东北证券-又玩了一场龟兔赛跑:评耶伦证词与加拿大加息

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发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-07-14
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2017-7-14 证券研究报告 / 宏观数据 又玩了一场龟兔赛跑:评耶伦证词与加拿 大加息 报告摘要: [Table_Summary] 我们两周前发布的报告《猫鼠游戏,龟兔赛跑,兼谈 6 月物价指数前 瞻》中从欧洲央行、加拿大央行的鹰派言论出发,总结目前的全球货 币政策表现是”龟兔赛跑“,更远一点看,我们可能站在全球货币政策 分化终结前夜:美国开始跑在大家前面,但兔子傲娇,时不时歇脚, 而中国或者欧日可能冷不丁就会有赶超迹象。就像今年,不论原因, 结果上年初至今中国利率跑得比美国快。就在今晚,龟兔赛跑的游戏 [Table_Report] 相关报告 又玩了一局! 《全球央行鹰声大振,美元中期或延续下行 耶伦听证会证词表明,通胀放缓已经引起了联储的关注,未来通胀的 复苏是影响加息节奏的重要因素。近期联储官员多通胀放缓关注增加, —海外宏观周度观察(2017 0703) 》 周) —海外宏观周度观察(2017 年第 26 此次耶伦特意提到通胀的“不确定性”,说明耶伦认为通胀可能存在进 《美联储 6 月加息兑现,这一次我们不马上 一步放缓的风险,在未见到通胀企稳反弹之前,预计联储加息动作相 跟—评美联储 6 月加息(20160615)》 对谨慎。劳动力市场强劲,经济总体处于温和扩张,但耶伦此次表态 略有不同,增加了少许负面信息。证词表明今年大概率缩表,但未来 缩表到什么程度还未确定。我们认为耶伦此次国会听证会证词对美国 经济温和扩张的节奏依然有信心,但是与以往不同,这一次更多地谈 论了一些相对负面的问题,考虑到美国经济复苏相对温和,联储需要 时间观测经济复苏状况和通胀修复,我们继续维持 9 月可能缩表,12 月再讨论加息的货币政策路径判断,三季度是重要的观察窗口期。 (从 目前的 FED Watch 来看,12 月加息概率较之前下降,但这并不太能值 得我们打消 12 月加息可能,一方面时间太远,另一方面下半年特朗普 [Table_Author] 证券分析师:许俊 执业证书编号: S0550517050001 证券分析师:沈新凤 执业证书编号: S0550116040024 18917252281 shenxf@nesc.cn 搞出什么动作还是未知数,需要观察) 研究助理:谢林 耶伦证词公布后不久,加拿大央行决定加息 25 个基点至 0.75%,符合 预期,此外,近期欧洲央行和英国央行态度也明显偏鹰派。我们仍然 认为 17 年到 18 年或将是全球流动性分化结束的实质性拐点,对国内 而言,这意味着大环境上明年我们内部也是没有多少宽松空间的,本 身经济也不会出现大幅下行压力。我们此前也提到货币政策分化终结 的另一个重大预示意义在于汇率。一旦欧日也进入削减宽松乃至缩表, 美元的转弱可能是中长期逆转,除非加快加息缩表进程或者有效的税 改、基建等政策刺激落地。对于人民币而言,再基于内部经济、货币 政策表现,我们仍然认为中期人民币不会有明显贬值压力,守 7 仍是 中期结局。目前已行至 7 月,我们判断的 8 月前升值或稳定是主旋律 实际基本兑现。 请务必阅读正文后的声明及说明 执业证书编号: S0550116090091 13811327928 xiel@nesc.cn 宏观研究报告-数据 目 录 1. 事件....................................................................................................... 3 2. 新一局龟兔赛跑 .................................................................................... 3 图 1:9 月加息概率不足 15%(更新时间 7 月 12 日北京时间 22 点) ................................................. 4 图 2:12 月加息概率下降(更新时间 7 月 12 日北京时间 22 点) ....................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 2/6 宏观研究报告-数据 1. 事件 美联储主席耶伦国会听证会证词公布,加拿大加息! 2. 新一局龟兔赛跑 我们两周前发布的报告《猫鼠游戏,龟兔赛跑,兼谈 6 月物价指数前瞻》中从欧洲 央行、加拿大央行的鹰派言论出发,总结目前的全球货币政策表现是“龟兔赛跑”, 更远一点看,我们可能站在全球货币政策分化终结前夜:美国开始跑在大家前面, 但兔子傲娇,时不时歇脚,而中国或者欧日可能冷不丁就会有赶超迹象。就像今年, 不论原因,结果上年初至今中国利率跑得比美国快。 就在今晚,龟兔赛跑的游戏又玩了一局! 耶伦听证会证词表明,通胀放缓已经引起了联储的关注,未来通胀的复苏是影响加 息节奏的重要因素。耶伦表示最近几个月通胀有所回落,主要是少数特定项目价格 出现了异常的下降,由于通胀持续低于联储 2%的目标,联储将谨慎管理实际和预 期通胀进展以实现联储的对称通胀目标,通胀复苏有一定的不确定性。近期联储官 员多通胀放缓关注增加,此次耶伦特意提到通胀的“不确定性”,说明耶伦认为通胀 可能存在进一步放缓的风险,在未见到通胀企稳反弹之前,预计联储加息动作相对 谨慎。 劳动力市场强劲,经济总体处于温和扩张,但耶伦此次表态略有不同,增加了少许 负面信息。失业率已经低于联储预期的长期失业率水平,劳动参与率也略微有所回 升,劳动力市场继续释放积极信号,但此次耶伦提到了劳动力市场中少数裔人群中 失业率仍高,与危机前相比没有改善,这与此前表述只强调改善有所不同。经济目 前总体上处于温和扩张阶段,随着就业扩张、家庭财富和消费信心增加以及国际经 济的好转,国内外需求持续改善,投资和出口进一步改善,未来经济继续温和复苏 有保证。 证词表明今年大概率缩表,但未来缩表到什么程度还未确定,暂时认为缩表应该会 达到一个低于目前水平但高于危机前的水平。尽管缩表,但调整联邦基金利率是首 选的货币政策工具,未来几年会货币政策会持续调整,但中长期均衡利率仍会低于 此前几十年的均衡水平,利率无需进一步升高太多即可达到中性状态。 我们认为耶伦此次国会听证会证词对美国经济温和扩张的节奏依然有信心,但是与 以往不同,这一次更多地谈论了一些相对负面的问题,就总体的美国经济前景而言, 耶伦认为美国经济未来表现高于/低于预期的概率是一半一半。通胀、贸易伙伴和财 政政策仍然面临不确定性。相对此前耶伦和联储的表态,这一次耶伦“鹰味”有所淡 化。考虑到美国经济复苏相对温和,联储需要时间观测经济复苏状况和通胀修复, 我们继续维持 9 月可能缩表,12 月再讨论加息的货币政策路径判断,三季度是重要 的观察窗口期。(从目前的 FED Watch 来看,12 月加息概率较之前下降,但这并不 太能值得我们打消 12 月加息可能,一方面时间太远,另一方面下半年特朗普搞出 什么动作还是未知数,需要观察) 请务必阅读正文后的声明及说明 3/6 宏观研究报告-数据 就在耶伦证词公布后不久,加拿大央行决定加息 25 个基点至 0.75%,符合市场预期, 但为 2010 年以来首次。利率决议声明显示加拿大央行对未来经济前景充满信心: 需求增速更加均衡,预期美国财政政策拉动加拿大经济,未来一段时间经济将持续 扩张,近期通胀疲软是暂时的,预计通胀率到 2018 年中期接近 2%,加拿大央行上 调 2017 年 GDP 预期 00.2 个百分点至增长 2.8%,之前料增 2.6%。上调 2018 年 GDP 预期 0.1 个百分点至增长 2%。 除加拿大央行外,近期欧洲央行和英国央行态度也明显偏鹰派。我们仍然认为 17 年到 18 年或将是全球流动性分化结束的实质性拐点,对国内而言,这意味着大环 境上明年我们内部也是没有多少宽松空间的,本身经济也不会出现大幅下行压力。 我们此前也提到货币政策分化终结的另一个重大预示意义在于汇率。此轮加息周期 中,美国领跑,但近期节奏放缓,而其他央行开始起跑。14 年以来美元突破 80 进 入 90-100 区间的核心原因既是美国退出宽松,而其他主要货币国经历了较长的继续 宽松,至今主要经济体中也仅中国提前进入利率抬升。然而迟到终不会缺席,一旦 欧日也进入削减宽松乃至缩表,美元的转弱可能是中长期逆转,除非加快加息缩表 进程或者有效的(促进经济增长)税改、基建等政策刺激落地。对于人民币而言, 再基于内部经济、货币政策表现,我们仍然认为中期人民币不会有明显贬值压力, 守 7 仍是中期结局。目前已行至 7 月,我们判断的 8 月前升值或稳定是主旋律实际 基本兑现。 图 1:9 月加息概率不足 15%(更新时间 7 月 12 日北京时间 22 点) 数据来源:东北证券,FedWatch 请务必阅读正文后的声明及说明 4/6 宏观研究报告-数据 图 2:12 月加息概率下降(更新时间 7 月 12 日北京时间 22 点) 数据来源:东北证券,FedWatch 请务必阅读正文后的声明及说明 5/6 宏观研究报告-数据 分析师简介: 许俊,策略分析师,伦敦政治经济学院硕士, 2016年加入东北证券研究所。 沈新凤,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完 善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。 谢林,中央财经大学经济学博士、中国社会科学院财经战略研究院博士后,两年宏观 经济和财政政策研究经验,2016年8月加入东北证券宏观团队。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 华北地区 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 手机:185-1501-8255 邮箱:lihang@nesc.cn 销售总监 李航 电话:(010) 63210890 华东地区 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 华南地区 销售总监 邱晓星 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 电话:(0755)33975865 手机:186-6457-9712 邮箱:qiuxx@nesc.cn 6/6
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