中金公司-中国宏观简评:12月及4季度经济数据预-义增速明显加快,货币信贷大体平稳

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作者: 易峘 梁红
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-03
宏观经济研究 2016 年 12 月 30 日 中国宏观简评 名义增速明显加快,货币信贷大体平稳 12 月及 4 季度经济数据预览 我们预计 2016 年 4 季度实际 GDP 增速将持平于 6.7%,名义 GDP 增速将从 3 季度的 7.8%明显加快至 9.5%。名义 GDP 增速加速的同 时,企业利润增速(尤其是工业企业)或将继续改善。实证经验表明, 周期性拐点时,名义 GDP 增速加快 1 个百分点,往往对应工业企业利润 增速上升 3~4 个百分点1。因此,我们预计 12 月工业企业利润同比增速 或将超过 20%(我们对 4 季度及 12 月宏观数据预测摘要请见图表 1)。 分析员 易峘 SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 分析员 12 月工业增加值同比增速可能从 11 月的 6.2%小幅放缓至 6.0%。同 比增速放缓主要受去年同期高基数影响,而工业生产环比增速或将保持 稳健。随着再通胀范围继续扩大,中下游行业需求增长或将加速,包括 工业原材料加工、机械及设备等行业。 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 12 月名义固定资产投资同比增速可能从 11 月的 8.3%回升至 9.5%, 由此、2016 全年固定资产投资的隐含累计同比增速将在 8.4%左右。名 义 FAI 同比增速加快受 PPI 上升与去年同期基数较低共同推动。分行业 来看,我们预计 12 月基建投资增速将保持相对稳健,但 2017 年春节后 可能随基数走高而开始放缓。同时,鉴于政策继续收紧,地产投资增速 可能保持较弱态势;此外,随着工业企业盈利继续改善,制造业投资增 速有望进一步回升2。 12 月名义社会消费品零售总额同比增速可能从 11 月的 10.8%小幅上 升至 11%。近年来零售的新“季节性规律”呈现年末加快、年初放缓 的态势3。此外,我们预计 4 季度地产成交降温后,居民可支配收入将部 分“回流”到个人消费支出上。 12 月出口同比增速可能放缓至-4.6%,进口同比增速亦可能微降至 2.7%(11 月分别为-1.5%和 4.6%)。我们预测的出口增速小幅下降并 不意味着外需增速放缓,而仅仅是由于去年 12 月基数明显走高。我们 预计 12 月进出口环比增速均继续加快,实际货物贸易量和外贸价格可 能均进一步改善。此外,预计 12 月贸易顺差约为 450 亿美元左右,与 11 月大致持平。 我们预计 12 月 CPI 将从 11 月的 2.3%小幅下降至 2.2%,而 PPI 或 将从上月的 3.3%继续显著上升至 4.3%。我们预测隐含的 12 月 CPI 月环比增速为 0.2%,低于 11 月的 0.3%,主要是由于 12 月食品价格涨 幅较上月放缓。另一方面,受基数继续下降、以及金属、其他中间品和 机械等工业品价格上涨的影响,12 月 PPI 可能继续走高。由于煤炭价格 开始盘整回落, 我们预计 12 月 PPI 月环比年化增速可能不及上月的 20% 左右,但仍将保持较快水平,考虑到过去两个月其他工业原材料及机械 等工业品价格总体呈上涨局面。 1 2 3 近期研究报告 • 宏观经济 | 利润加速复苏,并向中下游传导 (2016.12.27) • 宏观经济 | 债市波澜再起,商品价格回调 (2016.12.25) • 宏观经济 | 日韩台出口持续回升 (2016.12.25) • 宏 观经 济 | 外储 跌破 3 万 亿 美 元 的 心理 冲击 (2016.12.20) • 宏观经济 | 日本央行 12 月议息会议:如期按兵不 动,明年面临很大的挑战 (2016.12.20) • 宏观经济 | “汇率操纵”的历史和中国面临的挑 战 (2016.12.20) 请参见我们 2015 年 5 月 13 日发布的中国宏观专题报告《哪些行业将是周期性经济复苏最大的受益者?》 请参见我们 2016 年 11 月 24 日发布的中国宏观简评《制造业投资与民间投资是否会(继续)企稳回升?》 请参见我们 2016 年 1 月 31 日发布的中国宏观简评《消费习惯的改变可能压低 1~2 月社会消费品零售总额增速》 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2016 年 12 月 30 日 预计 12 月新增人民币贷款维持在 7,000 亿元左右,新增社会融资总量可能比上月有所 下降、至 1.3 万亿元左右。同时,M2 同比增速可能从 11 月的 11.4%小幅加快至 11.5%。 12 月央行净投放共 4565 亿元,且财政存款往往在 12 月下降;但另一方面,外汇流出加 快可能很大程度上抵消了公开市场投放和财政存款下降带来的基础货币的增加。综合考 虑,我们预计 12 月 M2 环比增速大致持平,同比增速受低基数影响小幅上升。12 月地 方债净发行量为 1023 亿元,其中 1005 亿元是臵换债券。考虑 M2 增速预测、地方债臵 换、以及年底前央行可能对信贷投放进行窗口指导等因素,我们预计 12 月新增人民币贷 款将保持在 7,000 亿元左右。此外,随着地产调控的影响开始在贷款数据中体现,12 月 按揭贷款发放可能开始放缓,而制造业新增贷款可能上升。我们预计 12 月新增社会融资 总量在 1.3 万亿元左右,其中公司债券净发行量可能由于债市动荡有所回落。值得注意 的是,随着企业盈利继续改善,制造业企业的信贷需求有望继续回升,因此社融中信托 贷款、委托贷款等分项的增速有望加快,贷款结构有望更加合理。12 月调整后的社会融 资总量4同比增速可能在 17.1%左右,与今年 4 月 17.2%的近期高点接近——今年 2 季度 以来调整后的社融增速不再上升但保持平稳,表明货币政策逐步趋于中性但总体仍保持 宽松。 12 月外汇储备可能减少 500 亿美元左右至 3.0 万亿美元。我们在计算中综合考虑了以 下因素:1)12 月至今美元升值 1.2 个百分点带来负面的估值效应;2)在岸人民币交易 量月环比上升了 13%左右,表明资本流出压力仍然高企,以及 3)预计贸易顺差为 450 亿美元左右。 我们预计 12 月总需求数据总体向好——再通胀范围继续向中下游工业行业扩散,并可能 带动制造业投资进一步回升。往前看,补库投资、制造业投资、以及居民消费增速有望 进一步回升,或将继续推进再通胀进程。同时,自 2011 年以来,我们首次观察到民企和 制造业的信贷需求出现回升的迹象。由此,我们有理由相信,2017 年工业周期有望保持 较高景气度,企业盈利有望继续复苏。 图表 1: 12 月及 4 季度宏观数据预测 %, 除非另作说明 季度 实际GDP 名义GDP 同比 同比 月度 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 1Q2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 2016 7.0 6.7 7.0 7.2 6.9 6.0 6.8 6.1 6.7 7.1 6.7 7.3 6.7 7.8 6.7 9.5 2016/1~2 2016/3 2016/4 2016/5 2016/6 2016/7 2016/8 2016/9 2016/10 2016/11 2016/12 5.4 7.2 6.8 4.1 6.0 4.6 6.0 5.4 6.2 7.4 6.0 7.3 6.3 6.7 6.1 5.5 6.1 5.0 6.2 5.1 6.0 7.3 工业增加值 同比 季调环比折年率 月报名义城镇固定资产投资 累计同比 当月同比 10.2 10.2 10.7 11.1 10.5 10.1 9.6 7.5 9.0 7.4 8.1 3.9 8.1 8.1 8.2 8.8 8.3 9.0 8.3 8.3 8.4 9.5 名义社会消费品零售 同比 10.2 10.5 10.1 10.0 10.6 10.2 10.6 10.7 10.0 10.8 11.0 出口 进口 贸易顺差 同比 同比 亿美元 -18.5 -16.3 479 11.2 -7.4 299 -2.0 -10.5 456 -4.7 -0.1 500 -6.1 -9.0 479 -6.4 -12.9 502 -3.2 1.4 520 -10.2 -1.9 420 -7.6 -1.3 488 -1.5 4.6 442 -4.6 2.7 450 CPI 同比 季调环比折年率 2.1 1.5 2.3 2.8 2.3 3.1 2.0 3.1 1.9 2.2 1.8 1.5 1.3 1.1 1.9 1.4 2.1 1.6 2.3 2.1 2.2 2.4 PPI 同比 季调环比折年率 -5.1 -4.8 -4.3 -2.7 -3.4 -0.7 -2.8 2.6 -2.6 3.3 -1.7 3.1 -0.8 1.9 0.1 2.3 1.2 3.4 3.3 6.3 4.3 9.0 M2 新增人民币贷款 新增社会融资规模 同比 亿元 亿元 13.3 16,183 21,535 13.4 13,700 23,931 12.8 5,556 7,809 11.8 9,855 6,770 11.8 13,800 16,479 10.2 4,636 4,791 11.4 9,487 14,605 11.5 12,200 17,115 11.6 6,513 8,865 11.4 7,946 17,366 11.5 7,000 13,000 外汇储备 亿美元 32,023 32,126 32,197 31,917 32,052 32,011 31,852 31,664 31,207 30,516 30,016 资料来源:CEIC, 中金公司研究部 4 调整后的社会融资总量 = 公布的社会融资总存量 + 地方债和国债余额。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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