中金公司-中国宏观简评:特朗普新政下中国的机遇和挑战

页数: 5页
作者: 易峘 梁红
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-09
宏观经济研究 2017 年 1 月 8 日 中国宏观简评 特朗普新政下中国的机遇和挑战 美国候任总统唐纳德〃特朗普竞选时承诺将实施“供给侧改革”重振美 国经济。 “特朗普新政”的内容可以大体概括为:减税、简政放权、增加 基建投资、提高贸易壁垒。在这篇报告中,我们总结并更新“特朗普新 政”对中国经济及现行改革可能的影响。 分析员 SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 在一些方面,“特朗普新政”可能会给中国带来机遇——包括提振中国 的外需,并促使中国加快推进并落实降低企业税负、国企改革和“简政 放权”领域的既定改革方针。 ► 贸易保护政策带来的“贸易战”风险除外,“特朗普新政”可能对 中国的外需和可贸易部门的盈利带来积极的溢出效应。“特朗普新 政”下,美国的公共部门和私人投资增速有望双双加快——特朗普 提出的减税和放松监管政策明显有利于提振企业投资,且“新政” 也将大力推动基建投资。除非美国推行极端的贸易保护主义政策 (而这样的政策并不能由总统单独决定),美国工业周期的走强和 投资增速的加快将有望提升全球的制造业需求、包括中国 1。事实 上,如果不出现大规模的“贸易战”,中国的出口产品结构决定了 美国基建投资加速有望显著提振中国出口需求(图表 1)。 ► “特朗普新政”致力于提高企业盈利能力和投资回报率,这可能促 使中国加快推进并落实相应的既定改革方针,尤其是在降低企业税 负和简政放权等方面。早在三年多前(即 2013 年 11 月十八届三中 全会后),中国发布了深化结构性改革的蓝图,旨在提高政府和企 业部门的运作效率。基于本国国情,中国的结构性改革方案主要强 调减少政府和国企对市场竞争和定价的干预。而与特朗普提议的政 策类似,中国也提出简政放权和放宽(针对私企的)市场准入等政 策。三中全会改革方案中,提高企业效率相关的主要政策包括推进 市场化的国企改革,以及通过简政降低企业各方面的交易成本。 2017 年伊始,中国的结构性改革已经在许多领域取得了进展,包 括简政放权、金融改革,国企混合所有制改革、以及逐步在更多行 业引入市场竞争。特朗普提出降低企业税率和监管成本的背景下, 中国可能会加快推进并落实这一方面的政策,以提升中国企业部门 和监管环境的相对竞争力。正如我们在此前的研究报告中所指出 2, 中国亟需、也所幸有足够大的空间(即财政和其他准财政政府资源) 来降低企业部门的整体税负,并放开更多竞争性行业的市场准入。 1 关于美国投资增速加快或将如何提振中国可贸易部门的需求,请见我们 2016 年 12 月 19 日发布的中国宏观专题报告《 “特朗普新政”或将进一步推高中国明年的通胀与经济 增长》 。 2 请见我们 2016 年 11 月 28 日发布的中国宏观简评《提高人民币竞争力的(更优)政策 选择——美英提出减税政策对中国的启示》。 易峘 分析员 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 宏观经济 | 12 月 FOMC 会议纪要点评:关注今年 更快加息的风险 (2017.01.05) • 宏观经济 | 工业企业利润向好;流动性局部趋紧 (2017.01.03) • 宏观经济 | 制造业 PMI 小幅回落,但保持强劲 (2017.01.01) • 宏观经济 | 景气继续提升;债市调整加剧 (2016.12.30) • 宏观经济 | 名义增速明显加快,货币信贷大体平 稳 (2016.12.30) • 宏观经济 | 利润加速复苏,并向中下游传导 (2016.12.27) 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 8 日 另一方面,“特朗普新政”也可能给中国带来经济和政治领域的新挑战。 ► 尽管不是我们的基准假设,但如果美国实施严厉的贸易保护主义政策,可能会促使 中国加快扩大内需、进口替代和/或加大财政对出口的直接补贴。2015 年,中国对 美出口总额为 4,108 亿美元,相当于中国 GDP 的 3.9%;美国方面统计的从中国进 口总额更大,为 5,026 亿美元,相当于中国 GDP 的 4.8%。虽然由于中国在亚洲产 业链中扮演“组装者”的角色,其对美出口额中增加值的数额要小于直观的出口总 值,但对美出口的大幅减少仍将对中国的经济增长带来不小的冲击。具体来看,中 国对美贸易顺差最高(即受制裁可能性较高)的产品包括电子产品、机械设备、纺 织服装和家庭日常用品,而对美出口占国内产量比重最大的产品(即受冲击可能最 大的行业)则包括纺织、机械设备和电子产品(图表 2 和 3)。反之,中国最依赖美 国进口的商品包括农产品(特别是大豆)和航空航天设备。如果美国向中国征收更 高关税,且中方进行相应的“回应” ,一方面可能促使两国各自推行进口替代、扩大 内需、以降低贸易额下滑对相关行业的影响,另一方面,中国也可能提高对相关出 口的补贴。同时,针对依赖从美国进口的产品,中国或许也会加快扩大国内的产能。 此外,美国征收高额进口税会加大美元升值的压力,从而令人民币汇率进一步承压。 ► “特朗普新政”可能会推高美国和全球的通胀。由于特朗普提出的主要政策都很可 能会推高通胀,在其当选以后,全球大类资产的价格和利率曲线已经反映了更高的 通胀和增长预期。我们也已相应上调了中国 2017~2018 年的 CPI 和 PPI 预测3。虽 然我们的基准情形是明年中国经济将维持再通胀和周期性复苏的趋势,但特朗普新 政最终组合和执行层面的不确定性意味着过高的通胀可能仍将是 2017~2018 年的 一个尾部风险——如果通胀过高(尽管概率不大) ,财政乃至货币政策可能都需要相 应收紧。 ► 另外,随着特朗普的当选,中国可能面临一个(较难量化的)变局,即全球地缘政 治的潜在变化。这一不确定性可能会推动中国加强国家安全建设。但与此同时,这 一潜在变化或许也会为中国创造空间,在全球贸易和外交中打开新的局面。 除了上述的一些相似改革方向,中美在对外开放和环境保护等方面可能会选择截然不同 的政策。其中一个有趣的对比是,2013 年底中国的改革蓝图中提出要加强区域经济合作, 并扩大贸易和金融的开放度;而相比之下,特朗普新政可能会有一些“逆全球化”的政 策,以增加美国本土就业。另外值得注意的是,在中国治污行动不断升级的同时,特朗 普可能会削减美国环保方面的开支。诚然,一国的政策重点主要是由其自身所处的发展 阶段及其现阶段面临的“主要矛盾”所决定——值得观察的是,未来几年内,中美两个 全球最大经济体所选择的改革路径及其相互作用可能会对全球经济和政治局势产生深远 的影响。 中国能否成功应对“特朗普新政”带来的潜在挑战,很大程度上将取决于中国自身的改 革进展。自身结构性改革的成功将帮助中国有效扩大内需、并提高本国对国内及国外资 本的吸引力。除了上述政策外,户籍制度改革、土地改革以及继续推进城镇化也是提升 中国潜在增长率、扩大内需的不可或缺且影响深远的重要改革措施。 3 请见我们 2016 年 12 月 19 日发布的中国宏观专题报告《“特朗普新政”或将进一步推高中国明年的通胀与经济增长》。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 8 日 图表 1: 中国对美国的出口结构 图表 2: 中国对美国出口依赖较大的行业包括机械设备、 纺织/服装和电子产品等 中国对美国的出口结构,2015 (及在对美出口总额中的占比) (十亿美元, 占比%) 化学品 农产品 8 电子产品 1472亿 (29%) 其他 中国对美出口额占国内产值的比例,2015 % 10 7.3 6.6 6 塑料、橡胶及木 制品 4 交通设备 5.9 5.0 3.7 2 文化及娱乐用品, 289亿 (6%) 0 家庭日用品 410亿 (8%) 机械设备 1069亿 (21%) 纺织服装及配饰 785亿 (16%) 金属及金属制品 资料来源:Comtrade, 中金公司研究部 资料来源:Comtrade, 中金公司研究部 图表 3: 中美贸易不平衡中,最为显著的品类包括电子产 品、机械设备和纺织服装 中 国 对 美 国 的 贸 易 顺 差 , 2015 十亿美元 占中国对美贸易顺差的比例,% 电子产品 机械设备 纺织服装及配饰 家庭日用品 文化及娱乐用品 金属及金属制品 塑料、橡胶及木制品 化学品 其他 交通设备 农产品 航空航天设备 127 95 77 40 28 17 17 5 5 4 -13 -15 32.7 24.5 20.0 10.4 7.4 4.4 4.4 1.4 1.2 1.0 n.a. n.a. 总计 386 100.0 资料来源:Comtrade, 中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 3.6 1.1 0.9 0.9 0.5 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 翻译:黄金城 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
中国宏观简评:特朗普新政下中国的机遇和挑战
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 中国宏观简评:特朗普新政下中国的机遇和挑战
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
中国宏观简评:特朗普新政下中国的机遇和挑战
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服