川财证券-政策点评:政策层对经济运行的判断和我们的思考

页数: 4页
作者: 王鹏 邸强
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-07-10
政策层对经济运行的判断和我们的 思考 2017 年 7 月 10 日 川财研究 । 宏观策略部 常规报告 । 政策点评 核心观点  近期政策层对经济运行的判断:7 月 4 日,央行召开 2017 年半年度 执业分析师 工作会议,提出坚持稳中求进工作总基调,适应经济发展新常态, 实施好稳健中性的货币政策,综合运用多种货币政策工具,维护 流动性基本稳定,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。7 月 6 日,新华社连发三文,对经济形势的判断是:美国、欧元区和日 本经济普遍回暖;新兴经济体中,中国和印度继续引领增长。但 王鹏 证书编号:S1100516120001 021-68595165 diqiang@cczq.com 全球复苏并不平衡,结构性强劲增长仍未出现,依然面临不少风 报告联系人 险和不确定因素。8 日,习主席在 G20 峰会讲话中呼吁各方共同为 世界经济增长发掘新动力、携手使世界经济增长更加包容、继续 完善全球经济治理。  我们的思考与认识:1、利率长期看仍将保持适度的低位。央行的 目标是跟住自然利率,也即主要盯住产出缺口和 CPI,所以新常态 邸强 证书编号:S110011510011 021-68595165 diqiang@cczq.com 下我国的利率仍将处于比较低的位置;2、对国外冲击的判断和重 视程度。美国加息和缩表操作带来的资本外流冲击影响新兴市场, 但这种影响可能并没有大到冲击我国经济的地步,毕竟我国的国 债收益率与全球前几大经济体相比都是正的息差,相对于美债等 仍有较高的吸引力。同时目前政策层关于开放的表态明确而积极, 反映今后在金融开放方面仍有巨大空间;3、迫使利率上行的压力 在于国内经济结构的扭曲。房地产问题以及资金的脱实入虚是政 策层治理的核心目标,对这些问题的治理将会引起利率的阶段性 上行。但如果影响实体经济将达不到去金融杠杆的目的,因为只 川财研究所 有在经济复苏的时期,才是去杠杆的最佳时期。基于上述理解, 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼,100034 我们认为央行在流动性预期管理上将有所放松,以避免新的流动 性风险,金融监管部门将更多的着重于穿透性监管,对信用等级 加以区分,对银行同业中空转的信用创造以揭示风险为主。 风险提示: 政策出台及改革低于预期,金融市场开放的方向发生逆转,汇率 变动发生严重的黑天鹅事件。 上海 陆家嘴环路 1000 号恒 生大厦 11 楼,200120 深圳 福田区福华一路 6 号免 税 商 务 大 厦 21 层 , 518000 成都 高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼,610041 政策层对经济运行的判断和我们的思考 一、近期政策层对经济运行的判断:7 月 4 日,央行召开 2017 年半年 度工作会议,认为全球经济逐步复苏,主要发达国家复苏总体延续,部 分新兴经济体仍面临挑战,国际金融市场依然存在风险隐患。提出坚持 稳中求进工作总基调,适应经济发展新常态,实施好稳健中性的货币政 策,综合运用多种货币政策工具,维护流动性基本稳定,引导货币信贷 及社会融资规模合理增长。7 月 6 日,新华社连发三文,对经济形势的 判断是:美国、欧元区和日本经济普遍回暖;新兴经济体中,中国和印 度继续引领增长。但全球复苏并不平衡,结构性强劲增长仍未出现,依 然面临不少风险和不确定因素。8 日,习主席在 G20 峰会讲话中呼吁各 方共同为世界经济增长发掘新动力、携手使世界经济增长更加包容、继 续完善全球经济治理。 二、我们的思考与认识:1、利率长期看仍将保持适度的低位。适应经 济发展新常态,意味着我国进入了低增长、低通胀时代,央行的目标是 跟住自然利率,也即主要盯住产出缺口和 CPI,所以长期来看我国的利 率仍将处于比较低的位置; 2、国外的冲击值得重视。美国领先全球率 先复苏,以及相应的加息和缩表操作带来的资本外流冲击影响新兴市场, 但这种影响对我国有多大可能需要新的考量,毕竟我国的国债收益率与 全球前几大经济体相比都是正的息差,相对于美债等仍有较高的吸引力。 所以风险值得重视,但可能并没有大到冲击我国经济的地步,目前政策 层关于开放的表态日益增多,反映今后在金融开放方面仍有巨大空间; 3、结构性的扭曲问题带来利率上行的压力。迫使利率上行的压力其实 在于国内经济结构的扭曲,房地产问题以及资金的脱实入虚是政策层治 理的核心目标,对这些问题的治理将会引起利率的阶段性上行。但如果 影响实体经济将达不到政策的意图和效果。我们认为经济仍属短周期下 行阶段,这些意味着央行“采取稳健中性的货币政策,维护流动性基本 稳定”主基调中,更偏重于维持流动性的稳定。 基于上述理解,我们认为央行在流动性预期管理上将有所放松,重视与 市场的沟通,实现对流动性的精准调节,以避免新的流动性风险,金融 监管部门将更多的着重于穿透性监管,对信用等级加以区分,对银行同 业中空转的信用创造以揭示风险为主。 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 2 / 4 风险提示 政策出台及改革低于预期,金融市场开放的方向发生逆转,汇率变动发 生严重的黑天鹅事件。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:本人具有中国证券业协会授予的证券投资 咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎 的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本 报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、 未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之 买入:20%以上; 日起 6 个月内证券的绝对收 增持:5%-20%; 益为分类标准。 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之 超配:高于 5%; 日起 6 个月内行业相对市场 标配:介于-5%到 5%; 基准指数的收益为分类标准。 低配:低于-5%。 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨 询业务资格)制作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本 公司”)客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报 告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公司机密材料,如非本 公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信 息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估 及预测仅为本报告出具日的观点和判断,该等意见、评估及预测无需通 知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的 价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持 在最新状态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易 人员)根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与 本报告不一致的分析评论或交易观点,本公司没有义务向本报告所有接 收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 3 / 4 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅 供投资者参考之用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或 保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财 务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资 者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视 本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税 收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分 析的准确,也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。 对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果, 本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的 不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能 存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下,本 公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头 寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者 金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中 的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负 责,链接内容不构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览 这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短 信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS)仅为研究观点的简要沟通,投资者对本报告的参考使用须以本报 告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不 得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版 权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并 注明出处为“川财证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的 引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追 究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本 公司商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证 编号为:11080000 本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页分析师声明及投资评级说明 4 / 4
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