中银国际-央行一季度调查数据简评:调查验证回暖,增长隐忧仍存

页数: 8页
作者: 朱启兵
发布机构: 中银国际
发布日期: 2017-03-23
中国经济| 证券研究报告 —宏观及策略 2017 年 3 月 23 日 [Table_Title] 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 中国经济 朱启兵 (8610)66229359 [Table_Analyser] qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 调查验证回暖,增长隐忧仍存 央行一季度调查数据简评 [Table_Summary]  央行本季度调查所呈现出的图景基本与前期宏观数据一致。经济回暖 明显,企业家与银行家均对经济前景较上季度乐观;贷款需求回升, 企业运营状况有所好转;居民收入感受亦有改善。  值得关注的是,在企业景气有所好转的同时,企业盈利指数下行,原 材料价格的上升对企业盈利能力造成了不利影响;同时,贷款需求和 贷款审批之间的缺口扩大,实体经济获得的信贷支持依然没有明显改 善。上述数据显示,当前的经济复苏仍有隐忧,经济增长,尤其是微 观环境改善的可持续性依然需要进一步观察。  货币政策的收紧已经为市场所感受,但居民购房意愿的回升和认同房 价比例的上行则意味着房地产价格仍有一定支撑,如热点城市房价上 涨势头没有明显变化,在“抑制资产泡沫”,资金脱虚向实的大背景 下,货币政策或许有进一步收紧的可能。 3 月 21 日,央行发布 2017 年 1 季度企业家、银行家和城镇储户问卷调查结果。 银行家与企业家对宏观经济均延续乐观判断 1 季度,企业家宏观经济热度指数为 31.3,较 2016 年 4 季度上行 3.5,连续四 个季度上升,为 2014 年 4 季度以来最高值;银行家宏观经济热度指数为 33, 较 2016 年 4 季度上升 6.1,连续五个季度上升,为 2014 年 2 季度以来新高。 银行家宏观经济信心指数为 64.9,较 2016 年 4 季度上升 11.2,连续两个季度位 于 50 上方;企业家信心指数为 61.5,较 2016 年 4 季度上升 7.3,连续三个季度 位于 50 上方。 四个指数均延续回升趋势。整体看,无论是银行还是企业,对宏观经济的乐 观程度均有所回升,多数被调查者对未来的预期转为乐观,侧面印证了当前 经济的回暖趋势。 图表 1. 对宏观经济判断继续回升 图表 2. 信心明显增强 100.00 80.00 90.00 70.00 80.00 60.00 70.00 50.00 60.00 40.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 10.00 银行家宏观经济热度指数 资料来源:万得、中银证券 03/17 09/16 03/16 09/15 03/15 09/14 03/14 09/13 03/13 09/12 03/12 09/11 03/11 09/10 03/10 09/09 0.00 03/09 0.00 03/07 09/07 03/08 09/08 03/09 09/09 03/10 09/10 03/11 09/11 03/12 09/12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 09/15 03/16 09/16 03/17 30.00 20.00 银行家宏观经济信心指数 企业家宏观经济热度指数 企业家信心指数 资料来源:万得、中银证券 企业景气好转,盈利空间受限 企业经营景气指数为 52.7,较 2016 年 4 季度上升 0.1,连续三个季度保持在 50 以上,显示样本企业整体景气程度继续好转,与自 2016 年 3 季度以来的经济 复苏趋势一致。 伴随着企业经营景气的好转,资金周转状况也延续了改善。资金周转指数为 56.3,较 2016 年 4 季度上升 1.7;销货款回笼指数为 60,较 2016 年 4 季度上升 1.0。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 2 图表 3. 企业景气程度好转但盈利恶化 图表 4. 资金状况改善 75.00 75.00 70.00 70.00 65.00 60.00 65.00 55.00 60.00 50.00 经营景气指数 资金周转指数 盈利指数 资料来源:万得、中银证券 12/16 06/16 12/15 06/15 12/14 06/14 12/13 06/13 12/12 06/12 12/11 06/11 12/10 12/16 05/16 10/15 03/15 08/14 01/14 06/13 11/12 04/12 09/11 02/11 07/10 12/09 05/09 10/08 50.00 03/08 40.00 06/10 55.00 45.00 销货款回笼状况指数 资料来源:万得、中银证券 从需求端看,国内订单指数为 44,较 2016 年 4 季度下降 4.1;而出口订单指数 则为 41.7,较 2016 年 4 季度下降 3.9。从历史数据看,每年 1 季度订单指数均 有所回落,推测与春节有一定关系,因此,订单指数的回落并不足以说明需 求较 2016 年 4 季度有所恶化。不过,2014 年 4 季度以来,国内订单和出口订 单均长期维持在 50 以下,显示需求虽环比好转,整体依然较为低迷。 产品销售价格指数为 53.6,较 2016 年 4 季度上升 1.9;原材料购进价格指数为 68,较 2016 年 4 季度上升 4.9;二者均延续了回升势头,与近期 PPI、PPIRM 持 续走高一致。 图表 5. 订单下行 图表 6. 价格上升延续 8.0 84.0 0.0 60.0 6.0 75.0 (5.0) 55.0 4.0 50.0 2.0 45.0 0.0 40.0 (2.0) 35.0 (4.0) 39.0 (20.0) 30.0 (6.0) 30.0 (25.0) 66.0 (10.0) 57.0 (15.0) 48.0 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 65.0 销售价格-购进价格(右轴) 产品销售价格指数(左轴) 原材料购进价格指数(左轴) 国内订单-出口订单(右轴) 国内订单指数(左轴) 出口订单指数(左轴) 资料来源:万得、中银证券 资料来源:万得、中银证券 盈利指数为 49.9,较 2016 年 4 季度下降 7.2,三个季度之后再度跌至 50 以下, 显示企业盈利有所恶化。本季度销售价格与原材料价格差扩大至 14.4,为 2012 年 3 季度以来新高,原材料价格的快速上涨对企业盈利的不利影响开始显现。 PPI 大概率于 1 季度见顶后逐季度回落,未来需继续关注企业盈利能否持续。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 3 贷款供求缺口扩大,货币政策明显收紧 贷款总体需求指数为 68,较 2016 年 4 季度上升 10.5。分行业看,制造业贷款 需求指数为 57.2,较 2016 年 4 季度上升 8.0,由萎缩转为扩张;非制造业贷款 需求指数为 63,较 2016 年 4 季度上升 7.5。分规模看,大、中、小型企业贷款 需求指数分别为 59.5、60.1 和 62.6,较 2016 年 4 季度分别上升 7.1、7.2 和 6.0。 贷款总体需求指数与各分项均延续向上趋势,企业贷款需求扩张明显,与近 期信贷数据一致,侧面反映出经济回暖背景下企业扩张意愿回升。 银行贷款审批指数为 47.9,较 2016 年 4 季度上升 0.3。贷款审批指数仍在 50 以下,显示银行贷款审批整体上仍然呈相对较紧。贷款需求指数和贷款审批 指数之间的差额明显扩大,为 2015 年 2 季度以来最高水平。银行惜贷现象改 观不明显。整体看,货币政策传导机制问题并无明显缓解。 货币政策感受指数降至 43。较 2016 年 4 季度下降 10.7,也是 2015 年以来首次 降至 50 以下,显示银行感受货币政策明显收紧。而货币政策整体的收紧可能 是贷款审批依然相对较紧的原因。 图表 8. 货币政策收紧 60.00 70.00 80.00 50.00 65.00 70.00 40.00 60.00 60.00 30.00 55.00 50.00 20.00 50.00 40.00 10.00 45.00 30.00 0.00 40.00 资料来源:万得、中银证券 12/16 06/16 12/15 06/15 12/14 06/14 30.00 12/13 贷款需求指数-贷款审批指数(右轴) 贷款需求指数(左轴) 银行贷款审批指数(左轴) 35.00 06/13 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 90.00 12/12 图表 7. 贷款需求与审批之间缺口扩大 资料来源:万得、中银证券 2017 年,风险防控成为货币政策重心,货币政策的收紧在预期之中。然而, “着力振兴实体经济”和“要把防控金融风险放到更加重要的位臵”的双重 导向下,流动性总体将保持平稳,金融领域则将以降杠杆为主,以抑制资产 泡沫。从近期央行操作看,资金价格明显上行。对未来货币政策收紧的力度 需有充分预期。 居民收入感受向好,购房意愿回升明显 居民当期收入感受指数为 52.6,较 2016 年 4 季度上升 0.7,连续两个季度位于 50 上方,也为 2013 年 2 季度以来新高。居民未来收入信心指数为 52.9,较 2016 年 2 季度下降 2.0,但仍在 50 以上。整体看,随着经济的回暖,居民收入感受 有所回升。 倾向于“更多储蓄”的居民占 42.3%,较 2016 年 4 季度略有下降 0.1 个百分点; 倾向于“更多消费”的居民占 23.8%,较 2016 年 4 季度上升 0.7 个百分点,为 2009 年 2 季度以来新高;居民消费意愿回升明显。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 4 图表 9. 居民收入感受向好 图表 10. 居民消费意愿回升 50.00 70.00 45.00 65.00 40.00 35.00 60.00 30.00 55.00 25.00 20.00 50.00 15.00 10.00 45.00 当期收入感受指数 0.00 09/02 06/03 03/04 12/04 09/05 06/06 03/07 12/07 09/08 06/09 03/10 12/10 09/11 06/12 03/13 12/13 09/14 06/15 03/16 12/16 03/01 12/01 09/02 06/03 03/04 12/04 09/05 06/06 03/07 12/07 09/08 06/09 03/10 12/10 09/11 06/12 03/13 12/13 09/14 06/15 03/16 12/16 40.00 5.00 更多储蓄最合算比例 未来收入信心指数 资料来源:万得、中银证券 消费意愿比例 资料来源:万得、中银证券 在消费选择中,居民未来 3 个月购买大额商品的消费意愿为 23.5%,较 2016 年 4 季度下降 2 个百分点;居民未来 3 个月旅游意愿为 30.3%,较 2016 年 4 季 度上升 3.4 个百分点;居民未来 3 个月内购房意愿为 22.9%,较较 2016 年 4 季 度上升 2.8 个百分点。整体看,旅游仍是居民消费首选。 值得注意的是,居民购房意愿升至历史新高,同时,尽管房价经历了明显的 上升,但居民对当前房价的接受程度较 2016 年 4 季度有所增强。52.2%的居民 认为目前房价“高,难以接受”,较 2016 年 4 季度下降 0.5 个百分点,连续 6 个季度高于 50%。同时,有 27.2%的居民预期下季度房价“上涨”,较 2016 年 4 季度上升了 0.3 个百分点,比例为 2014 年 2 季度以来新高。 图表 11. 旅游仍是消费首选 图表 12. 居民对房价认同程度上升 35.00 80.00 30.00 70.00 25.00 60.00 50.00 20.00 40.00 15.00 30.00 10.00 20.00 5.00 03/17 09/16 03/16 09/15 03/15 09/14 03/14 09/13 03/13 09/12 03/12 09/11 03/11 09/10 房价过高难以接受比例 购买住房意愿比例 资料来源:万得、中银证券 03/10 09/09 03/17 09/16 03/16 09/15 03/15 03/14 09/14 旅游意愿比例 0.00 03/09 大额商品消费意愿比例 09/13 03/13 09/12 03/12 09/11 03/11 09/10 10.00 03/10 0.00 房价预期上涨比例 资料来源:万得、中银证券 近期,北京等城市再度加码调控措施,监管层遏制房地产泡沫的态度明确。 然而,从居民的房价预期和购房意愿看,仅从需求端着手调控的措施效果仍 需观察。如果热点城市房价上升势头不减,更为严厉的调控措施可以预见。 整体看,央行本季度调查所呈现出的图景基本与前期宏观数据一致。经济回 暖明显,企业家与银行家均对经济前景较上季度乐观;贷款需求回升,企业 运营状况有所好转;居民收入感受亦有改善。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 5 值得关注的是,在企业景气有所好转的同时,企业盈利指数下行,原材料价 格的上升对企业盈利能力造成了不利影响;同时,贷款需求和贷款审批之间 的缺口扩大,实体经济获得的信贷支持依然没有明显改善。上述数据显示, 当前的经济复苏仍有隐忧,经济增长,尤其是微观环境改善的可持续性依然 需要进一步观察。 货币政策的收紧已经为市场所感受,但居民购房意愿的回升和认同房价比例 的上行则意味着房地产价格仍有一定支撑,如热点城市房价上涨势头没有明 显变化,在“抑制资产泡沫”,资金脱虚向实的大背景下,货币政策或许有 进一步收紧的可能。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 6 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券有限责任公司同时声明,未授权任何公众媒体或机构刊载或转发本研究报告。如有投资者于公众媒体看 到或从其它机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告,以防止被误导,中银国际证券有限责任公司不对 其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 公司投资评级: 买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 20%以上; 谨慎买入:预计该公司股价在未来 12 个月内上涨 10%-20%; 持有:预计该公司股价在未来 12 个月内在上下 10%区间内波动; 卖出:预计该公司股价在未来 12 个月内下降 10%以上; 未有评级(NR)。 行业投资评级: 增持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现强于有关基准指数; 中立:预计该行业指数在未来 12 个月内表现基本与有关基准指数持平; 减持:预计该行业指数在未来 12 个月内表现弱于有关基准指数。 有关基准指数包括:恒生指数、恒生中国企业指数、以及沪深 300 指数等。 2017 年 3 月 23 日 调查验证回暖,增长隐忧仍存 7 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券有限责任公司的机构客户;2) 中银国际 证券有限责任公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 有限责任公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券有限责任公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券有限责任公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券有限责任公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券有限责任公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券有限责任公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 有限责任公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券有限责任公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券有限责任公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券有限责任公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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