信达证券-研究观点汇总-宏观

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发布机构: 信达证券
发布日期: 2017-06-29
信达证券研究观点汇总 - 宏观 2017 年 6 月 29 日 谷永涛 策略分析师 王晶晶 宏观分析师 胡佳妮 固定收益分析师 关 竹 研究助理 王小军 金融行业分析师 李博喻 研究助理 崔 娟 房地产行业分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券研究观点汇总 - 宏观 证券研究报告 策略周报——宏观研究观点汇总 谷永涛 策略分析师 胡佳妮 固定收益分析师 执业编号:S1500513080001 联系电话:+86 10 83326722 邮箱:guyongtao@cindasc.com 执业编号:S1500514070006 联系电话:+86 10 83326732 邮箱:hujiani@cindasc.com 王小军 金融行业分析师 崔 执业编号:S1500512040003 联系电话:+86 10 83326865 邮箱:wangxiaojun@cindasc.com 执业编号:S1500512050002 联系电话:+86 10 83326867 邮箱:cuijuan1@cindasc.com 王晶晶 宏观分析师 关 执业编号:S1500517050002 联系电话:+86 10 83326733 邮箱:wangjingjing1@cindasc.com 联系电话:+86 10 83326871 邮箱:guanzhu@cindasc.com 李博喻 研究助理 联系电话:+86 10 83326731 邮箱:liboyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 娟 房地产行业分析师 竹 研究助理 ) 2017 年 6 月 29 日 本周宏观策略观点  宏观经济  工业企业利润继续下滑,关注下游终端需求是否持续改善 工业企业利润继续下滑。1-5 月工业企业主营业务收入同比增长 13.5%,利润总额同比增长 22.7%,较 1-4 月增速下降 1.7 个百分点。今年工业企业利润增速与 PPI 增速同期见顶回落, 主要原因在于价格回落后对中上游企业利润迅速造成冲击。这佐证了我们之前的判断,即价 格因素是工业企业效益短期好转的主要原因,需求方面并无明显改善。考虑到下半年 PPI 存 在加速下滑风险,工业企业效益或将继续受到冲击。值得注意得是,今年以来下游企业收入 和利润较去年有所好转,未来值得关注其变动趋势来判断终端消费需求是否出现持续性改 善。  资本市场  股票市场:短期资金利率下行,推升市场估值水平 期限利率倒挂现象近期有所缓解,短端利率水平呈现缓步下滑,市场资金面紧张情况得到缓 解,推升了 A 股市场交易情绪。A 股纳入 MSCI 意味着我国股市在国际化进程上又迈进一步, A 股市场有望与国际成熟市场趋同。通过对比 A 股与中国香港、中国台湾、韩国等地的权益 市场估值结构,我们发现 A 股呈现出明显的小盘股溢价的特征,并且小盘股数量较多。这种 现象与我国处于的发展阶段有关,但是小盘股整体的高溢价现状,有望随着与国际市场接轨 而逐渐改变。虽然如此,经过季节性资金面紧张时点之后,如果市场利率水平出现明显下移, 弹性较高的小盘股或仍有表现空间,虽然这种阶段性的反弹不会改变市场长期走向,但仍然 值得关注。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  债券市场:缺乏进一步上涨的催化剂,建议配臵短久期债券 本周债券利率出现分化,短债利率下行而长债利率先下后上,截至周四中午,1 年期国债利 率下行 7.1bps 至 3.435%,10 年期国债利率与上周五利率持平。近期基本面数据的回落和 监管政策空窗叠加央行资金面维稳带动债券市场出现了较大程度的反弹,6 月资金面宽松也 促进了债券市场反弹行情,但我们认为宏观经济疲弱对债券利率下行趋势的支撑需要数据进 一步的验证,目前在商品价格回落的影响下,工业企业投资和营收利润都出现了不同程度的 回落,若数据超预期下滑或带来监管政策执行的延后,对债券利率下行形成利好。我们维持 2017 债券利率区间振荡的判断,下半年存在反弹修复投资机会,但短期市场缺乏进一步上 涨的催化剂。由于利率曲线存在变陡的趋势,短期建议配臵短久期利率债。  房地产市场  西安出楼市“最严限购令”:网签满 5 年才能交易 西安市人民政府 6 月 28 日发布消息称,2017 年 4 月 18 日以前,在新城区、碑林区、莲湖 区、雁塔区、未央区、灞桥区、长安区行政管理区域及高新区、经开区、曲江新区、浐灞生 态区、航天基地、国际港务区、沣东新城等开发区规划区域范围内,购买的商品住房,自购 房之日(以商品房买卖合同网签备案时间为准)起满 5 年方可上市交易;在上述区域范围内 购买的二手住房,房屋产权人取得《不动产权证书》后满 2 年方可上市交易。通过司法裁决、 直系亲属间赠与、继承等方式取得的住房,以及申请退出的经济适用住房等不受前款规定限 制。 在房地产调控政策持续加码下,预计下半年房地产市场将加速调整,房地产销售下滑对房地 产投资的影响将逐步显现。由于热点城市的房地产调控政策仍在加码,三四线城市房地产政 策依然以去库存为主,预计下半年三四线城市的销售情况依然要好于一二线城市。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com  金融行业  证券业:安全边际较高 预计 2017 年证券行业净利润同比增长 4.9%。经纪业务和信用交易业务手续费率的下跌趋势 将延续,交易量受市场行情与减持新规的影响较去年小幅下降,预计这两项业务的收入较 2016 年将有所下滑。投行业务受益于 IPO 节奏的加快,股权承销中首发上市收入贡献度将 提升,再融资新规短期内有不利影响,预计 2017 年投行业务收入同比上升 19%。通道业务 成为监管重点,资管通道业务规模将出现下滑,资管业务收入同比小幅下降。 监管层非常关注业务风险,政策环境趋严压制行业估值水平。证券行业当前估值处于历史低 位,具有较好的安全边际,中长期投资机会已经显现,但目前缺乏催化剂。  银行业:监管新规和货币政策变化使银行分化 今年以来银监会密集发布多条监管新规,通过政策引导为市场提供预期,来控制金融机构风 险资产的扩张,降低杠杆。监管趋严的背景下,纳入表外理财的广义信贷增速受到限制,表 内信贷规模和表外理财规模或将收缩。表外理财和同业存单规模偏高的银行,面临调整结构 的压力和监管压力。 货币政策由宽松转为稳健中性,资金方面流动性压力凸显。随着去杠杆的推进,市场流动性 和银行资金成本已呈现一定压力。银行资金成本的升高将考核银行的融资能力与投资能力, 即负债端融资能力和资产端配臵能力的银行将脱颖而出。 资产质量方面,随着宏观经济企稳,加之多元化的不良资产处臵方式的推进,银行业资产质 量下滑有望得到遏制,不良率或阶段性触顶,有利于提升银行股估值中枢。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 研究团队简介 陈嘉禾:首席策略分析师。2005 年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系国际与金融经济专业,2006 年研究生毕业于英国牛津大学历史系经济与社会史专业。同 年加入平安资产管理公司任固定收益研究员,2008 年加入信达证券并购重组部任高级经理,2009 年起任信达证券研究开发中心策略分析师,2012 年起任首席国际市 场分析师,2014 年起任首席策略分析师,2015 年起任首席策略分析师、执行总监,负责管理股票策略、固定收益、国际市场、金融行业、地产行业方面研究。同时, 自 2010 年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者,自 2012 年起至兼任 CNBC 特邀嘉宾,自 2013 年起兼 任 Channel News Asia 特邀嘉宾,自 2014 年起兼任第一财经特邀嘉宾,并观点被多家国际媒体具名引用,包括路透社、美联社、法新社、彭博社、英国经济学人杂志、 澳洲金融评论等。 谷永涛:策略分析师。2011 年毕业于北京大学物理学院,理学硕士,同年加入信达证券研究开发中心,任金融工程研究员,主要负责股票量化策略以及股指期货对冲 产品的研究开发。2013 年起开始研究国际市场、及与 A 股市场的比较。2014 年 6 月加入宏观策略组,任策略分析师,负责股票策略、国际市场方面研究。自 2015 年 起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。 胡佳妮:固定收益分析师。2012 年毕业于中国人民大学,金融学硕士,同年 7 月加入信达证券研究开发中心,负责股票市场和流动性策略研究,2014 年 6 月起负责资 产配臵和债券市场研究。 王小军:金融行业分析师。9 年证券从业经历,曾就职于天相投顾和中国民族证券,主要从事国际经济及金融市场研究。2012 年 4 月加入信达证券,负责策略研究(行 业比较),2014 年 7 月起负责金融行业研究。拥有国际与国内、宏观策略与行业等多维度研究经验。与央视、新华社等主流媒体互动频繁。 崔娟:房地产行业分析师。毕业于天津财经大学国际金融专业和加拿大曼尼托巴大学精算专业,先后在民族证券和信达证券从事金融和房地产行业研究。曾在《中国证 券报》 、 《中国房地产报》 、 《证券市场周刊》等刊物发表研究文章多篇。能够准确把握行业和公司的发展脉络,并具备一定的前瞻性。荣获 2015 年华尔街见闻金牌分析 师评选房地产中线第三名。 王晶晶:宏观分析师。2014 年研究生毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业,2012 年本科毕业于武汉大学金融工程专业。2015 年 3 月加入信达证券研究开发中心, 主 要负责宏观经济研究以及固定收益、国际市场的研究支持。 关竹:研究助理。2015 年研究生毕业于中央财经大学金融专业,2013 年本科毕业于山东大学金融专业。2015 年 7 月加入信达证券研究开发中心,负责金融行业研究 支持。 李博喻:研究助理。2015 年研究生毕业于美国纽约大学房地产专业,2012 年本科毕业于中央财经大学财政学专业。2016 年加入信达证券研究开发中心,负责宏观策 略、固定收益、国际市场方面的研究支持。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 邮箱 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 洪 辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 国际 王小乐 010-63081122 18301418636 wangxiaole@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 :沪深 300 指数(以下简称基准) ; 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 股票投资评级 行业投资评级 买入:股价相对强于基准 20%以上; 看好:行业指数超越基准; 增持:股价相对强于基准 5%~20%; 中性:行业指数与基准基本持平; 持有:股价相对基准波动在±5% 之间; 看淡:行业指数弱于基准。 卖出:股价相对弱于基准 5%以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
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