西南证券-外需小幅回升,但未来走势并不乐观

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作者: 杨业伟
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-07-14
[Table_ReportInfo] 2017 年 07 月 13 日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评——贸易数据 外需小幅回升,但未来走势并不乐观 点评: [Table_Summary]  进出口增速均小幅回升。今日海关总署公布数据显示进出口增速均小幅回升。 6 月美元计价的出口同比增长 11.3%,增速较上月回升 2.6 个百分点,增速高 于我们与市场的预期(图 1、表 1) ,外需继续小幅改善。而 6 月美元价衡量进 口同比增长 17.2%,增速较上月回升 2.4 个百分点,主要由基数因素推动。贸 易顺差小幅收窄。6 月贸易顺差为 427.7 亿美元,同比小幅下降 25.8 亿美元。 贸易环境继续有所改善。  外需延续小幅改善态势,但后续走势并不乐观。前期外部需求平稳与人民币有 效汇率贬值推动出口增速小幅改善。从出口国别结构看,对发达国家出口增速 继续回升,6 月对美、欧、日出口同比增速分别较上月提升 8.1、5.5 和 1.8 个 百分点至 19.8%、15.2%和 5.5%,而对新兴市场国家出口同比增速小幅下降, 6 月对东盟出口同比增速由上月的 3.7%转为-0.4%。然而外部需求持续回升难 以持续,先导指标显示,外部经济复苏并不稳固。近期美国和日本制造业 PMI 均有所放缓(图 2),而欧元区经济周期一般滞后于美国。另外中国需求放缓 将对发达国家需求产生抑制,下半年外需走势并不乐观。另一方面,年初以来 人民币名义有效汇率贬值对出口形成有效支撑,截止 6 月人民币名义有效汇率 较去年末已经累计贬值 2.7%,然而下半年人民币有效汇率进一步贬值空间有 限,因而难以对出口继续形成支撑(图 3)。先导指标出口经理人指数已近出 现回落,或预示着出口同比增速已经达到高点(图 4),下半年出口将延续平 稳或略有放缓。  基数效应推动进口增速回升,下半年内需延续放缓态势。去年 6 月进口增速显 著放缓,同比较上月下降 8.5 个百分点,形成的低基数推动了今年 6 月进口增 速回升,内需总体保持平稳态势。大宗商品进口量回升也主要由于基数因素, 未来剔除基数因素影响,我们使用与前年同期相比的方法,6 月原油和铁矿石 进口量增速分别较前年同期增长 22.4%和 26.3%,增速均较今年 5 月相对于 前年 5 月增速有所下降(图 5)。宏观政策总体审慎背景下,房地产和基建投 资将延续放缓态势,带动内需继续走弱,进口增速下半年面临持续放缓压力(图 6)。 西南证券研究发展中心 分析师:杨业伟 [Table_Author] 执业证号:S1250517050001 电话:010-57631229 邮箱:yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 融资方式表外转表内,广义融资规模稳 步下降慎 (2017-07-12) 2. 短期物价小幅回升,政策继续保持审慎 (2017-07-10) 3. 供给冲击推高价格,需求支撑依然缺位 (2017-07-10) 4. 短期经济平稳,未来走弱态势并未改变 (2017-07-03) 5. 经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或 已过去——月度经济预测 (2017-06-30) 6. 需求放缓态势未改变,企业盈利前景依 然趋弱 (2017-06-28) 7. 留一份清醒,存一份谨慎 (2017-06-28) 8. 加息落地缩表临近,但联储紧缩或已过 边际高点 (2017-06-15) 9. 央行有序去杠杆决心坚定,货币政策继 续审慎偏紧 (2017-06-15) 10. 经济下行趋势确立,三季度后存在加速 风险 (2017-06-14)  外需后续走势并不乐观,下半年进出口增速均可能放缓。发达国家经济复苏并 不稳固,近期美国制造业 PMI、耐用品订单以及信贷增速均出现放缓,显示经 济存在放缓压力,同时,上半年由于美元持续贬值,人民币与美元汇率保持稳 定导致人民币有效汇率持续贬值,对出口形成支撑,这在下半年也难以持续, 因而下半年出口可能出现放缓态势。而内需方面,宏观政策审慎背景下,房地 产市场调整和地方政府债务核查加强将推动房地产和基建投资增速放缓,带动 整体内需同样走弱。因而下半年进出口可能同时放缓,而进口放缓幅度可能大 于出口。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 数据点评 图 1:6 月进出口增速小幅回升 图 2:外部经济开始放缓显示外需将逐步走弱 美元计价名义增速(%,同比) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 05 06 07 08 09 10 11 中国出口 12 13 14 中国进口 15 16 17 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 2013 % 56 55 54 53 52 51 50 49 2014 2015 中国出口同比 2016 美日欧平均PMI(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 3:人民币再度升值将对出口产生抑制 图 4:先导指数显示出口增速或见顶 同比增长(%) 同比升值幅度(%,逆序) 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 出口 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 人民币NEER(右轴) % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 46 44 42 40 38 36 34 32 30 2014 2015 出口同比 2016 2017 出口经理人指数(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 5:大宗商品进口量有所回升 图 6:内需放缓将带动进口增速下行 同比(%,3月移动平均) 70 美元计价名义增速(%,季环比,季调折年) %,同比 100 60 25 80 50 20 60 40 40 30 15 20 20 10 0 0 -20 -10 -40 -20 2005 2017 2007 2009 2011 铁矿石进口量 2013 2015 原油进口量 数据来源:wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2017 -60 2005 10 5 0 2007 2009 中国进口 2011 2013 2015 2017 工业增加值(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 2 数据点评 表 1:我国宏观经济指标预测 2016-5 2016-6 2016-7 CPI PPI 工业增加值真实增速 固定资产投资累积名义增速 消费品零售名义增速 新增人民币贷款 M2增速 一年期定存 出口名义增速(美元计价) 进口名义增速(美元计价) 贸易顺差 人民币兑美元汇率(月末值) 存款准备金率 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 亿人民币 同比% % 同比% 同比% 亿美元 人民币/美元 % 2.0 -2.8 5.4 9.0 10.6 9855 11.8 1.50 -6.9 -0.6 447.8 6.58 17.0 1.9 -2.6 5.4 9.0 10.6 13800 11.8 1.50 -6.8 -9.0 452.9 6.63 17.0 1.8 -1.7 6.0 8.1 10.2 4636 10.2 1.50 -6.5 -12.5 483.2 6.65 17.0 2016-9 2016-10 2016-11 2016-12 2017-1 2017-2 2017-3 2017-4 2017-5 2017-6 1.9 0.1 6.1 8.2 10.7 12200 11.5 1.50 -10.4 -1.6 406.3 6.68 17.0 2.1 1.2 6.1 8.3 10.0 6513 11.6 1.50 -7.9 -1.6 483.0 6.76 17.0 2.3 3.3 5.4 8.3 10.8 7946 11.4 1.50 -1.5 5.5 432.0 6.89 17.0 2.1 5.5 5.4 0.0 0.0 10400 11.3 1.50 -6.2 3.1 407.1 6.94 17.0 2.5 6.9 0.0 0.0 0.0 20300 11.3 1.50 7.9 16.7 512.7 6.86 17.0 0.8 7.8 0.0 8.9 9.5 11700 11.1 1.50 -1.3 38.1 -91.5 6.88 17.0 0.9 7.6 6.3 8.9 10.7 10200 10.6 1.50 16.4 20.3 239.2 6.90 17.0 1.2 6.4 6.3 8.9 10.7 11000 10.5 1.50 8.0 11.9 380.5 6.89 17.0 1.5 5.5 6.5 8.6 10.7 11100 9.6 1.50 8.7 14.8 408.1 6.86 17.0 1.5 5.5 15400 9.4 1.50 11.3 17.2 427.7 6.67 17.0 西南预测 2017-5F 市场预测 2017-5F 1.6 5.5 6.3 8.3 10.5 11000 9.3 1.50 6.0 16.0 349.4 6.82 17.0 1.6 5.5 6.5 8.5 10.6 12393 9.6 1.50 8.5 13.2 423.2 6.90 注:市场预测为 Wind 调查的市场预测均值,其中汇率为即期汇率,西南预测汇率为中间价。数据来源:CEIC,Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 数据点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 地区销售副总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 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