民生证券-“一带一路”系列研究:“一带一路”融资机制全梳理

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作者: 朱振鑫 杨晓
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-03-22
宏观研究 [Table_Title] “一带一路”融资机制全梳理 —“一带一路”系列研究 20170320 宏观专题报告 2017 年 3 月 20 日 [Table_Title] [Table_Summary] 报告摘要:  一带一路融资层次化、差异化 按照资金来源,目前“一带一路”融资结构分为五个层次;按照融资模式,各融 资主体的融资服务体系差异化明显。  传统世界多边金融机构 对“一带一路”融资的传统世界多边金融结构主要为世界银行和亚洲开发银行。 世界银行中主要贷款机构为 IBRD,小部分为 IDA。亚行主要通过提供贷款、联 合融资担保、技术援助和赠款等方式支持其成员在基础设施、能源、环保、教育 和卫生等领域的发展。  新兴多边开发性金融机构 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师:朱振鑫 执业证号: S0100516020001 电话: 010-85127430 邮箱: zhuzhenxin@mszq.com 研究助理:杨晓 执业证号: S0100116080036 电话: 010-85127430 邮箱: yangxiao_yjy@mszq.com 新兴多边开发性金融机构包括亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行和上 海合作组织开发银行。其中,亚投行致力促进于亚洲地区基础设施和其他生产设 施的发展建设。  国内政策性金融机构 国内政策性银行包括国开行和口行,尤其是国开行是中国最大的对外投融资银行。 两者不仅提供传统授信,而且建立了中外合作基金。通过商业贷款(单个银行授 信/银团贷款)、优惠买方信贷、援外贷款、出口信用保险、设立国别/产业基金等 为境内外企业、大型项目等提供低成本融资支持。  商业性金融机构 国有四大商业银行在“一带一路”投融资中占主导地位,其中中国银行和中国工 商银行在“一带一路”的融资中发挥主力。商业银行主要以银行授信、国际银团 贷款、境外发行债券等方式融资,并且商业银行还积极推出多元化跨境金融服务。  专项投资基金 丝路基金是为“一带一路”量身打造的中长期开发投资基金,主要是为“一带一 路”框架内的经贸合作和多边互联互通提供融资支持,可以运用股权、债权、基 金、贷款等多种方式提供投融资服务,也可与国际开发机构、境内外金融机构等 发起设立共同投资基金,进行资产受托管理、对外委托投资等。  出口信用保险机构 中国出口信用保险公司是我国唯一一家承办出口信用保险业务的国有政策性保险 公司,为“走出去”企业提供的业务主要有短期出口信用保险、中长期出口信用 保险和海外投资保险。  风险提示:国别风险 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 目 录 一、传统世界多边金融机构 .............................................................................................................................................. 3 (一)世界银行 ........................................................................................................................................................................ 3 1、 世界银行对“一带一路”融资机构主要为 IBRD ..................................................................................................... 3 2、 世界银行资金供给结构 ................................................................................................................................................ 4 3、世界银行贷款利率和期限优势突出 .............................................................................................................................. 5 (二)、亚洲开发银行 .............................................................................................................................................................. 7 1、亚洲开发银行区位优势明显 .......................................................................................................................................... 7 2、资金供给以贷款为主...................................................................................................................................................... 7 3、融资性价比高.................................................................................................................................................................. 8 二、新兴多边开发性金融机构 .......................................................................................................................................... 9 (一)、亚洲基础设施投资银行 .............................................................................................................................................. 9 (二)、金砖国家新开发银行 ................................................................................................................................................ 10 (三)、上海合作组织开发银行 ............................................................................................................................................ 11 三、国内政策性金融机构 ................................................................................................................................................ 11 (一)、国家开发银行 ............................................................................................................................................................ 11 1、国开行参与“一带一路”情况 .................................................................................................................................... 11 2、国开行的融资模式........................................................................................................................................................ 12 (二)、中国进出口银行 ........................................................................................................................................................ 16 1、参与“一带一路”情况 ................................................................................................................................................ 16 2、融资方式 ....................................................................................................................................................................... 17 四、商业性金融机构 ........................................................................................................................................................ 21 (一)、四大行尤其是中行和工行是“一带一路”融资主力 ............................................................................................ 21 1、资金支持方式................................................................................................................................................................ 21 (二)、四大商业银行“一带一路”融资情况 .................................................................................................................... 24 五、专项投资基金 ............................................................................................................................................................ 27 六、出口信用保险机构 .................................................................................................................................................... 28 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 宏观专题研究 按照资金来源,目前“一带一路”融资结构中,分为以下几个层次,第一层是国内政策性 银行,国开行和口行,尤其是国开行是中国最大的对外投融资银行,两者不仅提供传统授信, 而且建立了中外合作基金;第二层是新兴多边开发金融机构,以“一带一路”量身打造的亚投 行和丝路基金为代表,两者均以国际标准建立,其中丝路基金主要以股权投资为主;第三层是 国内商业银行,主要以四大国有商业银行为主,其中中国银行和工商银行凭借其海外分支机构 和成熟的多元化融资服务体系,在“一带一路”融资中市场份额较大;第四层是传统世界多边 金融机构,世界银行和亚洲开发银行与“一带一路”关联密切;第五层为进出口信用保险为代 表的辅助机构。 按照融资模式,各融资主体的融资体系差异较大。国内商业银行海外分支机构众多,提供 的融资产品种类较全,融资模式主要为银行授信(表内授信和表外授信);银团贷款;发行境 内外债券;跨境金融综合服务等。国内政策性银行的优势在于两优贷款、专项贷款等低利率长 期限贷款,通过多边/双边合作基金等方式进行战略股权投资等。以亚投行和丝路基金为代表 的新兴多边金融机构特点在于对接“一带一路”的专项性,以国际标准为“一带一路”提供信 贷、债券、股权投资、保险等多元化、创新性融资模式。传统世界多边金融机构主要以贷款为 主,贷款利率、期限均利好“一带一路”项目,且可与国内政策性银行、商业银行及丝路基金 等联合投融资。融资辅助机构主要为中国信保,提供海外投资担保和出口信用保险等服务。 一、传统世界多边金融机构 对“一带一路”信贷融资的传统世界多边金融机构主要为世界银行和亚洲开发银行。世界 银行中主要贷款机构为 IBRD,小部分为 IDA,2016 财年,世界银行向成员国和私营企业提供 贷款、赠款、股权投资和担保共 642 亿美元,“一带一路”相关地区占比 60%左右。其中 IBRD 对能源和采矿,交通,供水、卫生设施和防洪三者占世界银行融资的一半左右,与“一带一路” 推进产业联系密切。 亚洲开发银行是联合国亚洲及太平洋经济社会委员会建立的机构,主要为促进亚洲及太平 洋地区发展中成员经济和社会发展,68 个成员国中 48 个来自亚太地区,总部位于菲律宾首都 马尼拉,区位优势明显。东南亚地区是目前“一带一路”进展最好的地区之一,东南亚地区的 “一带一路”融资可寄希望于亚行。亚行主要通过提供贷款、联合融资担保、技术援助和赠款 等方式支持其成员在基础设施、能源、环保、教育和卫生等领域的发展。且,亚行作为区域性 开发机构,在联合性担保融资方面可与国内商业银行展开合作,提高增信、降低融资成本。 (一)世界银行 1、 世界银行对“一带一路”融资机构主要为 IBRD 世界银行是全世界发展中国家获得资金与技术援助的一个重要来源。世界银行集团由五个 机构组成,包括国际复兴开发银行、国际开发协会(IDA)、国际金融公司(IFC)、多边投 资担保机构(MIGA)、国际投资争端解决中心(ICSID)。其中,国际复兴开发银行(IBRD) 向中等收入国家政府和信誉良好的低收入国家政府提供贷款,是“一带一路”融资的主要渠道。 (其他“一带一路”可能受益部门:国际金融公司是专注于私营部门的全球最大发展机构,通 过投融资、动员国际金融市场资金以及为企业和政府提供咨询服务;国际开发协会向最贫困国 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 宏观专题研究 家的政府提供无息贷款和赠款;多边投资担保机构目的是促进发展中国家的外国直接投资,通 过向投资者和贷款方提供政治风险担保履行其使命;国际投资争端解决中心提供针对国际投资 争端的调解和仲裁机制) 2、 世界银行资金供给结构 世界银行目前在全球设有 130 多家代表处。2016 财年,世界银行向成员国和私营企业提 供贷款、赠款、股权投资和担保共 642 亿美元。IBRD 资金流向主要为东亚和太平洋、拉美和 加勒比海、中东和北非;IDA 主要支持非洲和南亚。其中,“一带一路”相关区域分布如下: 东亚和太平洋地区 6409 百万美元,占比 18%,欧洲和中亚 5532 百万美元,占比 15%,中东 和北非 4471 百万美元,占比 13%,南亚 6085 亿美元,占比 17%。 表 1:世界银行 2016 财年支付资金额(单位:百万美元) 地区 非洲 东亚和太平洋 欧洲和中亚 拉美和加勒比 中东和北非 南亚 总计 IBRD IDA IBRD/IDA 合计 在 IBRD/IDA 总和中占比 874 5205 5167 5236 4427 1623 22532 6813 1204 365 303 44 4462 13191 7687 6409 5532 5539 4471 6085 35723 21% 18% 15% 16% 13% 17% 100% 资料来源:世界银行,民生证券研究院 行业分布方面,IBRD 融资主要在于公共管理、法律和司法,能源和采矿,交通,供水、 卫生设施和防洪,与“一带一路”相关的设施联通主要为后三者,三者占世界银行资金供给的 近一半。且通过现有案例来看,亚投行、丝路基金以及政策性银行对“一带一路”沿线的投资 很大部分为与世界银行合作投资。 图 1: IBRD 融资主要分布行业 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2012财年 2013财年 2014财年 2015财年 2016财年 能源和采矿 交通 供水、卫生设施和防洪 教育 医疗卫生和其他社会服务 公共管理、法律和司法 其他 资料来源:世界银行,民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 宏观专题研究 表 2:2012-16 财年 IBRD 贷款,按主题和部门划分(单位:百万美元) 行业 2012 财年 2013 财年 2014 财年 2015 财年 2016 财年 农业、渔业和林业 教育 能源和采矿 金融 医疗卫生和其他社会服务 工业与贸易 信息和通讯 公共管理、法律和司法 交通 供水、卫生设施和防洪 总计 1163 1296 2848 1410 2489 713 94 5318 3379 1807 20582 851 1065 1208 1609 1822 747 102 4405 2600 840 15249 801 1123 2356 1293 1598 1054 262 4806 4032 1279 18604 797 1477 3150 3404 2949 1653 77 4318 3086 2616 23528 547 1754 4557 2634 2399 3426 186 5775 4330 4121 29729 世界银行总贷款(IBRD+IDA) 35335 31547 40843 42495 45900 资料来源:世界银行,民生证券研究院 IDA 主要向最贫困国家的政府提供无息贷款和赠款,主要向最贫困国家的医疗卫生和其 他社会服务,公共管理、法律和司法,能源和采矿和交通等领域提供融资,对非洲和南亚支持 力度较大。“一带一路”沿线国家部分可采取 IDA 融资模式。 表 3:2012-16 财年 IDA 贷款,按主题和部门划分(单位:百万美元) 行业 2012 财年 2013 财年 2014 财年 2015 财年 2016 财年 农业、渔业和林业 教育 能源和采矿 金融 医疗卫生和其他社会服务 工业与贸易 信息和通讯 公共管理、法律和司法 交通 供水、卫生设施和防洪 总计 1971 1663 2151 354 1701 638 63 3347 1066 1798 14753 1261 1666 2071 446 2541 685 126 3586 2535 1381 16298 2257 2334 4333 691 1755 753 119 4031 2914 3052 22239 2230 2057 1360 649 3698 659 245 3862 2064 2144 18966 1657 1309 2645 458 3303 729 61 2836 2039 1132 16171 世界银行总贷款(IBRD+IDA) 35335 31547 40843 42495 45900 资料来源:世界银行,民生证券研究院 3、世界银行贷款利率和期限优势突出 世界银行贷款主要包括国际复兴开发银行的贷款和国际开发协会信贷,其中国际复兴开发 银行贷款条件优惠力度不大,俗称“硬贷款”,硬贷款来源中约 70%为发行债券筹措;国际 开发协会信贷(IDA credit)优惠力度较大,俗称“软贷款”。世界银行对于“一带一路”融 资主要以硬贷款为主,包括项目融资和部门融资两类。部分国家及地区会有软贷款机会,毕竟 IBRD 与 IDA 提供的资金量比例约为 2:1。 世界银行融资期限较长,利率相对较低。还款方面,对我国还款期限是 20 年,含宽限期 5 年,承诺费为年率 0.75%。利率较国际资本市场低,利息按已支付未偿还的贷款余额计收。 软贷款无无息贷款,还款期限为 35 年,含宽限期 10 年,承诺费为年率 0.5%,征收办法与硬 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 宏观专题研究 贷款相同,需征收 0.75%的手续费。 表 4:2016 年上半年国际复兴开发银行固定利差贷款利率和利差(单位:基点) 平均期限 8 年及 8 年以下 9至 10 年 11 至 12 年 13 至 15 年 16 至 18 年 19 至 20 年 25 10 50 0 85 30 10 50 10 100 30 10 50 20 110 35 10 50 30 125 40 15 50 40 145 40 15 50 50 155 70 85 95 110 130 140 86 86 86 86 86 86 171 186 196 211 231 241 预计融资利差 市场风险溢价 标准利差 期限溢价 本次总利差 前次(2015 年 7 月 1 日)总 利差 2016 年 1 月 15 日参考利率 (libor) 预计总贷款利率 资料来源:财政部,民生证券研究院 表 5:2016 年上半年国际复兴开发银行浮动利差贷款利率和利差(单位:基点) 平均期限 8 年及 8 年以下 9至 10 年 11 至 12 年 13 至 15 年 16 至 18 年 19 至 20 年 -13 50 0 37 -13 50 10 47 -13 50 20 57 -13 50 30 67 -13 50 40 77 -13 50 50 87 35 45 55 65 75 85 84 84 84 84 84 84 121 131 141 151 161 171 实际融资利差 标准利差 期限溢价 本次总利差 前次(2015 年 7 月 1 日)总 利差 2016 年 1 月 1 日参考利率 (libor) 预计总贷款利率 资料来源:财政部,民生证券研究院 表 6:案例 湖北孝感物流基础设施建设项目 项目期限 项目建设期为 2016 年 4 月 29 日-2021 年 6 月 30 日 项目金额 项目总规模为 151.02(百万美元),承诺额 100(百万美元) ,截至 2016 年 10 月 31 日已支付 0.25(百万美元) 湖北孝感物流基础设施建设项目的主要内容包括孝感市临空经济区物流园区新 建市政道路及相关水电、煤气、通讯等设施、物流信息管理大楼、公共物流信息 平台、智能交通系统、机构建设与技术援助等 项目简介 资料来源:民生证券研究院整理 表 7:案例 贵州省铜仁市农村交通项目 项目期限 项目实施期为 2015 年至 2020 年 项目金额 总规模为 231.79(百万美元) ,承诺额 150(百万美元) ,截至 2016 年 10 月 31 日已支付 0.49(百万美元) 贵州省铜仁市农村交通项目的实施地点为铜仁市的德江县和思南县。项目将在铜 仁市的两个县投资建设农村公路桥梁,缩短城乡之间的交通出行时间,为当地居 民赶集、上学、看病、打工提供便利。项目公路通过的村寨居住人口 33.3 万多 人。除农村公路升级改造和农村桥梁建设外,项目还提供农村公路网规划、道路 安全和道路养护方面的技术援助和培训。 通过项目实施,德江和思南两县的乡镇道路铺装率将从目前的 34%和 53%分别提 项目简介 项目意义 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 宏观专题研究 高到 100%和 62%,村寨道路铺装率将从目前的 34%和 25%分别提高到 46%和 31%。 资料来源:民生证券研究院整理 (二)、亚洲开发银行 1、亚洲开发银行区位优势明显 亚洲开发银行(简称“亚行”Asian Development Bank /ADB)是联合国亚洲及太平洋经济 社会委员会(联合国亚太经社会)赞助建立的机构,同联合国及其区域和专门机构联系密切。 主要为促进亚洲及太平洋地区发展中成员经济和社会发展的区域性政府间金融开发机构。 亚行区位优势明显,总部位于菲律宾首都马尼拉,68 个成员国中 48 个来自亚太地区,而 东南亚地区是目前“一带一路”进展最好的地区之一,东南亚地区的“一带一路”融资可寄希 望于亚行。其次,亚行作为区域性开发机构,在联合性担保融资方面可与国内商业银行展开合 作,提高增信、降低融资成本。 2、资金供给以贷款为主 亚行主要通过提供贷款、联合融资担保、技术援助和赠款等方式支持其成员在基础设施、 能源、环保、教育和卫生等领域的发展。亚行主要以提供贷款为主,贷款按方式划分为项目贷 款、规划贷款、部门贷款、开发金融机构贷款、特别项目执行援助贷款和私营部门贷款等。 表 8:2011-2015 年亚行提供的贷款、捐赠及其他资金分类(单位:百万美元) 2011 2012 2013 2014 2015 按来源分类 普通商业贷款 贷款 捐赠 股权投资 亚洲发展基金 贷款 捐赠 专项基金 捐赠 合计 10353 9893 267 194 2535 1938 597 17 17 12905 9652 9393 128 131 2846 2180 666 4 4 12502 10272 10095 35 142 3850 3008 843 7 7 14128 10399 10194 20 185 3091 2686 405 0 0 13490 13416 12941 341 134 2872 2514 358 7 7 16295 按用途分类 主权国家 贷款 股权投资 捐赠 非主权国家 贷款 股权投资 捐赠 合计 11344 10580 150 614 1561 1250 44 267 12905 11127 10457 12589 11740 11571 11166 13669 13304 670 1375 1116 131 128 12502 849 1539 1362 142 35 14128 405 1918 1713 185 20 13490 365 2626 2150 134 341 16295 资料来源:亚洲开发银行,民生证券研究院 表 9:2011-2015 年亚行提供的联合融资分类(单位:百万美元) 主权国家 2011 2012 2013 2014 2015 3119 2155 3712 4216 6142 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 宏观专题研究 ADB 管理的信托基金 双边 多边 其他 非主权国家 合计 149 1896 1074 206 944 939 65 6117 8272 4205 7324 299 1787 1620 6 2933 6645 147 902 2733 434 5006 9222 205 2232 3492 213 4593 10735 资料来源:亚洲开发银行,民生证券研究院 3、融资性价比高 亚洲开发银行所在地发放的贷款按条件划分,有硬贷款、软贷款和赠款三类。硬贷款的贷 款利率为浮动利率,每半年调整一次,贷款期限为 10-30 年(2-7 年宽限期)。软贷款为优惠 贷款,只提供给人均国民收入低于 670 美元(1983 年美元)且还款能力有限的会员国或地区 成员,贷款期限为 40 年(10 年宽限期),没有利息,仅有 1%的手续费。赠款用于技术援助, 资金由技术援助特别基金提供,赠款额没有限制。 表 10:亚洲开发银行 2016 年上半年贷款利率 贷款产品 贷款币种 以 LIBOR 为基准的贷款 (LBL 贷款) 由总库制单币种贷款转换的 LBL 贷款 利率 筹资成本利差(退息 率或加息率) 美元 日元 欧元 美元 日元 -0.11% -0.47% -0.39% -0.04% -0.36% 美元 5.66%(美元总库制 贷款的平均借款成本 5.26%加 0.4%的贷款 利差 日元 0.36%(日元总库制 贷款的平均借款成本 -0.24%加 0.6%的贷 款利差) 总库制单币种贷款 资料来源:民生证券研究院整理 注:针对 2014 年 1 月 1 日以后谈判的 LBL 贷款(伦敦银行同业拆借利率为基础的贷款),其利率构成为:6 个月 LIBOR+50 个百分基点的标准利差+0 至 20 个百分基点的贷款期限溢价+亚行筹资成本利差。其中: *贷款期限溢价水平由平均贷款期决定,即,平均贷款期小于等于 13 年(含)的,溢价为 0;平均贷款期在 13 年至 16 年(含)间的,溢价为 10 个百分基点;平均贷款期在 16 年至 19 年(含)间的,溢价为 20 个百分基点 *亚行筹资成本利差(退息或加息)由亚行每半年宣布一次。 表 11:案例 宁夏六盘山地区公路改造项目 项目期限 时间框架为 2016 年 10 月 21 日-2022 年 6 月 30 日 项目金额 项目简介 项目规模 265.54(百万美元) ,贷款额为 100(百万美元) 。 项目将改善七条连接极度贫困地区与国道或省道的农村主干道,总长 266 公里, 此外还将改造 21 条深入贫困村庄的农村支线道路,总长 168 公里。改造后的公 路将连通 110 个行政村,其中 83 个为贫困村,还将连通 237 个非行政自然村, 其中 84 个没有开通硬化道路。公路和排水设计充分考虑了未来的气候变化影响。 在亚行“性别与发展合作基金”提供的技术援助赠款的初期支持下,项目将成立 项目意义 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 宏观专题研究 妇女养路队,负责项目所有支线道路的日常养护,增加妇女的就业机会。此外, 项目将通过私营承包商参与开展中级养护工作,同时支持私营承包商的能力建 设。项目对目标地区减贫的影响将通过专项调查和分析来衡量。 资料来源:民生证券研究院整理 二、新兴多边开发性金融机构 (一)、亚洲基础设施投资银行 亚洲基础设施投资银行(AIIB)是由中国在 2015 年底主导建立的多边国际金融机构,目 前有 57 个成员国家,亚投行致力促进于亚洲地区基础设施和其他生产设施的发展建设。行业 主要包括能源、交通、通信、农业基础设施、水利和水环境、环境保护、城市发展以及物流设 施等方面。亚投行贷款项目必须满足三大硬性标准:财务可持续性好、环境友好、被当地社会 接受。 亚投行的优势在于,第一,对“一带一路”融资的专项性;第二,可与亚洲开发银行、世 界银行在亚太地区形成互补关系,共同推动基础设施投资;第三,可以结合“丝路基金”等新 兴多边金融机构通过信贷、发行债券、概念股、公募、保险、援助、各类资产证券化的金融创 新方式发挥融资的最大潜力,产生更大功效。 截至 2016 年 9 月底,亚投行一共公布了该行参与投资建设的两批六个项目,项目贷款额 总计 8.29 亿美元,涉及孟加拉国、印度尼西亚、巴基斯坦、塔吉克斯坦和缅甸五个国家,涵 盖了能源、交通和城市发展等领域。六个项目中,除了孟加拉国的电力输送升级和扩容项目为 亚投行独立提供贷款的项目,其余项目计划与世界银行、亚洲开发银行、欧洲复兴开发银行等 其他多边开发银行以及商业银行进行联合融资。 表 12:亚投行参与投资建设项目列表 项目 孟加拉国电力输配系统升级扩建项目 印度尼西亚国家贫民窟改造升级项目 巴 基 斯 坦 国 家 高 速 公 路 M-4 的 Shorkot-Khanewal 路段 杜尚别-乌兹别克斯坦边界道路塔吉克 斯坦境内路段改善项目 巴基斯坦水电站扩建工程 缅甸 225 兆瓦联合循环燃气轮机发电厂 项目 贷款额度 1.65 亿美元 2.16 亿美元 1 亿美元 2750 万美元 3 亿美元 0.2 亿美元 融资模式 亚投行独立贷款 联合融资(世界银行) 联合融资(亚洲开发银行、英国国 际开发部) 联合融资(欧洲复兴开发银行) 联合融资(世界银行) 联合融资(其他多边开发银行、商 业银行) 资料来源:民生证券研究院整理 表 13:案例 孟加拉国电力输配系统升级扩建项目 项目期限 项目周期为 2016 年 6 月到 2019 年 6 月 项目金额 融资方式 项目总耗资 2.6 亿美元 1.65 亿美元由亚投行提供贷款进行融资,贷款期限 25 年,宽限期 5 年,贷款利 率为亚投行主权担保贷款的标准利率,还款利率和还款期相关联,为伦敦银行间 拆借利率(LIBOR)上浮 0.8 至 1.4 个百分点,还款期为 8 至 20 年,即如果还款 期为 8 年,还款利率为 LIBOR+0.8%,如还款期为 20 年,还款利率为 LIBOR+1.4%。 孟加拉国电力输配系统升级扩建项目,项目目的在于改进电力输送系统,增加农 项目简介 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 宏观专题研究 村和城市地区电力消费。项目包括两个部分:1. 在孟加拉国为农村地区 2500 万 人口提供电力配送。2. 两处变电所的升级工程和达卡地区空中线缆入地工程。 资料来源:民生证券研究院整理 表 14:案例 印度尼西亚国家贫民窟改造升级项目 项目期限 执行期限为 2016 年 9 月初到 2021 年 6 月底 项目金额 融资方式 项目简介 项目总额达 17.43 亿美元 融资结构如下:受援国 1310 百万美元,世界银行和亚投行均为 216.5 百万美元 项目包含对印尼中部和东部 154 个城市的贫民窟改造工作,项目的直接和间接受 益人预测将达到 970 万人 资料来源:民生证券研究院整理 表 15:案例 巴基斯坦国家高速公路 M-4 的 Shorkot-Khanewal 路段项目 项目期限 项目期限从 2016 年 6 月到 2020 年 6 月 项目金额 融资方式 项目总耗资 2.73 亿美元 由亚投行、亚洲开发银行、英国国际开发部、巴基斯坦城府共同融资建设。亚投 行贷款额为 1 亿美元,期限为 20 年并有 5 年的宽限期,项目贷款利率按照亚投 行主权担保贷款到期时间为 12.75 年执行,每年收取 0.25%的承诺费用,0.25% 的先征费,并伴有半年度等额摊销计划。融资结构如下:亚洲开发银行和亚投行 均 100 百万美元,巴基斯坦政府 39 百万美元,英国国际开发部 34 百万美元。 项目目的在于在巴基斯坦重要城市间建立高效安全的交通运输通道,增强城市间 的联系。项目包括一段 64 千米的双向四车道用于连接 Shorkot 和 Khanewal 的封 闭高速公路 项目简介 资料来源:民生证券研究院整理 表 16:案例 杜尚别-乌兹别克斯坦边界道路塔吉克斯坦境内路段改善项目 项目期限 项目执行期间为 2016 年 12 月到 2020 年 12 月 项目金额 融资方式 总耗资 1.06 亿美元 亚投行提供 2750 万美元贷款,贷款期限为 15 年,并有 3 年宽限期,贷款利率按 照亚投行主权担保贷款到期时间为 9.25 年的标准利率执行,每年收取 0.25%的承 诺费用,0.25%的先征费,并伴有半年度等额摊销计划。融资结构如下:欧洲复 兴开发银行 6250 百万美元,亚投行 2750 百万美元,塔吉克斯坦政府 1590 百万 美元。 项目在于提升亚洲高速公路网络和中亚地区经济合作走廊塔吉克斯坦部分的交 通便捷和通达度。项目主要包括修复和改造连接杜尚别和乌兹别克斯坦边界道路 的 5 公里路段 项目简介 资料来源:民生证券研究院整理 (二)、金砖国家新开发银行 金砖国家开发银行(BRICS Development Bank)是 2015 年在上海建立起的一家多边开发 银行,主要对金砖国家和其他发展中国家的基础设施建设进行投资。创始成员为金砖五国,致 力于发展绿色金融,资金来源除金砖国家资本金之外主要依靠发行绿色债券。金砖国家新开发 银行关注的投资领域目前为金砖国家,其中俄罗斯、印度和中国都是“一带一路”战略的重要 节点国家。 2016 年 7 月金砖国家新开发银行的第一笔绿色债券在上海成功发行,总值达 30 亿元人民 币, 期限为 5 年。 金砖国家新开发银行在 2016 年 4 月公布的首批贷款项目规模为 8.11 亿美元, 首批获贷项目分别为巴西、中国、印度和南非的思科绿色可再生能源项目。2016 年 10 月,金 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 宏观专题研究 砖国家新开发银行首个项目—白石滩电站,在俄罗斯启动。白石滩电站项目为小型水电站项目, 总功率为 49.8 兆瓦, 工程计划于 2019 年底完工, 总投资金额为 118 亿卢布(12.6 亿元人民币) 。 金砖国家新开发银行为该项目提供融资,俄罗斯直投基金和中国能源工程集团有限公司是项目 的投资方。 (三)、上海合作组织开发银行 2014 年 9 月上海合作组织成员国元首理事会议通过了 《上海合作组织成员国杜尚别宣言》, 指出加强上合组织发展基金和开发银行的研究工作,意味着上合开发银行正式进入议事程序。 目前上海组织仍在积极推进上合开发银行的前期筹备工作。上海合作组织成员国和观察国密集 分布在“一带一路”的重要通道上,上合组织将为“一带一路”战略的开展提供重要的机制支 撑和保障,成为丝绸之路经济带建设中发展规划和机制对接的重要平台。 上合开发银行主要为上海合作组织成员国家基础设施建设提供资金。上合组织成员国中俄 罗斯、哈萨克斯坦能源资源丰富,但受制于交通条件等,开发有限。上合开发银行的成立将有 利于弥补这些国家基础设施建设的资金缺口,推动各国间的经济合作。 三、国内政策性金融机构 政策性银行在“一带一路”战略的参与上主要表现为提供融资及财务咨询服务,通过商业 贷款(单个银行授信/银团贷款)、优惠买方信贷、援外贷款、出口信用保险、设立国别/产业 基金等为境内外企业、大型项目等提供低成本融资支持。政策性银行主要的融资渠道有金融债 券、吸收存款、政府和其他金融机构借款,其中,金融债券是最主要的资金来源。 政策性银行为“一带一路”项目提供融资的模式:(1)提供商业信贷(优惠信贷等),(2) 设立投资(合作)基金进行股权投资,通过兼并收购、控股投资、重要少数股权投资、债权等 多种形式投资于“一带一路”沿线国家或地区的基础设施、能源矿产、高新技术、制造业、农 业和金融合作等领域。 (一)、国家开发银行 国家开发银行是直属中国国务院领导的政策性金融机构,是全球最大的开发性金融机构, 也是中国最大的对外投融资合作银行。国开行主要通过中长期信贷和投资等为国家重大中长期 发展战略服务,侧重于“两基一支”(基础设施、基础产业、支柱产业)。截至 2015 年末, 资产总额 12.62 万亿元,贷款余额 9.21 万亿元,外币贷款余额折合 2760 亿美元,跨境人民币 贷款余额 690 亿元。 行业分布方面,提供融资集中于公路、棚户区改造、公共基础设施、战略新兴产业、电力、 铁路,其中前三者贷款余额占比 45.55%。区域分布方面,贷款净额大陆内外占比分别为 85.81% 和 14.19%,国内东中西部份额分别为 39.09%、19.79%和 26.93%。资金来源方面,国开行主 要依靠发行中长期债券,长期债券占比 46.47%。 1、国开行参与“一带一路”情况 在“一带一路”建设上,国开行以基础设施互联互通和国际产能合作为重点,在油气、核 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 宏观专题研究 电、高铁、装备、港口、园区等重点领域开展投资,利用国开金融、中非基金等对外投资平台 为重大项目建设提供资金支持,支持中国企业通过设备出口、工程承包、投资等方式参与相关 国家的设施建设。自“一带一路”倡议提出以来,与沿线科威特、卡塔尔、巴基斯坦、老挝等 18 个国家开展规划合作。 国开行设有“一带一路”项目储备库,截至 2015 年底,国开行国际业务余额 3415 亿美元, 全年共签署“一带一路”有关合作文件 70 份,涉及融资额超过 650 亿美元,在“一带一路” 国家累计支持项目超过 600 个。截至 2016 年 7 月末,国开行在“一带一路”沿线 64 个国家累 计发放贷款 1621 亿美元,余额 1122 亿美元,占全行国际业务的 35%。 2、国开行的融资模式 (1)发放贷款 贷款种类 国开行主要发行中长期信贷,发放的贷款种类主要包括基本建设贷款、技术改造贷款、设 备储备贷款、技术援助贷款、外汇固定资产贷款、外汇流动资金贷款等。服务“四化同步”、 粮食安全、新农村建设、养老体系建设、“一带一路”等国家战略;以及中小企业贷款、并购 贷款、人民币中/短期流动资金贷款、应急贷款、境内一般银团贷款等针对不同主体/目的融资 服务。 设立专项贷款融资服务,支持中国与友好国家的金融和投资合作,支持中资企业在该国开 展项目提供融资、支持对方购买中方产品等,改善对方基础设施建设、工商业发展等。包括: 非洲中小企业发展专项贷款、中德中小企业发展专项贷款、大型成套设备融资保险专项机制安 排、中希和中德船舶发展专项融资服务、中匈专项融资服务、中国加勒比基础设施专项融资服 务等。 表 17:国家开发银行主要融资服务 国内 业务 人民币中长期项目贷款 外汇中长期项目贷款 国际 业务 境外人民币项目贷款 贷款期限在 1 年以上,以项目收益作为主要偿还来源,围 绕项目具体建设内容进行,主要用于投资规模大、建设周 期长、风险集中、社会性和供应性较强的基础设施、基础 产业和支柱产业的基本建设及技术改造项目等,多为固定 资产投资项目,贷款额通常高达几千万至数亿元人民币。 如,国开行为三峡工程提供总额 300 亿元人民币贷款。 期限在一年(不含)以上,以贷款形成资产的预期现金流作 为偿还主要来源。主要用于基础设施、基础产业和战略新 兴产业的基本建设及技术改造项目等领域,支持境内大型 企业“走出去”、 “引进来”战略,支持境外金融机构或政 府开展开发性金融合作业务,促进对口国家政治经济平稳 发展及我国与对口国家经贸发展。 向合格境外机构(经开发银行认定、符合开发银行贷款条 件、注册地在境外的金融机构、企业法人等经营性实体以 及外国政府机构)发放的币种为人民币的贷款,根据人行 要求,应用于境外项目,重点支持境内机构“走出去”过 程中开展的各类境外投资和其他合作项目,包括境外直接 投资、对外承包工程及出口买方信贷等,贷款用于购买中 国大型设备、进口中国商品、支付工程承包和劳务费用、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 宏观专题研究 转贷给用款人等。 国开行国际银团贷款资金用于支持境外项目的国内外集 国际银团贷款 团客户大型项目融资、贸易融资以及各种大额流动资金融 资,可优化资产结构、降低贷款集中度且国际影响力强。 直接向外国的进口厂商、进口国政府机构或银行提供贷 出口买方信贷 款,同时要求贷款用途必须用于购买中国商品和服务(中 国成分不低于 50%) ,促进中国的商品和服务出口。 还包括:主权类外汇贷款、外汇流动资金贷款、出口卖方信贷、出口保理、出口贴现、 海外代付、进口信用证等。 资料来源:国家开发银行,民生证券研究院 贷款特点 国开行发放贷款的贷款期限分为短期贷款(一年以下)、中期贷款(1-5 年)和长期贷款 (5 年以上),贷款期限一般不超过 15 年。对大型基础设施建设项目,可根据行业和项目的 具体情况适当延长。 国开行执行中国人民银行统一颁布的利率规定,对长期使用国开行贷款并始终保持优良信 誉的借款人,项目贷款利率可适当下浮,下浮的幅度控制在中国人民银行规定的幅度之内。 表 18:国家开发银行人民币贷款利率表 项 目 年利率(%) 一、短期贷款 六个月(含) 六个月至一年(含) 二、中长期贷款 一至五年(含) 三至五年(含) 五年以上 4.35 4.35 4.75 4.90 4.90 资料来源:国家开发银行,民生证券研究院 注:本表利率自 2015 年 10 月 24 日起执行 表 19:国家开发银行人民币贷款基础利率(LPR)表 期限 全国银行间同业拆借中心 LPR 公布价 国家开发银行 LPR 报价 1年 4.300 4.300 资料来源:国家开发银行,民生证券研究院 注:本表利率自 2015 年 10 月 24 日起执行 (2)国际业务/自营投资 除了提供在服务国民经济发展的中长期贷款以外,国开行以投资的方式提供融资服务。包 括通过国开金融、设立基金的方式实现海外投资。 国开金融 2011 年 12 月,国开金融在香港设立全资子公司国开国际控股,作为国开行和国开金融唯 一的海外投资平台,国开国际先后控股了国开国际投资有限公司香港上市公司,作为海外股权 投资平台。以中国机会投资为主,纯海外项目为辅。主要投资具有中国元素的海外项目,包括 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 宏观专题研究 中资企业境外上市公司再融资、Pre-IPO、私有化、中资企业海外并购和海外建设项目、外资 企业投资于中国的项目等。 国开金融的海外投资类型包括普通股股权投资与夹层投资。普通股股权投资主要投资于重 大 Pre-IPO 项目、有明显估值优势和未来有较大增长潜力的战略性成长型企业、开行重要战略 客户的 IPO 基石/锚定项目、符合开行产业政策支持的长期持有性资产等。夹层投资主要适用 于国内企业海外投资/并购、已在境外上市企业的再融资、私有化退市融资和过桥融资项目; 以夹层投资的形式参与投资,可在锁定固定收益的同时争取股权增值的回报。 设立基金 通过设立多/双边合作基金等方式参与国际投资业务。具体形式包括:股权投资,直接以 普通股方式投资企业或项目;准股权投资,优先股、可转换债、混合资本工具等其他形式;基 金投资,作为“基金的基金”,在符合国家对非外交政策的前提下,将适当比例资金投资于其 他基金。 表 20:国开行设立基金(部分) 中国—阿联酋 共同投资基金 (中阿基金) 中法(并购)基 金 发起成立 中国拉美产能 合作基金 中非发展基金 2015 年 12 月设立,总规模 100 亿美元,一期规模 40 亿美元, 双方各出资 50%。由阿布扎比的穆巴达拉开发公司(Mubadala Development Company)、国开金融与中国外管局共同管理。 基金按照商业原则运作,投资方向为传统能源、基础设施建 设和高端制造业、清洁能源及其他高增长行业。投资地域以 中国、阿联酋以及其他高增长国家和地区为主。 2014 年 3 月,由国开金融、法投行与凯辉基金发起设立,旨 在促进中、法和欧洲的中型企业的成长和国际化发展。目标 基金规模为 5 亿欧元。国开金融和法投行意愿成为基石投资 人,分别对中法(并购)基金投资 1 亿欧元,凯辉继续作为 该基金的管理公司,建立在国开金融及法投行于 2012 年设 立的“中法(中小企业)基金”的私募股权投资基金的成功 之上。中法(并购)基金将重点投资于中法两国的中型企业, 并延伸到欧洲其他国家尤其德国,以控购投资(杠杆收购)、 重要少数股权投资等为主要投资方式。旨在通过帮助这些地 区的中型企业发展,促进中法及中欧合作,并为促进经济增 长和创造就业发挥关键性作用。 2015 年 8 月设立运行,由人民银行、外汇局会同国开行发起 设立,外管局、国开行共同出资,是一个中长期开发投资基 金,总规模 300 亿美元,首期规模 100 亿美元。主要通过股 权、债权等多种方式,投资于拉美地区制造业、高新技术、 农业、能源矿产、基础设施和金融合作等领域,实现基金中 长期财务可持续。2015 年 12 月完成首单投放,为中国三峡 集团巴西伊利亚和朱比亚两电站 30 年特许运营权项目提供 6 亿美元项目出资(两项目总额约 37 亿美元) 。 由中非发展基金提供的股权类投资,基金不控股、不做第一 大股东。成立于 2007 年 6 月,基金一期 10 亿美元全部由国 开行出资,旨在引导中国企业赴非洲投资兴业、支持非洲当 地中小企业发展,支持有利于当地经济发展的重大项目建 设,目前资金规模达到了 50 亿美元,实际投资 24 亿美元, 且已带动中国企业对非投资 150 亿美元, 主要涵盖基础设施、 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 宏观专题研究 中葡合作发展 基金 参与设立 丝路基金 矿业、制造业、农业等领域。 专注于投资中国(包括澳门)、安哥拉、巴西、佛得角、几 内亚比绍、莫桑比克、葡萄牙和东帝汶八个葡语成员国家地 区的股权投资基金。基金总规模 10 亿美元,首期到位资金 1.25 亿美元,分别由国家开发银行和澳门工商业发展基金出 资。 丝路基金于 2014 年 11 月由中国政府正式宣布出资成立,是 配套“一带一路”建设的专项基金,法人股东包括进出口银 行、国开金融、赛里斯投资、梧桐树投资平台。发起规模为 400 亿美元,首批 100 亿美元由外管局、中投公司、进出口 银行和国开行分别出资 65 亿、15 亿、15 亿和 5 亿美元。可 以根据地区、行业或者项目类型设立子基金。定位于中长期 开发性投资基金,通过股权、债权、贷款、基金等多元化投 融资方式,为“一带一路”建设中的多边、双边互联互通提 供投融资支持。 资料来源:民生证券研究院整理 表 21:案例 项目 1 印度尼西亚雅加达至万隆(雅万)高速铁路(中国首个海外高铁项目) 项目期限 2016 年 1 月开始施工,2016 年 7 月获全线建设许可证,建设周期预计 3 年 项目金额 融资方式 总造价约 55 亿美元(后调整为 51.35 亿美元) 国家开发银行提供 75%的商业贷款融资,印尼政府未提供政府预算和主权担保, (贷款期限为 50 年,利率为 2%且有宽限期) ,剩余 25%为项目资本金中印合资公 司 Kereta Cepat Indonesia China(KCIC)提供。 连接印尼首都雅加达和第四大城市万隆,全长约 150 公里,最高设计时速 350 公 里;由中铁总牵头的中国企业联合体与印尼维卡公司牵头的印尼国企联合组成的 中印合资公司(中方占股份 40%,印尼方占股份 60%)负责建设和运营,KCIC 获 得的特许经营权从 2019 年 5 月 31 日开始为期 50 年。 是印尼的首条高速铁路,通车后,雅加达到万隆的车程将从现在的 3 个多小时缩 短至 40 分钟。 项目简介 项目意义 资料来源:民生证券研究院整理 表 22:案例 项目 2 对埃及两大银行发放贷款 项目期限 2016 年 1 月始 项目金额 国开行分别与埃及中央银行签署 10 亿美元贷款协议、与埃及国民银行签署 7 亿 美元的贷款协议 2016 年 2 月,国开行实现对埃及中央银行发放贷款 9 亿美元,向埃及国民银行发 放贷款 5.25 亿美元,其中对埃及中央银行授信项目是国开行首次开展对境外央 行大额授信。 埃及是中国“一带一路”战略重要支点国和国际产能合作重点国,国开行的贷款 发放对促进中埃两国金融、电力、能源、交通等重点领域合作具有重要意义。 项目简介 项目意义 资料来源:民生证券研究院整理 表 23:案例 项目 3 中国——印尼工业投资合作青山园区基础设施和 30 万吨镍铁冶炼项目 项目期限 2013 年 10 月始 项目金额 融资方式 项目简介 总投资近 6.4 亿美元 国开行提供 3.84 亿美元的十年贷款 2013 年 10 月,国开行签订了《中国——印尼工业投资合作青山园区基础设施和 30 万吨镍铁冶炼项目投融资协议》 。2014 年 1 月,国开行与印尼拉威西矿业公司 签订贷款合同,融资 3.84 亿美元的十年贷款支持中国青山集团与印尼八星集团 合资在印尼投资建设年产 30 万吨镍铁冶炼项目,贷款专项用于项目的规划、设 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 宏观专题研究 项目意义 计、建设、开发和调试。 建成后将达到年处理红土镍矿约 300 万吨,年产镍铁 30 万吨的生产规模。印尼 是中国主要的红土镍矿进口来源地之一,该项目是中国企业在印尼投资规模最大 的红土镍矿冶炼项目 资料来源:民生证券研究院整理 表 24:部分项目列示 项目 内容 斯里兰卡科伦坡港口城项 目 2014 年 9 月 16 日,国开行与中国港湾工程公司签署斯里兰卡科 伦坡港口城项目《贷款条件协议》,该项目的实施将提升科伦坡 城市化水平,改善科伦坡乃至斯里兰卡的商业环境,有效提升 两国经贸合作水平。 加尔金内什气田年项目 2013 年 9 月,中石油与土库曼斯坦天然气康采恩签署了加尔金 内什气田年 300 亿立方米商品气 EPC 合同和年增供 250 亿立方 米天然气的购销协议。国开行与土库曼斯坦天然气康采恩签署 了项目建设融资协议。 巴基斯坦燃煤电站项目 卡拉奇电力公司与中国企业共同投资建设燃煤电站,中国机械 设备有限公司(中机设备)、中国大唐集团(大唐)和卡拉奇电 力公司(K-Electric)三方共同出资成立大唐巴基斯坦卡拉奇 发电有限公司(DPKPG) 。该燃煤电站项目计划装机容量为 70 万 千瓦,拟采用印度尼西亚进口煤发电,预计耗资 10 亿美元。中 国国家开发银行为项目贷款 7.5 亿美元。 哈萨克斯坦阿斯塔纳轻轨 2015 年 8 月,国发行与哈方签署阿斯塔纳轻轨项目不超过 16 项目 亿美元贷款协议,是“中哈产能合作早期收获项目清单”中首 批推进银行融资并实现落地的项目。 中巴石油、中土天然气、中国-东亚油气融资合作、中哈原油管道、中亚天然气管线、中缅油 气管线 资料来源:民生证券研究院整理 (二)、中国进出口银行 中国进出口银行是国务院直属的政府全资拥有的国家银行。其通过买方和卖方信贷等方式 扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品进出口,推动有比较优势的企业开展对外承包工 程和境外投资,另外国家会为其提供优惠贷款(“两优”贷款-中国政府援外优惠贷款、优惠 出口买方信贷等),用以在国外开展项目。截至 2015 年末,进出口银行对外贸易贷款余额 8913.87 亿元,对外合作贷款余额 5719.19 亿元,对外投资贷款余额 2063.49 亿元,境外对外开 放支持贷款余额 4785.22 亿元。 1、参与“一带一路”情况 2016 年全年“走出去”贷款项目 208 个,贷款余额同比增长 17%。在“一带一路”建设 方面,2014 年至 2016 年 11 月,进出口银行在“一带一路”沿线国家累计签约项目超过 900 个,签约金额约 6000 亿元,发放贷款 4500 多亿元,累计支持商务合同金额超过 3600 亿美元, 分布沿线 50 多个国家,以设施联通、经贸合作、产业投资、能源资源合作等为主。其中,基 础设施互联互通是进出口银行支持的重点,2014 年至 2016 年 11 月,进出口银行支持“一带 一路”沿线基础设施互联互通项目近 70 个,带动了 300 多亿美元的投资,其中超过 70%集中 在公路、铁路、机场、水运等交通领域。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 宏观专题研究 在“一带一路”项目融资支持上,由于进出口银行是“两优”贷款的唯一承办银行,除了 提供商业贷款以外,提供“两优”贷款是其为“一带一路”提供融资服务的重要方式之一。 2、融资方式 (1)提供“两优”贷款 两优贷款是中国政府为了促进双方互利合作、向项目国(发展中国家)政府提供的具有优 惠性质的资金安排,包括援外优惠贷款(Government Concessional Loan),和优惠出口买方信 贷(Preferential Buyer’s Credit)。可给予“两优”支持的国家必须是与中国正式建交、双边 关系良好的发展中国家。未来,进出口银行的资本金会增加,援外资金投入将向“一带一路” 国家倾斜。 两优贷款具有利率低(2%-3%)、期限长(一般 15-20 年,分为宽限期和还款期,宽限期 只付息不还本,还款期内每半年等额还款一次)的特点。按协议金额一定比例一次性收取管理 费,按为提款金额的一定比例每半年收取一次承诺费。借贷方式为买方信贷形式,中方企业不 需要负债;为主权级债务,即项目主权级机构(财政部或中央银行)直接作为借款人,或项目 国政府指定机构为借款人、由项目国主权机构担保。 表 25:两优贷款特点 地区特征 传统上重点支持地区:非洲、东南亚、南亚、南太平洋、加勒比及拉美 等地区; 中亚(上合组织)和中东欧地区主要是优惠出口买方信贷 项目特征 一是当地政府应承担不低于项目投资 15%的配套资金(优惠出口卖方信 贷) 二是项目要从中国进口一定比例的物资设备,通常要求中国成分不低于 50% 具有利润高、付款有保障、能提升企业在政府间形象等特点 行业特征 对项目国经济社会发展有长远意义的基础设施项目 对经济效益的生产型项目 能源资源开发项目 社会福利性项目 中方企业承担的责任以工程承包类为主、产品出口类为辅 援外优惠贷款 优惠出口买方信贷 含义 由中国政府制定金融机构对外提供的具有 为配合国家政治、外交需 政府援助性质、含有赠与成分的中长期低息 要,推动与重点国家和地 贷款 区的经贸合作,采用出口 买方信贷形式对外提供 的具有一定优惠条件的 特定贷款 资金来源 国内金融市场发行债券,利差由政府补贴 中国进出口银行自筹资 金 记账币种 人民币 美元 融资比例(中方) 100% 85% 政府主管部门 援外司/行政政法司 合作司/金融司 政府间协议 有 无 资料来源:民生证券研究院整理 (2)提供贷款融资 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 宏观专题研究 进出口银行提供对外贸易贷款、对外投资贷款、对外合作贷款、境内对外开放支持贷款等, 并组织或参与国际、国内银团贷款。从业务类型来分,包括出口卖方信贷、出口买方信贷、进 口信贷业务、转贷业务等。除此以外,还提供了国际结算、保函、买一融资、跨境贸易人民币 业务等贸易金融服务。 对外贸易贷款,用于支持在我国境内与境外国家或地区(含港澳台)之间,从事商品、劳 务和技术的交换活动的贷款,包括出口贸易贷款和进口贸易贷款。2015 年年末贷款余额 8913.87 亿元。 对外投资贷款,向境内外合法注册登记的中资(含中资控股)企业提供的,用于境外(含 港澳台)投资的贷款,包括境外资源开发贷款、境外加工贸易贷款、境外中资企业发展贷款、 股东贷款等。2015 年年末贷款余额 2063.49 亿元。 对外合作贷款,用于我国与境外国家或地区政府、金融机构或主权担保企业开展合作,以 及支持我国企业承包境外建设工程项目,包括对外承包工程贷款、国际主权合作贷款、金融机 构合作贷款、转贷款等。2015 年年末贷款余额 5719.19 亿元。 境内对外开放支持贷款,用于我国与境外国家或地区政府、金融机构或主权担保企业开展 合作,以及支持我国企业承包境外建设工程项目的贷款,包括转型升级贷款、节能环保贷款、 农业产业化发展贷款、基础设施贷款、旅游文化产业贷款、产业转移贷款及其他。2015 年年 末贷款余额 5719.19 亿元。 图 2:项目融资金额(百万美元) 其他, 10.83% 基础设施 贷款, 34.53% 转型升级贷 款, 49.33% 农业产业化发展 贷款, 3.13% 节能环保贷款, 2.18% 资料来源:中国进出口银行年报,民生证券研究院 (3)设立基金 表 26:进出口银行设立基金(部分) 中拉合作基金 发起成立 中非基金 2016 年 1 月设立投入运营,由进出口银行和外管局作为主要 发起人出资设立,为注册在境外的有限合伙制基金。总规模 100 亿美元,将通过股权、债权等方式投资于拉美地区能源 资源、基础设施建设、农业、制造业、科技创新、信息技术、 产能合作、消费零售、医疗保健等领域,支持中国和拉美各 国间的合作项目。 2015 年 11 月成立,由央行和中国进出口银行发起,首期规 模 100 亿美元,其中央行通过外管局出资 80 亿美元,进出 口银行出资 20 亿美元,双方分别占股份 80%、20%。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 宏观专题研究 中国-东盟投资 合作基金 丝路基金 参与设立 2010 年成立,由中国进出口银行作为主发行人、连同国内外 多家投资机构共同出资成立。目标规模 100 亿美元,首期募 集 10 亿美元,基金主要投资于东盟地区的基础设施、能源 和自然资源等领域,具体包括:交通运输,电力,可再生资 源,公共事业,电信基础设施,管道储运,公益设施,矿产, 石油天然气,林木。2015 年 11 月,进出口银行与中国—东 盟投资合作基金签署战略合作备忘录,旨在以产能合作与基 础设施为重点投资领域,通过投贷结合等创新模式为企业提 供一揽子金融服务,推动“一带一路”重大战略落地。 丝路基金于 2014 年 11 月由中国政府正式宣布出资成立,是 配套“一带一路”建设的专项基金,法人股东包括中国进出 口银行、国开金融有限责任公司、赛里斯投资有限责任公司、 梧桐树投资平台有限责任公司。发起规模为 400 亿美元,首 批 100 亿美元由外管局、中投公司、进出口银行和国开行分 别出资 65 亿、15 亿、15 亿和 5 亿美元。可以根据地区、行 业或者项目类型设立子基金。定位于中长期开发性投资基 金,通过股权、债权、贷款、基金等多元化投融资方式,为 “一带一路”建设中的多边、双边互联互通提供投融资支持。 资料来源:民生证券研究院整理 表 27:案例 赤几吉布洛上游调节蓄水库项目 项目期限 2013 年 3 月开工,合同工期为 48 个月 项目金额 融资方式 项目简介 2.36 亿美元 中国进出口银行向赤道几内亚政府提供贷款 中国电力建设集团有限公司水电六局进行 EPC 施工总承包,水库坝址位于吉布 洛水电站上游约 3.5 公里处,主要内容有水库大坝、引水系统进水塔、金属结 构制作及安装等。 项目工程于水库的建成将极大改变吉布洛水电站受旱季制约的现状,为赤几大 陆地区输送更多更稳定的清洁电能,是中赤几两国政府关注的的重要民生工 程。 项目意义 资料来源:民生证券研究院整理 表 28:案例 肯尼亚蒙巴萨-内罗毕标准轨铁路项目 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 项目意义 2014 年 9 月-2017 年,计划工期 5 年 约 38.04 亿美元 90%(36.04 亿美元)由中国进出口银行提供信用贷款,10%由肯尼亚政府提供 (本项目是进出口银行对肯尼亚提供的金额最大的单体项目) 由中国路桥工程有限责任公司以 EPC 模式总承包实施,铁路主线线路长度 480 公里,采用中国铁路设计标准建设,设计最高行车速度:客车 120km/h,货车 80km/h;采用内燃牵引,预留电气化条件;闭塞方式采用自动站间闭塞。正线: 蒙巴萨港站(含)至内罗毕南站(含),线路长度 471.874km。蒙巴萨港支线: 蒙巴萨港站至蒙巴萨老港区,线路长度 3.595km。本线正线共设置车站 45 个, 其中区段站 2 个;中间站 7 个;其余 36 站均为会让站。 是肯尼亚 2030 年远景规划的旗舰工程,东非大动脉的首要路段,是肯尼亚独 立以来的最大工程及百年来的首条新建铁路,也是中国参与非洲"三大交通网 络"工程建设的开局力作,项目建成后将使蒙巴萨—内罗毕的运输时间从现有 的十几个小时缩短至 4 个多小时,该铁路将成为乌干达、卢旺达、布隆迪和南 苏丹等非洲内陆国家的重要出海通道,对促进东非经济一体化合作具有重要意 义。蒙内铁路建设期间预计能拉动 GDP 增长 1.5%。建成后,当地物流成本可 以降低 40%。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 宏观专题研究 资料来源:民生证券研究院整理 表 29:案例 肯尼亚内罗毕—马拉巴标轨铁路(内马铁路)项目 项目期限 2016 年 10 月 19 日第一段工程开工,合同工期为 54 个月 项目金额 融资方式 项目简介 一期工程金额 14.8 亿美元 一期工程由中国进出口银行提供 85%信用贷款 内马铁路起点位于首都内罗毕,终点位于肯尼亚与乌干达边境城市马拉巴,全 长 487.5 公里。由中国交通建设股份有限公司所属中国路桥承建,采用中国一 级标准设计。项目分三期实施,第一期为内罗毕至新兴产业开发城镇纳瓦沙, 全长 120.4 公里,设计时速为 120 公里,项目第一期将建设 4 座隧道,其中1 号隧道长度为 4.5 公里,建成后将成为东非地区最长的隧道。 内马铁路是肯尼亚 2030 年远景规划的旗舰项目,是东非铁路网的第二段,建 成后将与进出口银行支持的在建项目蒙内(东非最大港口蒙巴萨至内罗毕)铁 路以及乌干达境内铁路接轨,降低跨境物流运输成本,进一步推动东非次区域 互联互通和一体化进程。 项目意义 资料来源:民生证券研究院整理 表 30:案例 亚吉铁路项目 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 项目意义 2011 年-2016 年 约 40 亿美元 埃塞俄比亚段 70%的资金和吉布提段 85%的资金使用中国进出口银行商业贷 款,共计 29 亿多美元;中土集团持有吉布提铁路段 10%股权。在五年的建设 期间,只收利息不收本金,从 2017 年开始回收本金和利息,时间约十年。 采用中国二级电气化铁路标准建设,集设计、投融资、装备材料、施工、监理 为一体的“全产业链中国化”,由中国铁建和中国中铁联合建设、运营维护, 亚吉铁路全长 752.7 公里,起自埃塞俄比亚首都亚的斯亚贝巴,终点是吉布提 港,设计时速 120 公里。铁路通车后,中土集团牵头的联营体将为这条铁路提 供 6 年的运营管理服务。 这是非洲大陆第一条跨国电气化铁路和最长距离的电气化铁路。在亚吉铁路建 设中,中国铁建累计雇佣 2 万多名埃塞俄比亚当地员工和 5000 多名吉布提当 地员工。 资料来源:民生证券研究院整理 表 31:案例 加里萨 50 兆瓦光伏电站项目 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 项目意义 2016 年 9 月启动 1.375 亿美元 中国进出口银行提供 130 亿肯先令(约合人民币 8.6 亿元)优惠贷款,是中国优 惠贷款在肯尼亚支持的第一个发电项目 由中国与肯尼亚共建,由中国江西国际(肯尼亚)有限公司 EPC 总承包,将是非 洲东部地区最大的光伏电站。 建成后将成为肯尼亚及东部非洲地区最大的并网光伏电站及非洲最大光伏电 站之一,年均发电量 7647.3 万度,每年为当地减少 6.419 万吨二氧化碳排放, 节约标准煤约 2.447 万吨。预计在 25 年运行期内,将满足 7 万户家庭共计 35 万人口的用电需求,相当于加里萨郡人口的一半。加里萨光伏电站项目将有力 缓解长期困扰肯尼亚的“用电荒”难题。 资料来源:民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 宏观专题研究 四、商业性金融机构 (一)、四大行尤其是中行和工行是“一带一路”融资主力 2015 年 8 月,中国银监会国家发展和改革委员会发布《关于银行业支持重点领域重大工 程建设的指导意见》(银监发[2015]43 号)。提出银行业应以重点领域重大工程为核心,主动 对接、积极支持国家重大投资项目工程建设,大力扶持“走出去”企业,为落实“一带一路” 等重大战略提供多方面、深层次的金融支持。 商业银行参与“一带一路”主要优势在于海外分支机构广泛,走出去经验成熟。国有四大 商业银行在“一带一路”投融资中占主导地位,其中中国银行和中国工商银行在“一带一路” 的融资中发挥主力,商业银行主要以银行授信、国际银团贷款、境外发行债券等方式融资,并 且商业银行还积极推出多元化跨境金融服务,为国内跨境投资企业提供投资银行、境外保险、 财务咨询、风险管理等创新业务。 截至 2015 年 6 月,共有 11 家中资商业银行在“一带一路”沿线国家和地区设立了 55 家 一级分支机构,四大国有银行为主,其中中国银行和中国工商银行分支机构较多。从地域分布 看,东南亚是商业银行分支机构的集中地。从行业分布看,商业银行在对“一带一路”沿线各 国项目的资金支持中,主要采取差异化授信政策,给予沿线机构、重点区域和重点行业信贷资 源倾斜,主要集中于基础设施(交通基础设施、能源基础设施、通信干线网络建设等)和进出 口贸易。 截止 2015 年末,中行累计向“一带一路”沿线国家新投放授信约 286 亿美元,重大项目 330 个。发行全球首支“一带一路”债券。支持中资企业“走出去”的境外融资项目涉及亚、 非、欧三大洲 30 多个国家,行业涉及电力、交通、油气、矿产、电信、机械、园区建设、农 业等。 在支持“走出去”境外项目融资方面,工行已累计支持项目 142 个,承贷金额 313 亿美元, 仅支持装备和产能“走出去”方面的融资已超过 2000 亿美元,融资余额约 1100 亿美元。其中 “一带一路”项目 115 个,承贷金额达 199 亿美元,同时储备境外“一带一路”项目 139 个, 总投资额合计 2092 亿美元。 农行根据自身业务特点,在农业、基础设施、能源、制造业等各个领域为“走出去”客户 提供全面金融服务,截至 2016 年上半年已累计办理“走出去”业务 650 亿美元。建行也在 2015 年度业绩发布会上透露目前已储备了 195 个“一带一路”相关项目,信贷需求约 2700 亿美元。 1、资金支持方式 银行授信 银行授信按是否在财务报表中反映可分为表内授信和表外授信。表内授信包括贷款、项目 融资、贸易融资、贴现、透支、保理、拆借和回购等;表外授信包括贷款承诺、保证、信用证、 票据承兑等。“一带一路”沿线国家的项目融资多集中于银行贷款,其中“走出去”企业又以 出口买方信贷为项目融资主流。出口买方信贷即在大型成套设备出口和境外工程承包项目中, 由国内银行向国外业主提供以美元、欧元为主的中长期优惠贷款,主要用于国外进口商购买本 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 宏观专题研究 国的船舶、飞机、电站、汽车等机电产品。这一方式的优点是我国企业可以收到现汇,项目建 成后企业基本无资金负担。不足之处是涉及企业、银行、国外业主多方,在贷款落实过程中关 系复杂。 表 32:案例 收购(秘鲁)嘉能可邦巴斯铜矿项目股权 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 2014 年 4 月 58.5 亿美元 国开行与花旗银行、工银国际等银行提供银团贷款融资支持 五矿资源有限公司、国新国际投资有限公司和中心金属有限公司组成的联合体以 58.5 亿美元收购(秘鲁)嘉能可邦巴斯铜矿项目股权,该项目是目前全球最大的 在建铜矿项目,2016 年 1 月正式投产,预计在超过 20 年时间内将保持年产量 30 万吨铜。 资料来源:民生证券研究院整理 表 33:案例 中行对安徽海螺水泥股份有限公司提供授信 项目期限 项目金额 项目简介 项目意义 2015 年 3 月始 不超过 50 亿美元的授信服务 中国银行与安徽海螺水泥股份有限公司在两会期间签署《“一带一路”战略合作 总协议》,协议表示中国银行将以综合授信方式在全球范围内向海螺水泥提供意 向性授信服务,总额不超过 50 亿美元(或等值人民币),主要用来支持海螺水泥 在“一带一路”的产业布局和其他新兴市场的战略推广。 为“一带一路”中沿线国家的基础设施建设提供支持是我国的战略重点,因此在 战略实施中将对建设材料,包括对水泥有着巨大需求,对我国水泥企业出口及转 移产能是一个绝佳的发展机遇。海螺水泥是我国水泥行业的领军企业,在战略、 技术、资金等多个方面都具备竞争优势,并且从 2001 年开始就积极实施“走出 去”战略,在“一带一路”沿线多个国家都进行了战略布局,因此中国银行对海 螺公司的资金支持有助于其加快“走出去”步伐,引导国内水泥产能向境外转移。 资料来源:民生证券研究院整理 银团贷款 银团贷款是由一家或数家银行牵头,多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团采 用同一贷款协议,按商定的期限和条件向同一借款人提供融资的贷款方式。其优势在于(1) 筹款金额大,贷款期限长。由于银团贷款来自多家银行,所以不受某一家银行的资产限制,能 够提供巨额贷款。(2)分散贷款风险。多家银行共同出资贷款减少了每一家银行所承担的风 险,各贷款行只按各自贷款得比例分担贷款风险,而且还可以加速各贷款行的资金周转。因基 建领域大多属于资本密集型领域,且投资期限长,对银行资本消耗大,所以我国商业银行在基 础设施建设领域的资金支持主要以银团贷款为主,且资金投入多集中在交通、通信、电力以及 油气管网建设等领域。 工商银行在中资银行筹组银团贷款方面扮演重要角色。2015 上半年工行牵头筹组的境内 外银团贷款规模超过 4900 亿元,新增银团贷款规模以及担任牵头行、簿记行数量均稳居亚太 地区金融机构首位。在境内银团贷款领域,工行境内新筹组银团贷款金额超过 2700 亿元,实 现牵头分销金额超过 1700 亿元,同比增长 1 倍多,银团贷款余额超 7000 亿元。在国际银团贷 款领域,工商银行 2015 上半年牵头筹组境外银团贷款金额超过 360 亿美元,为中国化工并购 全球第五大轮胎生产商倍耐力等多个重大项目提供了资金支持。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 宏观专题研究 表 34:案例 同江中俄铁路大桥项目 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 项目意义 2014 年 2 月 26 正式开工,预计 2017 年建成 项目预计投资 26.32 亿元人民币,其中项目资本金占 13.11 亿元,银团贷款提供 融资 13.21 亿元 由中国银行牵头组成的中国银团将为同江中俄铁路项目贷款 13.21 亿元,其中, 中国进出口银行黑龙江分行给予 4 亿元融资支持,中国银行黑龙江省分行提供授 信 9.21 亿元 同江中俄铁路大桥位于黑龙江同江市与俄罗斯犹太自治州下列宁斯阔耶之间,主 桥全长 2215 米,中国境内长 1900 米,设计年过货能力 2100 万吨。该项目于 2008 年 3 月立项,2014 年 2 月 26 日正式开工奠基 同江中俄铁路建成之后将连通中国东北铁路网与俄罗斯西伯利亚铁路网,形成一 条新的国际铁路通道,将大大降低运输难度,减少运输距离,黑龙江省至哈巴罗 夫斯克、莫斯科的距离将缩短 500 多公里,节省运输时间 7 个小时,运输成本每 吨降低约 6 美元。据统计,同江中俄铁路年过货量 1000 多万吨,每年可节约 3 亿多元运输成本。 资料来源:民生证券研究院整理 境内外债券融资 因债券融资具有风险低,成本低的优点,商业银行在选择融资方式时也多青睐于债券融资, 并且同时为中资企业提供境外债券承销业务。 2014 年,农业银行成为中东地区首家发行人民币债券的中资机构,并在香港、新加坡等 离岸人民币市场持续发行和承销人民币债券,在为“一带一路”项目筹集资金的同时,推动沿 线国际债券市场和离岸人民币市场发展。 2015 年,建行发行的全球首支“海上丝绸之路”离岸人民币债券,并在马来西亚吉隆坡 交易所上市。该债券穆迪信用评级 A2,期限 2 年期,规模为 10 亿元人民币,发行利率为 4%。 此次发债募集资金将主要用于“一带一路”项目融资,支持中资“走出去”的企业,尤其是 21 世纪海上丝绸之路重点项目建设。 2015 年 6 月,中行在境外市场成功发行 40 亿美元“一带一路”债券来满足“一带一路” 沿线分支机构的资金需求。中行布局在“一带一路”沿线的阿布扎比、匈牙利、新加坡、台北、 香港等 5 家海外分支机构作为发行主体,分别筹集 50 亿元人民币、23 亿美元、5 亿欧元和 5 亿新加坡元,折算合计 40 亿美元。 跨境金融服务 企业在“走出去”过程中,中资银行除了以上主要的融资方式,还根据自身业务特点采取 “商行+投行”模式,积极推出“一揽子”跨境金融服务,为境外投资企业降低投资风险和提 供便利,为企业提供投资银行、保险、股权投资、基金及融资租赁、对外担保、风险参与等多 元化、一体化服务。 如近期备受关注的内保外贷模式。国内外存在利率价差,国外利率低融资成本较低,国内 企业可以通过境内的母公司提供反担保向境内银行申请授信,反担保的方式有现金质押、财产 抵押、权利质押及信用授信四种方式。反担保申请批准后,境内银行为该公司向境外分行或代 理行借款提供担保,开立信用证。境外银行根据境内银行的信用证为企业提供境外融资。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 宏观专题研究 内保外贷的优点为(1)境内银行内保外贷的担保额度不需要逐笔审批,缩短了业务流程, 方便其发展跨境业务。(2)境外的银行可以发展贷款业务,扩大客户群体,如中行,建行等 国有银行就通过境外分行或者控股的境外银行开展内保外贷,推动其全球业务的扩张和布局。 (3)对企业来说,内保外贷可以让企业凭借其境内的实力来支持海外业务的发展,并且获得 较便宜的外币贷款。(4)从政府角度看,这一模式推动了人民币的国际化,并为“一带一路” 上的企业提供了新的融资方案。因此,内保外贷业务受到了多方的推动,在近几年迅速扩张。 此外,银行还根据自身优势提供“一带一路”相关融资便利。中行新加坡分行也推出中国 银行与新交所合作推出新的人民币期货品种、发行人民币—新币双币银行卡等人民币特色产品, 以及提供跨境并购融资、债券承销分销、债券融资、发债担保、大宗商品结构化融资、财务顾 问等服务。工行方面则建立了全球信息资讯平台,设立了专门的国别风险研究团队、全球经济 研究团队和行业研究中心,每年定期向数百家企业发布相关研究信息,帮助让企业更为及时、 全面地了解全球市场动向,并降低获信成本。推出跨境人民币境外放款、跨境人民币贷款、跨 境人民币双向资金池、融资租赁贷、商业保理贷等多项产品。 东南亚是“一带一路”重要地域 由于中亚和西亚大部分国家地势复杂,局势不稳定,因此在“一带一路”在这些地区的推 动中可能会遭遇民主运动、罢工等,投资成本高、风险大。相比之下,东南亚地理位置相近、 局势相对稳定、产业结构承接性好、华侨众多、文化相似,对中国来说是一块最有潜力且投资 回报比最高的区域。 在东南亚国家中,新加坡是著名的金融中心、国际大洋航线枢纽,投资环境佳。中国银行 将新加坡作为最重要的海外区域中心, 中行新加坡分行于 2012 年 10 月 5 日获得全面银行执照, 目前已在新加坡建立了五个战略业务平台。未来还会进一步深化和完善在新加坡的业务布局, 在当地发展建设债券业务、现金管理、托管业务、金融市场交易、金融机构同业业务等方面的 全球平台或区域平台。 (二)、四大商业银行“一带一路”融资情况 中国银行 中国银行针对“一带一路”,提出打造“一带一路”金融大动脉的战略思想。2015 年末 海外机构分布于 46 个国家和地区共 644 家分支机构,覆盖 18 个“一带一路”沿线国家。海外 总资产在集团中的占比达到 27%,实现利润总额 73.21 亿美元,对集团利润的贡献为 19.72%, 截止 2015 年末,累计向“一带一路”沿线国家新投放授信约 286 亿美元,重大项目 330 个。 发行全球首支“一带一路”债券。2015 年海外商业银行完成国际结算量 2.09 万亿美元,跨境 人民币结算量 2.46 万亿元,跨境清算量和结算量维持全球同业第一。 目前,中国银行对于“一带一路”的融资方式主要为授信、境外债券、境外保险、与其他 金融机构展开双边/多边合作等。 图 3:中国银行业务框架 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 宏观专题研究 资料来源:民生证券研究院整理 授信 2015 年,通过公司贷款、保函和信用证等方式,累计向“一带一路”沿线国家新投放授 信约 286 亿美元,跟进重大项目约 330 个,意向性支持金额约 870 亿美元。在“一带一路” 基础设施项目方面,为国内企业在沿线国家的并购、投资提供信贷支持。与安徽海螺水泥股份 有限公司、招商局集团、中国石油天然气集团公司、中国海洋石油总公司、中国电力建设集团 等大型企业签订“一带一路”战略合作协议。 境外债券 2015 年发行首笔以“一带一路”为主题的债券,阿布扎比、匈牙利、新加坡、台北、香 港等五家“一带一路”沿线的集团内商业银行机构作为发行主体,发行人民币、美元、欧元、 新加坡元等四个币种的“一带一路”债券,债券在迪拜纳斯达克交易所、新加坡交易所、台湾 证券柜台买卖中心、香港联交所、伦敦证券交易所等五个交易所挂牌上市,总发行量折合 40 亿美元,中资银行境外债券发行新纪录。 此外,参与承销多家大中型企业境外人民币和外币债券,作为主承销商成功发行首支境外 商业银行熊猫债券并成功注册首支境外主权机构熊猫债券,承揽当年市场全部 22 支中资企业 欧元债发行中的 17 支,中资企业 G3 货币(美元、欧元、日元)离岸债券承销市场份额居首。 境外保险 在亚洲、非洲、南美洲等近 50 个国家和地区安排境外保险项目,协助中国石油、中国石 化、中交集团、中国电建、中国铁建等大型企业走出去。2015 年承接境外项目 90 笔,投资总 额/工程承包额超过 7627.08 亿元,境外业务实现保费收入 5863.4 万元,同比增长 166.52%。 双边/多边合作 与境内金融机构及境外多边金融机构合作。境内与国家开发银行、中国进出口银行、中国 出口信用保险公司等国内政策性金融机构合作,参与“一带一路”沿线收购、融资项目,并提 供账户管理、结算清算等延伸服务。境外与亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行和丝 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 宏观专题研究 路基金等新兴国际组织或开发机构的全面合作,建立与国际金融公司、世界银行集团多边投资 担保机构、亚洲开发银行等国际多边金融机构合作关系。促成中国-欧亚经济合作基金筹建运 行。 工商银行 2015 年末,工行在 42 个国家和地区建立 404 家机构,通过参股标准银行集团间接覆盖非 洲 20 个国家,与 147 个国家和地区 1611 家境外银行建立代理关系,境外机构(含境外分行、 境外子公司及对标准银行投资)总资产 2798.3 亿美元,占集团总资产的 8.2%。其中在“一带 一路”18 个国家拥有 123 家分支机构。 在“丝绸之路经济带”沿线,工行在印度、巴基斯坦、土耳其、阿联酋、沙特阿拉伯、俄 罗斯等国家设立了机构,服务亚欧非的金融服务网络不断完善。在“21 世纪海上丝绸之路” 重要合作区域的东盟地区,工商银行在泰国、越南、老挝、柬埔寨、缅甸、印尼、马来西亚、 新加坡 8 个国家拥有 61 家分支机构,并且在新加坡和泰国获得人民币业务清算行资格,是东 盟地区服务能力最强的中资金融机构。 图 4:工商银行业务种类 资料来源:民生证券研究院整理 借助全球融资、投资银行、金融租赁等投融资产品线的发展,在服务“一带一路”建设、 国际产能合作、优势产能输出等领域支持中资企业走出去。跨境人民币业务方面,人民银行授 权的境外人民币清算行 6 家,2015 年跨境人民币业务总量 4.41 万亿元。包括跨境结算、清算、 代理债券投资与外汇交易、债券承销、人民币汇率与利率交易、境外人民币贷款、RQFII、资 产管理、资产信托、沪港通等产品。 表 35:境外机构主要指标 项目 港澳地区 亚太地区 资产(百万美元) 2015 年末 2014 年末 135988 118110 67323 62457 税前利润(百万美元) 2015 年 2014 年 1543 1374 783 689 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 机构(个) 2015 年末 2014 年末 107 106 84 82 证券研究报告 26 宏观专题研究 欧洲 美洲 非洲 抵消调整 合计 56089 55853 3295 (38718) 279830 22592 52370 4305 (23838) 235996 58 436 346 238 391 331 78 134 1 16 133 1 3166 3023 404 338 资料来源: ,民生证券研究院整理 注: (1)列示资产为本行对标准银行的投资月,税前利润为本行报告期对其确认的投资收益 农业银行 截至 2015 年末,农行在 14 个国家和地区设立了 17 家境外机构,覆盖亚洲、欧洲、北美 和大洋洲。截至 2015 年末,农行境外分行及控股机构资产总额 1097.42 亿美元,比上年末增 长 28.6%;全年实现净利润 6.04 亿美元,较上年增长 16.2%。其中,在“一带一路”沿线设有 7 家机构,超过 600 家境外代理行,资产总额超过 700 亿美元。2015 年,境内分行完成跨境人 民币结算量 12772.5 亿元,境内分行完成国际结算量 10006.7 亿美元,“一带一路”跨境人民 币结算业务量 6600 亿元,占全球业务量的三分之一。 推出跨境并购贷款、出口信贷、特险融资、内保外贷、境外发债、产业基金等一系列“走 出去”金融产品,为“走出去”企业提供打通境内外、覆盖全流程的一体化融资服务。 建设银行 在全球 25 个国家和地区设立了 130 多家机构,总行级代理行 1491 家,覆盖 139 个国家和 地区。2015 年完成国际结算 1.29 万亿美元,增幅 9.37%;跨境人民币结算 1.84 万亿元,增幅 26.15%。 五、专项投资基金 丝路基金 丝路基金与亚投行建立初衷相似,是为“一带一路”量身打造的融资支持机构,成立于 2014 年 12 月 29 日,资金规模为 400 亿美元。外汇储备(通过梧桐树投资平台有限责任公司)、 中国投资有限责任公司(通过赛里斯投资有限公司)、中国进出口银行、国家开发银行(通过 国开金融有限责任公司)共同出资。 丝路基金是围绕“一带一路”战略的中长期开发投资基金,主要是为“一带一路”框架内 的经贸合作和多边互联互通提供融资支持,按照市场化、国际化、专业化的原则开展投资业务, 可以运用股权、债权、基金、贷款等多种方式提供投融资服务,也可与国际开发机构、境内外 金融机构等发起设立共同投资基金,进行资产受托管理、对外委托投资等。 目前,丝路基金参与投资的项目涵盖了丝绸之路经济带上的巴基斯坦、哈萨克斯坦、俄罗 斯、阿联酋、埃及、意大利等国家。投资领域包括能源、化工等。 表 36:丝路基金投资项目列表 项目 阿联酋及埃及电站项目 亚马尔液化天然气一体化项目 意大利倍耐力公司 地点 阿联酋、埃及 俄罗斯 意大利 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 投资伙伴 沙特国家电力和水务公司 俄罗斯诺瓦泰克公司 中国化工 证券研究报告 27 宏观专题研究 卡洛特水电站项目 巴基斯坦 三峡集团、巴基斯坦私营电力 和基础设施委员会 资料来源:民生证券研究院整理 表 37:案例 卡洛特水电站项目 项目期限 项目金额 融资方式 项目简介 2015 年 4 月 20 日,丝路基金与三峡集团、巴基斯坦私营电力和基础设施委员 会签署合作备忘录,启动首单对外投资。项目建设期为 2016 年-2020 年 项目总投资约 16.5 亿美元,采用 BOOT 方式投资建设 丝路基金将投资入股由三峡集团控股的三峡南亚公司,为巴基斯坦清洁能源开 发、包括该公司的首个水电项目——吉拉姆河卡洛特水电项目提供资金支持。 巴基斯坦私营电力和基础设施委员会则将为丝路基金和三峡集团提供便利。丝 路基金此次的投资方式是股权加债权。在股权投资方面,丝路基金为三峡集团 控股的三峡南亚公司注资,提供项目资本金支持。三峡南亚公司是三峡集团在 南亚国家的投资运营平台,主要投资巴基斯坦等国的水电、风电清洁能源开发 项目。在债权投资方面,丝路基金与中国进出口银行、国家开发银行、国际金 融公司组成银团,为该项目提供贷款资金支持。 卡洛特水电站位于巴基斯坦北部印度河支流吉拉姆河流域,是吉拉姆河梯级水 电开发的第四级,装机容量 72 万千瓦,是巴基斯坦第五大水电站。卡洛特水 电站是“一带一路”首个水电大型投资建设项目,也是“中巴经济走廊”首个 水电投资项目,由三峡集团投资,长江委设计院设计,中国电建水电七局承建。 资料来源:民生证券研究院整理 六、出口信用保险机构 中国出口信用保险公司(常简称中国信保)是我国唯一一家承办出口信用保险业务的国有 政策性保险公司,由国家财政预算安排其资金来源,旨在推动国内出口,促进对外经贸投资的 发展。 信用保险机构参与“一带一路”的方式主要是为企业的海外投资提供出口信用保险,相当 于国内企业投资海外项目的“定心丸”。因“一带一路”发展重心主要集中在基建,能源等施 工周期长,体量大,资金需求量大项目,并且部分国家投资环境尚不稳定,所以企业需要出口 信用保险来提供保障。但由于这种保险风险较大,难以测算,所以目前我国企业出口信用保险 主要是政府支持的中国出口保险信用公司提供。 中国信保提供的业务有中长期出口信用保险、海外投资保险、短期出口信用保险、国内信 用保险、与出口信用保险相关的信用担保和再保险、应收账款管理等出口信用保险服务及信息 咨询、保险资金运用等。其中以短期出口信用保险为主,其次为海外投资担保和中长期出口信 用保险业务。 图 5:中国出口信用保险公司主要业务 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 宏观专题研究 5000 4456.6 4000 3969.7 3000 2000 1000 1964.3 1543.3 2538.9 2054.8 3256.5 2729.1 3093 2012 2013 3448.0 4715.1 4731.2 3638.8 3752.4 2015 2016 1166 902.7 0 2009 2010 2011 2014 承保总金额(亿美元) 中长期出口信用保险(亿美元) 海外投资险承保金额(亿美元) 短期出口信用保险承保金额(亿美元) 资料来源:中国出口信用保险公司,民生证券研究院 表 38:中国出口信用保险公司主要业务介绍 短期出口信 用保险业务 中长期出口 信用保险业 务 承保风险 (1)商业风险:包括买方破产或无力偿付债务;买方拖欠货款;买方拒绝 接受货物;开证行破产、停业或被接管;单证相符、单单相符时开证行拖欠 或在远期信用项下拒绝承兑。 (2)政治风险:包括买方或开证行所在国家、地区禁止或限制买方或开证 行向被保险人支付货款或信用证款项;禁止买方购买的货物进口或撤销已颁 布发给买方的进口许可证;发生战争、内战或者暴动,导致买方无法履行合 同或开证行不能履行信用证项下的付款义务;买方付款须经过的第三国颁布 延期付款令。 损失赔偿比例 (1)由政治风险和商业保险造成损失的最高赔偿比例为 90%。 (2)出口信用保险(福费廷)保险单下的最高参与比例可以达到 100% 业务特点 (1)一般情况下保障信用期限在一年以内的出口收汇风险。 (2)适用于出口企业从事以信用证(L/C)、付款交单(D/P)、承兑交单(D/A) 、 赊销(OA)结算方式自中国出口或转口的贸易,以及银行在出口贸易项下受 让的应收账款或未到期债权。 承保风险 (1)商业风险:债务人宣告破产、倒闭、解散或拖欠商务合同或贷款协 议项下应付款项。 (2)政治风险:债务人所在地政府或还款必经的第三国(或地区)政府禁 止或限制债务人以约定货币或其他可自由兑换货币偿还债务。债务人所在 地政府或还款必经的第三国(或地区)政府颁布延期付款令,致使债务人 无法还款。债务人所在地政府发生战争、革命、暴乱或保险人认定的其他 政治事件。 损失赔偿比例 (1)出口买方信贷保险项下最高赔偿比例为 95%。 (2)出口卖方信贷保险项下最高赔偿比例为 90%。 (3)出口延付合同再融资保险项下最高赔偿比例为 95%。 业务特点 (1)一般情况下保障信用期在 1-15 年的出口收汇风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 宏观专题研究 (2)重点支持高科技、高附加值的机电产品和成套设备等资本性货物的出 口以及对外承包工程项目。 海外投资保 承保风险 险 (1)征收:东道国采取国有化、没收、征用等方式,剥夺投资项目的所有 权和经营权,或投资项目资金、资产的使用权和控制权。 (2)汇兑限制:东道国阻碍、限制投资者换汇自由,或抬高换汇成本,以 及阻止货币汇出该国。 (3)战争及政治暴乱:东道国发生革命、骚乱、政变、内战、叛乱、恐怖 活动以及其他类似战争的行为,导致投资企业资产损失或永久无法经营。 (4)附加政治风险:第一,经营中断:股权投资保险项下,因战争及政治 暴乱导致投资项目建设、经营的临时性完全中断。第二,违约东道国政府或 经保险人认可的其他主体违反或不履行与投资项目有关的协议,且拒绝赔 偿。 损失赔偿比例 (1)基本政治风险项下赔偿比例最高不超过 95%。 (2)违约项下赔偿比例最高不超过 90%。 (3)经营中断项下赔偿比例最高不超过 95%。 还包括:担保业务、国内信用保险业务、与出口信用保险相关的信用担保业务和再保险业 务、应收账款管理等出口信用保险服务及信息咨询业务、保险资金运用业务、经批准的其 他业务、 “信保通”电子商务平台和小微企业投保平台 资料来源:中国出口信用保险公司,民生证券研究院 承保概况 中国出口信用公司自成立以来,对国内企业出口投资的支持作用日益显著,承保金额一直 保持增长,从 2007 年的 396.3 万亿上升到了 2016 年的 4731.2 万亿人民币。出口渗透率(为出 口信用保险承保金额占总出口额的比例)逐年稳步上升,从 2007 年的 3.25%一直提高到 2015 年的 16.7%,已超过发达国家平均值(15%)。截至 2016 年末,中国信保已累计投资国内外 贸易项目 2.8 万亿美元,累计赔付 94.8 亿美元,通过带动 233 家银行累计为出口企业融资超过 2.7 万亿人民币。 图 6:中国出口信用保险公司承保总金额与出口渗透率 5000 4456.6 4500 4715.1 4731.2 100.00% 90.00% 3969.7 85.82% 4000 80.00% 3500 3000 3256.5 68.46% 58.34% 70.00% 60.00% 2538.9 2500 50.00% 1964.3 2000 1500 1000 500 0 40.00% 29.25% 28.26% 30.00% 21.90% 627.5 16.70% 396.3 14.30% 14.80% 15.60% 12.27% 11.20% 8.20% 10.40% 5.80% 3.25% 3.40% 0.34% 0.00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20.00% 1166 承保总金额(亿美元) 同比增长 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 10.00% 0.00% 出口渗透率 证券研究报告 30 宏观专题研究 资料来源:中国出口信用保险公司,民生证券研究院 中国信保在近年来支持“一带一路”方面进展显著。截至 15 年上半年,中国信保承保的 “一带一路”项目中,中长期出口信用保险承保金额同比增长 407.1%,海外投资保险承保金 额同比增长 35.4%,短期出口信用保险支持服务贸易 130.7 亿美元,承保客户数增长 25.6%。 2016 年,中国信保对“一带一路”沿线国家的投资达到了 1133.1 亿美元,跟踪项目 180 多个, 对小微出口企业的覆盖率为 21.3%。 中国信保总体采取重点行业重点支持的政策,向“一带一路”重点领域倾斜,如园区建设, 路上交通和农业合作等。不同的业务重点支持的领域也各有不同,其中,短期出口信贷主要关 注出口增长和外贸转型升级,不仅对传统领域的转型升级提供支持,还加强关注自主品牌和新 兴产业的发展情况;中长期出口信用保险则主要针对大型长期工程,如基建、电力、铁路、电 信、船舶和海洋装备等;海外投资保险更侧重于服务能源、农业项目、境外经贸合作区和收购 类业务等。 表 39:案例 330 兆瓦 Shahjibazar 发电厂项目 项目金额 融资方式 项目简介 投资总成本约为 3.38 亿美元 汇丰以及两家中资银行提供了项目债务融资,中信保承保项目 95%的政治和商业 风险,孟加拉国财政部对项目的融资部分提供 100%的担保 Shahjibazar330 兆瓦天然气联合循环电厂由孟加拉电力、能源和矿产资源部电源 部 100%控股的电力发展局(BPDB)开发。电厂位于孟加拉国霍比甘杰县的 Shahjibazar,占地约 25 公顷。该项目是孟加拉电力发展局在国家 2010 年能源 发展总规划布局之下至今最大的天然气发电投资之一。BPDB 于 2013 年 5 月与广 东火电工程总公司(GPEC)和中国能源工程集团广东省电力设计研究院(GEDI) 组成的联营企业签署了定价定期完工的工程总承包合同(包括设计、采购及施 工) 。GPEC 和 GEDI 在合资结构下共同参与(i)设计、咨询、工程、建设以及电 力传输线/系统(ii)作为承包商/分包商的相关工程总承包。燃气涡轮发电机由 GE 提供。 资料来源:民生证券研究院整理 图 7: 330 兆瓦 Shahjibazar 发电厂项目 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 宏观专题研究 孟加拉国电力发展局 负责开 发,由 孟加拉 电力、 能源和 矿产资 源部电 源 部 100%控 股 广东火电工程总公 司(GPEC)和中国 能源工程集团广东 省电力设计研究院 (GEDI) 承包设 计、咨 询、工 程、建设 以及电 力传输 汇丰银行、中国工 商银行、中国进出 口银行 提 供 债 务 融 资 Shahjibazar 发电厂 承 保 95% 的 政 治 和 商 业 风险 中国出口信用保 险公司 100% 担 保 融资 孟加拉国财政部 资料来源:民生证券研究院整理 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 宏观专题研究 图表目录 图 1: IBRD 融资主要分布行业 ........................................................................................................................................ 4 图 2:项目融资金额(百万美元) ................................................................................................................................... 18 图 3:中国银行业务框架................................................................................................................................................... 24 图 4:工商银行业务种类................................................................................................................................................... 26 图 5:中国出口信用保险公司主要业务 ........................................................................................................................... 28 图 6:中国出口信用保险公司承保总金额与出口渗透率 ............................................................................................... 30 图 7: 330 兆瓦 Shahjibazar 发电厂项目 ......................................................................................................................... 31 表格目录 表 1:世界银行 2016 财年支付资金额(单位:百万美元) ........................................................................................... 4 表 2:2012-16 财年 IBRD 贷款,按主题和部门划分(单位:百万美元) ................................................................... 5 表 3:2012-16 财年 IDA 贷款,按主题和部门划分(单位:百万美元) ...................................................................... 5 表 4:2016 年上半年国际复兴开发银行固定利差贷款利率和利差(单位:基点) .................................................... 6 表 5:2016 年上半年国际复兴开发银行浮动利差贷款利率和利差(单位:基点) .................................................... 6 表 6:案例 湖北孝感物流基础设施建设项目 ................................................................................................................... 6 表 7:案例 贵州省铜仁市农村交通项目 ........................................................................................................................... 6 表 8:2011-2015 年亚行提供的贷款、捐赠及其他资金分类(单位:百万美元) ....................................................... 7 表 9:2011-2015 年亚行提供的联合融资分类(单位:百万美元) ............................................................................... 7 表 10:亚洲开发银行 2016 年上半年贷款利率 ................................................................................................................. 8 表 11:案例 宁夏六盘山地区公路改造项目 ..................................................................................................................... 8 表 12:亚投行参与投资建设项目列表 ............................................................................................................................... 9 表 13:案例 孟加拉国电力输配系统升级扩建项目 ......................................................................................................... 9 表 14:案例 印度尼西亚国家贫民窟改造升级项目 ....................................................................................................... 10 表 15:案例 巴基斯坦国家高速公路 M-4 的 Shorkot-Khanewal 路段项目 .................................................................. 10 表 16:案例 杜尚别-乌兹别克斯坦边界道路塔吉克斯坦境内路段改善项目 .............................................................. 10 表 17:国家开发银行主要融资服务 ................................................................................................................................. 12 表 18:国家开发银行人民币贷款利率表 ......................................................................................................................... 13 表 19:国家开发银行人民币贷款基础利率(LPR)表 .................................................................................................. 13 表 20:国开行设立基金(部分) ..................................................................................................................................... 14 表 21:案例 项目 1 印度尼西亚雅加达至万隆(雅万)高速铁路(中国首个海外高铁项目) ............................... 15 表 22:案例 项目 2 对埃及两大银行发放贷款 .............................................................................................................. 15 表 23:案例 项目 3 中国——印尼工业投资合作青山园区基础设施和 30 万吨镍铁冶炼项目.................................. 15 表 24:部分项目列示......................................................................................................................................................... 16 表 25:两优贷款特点......................................................................................................................................................... 17 表 26:进出口银行设立基金(部分) ............................................................................................................................. 18 表 27:案例 赤几吉布洛上游调节蓄水库项目 ............................................................................................................... 19 表 28:案例 肯尼亚蒙巴萨-内罗毕标准轨铁路项目 ...................................................................................................... 19 表 29:案例 肯尼亚内罗毕—马拉巴标轨铁路(内马铁路)项目 ............................................................................... 20 表 30:案例 亚吉铁路项目 ............................................................................................................................................... 20 表 31:案例 加里萨 50 兆瓦光伏电站项目 ..................................................................................................................... 20 表 32:案例 收购(秘鲁)嘉能可邦巴斯铜矿项目股权 ............................................................................................... 22 表 33:案例 中行对安徽海螺水泥股份有限公司提供授信 ........................................................................................... 22 表 34:案例 同江中俄铁路大桥项目 ............................................................................................................................... 23 表 35:境外机构主要指标................................................................................................................................................. 26 表 36:丝路基金投资项目列表 ......................................................................................................................................... 27 表 37:案例 卡洛特水电站项目 ....................................................................................................................................... 28 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 宏观专题研究 表 38:中国出口信用保险公司主要业务介绍 ................................................................................................................. 29 表 39:案例 330 兆瓦 Shahjibazar 发电厂项目 ............................................................................................................... 31 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 宏观专题研究 分析师与研究助理简介 朱振鑫,民生证券研究院宏观分析师、腾讯财经等专栏作家。毕业于社科院世界经济与政治研究所,金融风险管理师 (FRM),专长于世界经济和国际金融研究,译有《交易快手》 、《曾经的辉煌》等财经畅销书。 杨晓,民生证券研究院宏观研究助理,中央财经大学经济学硕士,目前主要从事政策、财政及PPP宏观专题研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101;200122 深圳:深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28层;525000 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35
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