西南证券-月度经济预测:经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或已过去

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作者: 杨业伟
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-06-30
[Table_ReportInfo] 2017 年 06 月 30 日 证券研究报告•宏观报告 月度经济预测 经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或已过去 [Table_Summary] 目前经济继续稳步放缓。随着政策稳增长回撤,经济延续稳步放缓态势。高频数 据显示,5 月份经济继续稳步下行,无论是生产面的发电企业耗煤量指标还是需 求面的房地产销售面积,增速均继续放缓。在供需同时放缓格局下,工业品价格 延续下行格局。虽然近期黑色系期货价格上涨,但主要是由于行业供给收缩和期 货贴水收窄,并非反映需求出现改善。整体工业品价格下跌依然反映经济放缓。 而工业品价格下跌也将加强企业对经济前景的谨慎预期,抑制企业投资与补库存 需求。经济延续稳步放缓态势。 三季度经济平稳下行,四季度可能面临较大放缓压力。近几个月数据显示经济下 行态势已经基本确立。随着房地产调控力度和信贷管控的继续加强,房地产市场 呈现出全面调整态势。房地产销售、土地购置、新开工面积均出现回落,预示着 未来投资增速将持续回落。而随着近期财政部出台多个文件,加强对地方政府举 债行为的核查,包括通过 PPP、政府服务购买等方式违规举债,地方政府资金面 将趋紧,这将对基建投资形成持续抑制,因而基建投资增速也将持续放缓,下半 年增速可能回落至 10%以下。基建投资放缓和房地产市场调整将带动整体需求走 弱,带动经济继续下行。但三季度经济下行速度可能较为平稳,一方面近期信贷 社融收缩速度较为平稳;另一方面,去年三季度经济低速增长,主要是投资增速 偏低,形成低基数效应,对三季度同比数据形成支撑,因而整体经济增速会保持 平稳回落。但随着环比增速的持续下行,以及基数效应由正转负,四季度经济增 速可能面临较大下行压力。从货币与名义增长关系来看,目前广义社融和剔除对 非银行金融机构负债后的 M2 增速均隐含未来经济增速会回落至 6.5%附近,这意 味当前经济环境预示未来经济面临加大下行压力。从以往货币对经济领先 2 个季 度的关系来看,4 季度经济下行压力可能明显加大。我们对 2、3、4 季度 GDP 增 速预测分别为 6.8%、6.7%和 6.5%。 流动性最紧时刻或已过去,趋势性改善等待央行货币政策转变。根据新华社等媒 体报道,近期监管层在监管工作中注重不发生处置风险的风险。与此前监管态度 相比,近期金融监管态度均有所软化。因而,监管层较为务实的态度显示监管力 度或难以再度收紧,流动性再度显著趋紧的可能性较为有限。然而在经济增速未 出现加速下行之前,经济基本面对政策压力相对有限。政策继续会在防范金融风 险和守住不发生系统性金融风险的双重要求下,保持审慎偏紧,短端利率继续会 在当前水平附近波动。但随着经济下行压力不断加大,特别是 4 季度经济增速明 显放缓,政策可能再度出现宽松,流动性环境改善之后短端利率中枢水平将出现 下行。因而流动性最紧时刻或已过去,但趋势性改善依然需要等待经济压力迫使 货币政策转变。 西南证券研究发展中心 分析师:杨业伟 [Table_Author] 执业证号:S1250517050001 电话:010-57631229 邮箱:yyw@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 需求放缓态势未改变,企业盈利前景依 然趋弱 (2017-06-28) 2. 留一份清醒,存一份谨慎 (2017-06-28) 3. 加息落地缩表临近,但联储紧缩或已过 边际高点 (2017-06-15) 4. 央行有序去杠杆决心坚定,货币政策继 续审慎偏紧 (2017-06-15) 5. 经济下行趋势确立,三季度后存在加速 风险 (2017-06-14) 6. 消费品通胀无虞,工业品价格趋势性下 跌 (2017-06-09) 7. 进出口保持平稳,未来放缓压力依然存 在 (2017-06-08) 8. 对近年汇率变化逻辑的理解 (2017-06-04) 9. PMI 分项多数回落,经济继续稳步放缓 (2017-05-31) 10. 需求放缓企业盈利趋弱,央行汇率新机 制未雨绸缪 (2017-05-30) 利率存在安全边际,静待市场做多信号来临。由于流动性再度趋紧可能性有限, 因而利率水平再度显著攀升可能性不大,利率存在安全边际。但目前中性偏紧货 币政策之下短端利率依然保持较高水平,因而长端利率下行空间有限,收益率曲 线可能继续保持平坦状态。长端利率下行依然需要等待经济基本面明显走弱迫使 货币政策转变,短端利率下行为长端利率创造空间。因而目前债券市场存在安全 边际,但趋势上行依然需要等待央行货币政策转变的信号来临。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 月度经济预测 图 1:工业品生产增速稳步放缓 图 2:投资基数效应同比数据有所支撑 同比(%) 同比(%) 80 25 当月同比,% 30 60 20 25 40 15 20 20 10 15 0 5 -20 0 -40 -5 -60 2011 -10 2012 2013 2014 2015 2016 2017 低基数 10 5 0 -5 2013 6大发电集团日均耗煤同比(月度移动平均) 全国发电量月度同比(右轴) 2014 民间投资 2015 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理。 图 3:工业品价格环比继续稳中有跌 图 4:真实利率攀升抑制库存回升 2016 2017 固定资产投资 % 同比,% 15 35 30 10 25 20 5 15 10 0 5 0 -5 2000 2004 2008 PPI计算真实1年期贷款利率 -5 2012 2016 产成品存货(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 数据来源:wind、西南证券整理 图 5:利率水平抑制实体经济融资规模 图 6:紧缩的货币预示经济增速逐步放缓 % 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 2011 % 8 7 6 5 % %,滞后6个月 27 35 30 22 25 17 20 12 15 4 3 2 10 7 5 1 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 广义社融季环比折年率增速 7天质押式回购利率(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2003 0 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 名义GDP同比 剔除对其它金融公司负债后M2同比(右轴) 数据来源:wind、西南证券整理 2 月度经济预测 表 1:西南证券月度宏观数据预测 2016-5 2016-6 2016-7 CPI PPI 工业增加值真实增速/1 固定资产投资累积名义增速/1 消费品零售名义增速/1 新增人民币贷款 社会融资总额 M2增速 一年期定存 出口名义增速(美元计价) 进口名义增速(美元计价) 贸易顺差 人民币兑美元汇率(月末值) 存款准备金率(月末值) 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 亿人民币 亿人民币 同比% % 同比% 同比% 亿美元 人民币/美元 % 2.0 1.9 -2.8 -2.6 6.0 6.2 9.6 9.0 10.0 10.6 9855 13800 6770 16479 11.8 11.8 1.50 1.50 -6.9 -6.8 -0.6 -9.0 447.8 452.9 6.58 6.63 17.0 17.0 2016-11 2016-12 2017-1 1.8 -1.7 6.0 8.1 10.2 4636 4791 10.2 1.50 -6.5 -12.5 483.2 6.65 17.0 2.3 3.3 6.2 8.3 10.8 7946 18328 11.4 1.50 -1.5 5.5 432.0 6.89 17.0 2.1 5.5 6.0 8.1 10.9 10400 16260 11.3 1.50 -6.2 3.1 407.1 6.94 17.0 2.5 6.9 0.0 0.0 0.0 20300 37202 11.3 1.50 7.9 16.7 512.7 6.86 17.0 2017-2 2017-3 2017-4 0.8 7.8 6.3 8.9 10.7 11700 10876 11.1 1.50 -1.3 38.1 -91.5 6.88 17.0 0.9 7.6 6.3 8.9 10.7 10200 21189 10.6 1.50 16.4 20.3 239.2 6.90 17.0 1.2 6.4 6.5 8.9 10.7 11000 13942 10.5 1.50 8.0 11.9 380.5 6.89 17.0 2017-5 2017-6F 2017-7F 1.5 5.5 6.5 8.6 10.7 11100 10625 9.6 1.50 8.7 14.8 408.1 6.86 17.0 1.6 5.5 6.3 8.3 10.5 11000 14500 9.3 1.50 6.0 16.0 349.4 6.82 17.0 1.7 5.2 6.2 8.1 10.3 6500 750 9.1 1.50 3.0 14.0 352.4 6.80 17.0 预测误差及修正 2017-5F 2017-6F 0.1 0.3 -0.2 0.0 -0.2 -2600 -625 1.2 0.0 -3.7 -11.8 88.9 0.04 0.0 -0.2 -0.2 0.2 -0.1 0.2 1000 4000 -1.1 0.0 3.0 11.0 -91.4 -0.08 0.0 市场预测 2017-6F 2017-7F 1.6 5.5 6.3 8.4 10.5 10298 1.9 5.3 10.4 1.50 6.5 9.6 433.3 6.94 资料来源:CEIC,Wind,西南证券 1/ 1、2月份数字为1-2月累计增速 注:表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异,预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率 表 2:西南证券季度宏观数据预测 14Q1 GDP同比增速 CPI(季度平均) PPI(季度平均) 工业增加值实际增速 固定资产投资累积名义增速 消费品零售名义增速 新增人民币贷款 M2增速(季末值) 一年期定存(季末值) 出口名义增速(美元计价) 进口名义增速(美元计价) 贸易顺差 人民币兑美元汇率(季末值) 存款准备金率(季末值) 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 同比% 万亿人民币 同比% % 同比% 同比% 十亿美元 人民币/美元 % 7.4 2.3 -2.0 8.7 17.6 12.0 3.0 12.1 3.00 -3.5 1.5 17.4 6.15 20.0 14Q2 7.5 2.2 -1.5 8.9 17.3 12.3 2.7 14.7 3.00 5.0 1.4 86.8 6.15 20.0 14Q3 7.3 2.0 -1.3 8.0 16.1 11.9 1.9 12.9 3.00 13.0 1.0 128.4 6.15 20.0 14Q4 7.3 1.5 -2.8 7.6 15.7 11.7 2.1 12.2 2.75 8.6 -1.9 150.4 6.12 20.0 15Q1 7.0 1.2 -4.6 6.2 13.5 10.5 3.7 11.6 2.50 4.5 -17.8 123.8 6.14 19.5 15Q2 7.0 1.4 -4.7 6.3 11.4 10.3 2.9 11.8 2.00 -2.5 -13.6 138.4 6.11 18.5 季度历史数据及西南最新预测 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 6.9 1.7 -5.7 5.9 10.3 10.7 3.4 13.1 1.75 -6.0 -14.2 162.8 6.36 18.0 6.8 1.3 -5.8 5.9 10.0 11.1 1.8 13.3 1.50 -5.2 -11.6 174.4 6.49 17.5 6.7 2.1 -4.8 5.9 10.7 10.3 4.6 13.4 1.50 -8.4 -13.5 103.8 6.46 17.0 6.7 2.1 -2.9 6.1 9.0 10.2 2.9 11.8 1.50 -3.8 -6.6 142.4 6.63 17.0 16Q3 6.7 1.7 -0.8 6.1 8.1 10.6 2.6 11.5 1.50 -6.1 -4.3 144.3 6.68 17.0 16Q4 6.8 2.1 3.3 6.1 8.1 10.8 2.5 11.3 1.50 -5.2 2.3 132.2 6.94 17.0 17Q1F 17Q2F 17Q3F 17Q4F 6.9 1.4 7.5 6.8 9.2 10.0 4.2 10.6 1.50 7.7 25.0 66.0 6.90 17.0 6.8 1.4 5.8 6.4 8.3 10.5 3.3 9.3 1.50 7.6 14.2 113.8 6.82 17.0 6.7 2.0 4.9 6.1 8.1 10.1 2.3 9.1 1.50 -2.0 5.0 107.1 6.85 17.0 6.5 1.9 1.0 6.0 8.0 9.9 2.4 9.2 1.50 -3.0 0.0 114.8 6.95 16.5 预测误差及调整 17Q2F 17Q3F 0.0 -0.1 -0.2 0.1 -0.1 0.1 0.3 -1.0 0.00 2.3 8.6 -18.0 -0.08 0.0 0.0 0.2 -0.5 -0.5 -0.1 0.0 -0.2 -1.1 0.00 0.0 0.0 0.0 -1.00 0.0 资料来源:CEIC,Wind,西南证券 注:表格最右两列为最新数据及预测相对上月预测的差异,预测误差为预测值减实际值。准备金率为大型金融机构存准率 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 月度经济预测 表 3:西南证券年度宏观数据预测 GDP同比(%) 第一产业 第二产业 第三产业 支出法各项对GDP增长贡献(%) 消费 投资 净出口 物价(同比, %) CPI 食品CPI PPI GDP平减指数 工业增加值(同比, %) 工业企业利润(同比, %) 社会零售总额(同比, %) 投资(同比, %) 固定资产投资 制造业 基础设施 房地产 房地产(同比, %) 房地产销售面积 对外贸易 货物出口同比(%) 货物进口同比(%) 货物顺差(十亿美元) 国际收支 经常项目占GDP比例(%) 财政 财政收入(同比, %) 财政支出(同比, %) 财政收支差额(十亿元) 财政收支差额/GDP(%) 货币信贷 M2同比(%) 信贷总额(十亿元) 社会融资总额(十亿元) 新增外汇占款(十亿元) 利率与存准率(%) 1年期存款利率 1年期贷款利率 汇率 人民币兑美元汇率 名义有效汇率指数(2010=100) 实际有效汇率指数(2010=100) 资料来源:CEIC,Wind,IMF,西南证券 2007 14.2 3.5 15.0 16.1 2008 9.6 5.2 9.8 10.5 2009 9.2 4.0 10.1 9.5 2010 10.6 4.3 12.7 9.7 2011 9.5 4.2 10.6 9.5 2012 7.7 4.5 8.2 8.0 2013 7.7 3.8 7.9 8.3 2014 7.3 4.1 7.3 7.8 2015 6.9 3.9 6.0 8.3 2016 6.7 3.3 6.1 7.8 2017F 6.7 3.0 6.5 7.7 6.5 6.2 1.5 4.3 5.0 0.3 5.2 7.9 -3.9 4.9 6.9 -1.2 6.0 4.2 -0.8 4.3 3.2 0.1 3.7 4.2 -0.2 3.8 3.4 0.1 4.6 1.7 0.6 4.3 2.8 -0.5 4.4 2.5 -0.2 4.8 12.3 3.1 7.8 14.9 39.2 16.8 5.9 14.3 6.9 7.8 9.9 12.5 21.6 -0.7 0.8 -5.4 -0.1 8.8 13.0 15.5 3.3 7.2 5.5 7.0 12.6 53.6 18.4 5.4 11.8 6.0 8.1 10.8 25.4 17.1 2.6 4.8 -1.7 2.4 7.9 5.3 14.3 2.6 4.7 -1.9 2.2 7.6 12.2 13.1 2.0 3.1 -1.9 0.8 6.9 3.3 12.0 1.4 2.3 -5.2 -0.5 6.0 -1.5 10.5 2.0 4.6 -1.4 1.2 6.1 8.5 10.4 1.7 2.4 4.8 3.3 6.3 5.0 10.1 25.8 34.7 16.2 32.6 26.6 30.7 22.7 25.5 30.4 26.6 42.2 20.1 24.5 26.9 18.5 33.6 23.8 31.8 6.5 29.7 20.6 22.0 13.7 22.1 19.6 18.5 21.2 20.3 15.7 13.5 20.3 11.1 10.3 8.0 18.2 3.1 8.1 4.2 15.7 6.9 8.1 5.0 12.0 7.0 23.2 -19.7 43.6 10.1 4.9 1.8 17.3 -7.6 7.0 22.5 -3.0 26.0 20.8 264.3 17.2 18.5 298.1 -16.0 -11.2 195.7 31.3 38.8 181.5 20.3 24.9 154.9 7.9 4.3 230.3 7.8 7.2 259.0 6.0 0.5 383.1 -2.5 -15.0 618.4 -7.7 -5.5 510.8 2.2 9.5 418.0 10.0 9.2 4.8 3.9 1.8 2.5 1.6 2.1 3.9 1.9 1.5 32.4 23.2 -50.8 -0.2 19.5 25.7 -35.4 -0.1 11.7 21.3 21.9 17.8 -950.0 -1000.0 -2.7 -2.4 25.0 21.6 -850.0 -1.8 12.9 10.2 8.6 8.4 15.3 11.3 8.3 15.8 -800.0 -1200.0 -1350.0 -1620.0 -1.5 -2.0 -2.1 2.3 4.5 6.4 -2180.0 3.0 5.0 6.5 -2380.0 3.0 17.8 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6 12.2 13.3 4903.6 9576.9 7923.5 7480.7 8203.6 8891.6 9781.3 11719.9 6980.4 13910.5 14019.1 12828.6 15763.2 17316.8 16413.3 15408.6 4005.4 2468.1 3268.3 2779.2 494.6 2777.0 778.7 -2823.2 11.3 12645.9 17802.3 -2911.3 10.2 11900.0 17500.0 -1000.0 16.7 3633.7 5966.4 2939.7 请务必阅读正文后的重要声明部分 4.14 7.47 2.25 5.31 2.25 5.31 2.75 5.81 3.50 6.56 3.00 6.00 3.00 6.00 2.75 5.60 1.50 4.35 1.50 4.35 1.50 4.35 7.61 88.9 90.1 6.95 96.4 96.2 6.83 100.7 102.0 6.77 100.0 100.0 6.46 102.6 100.2 6.31 108.7 105.9 6.20 115.5 111.9 6.14 118.2 114.7 6.49 125.8 124.8 6.95 118.6 122.8 7.10 117.0 121.0 4 月度经济预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 月度经济预测 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 区域 上海 北京 广深 姓名 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 地区销售副总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
月度经济预测:经济继续稳步放缓,流动性最紧时刻或已过去
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