝价均小幅下跌 2009年1月=100 160 2009年1月=100 290 2017年3月 -5.05% 螺纹钢: 动力煤(5500大卡): +11.99% +3.91% 水泥: 140 120 2017年3月 铜: 铝: 240 -2.23% -0.81% 190 100 140 80 60 螺纹钢 动力煤(5500K) 90 铜 水泥 铝 40 40 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 29: 3 月玉米价格小幅上涨,棉花、小麦价格大致走 平 图表 30: 3 月波罗的海干散货指数继续回升 2009年1月=100 300 3000 2017年3月 棉花: 小麦: 玉米: 250 2500 -0.57% +0.84% +2.81% 2000 200 1500 150 1000 100 500 棉花 小麦 玉米 0 50 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 波罗的海干散货指数 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 贸易及外商直接投资相关指标 图表 31: 2 月进口同比增速大幅回升,暂时出现贸易逆差 % 年同比 60 图表 32: 2 月中国对美国、欧盟及日本的出口增速均有所 下滑… 中国出口额增速 十亿美元 80 50 60 40 贸易顺差,右轴 50 出口增速 40 进口增速 30 % 年同比,3月移动平均 30 40 欧盟 美国 日本 亚洲(日本以外) 其他国家和地区 20 20 20 10 10 0 0 -10 0 -20 -20 -30 -10 -40 -20 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 33: …但从各地区进口增速则普遍加快 图表 34: 内需持续走强,2 月一般贸易增速上升幅度较加 工贸易更为显著 30 % 年同比,3月移动平均 中国进口额增速 50 20 % 年同比,3月移动平均 40 进口额:加工贸易 30 进口额:一般贸易 10 20 0 10 0 -10 -10 -20 欧盟 美国 -20 -30 日本 亚洲(日本以外) -30 -40 其他国家和地区 -40 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 35: 2 月高新技术出口同比增速大幅上扬 图表 36: 2 月外商直接投资项目增速有所提升 40 % 年同比,3月移动平均 % 累计同比 100 30 80 20 60 40 10 20 0 -10 -20 实际使用外资金额 0 高新技术行业出口额* -20 非高新技术行业出口额 -40 -60 * 高新技术行业包括机器、设备及零件;车辆、航空器、船舶及运输设备; 光学、照相等仪器设备;以及武器、弹药及零件 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 外商直接投资项目 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 货币政策及金融市场主要指标 图表 37: 2 月调整后的社会融资总量增速持平于 16.4%, 图表 38: 2 月银行总资产同比增速明显下降 M2 增速小幅下降至 11.1% 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 % 年同比 45 M2 调整后的社会融资总量增速 40 调整后的人民币贷款总量增速 35 % 其他存款性公司总资产 年同比 年化季环比 30 25 20 15 10 5 * 社会融资总量和人民币贷款总量增速根据地方政府政务臵换及政府债券发行进行调整,请参见我们 2015年8月13日发布的中国宏观简评《论地方政府债务臵换对贷款及社融数据的影响》 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 39: 2 月银行间资产增速小幅上升,但对非银机构债 权和对政府债权增速明显下降 图表 40: 2 月基础货币总量同比增速继续回落 其他存款性公司资产 % 年同比 100 % 年同比 50 对政府机构债权 80 万亿元 银行间资产 40 基础货币增速 对非银金融机构债权 对非金融性公司债权 60 35 基础货币总量,右轴 30 25 30 20 40 20 20 10 0 0 5 -20 -10 0 15 10 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 41: 2 月中长期贷款增速继续加快,短期贷款增速也 有所上升 图表 42: 2 月新增贷款为 1.17 万亿元,仍保持较强势头 60 % 年同比 人民币贷款存量增速 万亿元 3000 2500 50 短期贷款 人民币贷款新增 短期贷款 中长期贷款 中长期贷款 2000 40 其他* 1500 30 1000 20 500 10 0 -500 0 * “其他”包括票据融资、租赁融资和各项垫款 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 图表 43: 2 月企业贷款保持强劲,房贷需求有所放缓 3,000 图表 44: 2 月新增社融为 1.15 万亿元,表外融资明显下 降 人民币贷款新增 十亿元 4000 2,500 非金融企业贷款 2,000 住户贷款 新增社会融资总量 十亿元 贷款 委托贷款及未贴现的银行承兑汇票 信托贷款 企业债券融资 非金融企业股票融资 3500 3000 2500 2000 1,500 1500 1000 1,000 500 0 500 -500 0 -1000 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 45: 3 月国债收益率曲线明显平坦化,流动性趋紧抬 升短端利率 图表 46: 3 月公司债信用利差小幅上升 4.5 国债收益率曲线 %, 年利率 2.5 百分点 百分点 AA级企业债收益率 - AAA级企业债收益率(3年期) 4.0 2.0 3.5 2.0 1.8 1.6 AAA级企业债收益率 - 国开债收益率(3年期,右轴) 1.4 1.5 1.2 1.0 3.0 1.0 2017-3-28 0.8 2.5 0.6 2017-2-28 2.0 0.5 0.4 0.2 一年以前:2016-3-31 0.0 1.5 0 5 10 15 20 25 0.0 30 债券期限(年) 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 47: 2 月货币乘数继续上升 图表 48: 2 月外汇储备小幅上涨至 30,051 亿美元,且录 得外汇净流入 % 23 % 年同比 60 6.0 21 存款准备金率 19 货币乘数,右轴 17 15 13 11 9 7 5 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 50 5.5 十亿美元 4,500 外汇储备,右轴 40 5.0 30 4.5 20 10 4.0 0 3.5 3.0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 -10 500 -20 0 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 外汇储备增速 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 图表 49: 3 月债券收益率曲线趋于平坦,余额宝及理财产品收益率继续上升 代表性利率(2017年3月28日) 7天回购 利率 3个月 SHIBOR 1年期国 10年期国 1年期国开 10年期国开 余额宝 债收益率 债收益率 债收益率 债收益率 收益率 理财产品预期 收益率 2005年5月平均 1.10 n.a. 2.18 3.95 4.14 4.93 n.a. n.a. 2009年1月平均 0.90 1.51 1.10 2.91 3.56 3.96 n.a. n.a. 1年前 2.52 2.80 2.08 2.08 2.37 3.29 2.52 4.20 2016年9月1日 2.39 2.79 2.14 2.76 2.30 3.19 2.31 3.93 1个月前 3.72 4.28 2.74 3.34 3.37 4.07 3.65 4.26 1周前 5.01 4.38 2.88 3.36 3.60 4.11 3.80 4.33 当前 3.07 4.42 2.85 3.26 3.55 4.05 3.88 4.37 资料来源:CEIC, 万得资讯,中金公司研究部 图表 50: 3 月至今央行净回笼 1670 亿元… 图表 51: ...央行仅通过 MLF 提供中长期流动性 十亿元 2500十亿元 5,000 收回流动性 净投放 7天逆回购 14天及28天逆回购 2000 3,000 1500 2,000 1000 1,000 500 0 MLF PSL及国库现金定存 净投放 0 -1,000 -500 -2,000 -1000 -3,000 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 52: 3 月深证综指和上证综指小幅上涨 图表 53: 3 月国内上市公司估值小幅扩张 2006年1月=100 2006年1月=100 动态市盈率 1000 100 900 90 800 80 700 70 300 600 60 250 500 50 200 400 40 150 300 30 100 200 20 50 100 10 500 450 400 350 3月28日 2月28日 MSCI中国指数 200.8 194.3 上证综指 258.7 257.7 深证综指 661.1 651.7 0 资料来源:彭博资讯, 中金公司研究部 0 3月28日 14.6 14.1 上证综指 18.2 18.2 深证综指 43.6 42.9 0 资料来源:彭博资讯, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 2月28日 MSCI中国指数 2017/3 Mtd Jan-17 Feb-17 Dec-16 Oct-16 Nov-16 Sep-16 Jul-16 Aug-16 Jun-16 Apr-16 May-16 Mar-16 Jan-16 Feb-16 Dec-15 Oct-15 Aug-15 Nov-15 -1500 -4,000 Sep-15 4,000 投放流动性 中金公司研究部: 2017 年 3 月 29 日 财政指标 图表 54: 2017 年 1~2 月财政收支增速均明显加快 1000 图表 55: 1~2 月土地出让收入及税收收入增速均明显回 升 500 % 年同比 80 50 30.0 0 财政收入增速 % 年同比 60 % 年同比 35.0 十亿元 60 40 25.0 40 30 -500 20 20.0 20 -1000 15.0 -1500 10.0 财政盈余或赤字 财政收入增速,右轴 -2000 -20 0 5.0 -10 财政支出增速,右轴 -2500 0 10 财政收入:土地出让收入,右轴 -20 0.0 -40 财政收入:税收收入 -60 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 56: 1~2 月教育、医疗、社保等方面的预算内财政 支出持续较快增长 图表 57: 3 月地方债发行量稳步上升,全部为臵换债券; 城投债发行节奏放缓 1,200 财政支出,12个月平均 十亿元 1,600 一般公共服务 教育、科技与文化 社保及医疗卫生 基建及城市建设 十亿元 债券净融资* 1,400 1,000 1,200 城投债 政策性银行债 地方政府债臵换:公开发行 地方政府债臵换:定向 地方政府债:新发行 1,000 800 资源勘探及物资储备等 800 600 600 400 400 200 0 200 -200 0 * 专项金融债并未包含在政策性银行债的统计数据里。 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 图表 58: 2017 年 2 月财政存款回升至 4.1 万亿元 图表 59: 2 月机关团体存款小幅上升 % 年同比 万亿元 6.0 财政存款 5.0 80 30 60 25 40 20 20 15 0 10 财政存款增速,右轴 % 万亿元 机关团体存款 机关团体存款/M2,右轴 18 16 14 4.0 3.0 12 10 8 6 2.0 1.0 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 -20 5 -40 0 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 4 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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