华泰证券-中高频经济数据观察：贬值压力牵一发动全身

证券研究报告 宏观研究/动态点评 2017年01月02日 李超 研究员 执业证书编号：S0570516060002 010-56793933 lichao@htsc.com 相关研究 1《油价对明年通胀的影响如何？》2016.12 2《债市暂时回调，短期仍需谨慎》2016.12 3《MPA 新规，市场前期已经部分消化》 2016.12 贬值压力牵一发动全身 中高频经济数据观察（2016.12.25-2016.12.31） CFETS 汇率指数调整货币篮子，有效性有所增强 本周汇率走势平稳，年内最后一个交易日在岸人民币汇率收于 6.9495，完 全符合我们 11 月 18 日“年底人民币兑美元汇率至 6.95，全年贬值幅度 6.5% 左右”的判断。12 月 29 日，外汇交易中心发布信息调整 CFETS 人民币 汇率指数货币篮子，篮子币种由 13 种变为 24 种，并将美元权重由 26.4% 调整为 22.4%。我们认为此次调整通过在指数篮子中增加更多贸易伙伴国 货币，可提高 CFETS 指数有效性，使之更接近真实汇率。美元权重的调 整客观上使美元波动对 CFETS 指数的影响减弱，但减弱的幅度并不大。 贬值压力牵一发动全身 1 月份，国内 5 万美元购汇额度放开叠加特朗普政策预期兑现等因素，人 民币贬值预期仍然较大。因此 1 月重点仍是防止资本流出，如果出现资本 大额流出，所引发的流动性问题将带来国内资产价格重估，引发风险事件， 汇率贬值压力是近期牵一发而动全身的关注点。但我们认为调整 CFETS 指数篮子有利于稳定人民币贬值预期，缓解年初贬值压力。且目前我国工 业、投资、消费数据呈现稳中有升，长期内人民币有条件保持合理均衡水 平上的基本稳定。 银行间债市继续回稳，货币政策维持中性 前期央行大量流动性投放、信用债违约事件的处理及年底财政存款投放等 因素有效平复债市恐慌情绪，缓解资金压力，本周债券市场整体平稳上行。 R001 下行 4 个 bp 收于 2.1250%，1 年和 10 年期国债收益率也分别下行 21 和 16 个 bp 收于 2.6449%和 3.0358%。但 R007 本周上升 44 个 bp 收 于 3.0140%，及交易所债市的剧烈波动均说明我国债市结构性问题仍然突 出。本周央行公开市场净回笼资金 2450 亿元，一方面说明其对当下的资 金面持有信心，另一方面也是维持稳健中性货币政策态度不变，说明下阶 段“去杠杆”将继续。总的来看，我们认为对债市需继续持谨慎态度。 商品期货再遇黑色星期一 12 月 26 日，国内商品期货市场再次遭遇“黑色星期一”。有色板块商品全 线下跌，截至当日收盘沪镍下跌 7%，沪锌、沪铅和沪铜分别下跌 6.38%、 4.97%和 1.63%。黑色板块中，除了铁矿石逆势反弹，其他商品均大幅跳 水，焦煤、焦炭和郑煤分别下跌 6.42%、5.90%和 1.50%。商品期货下跌 的原因是目前正值传统淡季，年末资金面偏紧，上周末政策层再提“抑制 房地产泡沫”加剧市场忧虑情绪等。经过近段时间的回调，部分商品均呈 现贴水状态，近期资金面偏紧，商品或将继续调整。但明年供给侧改革仍 是我国经济主线，随着供给侧改革的深入，期货市场将有所修复。 债转股势头迅猛，合作项目规模已达千亿 12 月 26 日，工行与太钢、同煤、阳煤集团三家企业签署债转股合作协议， 资金规模达约 300 亿元。28 日，建行与淮南矿业、淮北矿业和马钢集团签 订市场化债转股合作框架协议，至此建行在两个月内已达成 8 个项目，债 转股合作涉及的金额已超千亿元。截至目前，我国企业合计与金融机构签 署市场化债转股协议金额近 2000 亿元。从企业类型来看，符合我们前期 认为周期性产能过剩行业将是债转股的优选标的的观点。明年债转股的加 速推行不仅有利于企业降杠杆，也有助推进银行业绩的边际改善，并在周 期性行业复苏中获取超额股权收益。 风险提示：贬值预期加剧。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 本期重点图表跟踪 我们的中高频经济数据跟踪，涵盖上游资源类的价格与库存，中游材料与制造的价格、销 量与库存，下游消费的价格与销量，同时，也包含了公开市场操作的重点数据、无风险利 率及信用收益率的重点跟踪数据。在月度数据公布后，我们还会根据月度/季度宏观数据的 变化对前期高频数据的变化逻辑加以印证。 图表1： 原油价格小幅上涨 图表2： 全美原油库存量小幅上涨 现货价:原油:英国布伦特Dtd 日 美元/桶 现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI) 日 美元/桶 60 55 510,000 50 500,000 45 490,000 40 480,000 65,000 60,000 460,000 30 55,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表3： 英美天然气期货价格上涨 图表4： 全美天然气库存量小幅回落 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 日 美元/百万英热单位 IPE 50 4,000 1.5 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 25 20 2,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表5： LME 铜价震荡上涨 图表6： LME 铝价震荡下跌 期货收盘价(连续):阴极铜 日 元/吨（右） 45000 5,500 40000 5,000 35000 4,000 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 4,500 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 30000 2,200 期货官方价:LME3个月铝 日 美元/吨 17000 2,100 期货收盘价(连续):铝 日 元/吨（右） 16000 2,000 15000 1,900 14000 1,800 13000 1,700 12000 1,600 11000 1,500 10000 1,400 9000 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 期货官方价:LME3个月铜 日 美元/吨 LME 2016-12 2,500 资料来源：Wind，华泰证券研究所 6,000 2016-11 3,000 2016-12 30 2016-11 35 2016-10 2.0 3,500 2016-09 40 2016-08 2.5 2016-07 45 2016-06 3.0 55 2016-05 3.5 50,000 美国:库存:可利用天然气:48个州合计 周 十亿立方英尺 EIA 4,500 2016-04 （右） 期货收盘价(连续):IPE英国天然气 日 便士/千卡 IPE 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 2016-02 2016-03 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2015-06 2015-07 440,000 2016-04 450,000 25 1.0 70,000 470,000 35 20 库存量:商业原油:全美 周 千桶 库存量:商业原油:俄克拉何马库欣 周 千桶 右轴 520,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表7： LME 铅价震荡下跌 图表8： LME 锌价持续震荡 期货官方价:LME3个月铅 日 美元/吨 期货收盘价(连续):铅 日 元/吨（右） 24000 22000 2,200 20000 18000 2,000 16000 1,800 14000 1,400 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 1,600 23000 期货收盘价(连续):锌 日 元/吨（右） 2,600 21000 2,400 19000 2,200 17000 2,000 15000 1,800 13000 12000 1,600 11000 10000 1,400 9000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表9： 期货与现货价差走势 图表10： 黄金价格小幅上涨 LME3月期锌与现锌价差 日 美元/吨 LME3月期铝与现铝价差 日 美元/吨 LME3月期铜与现铜价差 日 美元/吨 LME3月期铅与现铅价差 日 美元/吨 1,400 期货收盘价(连续):COMEX黄金 日 美元/盎司 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表11： 动力煤期货价格持续回落，现货价格持平 图表12： 三集团港煤炭库存走势不一 期货收盘价(活跃合约):动力煤 日 元/吨 郑州商品交易所 秦皇岛港:平仓价:动力煤(Q5500K) 周 元/吨 海运煤炭网 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 周 元/吨 海运煤炭网 650 4,000,000 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 2016-02 2016-03 2016-01 2015-11 2015-12 2015-09 2015-10 2015-08 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-02 2016-03 2016-01 2015-12 2015-11 2015-10 2015-09 2015-08 1,000 2015-07 1,050 2015-07 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25000 期货官方价:LME3个月锌 日 美元/吨 2,800 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2,400 煤炭库存:广州港集团 日 吨 煤炭库存:京唐港:国投港区合计 日 吨 煤炭库存:秦皇岛港 日 万吨（右） 3,000,000 1000 800 600 2,000,000 400 450 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 200 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 0 2015-07 250 1,000,000 0 资料来源：Wind，华泰证券研究所 3 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表15： 各地区水泥价格走势不一 图表16： 中国玻璃现货、期货价格走势 水泥价格指数:全国 日 点 右轴 平均价:PO42.5水泥:华东 周 元/吨 平均价:PO42.5水泥:东北 周 元/吨 平均价:PO42.5水泥:中南 周 元/吨 400 平均价:PO42.5水泥:华北 周 元/吨 平均价:PO42.5水泥:西南 周 元/吨 平均价:PO42.5水泥:西北 周 元/吨 90 1,300 1,200 350 2016-12 2016-11 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 250 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 1,700 2015-03 350 2014-12 2,200 2014-09 450 2014-06 2,700 2014-03 550 2013-12 3,200 2016-03 650 2016-02 价格:热轧板卷:4.75mm:全国 日 元/吨 价格:铁精粉:66%:湿基不含税:唐山 日 元/吨… 车板价:京唐港:澳大利亚:PB粉:61.5% 日 元/湿吨 车板价:京唐港:印度:粉矿:63.5% 日 元/湿吨 2016-01 750 2015-12 3,700 现货价:螺纹钢:φ25mm:全国 日 元/吨 2015-11 4,200 图表14： 铁矿石价格小幅下跌 2015-10 图表13： 钢材价格小幅回落 期货收盘价(连续):玻璃 日 元/吨 现货结算价:BOCE平板玻璃沙河 日 元/吨 中国玻璃价格指数 日 1,100 300 70 1,000 900 700 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 200 50 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 800 250 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表17： 三种运费指数走势 图表18： 中国出口集装箱运价指数走势 2,500 1,000 900 SCFI:综合指数 周 2009年10月16日=1000 CCFI:综合指数 周 1998年1月1日=1000 800 2,000 700 1,500 600 500 500 400 0 300 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 1,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 3,000 波罗的海干散货指数(BDI) 日 好望角型运费指数(BCI) 日 巴拿马型运费指数(BPI) 日 资料来源：Wind，华泰证券研究所 4 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表20： CRB 价格指数走势震荡 日均耗煤量:6大发电集团:合计 日 万吨 右轴 日均耗煤量:浙电 日 万吨 日均耗煤量:上电 日 万吨 日均耗煤量:粤电 日 万吨 日均耗煤量:国电 日 万吨 日均耗煤量:大唐 日 万吨 日均耗煤量:华能 日 万吨 28 24 20 100 80 16 60 12 40 8 20 0 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 4 0 450 440 430 420 410 400 390 380 370 360 350 CRB现货指数:综合 日 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 图表19： 6 大发电集团耗煤量走势 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表21： CRB 价格指数：油脂、食品和家畜走势震荡 图表22： CRB 价格指数：工业原料、金属均下跌 CRB现货指数:食品 日 500 450 CRB现货指数:工业原料 日 CRB现货指数:油脂 日 490 CRB现货指数:家畜 日 470 CRB现货指数:金属 日 右轴 450 400 430 410 350 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 2016-02 2016-03 2016-01 2015-11 2015-12 2015-09 2015-10 2015-08 370 2015-07 300 390 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表23： 30 大中城市房商品房成交套数先升后降 图表24： 十大城市商品房成交面积先升后降 30大中城市:商品房成交套数:一线城市 日 套 10,000 十大城市:商品房成交套数 日 套 30大中城市:商品房成交套数:二线城市 日 套 8,000 30大中城市:商品房成交套数:三线城市 日 套 8,000 十大城市:商品房成交面积 日 万平方米 右轴 7,000 6,000 6,000 5,000 4,000 4,000 2,000 3,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1,000 0 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2,000 2015-07 0 800 780 760 740 720 700 680 660 640 620 600 580 560 540 520 500 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，华泰证券研究所 5 -10.0 10 250 240 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 百城住宅价格指数:同比 月 % 百城住宅价格指数:环比 月 % 右轴 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 IT市场指数:销量指数 周 点 IT市场指数:景气指数 月 点 IT市场指数:价格指数 周 右轴 农产品批发价格总指数 日 2000年=100 菜篮子产品批发价格指数 日 全国粮油批发价格指数:综合指数 周 元/公斤（右） 230 200 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 25.0 2.5 20.0 2 15.0 1.5 1 0.5 0 -10.0 -0.5 -15.0 -1 -20.0 93 83.3 82.3 70 92 50 91 30 90 89 220 135 210 80.8 145 35 140 30 130 15 190 125 10 180 120 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 图表25： 百城住宅价格指数月环比 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 90 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 20.0 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表26： 房屋新开工面积累计同比 房屋新开工面积:累计同比 月 % 国家统计局 10.0 5.0 -5.0 0.0 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表27： IT 市场指数 图表28： 中关村电子产品价格指数 84.8 中关村电子产品价格指数 周 2008年8月=100 84.3 83.8 82.8 81.8 81.3 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表29： 农产品批发价格指数震荡 图表30： 22 省市猪肉价格走势 150 22个省市:平均价:生猪 周 元/千克 0 2014-06-11 22个省市:平均价:猪肉 周 元/千克 25 20 5 2015-06-11 2016-06-11 资料来源：Wind，华泰证券研究所 6 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表31： 玉米现货价格、进口价格走势 图表32： 柯桥纺织价格指数、义务小商品指数走势 柯桥纺织:价格指数:总类 周 现货价:玉米:平均价 日 元/吨 212 105 柯桥纺织:总景气指数:总类 月 （右） 202 104 192 103 182 102 1,800 162 152 1,600 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 1,400 1400 101 100 142 99 132 98 1350 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表33： 美元指数上升，人民币汇率贬值趋势减弱 图表34： 花旗经济意外指数走势 花旗美国经济意外指数 日 花旗欧洲经济意外指数 日 中间价:美元兑人民币 即期汇率:美元兑人民币 104 美元指数（右轴） 102 40 100 20 98 0 -20 92 -40 90 -60 2016-02 2016-03 2016-01 -100 2015-11 2015-12 -80 2015-09 2015-10 2016-12-19 2016-11-28 2016-11-07 2016-10-17 2016-09-26 2016-09-05 2016-08-15 2016-07-25 2016-07-04 2016-06-13 2016-05-23 2016-05-02 94 2015-08 96 花旗中国经济意外指数 日 2015-07 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 资料来源：Wind，华泰证券研究所 资料来源：Wind，华泰证券研究所 图表35： 公开市场操作：资金净回笼上升 图表36： 回购加权利率上升 14,000 公开市场操作:货币投放 周 亿元 12,000 公开市场操作:货币回笼 周 亿元 1300 2016-11 2016-12 172 2016-09 2016-10 2,000 1450 2016-08 2,200 1550 1500 2016-06 2016-07 全球:玉米:期末库存 月 百万吨 右 2016-04 2016-05 2,400 义乌中国小商品指数:总价格指数 周 点 222 进口玉米:到岸完税价格 日 元/吨 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2,600 106 银行间回购加权利率:1天 日 % 中国货币网 银行间回购加权利率:7天 日 % 中国货币网 3.5 3.0 10,000 2.5 8,000 6,000 2.0 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 2016-02 2016-03 2016-01 2015-11 2015-12 1.0 2015-09 2015-10 0 2015-08 1.5 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2,000 2015-07 4,000 资料来源：Wind，华泰证券研究所 7 2.0 资料来源：Wind，华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 图表41： 信用债到期收益率（AA+) 图表42： 信用利差（AAA 与 AA)走势 中债企业债到期收益率(AA+):1年 日 % 中债企业债到期收益率(AA+):5年 日 % 中债企业债到期收益率(AA+):10年 日 % 5.0 4.0 3.0 30 2016-11 2016-12 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2016-09 2016-10 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2016-08 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 图表40： 票据直贴利率走势 2016-06 2016-07 图表39： 利率互换：1 年期走势震荡，5 年期下跌 2016-06 2016-07 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2016-04 2016-05 资料来源：Wind，华泰证券研究所 2016-04 2016-05 2.0 2016-02 2016-03 2.4 2016-02 2016-03 2.8 2016-01 3.5 170 中债信用利差(AAA与AA):5年 日 BP 150 中债信用利差(AAA与AA):1年 日 BP 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2016… 2015… 2015… 2015… 2015… 2015… 3.8 2016-01 3.0 2015-11 2015-12 4.0 2015-11 2015-12 3.2 2015-09 2015-10 4.5 2015-09 2015-10 利率互换:FR007:1年 日 % 中国货币网 利率互换:FR007:5年 日 % 中国货币网 2.3 2015… 2.5 2015-08 3.5 2015-08 国债到期收益率:1年 日 % 国债到期收益率:5年 日 % 国债到期收益率:10年 日 % 2015-07 2016-11 2016-12 2016-09 2016-10 2016-08 2016-06 2016-07 2016-04 2016-05 2016-02 2016-03 图表37： 国债到期收益率下降 2015-07 6.0 2016-01 4.5 2016-02 2016-03 2014-01 2014-02 2014-03 2014-04 2014-05 2014-06 2014-07 2014-08 2014-09 2014-10 2014-11 2014-12 2015-01 2015-02 2015-03 2015-04 2015-05 2015-06 2015-07 2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 5.0 2016-01 7.0 2015-11 2015-12 2015-09 2015-10 3.4 2015-11 2015-12 2015-09 2015-10 2015-08 2015-07 2.2 2015-08 1.5 2015-07 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 图表38： 国开债到期收益率下降 国开债到期收益率:1年 日 % 国开债到期收益率:5年 日 % 国开债到期收益率:10年 日 % 4.0 3.3 3.0 2.8 2.0 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 日 ‰ 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 日 ‰ 2.6 3.0 2.5 中债信用利差(AAA与AA):10年 日 BP 130 110 90 70 50 资料来源：Wind，华泰证券研究所 8 宏观研究/动态点评 | 2017 年 01 月 02 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 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