第一创业-新一轮猪周期将在年底左右开启:6月CPI同比预计上涨1.4%

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作者: 李怀军
发布机构: 第一创业
发布日期: 2017-06-29
2017 年 6 月 28 日 物价研究报告 宏观经济 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 电 话: 010-63197789 lihuaijun@fcsc.cn 邮 件: ――新一轮猪周期将在年底左右开启 摘要: 上月和本月物价变化 CPI 同比增长(%) 2017 年 5 月 2017 年 6 月 6 月 CPI 同比预计上涨 1.4%  我们预测 6 月 CPI 同比上涨 1.4%。其中,食品价格同比上涨-0.8 个百分点, 对 CPI 贡献-0.2 个百分点;非食品价格同比上涨 2.0 个百分点,对 CPI 贡 献 1.6 个百分点。从月环比看,6 月 CPI 环比为-0.2%。另外,我们预测 17 年 6 月 PPI 同比上涨 5.5%。  就 6 月食品价格而言,估算各品种的环比价格,是涨少跌多,鸡蛋是仅有的 涨幅较大的品种,而跌幅较大的品种主要是蔬菜和猪肉价格。而就 6 月工业 品出厂价格而言,钢铁和有色金属价格有所上涨,而成品油、水泥、煤炭和 化工产品的跌幅均较大。  蔬菜和水果价格的季度性波动明显,根据往年的经验,今年上半年蔬菜下跌 幅度较大,下半年的反弹幅度也将较高。同样,水果价格今年 4-5 月的上涨 幅度较大,而在 6-8 月面临较大幅度的下跌。  2001 年以来肉禽类农产品生产价格指数显示出四个明显的猪周期:01 年到 05 年年中,05 年年中到 08 年年中,08 年年中到 12 年三季度,12 年三季度 至今。从长度上看,第一周期 5 年半;第二个周期三年,第三个周期四年多 一个季度,第四个周期至今已有五年差一个季度。  波动幅度越大的“猪周期”,时间越短;波动幅度越小的“猪周期”,时间越 长。后三个周期的波动幅度呈减少趋势,考虑到第一个周期的长度,第四个 “猪周期”见底时间应在半年左右,即今年年底左右将开启新一轮“猪周期”。  从猪粮比看,最近的两个猪粮比的低点前一个是 10 年 5 月(4.5 左右) ,后 一个是 14 年 4 月(5 左右),都比“猪周期”的低点滞后。以目前相当稳定 的大豆价格看,下半年猪肉价格下跌的概率仍较大。目前 7.0-7.5 的猪粮比, 显然远高于 5.5 的历史经验盈亏平衡点。从猪粮比的情况看,生猪养殖还是 有利可图的。  但今年以来的生猪存栏和能繁母猪存栏量都创出历史新低,猪肉和牛肉进口 量的暴发式增长是主因。除了进口的影响外,牛肉对猪肉的替代效应,以及 环保要求的提高导致散养规模缩小,也是生猪存栏和能繁母猪存栏量下降的 原因。 1.5 1.4 PPI 同比增长(%) 2017 年 5 月 2017 年 6 月 5.5 5.5 一年来的 CPI 同比走势 一年来的 PPI 同比走势 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 1 研究报告 上月物价指数回顾 图 1 显示 2014-2017 年农业部 28 种重点监测蔬菜平均批发价格,很显然蔬菜价格呈现明显 的季节性波动特征,由于春节因素的影响,2017 年 1 月蔬菜价格高于前三年的同期水平,但 2 月后蔬菜价格由于暖冬等因素的影响,开始快速下滑,至 5 月底已经低于前三年的同期水平。 根据 2016 年的经验,上半年下跌幅度较大,下半年的反弹幅度也将较高。同样,图 2 显示水 果价格的季度性波动情况,今年 4-5 月的上涨幅度较大,而在 6-8 月面临较大幅度的下跌。 图1 资料来源:国家统计局 图2 2014-2017 年农业部 28 种重点监测蔬菜平均批发价格 第一创业整理 2014-2017 年农业部 7 种重点监测水果平均批发价格 资料来源:国家统计局 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业整理 2 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 从非食品价格看,2015 年以来的非食品价格同比经过缓慢上涨,至 2017 年已经处于 2013 年以来的高位,从扣除食品和能源价格的核心 CPI 来看,也同样如此。推动非食品价格上涨的 首要因素医疗保健类价格,原因在于医疗体制改革导致的诊疗费上涨和中药材价格的上涨。 2016 年 1 月以来国际原油价格的上涨,是 2016 年以来交通通讯类价格上涨的直接原因。而旅 游文化类价格波动也具有一定季度性,由于 2017 年旅游文化类价格也高于往年的同期水平, 也成为推动非食品价格上涨的重要因素。 图3 2017 年 1-5 月非食品价格处于 2013 年以来的高位 % % 2.4 2.4 2.1 2.1 1.8 1.8 1.5 1.5 1.2 1.2 0.9 0.9 0.6 0.6 13-12 14-12 CPI:非食品:当月同比 15-12 16-12 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 数据来源:Wind资讯 资料来源:国家统计局 图4 第一创业整理 2017 年 1-5月医疗保健、交通通信和旅游文化价格的上涨幅度居前三位 % % 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 13-12 CPI:交通和通信:当月同比 14-12 CPI:教育文化和娱乐:当月同比 15-12 16-12 CPI:医疗保健:当月同比 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业整理 3 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 物价形势评述 2 生猪价格将在年底左右见底回升 图 5 显示,2001 年以来肉禽类农产品生产价格指数,显示出四个明显的猪周期:01 年 到 05 年年中,05 年年中到 08 年年中,08 年年中到 12 年三季度,12 年三季度至今。从长 度上看,第一周期 5 年半;第二个周期三年,第三个周期四年多一个季度,第四个周期至 今已有五年差一个季度。总结一下规律:波动幅度越大的周期,时间越短;波动幅度越小 的周期,时间越长。后三个周期的波动幅度呈减少趋势,考虑到第一个周期的长度,第四 个“猪周期”见底时间应在半年左右,即今年年底左右。 图5 资料来源:WIND 2001 年以来的肉禽生产价格指数显示出四个明显的猪周期 第一创业计算整理 从猪粮比看(图 6 所示),最近的两个猪粮比的低点前一个是 10 年 5 月(4.5 左右), 后一个是 14 年 4 月(5 左右),都比“猪周期”的低点滞后。目前 7.0-7.5 的猪粮比,显 然远高于 5.5 的历史经验盈亏平衡点。以目前相当稳定的大豆价格看,下半年猪肉价格下 跌的概率仍较大。 从猪粮比的情况看,生猪养殖还是有利可图的。但从图 7 看,今年以来的生猪存栏和 能繁母猪存栏量都创出历史新低,5 月的生猪存栏量为 35556 万头,能繁母猪存栏量为 3604 万头,与 12 年相比下降幅度在 25%左右。这显然不合常理,从图 7 中可以看出,2014 年 以来的猪肉和牛肉进口量都出现暴发式增长,进口猪肉最高达到 18 万吨,如果每头猪按出 150 斤肉计算,最高的月进口量相当于 240 万头猪,以最低进口量 9 万吨计算相当于 120 请务必阅读正文后免责条款部分 4 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 万头,我们取平均值 180 万头,一年的进口量相当于 2160 万头。除了进口的影响外,大量 进口牛肉对猪肉的替代效应,以及环保要求的提高导致散养规模缩小,也是生猪存栏和能 繁母猪存栏量下降的原因。 图6 资料来源:WIND 图7 48000 2007 年以来中国猪粮比的示意图 第一创业证券计算整理 今年以来的生猪存栏和能繁母猪存栏量都创出历史新低 万万 万万 5000 46000 4800 44000 4600 4400 42000 4200 40000 4000 38000 3800 36000 3600 08-12 09-12 10-12 11-12 生猪存栏 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 生猪存栏:能繁母猪(右轴) 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券整理 5 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 图8 研究报告 2014 年以来的猪肉和牛肉进口量都出现暴发式增长 千千 吨 60000 180000000 54000 150000000 48000 120000000 42000 90000000 36000 60000000 30000 24000 30000000 18000 0 08-12 09-12 10-12 11-12 12-12 进口数量:冻牛肉:当月值(右轴) 13-12 14-12 15-12 16-12 进口数量:猪肉:当月值 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND 第一创业证券整理 图9 66 平稳的牛肉价格与波动的猪肉价格形成鲜明对比 元/公公 元/公公 63 32 30 60 28 57 26 54 24 51 48 22 45 20 42 12-12-31 13-12-31 平均价:牛肉:全国 14-12-31 15-12-31 16-12-31 平均价:猪肉:全国(右轴) 数据来源:Wind资讯 资料来源:WIND 第一创业证券整理 值得注意的是,平稳的牛肉价格与波动的猪肉价格形成鲜明对比(图 9 所示) ,这说明牛肉 的消费需求较猪肉更为旺盛。高端需求与低端需求的两极分化,是近年来我国经济中逐渐显现 出现的新特征,其背景是在收入两极分化和房价高企的背景下,高收入人群对于边际消费增量 的贡献率更高。在宏观指标上的表现,则是与去年底相比,今年一季度城镇居民在人均可支配 请务必阅读正文后免责条款部分 6 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 收入上升 0.1 个百分点,而人均支出却下降了 0.3 个百分点。 物价指数的预测 3 3.1 CPI 同比:由上月的 1.5%回落到本月的 1.4% 从农业部发布的全国农产品批发价格 200 指数 2017 年 5-6 月的日度定基比走势图(图 10 所示)中看,农产品和“菜篮子”产品批发价格的 200 定基比指数自春节以来,有逐步回落 的过程。具体而言,截止到 2017 年 6 月 24 日的农产品批发价格 200 指数和“菜篮子”产品批 发价格 200 指数 6 月平均值分别为 98.7 和 98.2,分别较 5 月平均值下跌 1.9%和 2.2%。 图 10 2017 年 4-5 月农业部“全国农产品批发价格 200 指数”走势图 资料来源:中国农业信息网 第一创业整理 在商务部监测的 12 类食品品种中,在今年 6 月前三周的平均价较 5 月平均价,12 类品种 中有 7 个品种上涨,5 个品种下跌。在上涨品种中,水产品价格的涨幅最大,接近 1%。在下跌 品种中,蔬菜价格的跌幅最大,达到 4.4%;其次是猪肉价格,跌幅在 3.1%;最后蛋类价格, 跌幅达到 1.2%。其它品种涨跌幅均不大,均不超过 1%。 从统计局监测的 50 个城市主要食品价格变动情况看,今年 6 月 20 日之前的平均价较 5 月 同期平均价,统计的 8 类品种中有 5 品种上涨,3 类品种下跌。在上涨的品种中,鸡蛋的涨幅 最大,在 1.9%左右。在下跌的品种中,蔬菜的跌幅最大,达到 2.8%;其次是猪肉价格,跌幅 在 2.7%左右。其它品种涨跌幅均不大,均不超过 1%。 因此,考虑到各品种在 CPI 食品大类中所占的权重,我们预测 2017 年 6 月 CPI 中食品环比 为-0.6 个百分点,同比上涨-0.8 个百分点,对 CPI 同比贡献-0.2 个百分点。 2001-2016 年 6 月的非食品价格历史平均值为-0.02%。考虑到近期非食品价格的变动情 请务必阅读正文后免责条款部分 7 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 况,估算 6 月交通通讯类环比下跌 0.5%,衣着类环比下跌 0.3%,其它涨跌幅均不大。因此, 我们预计 2017 年 6 月 CPI 中非食品环比上涨-0.1 个百分点,同比上涨 2.0 个百分点,对 CPI 同比贡献 1.6 个百分点。 综合食品和非食品因素,我们预计 2017 年 6 月 CPI 同比上涨 1.4 个百分点,环比为-0.2 个百分点。 3.2 PPI 同比:与上月持平为 5.5% 图 11 显示,今年 6 月国内钢材综合价格指数较 5 月有所回升。具体而言,2017 年 6 月 21 日国内市场钢材价格综合指数为 99.04,比 5 月底回落 0.23 个百分点,环比下跌 0.2%。 图 11 2017 年 1-6 国内钢材综合价格指数走势情况 资料来源:中国钢铁工业协会 第一创业整理 截止到 6 月 22 日的 OPEC 一揽子原油 6 月平均价每桶 45.55 美元,比 5 月平均价 49.2 美 元下跌 7.4%。国内成品油价格经过 6 月 9 日和 23 日的调整,每吨共下跌 415 吨,比上月末下 跌 7.4%。6 月 22 日中国铁矿石价格指数为 206.54,较上月末 209.47 下跌 1.4%;6 月 16 日中 国煤炭价格指数为 153,较上月同期 155.6 下跌 1.7%。与上月相比,6 月有色金属产品价格上 涨 1.2%,而化工产品价格下跌 2.3%,水泥产品价格则下跌 3.1%。 考虑以上因素,我们预计今年 6 月 PPI 的环比为-0.2 个百分点,而 PPI 去年同期的环比 为-0.2 个百分点。因此,我们预测 2017 年 6 月 PPI 同比为 5.5%左右。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 免责声明: 本报告仅供第一创业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券 的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法 律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者 争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有,未经本公司授权,不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅,任何媒体和个人不 得自行公开刊登、传播或使用,否则本公司保留追究法律责任的权利;任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本 公司授权书,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改,并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任,因 其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告,未经 授权的任何使用行为都是不当的,都构成对本公司权利的损害,由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险,投资需谨慎。 投资评级: 评级类别 股票投资评级 行业投资评级 具体评级 评级定义 强烈推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内,股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内,股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内,股价表现弱于市场基准指数5%以上 推荐 行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 本公司具备证券投资咨询业务资格 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135 请务必阅读本页免责条款部分
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