中金公司-中国宏观简评:增长保持强劲、通胀压力缓解

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作者: 易峘 梁红
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-03-31
宏观经济研究 2017 年 3 月 30 日 中国宏观简评 增长保持强劲、通胀压力缓解 3 月和一季度经济数据前瞻 2017 年一季度实际 GDP 同比增速可能从 2016 年四季度的 6.8%小 幅加快至 6.9%,名义 GDP 同比增速则可能从 9.6%明显上升至 11.4%。名义 GDP 增速加快意味着企业利润可能明显回升,尤其是周 期性行业。分产业看,我们预计第二产业增速的回升幅度较为显著。从 需求端来看,内需(尤其是投资需求)增长加速,而贸易顺差对增长的 贡献可能减小。 (我们对 3 月和一季度宏观数据的预测总结请见图表 1) 。 分析员 SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 分析员 3 月工业增加值同比增速可能从 1-2 月的 6.3%放缓至 6.1%,主要由 于去年同期基数较 1-2 月高。预计 3 月工业生产月环比增速保持在 0.5% 左右。电厂日均耗煤量和主要重工业企业的产能利用率等高频指标显示 春节后生产活动保持较强势头。但值得注意的是,由于 2016 年 3 月许 多周期性指标的基数相对于 1-2 月明显走高,2017 年 3 月发电、机械制 造等子行业产量同比增速可能暂时回落。 3 月名义城镇固定资产投资(FAI)同比增速可能从 1-2 月的 8.9%下 降至 8%,隐含的 1-3 月 FAI 累计同比增速可能在 8.4%左右。值得 注意的是,我们预测 FAI 同比增速下降并不代表真实投资需求减速,而 仅仅是考虑到统计数据可能有一些“噪音”。2017 年 1-2 月四个省份(辽 宁、山西、广西和甘肃)公布的名义 FAI 出现大幅负增长,但考虑到第 二产业增速加快、PPI 高企,这些省的名义 FAI 数据可能并未有效反映 出真实的需求的变化。去年辽宁省对 FAI 数据进行了大幅“下调”1,倘 若现在一些其他省份也步辽宁的后尘,那么在基数“重臵”完毕之前, 这些省份的月报 FAI 增速可能持续为负,拉低总体 FAI 增长。排除掉数 据质量问题的影响,我们预计真实投资需求将较为稳健——基建投资将 继续保持较高增长,房地产再库存周期有望持续,而制造业投资增速可 能继续回升。 随着季节性因素的影响减弱2,3 月名义社会消费品零售总额同比增速可 能从 1-2 月的 9.5%回升至 10.2%。季节性因素除外,我们预计实际 零售同比增速将保持基本稳定,汽车销售增速放缓与(其他)可选消费 增长提速可能大体相抵。 3 月出口同比增速可能从 1-2 月的-0.8%上升至 5%,而进口同比增速 可能从 26.8%回落至 20%。由于内需增长强劲,进口价格同比增速高 企,短期内名义进口增速可能会维持较快增长。此外,随着全球、特别 是欧洲的工业周期走强,出口增速可能有所回升。历史上,当内需明显 走强时,出口量往往会明显落后于进口量增速。因此,我们预计 3 月贸 易顺差可能保持在 120 亿美元左右的相对低位。 2 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 宏观经济 | 增长加速、通胀温和;货币中性、地 产收紧 (2017.03.29) • 宏观经济 | 低基数助力利润增速大幅上升、利润 率明显扩张 (2017.03.27) • 宏观经济 | 中国需求主导日本 2 月出口增速反弹 (2017.03.27) • 宏观经济 | 流动性继续偏紧;数城加码地产调控 (2017.03.27) • 宏观经济 | 美国 2 月零售额增速放缓 (2017.03.19) • 宏观经济 | 数据走强、央行“升息”、地产收紧 (2017.03.19) 我们预计 3 月 CPI 同比增速将从 1-2 月的 1.7%下降至 0.9%,PPI 同比增速从 2 月的 7.8%小幅回落至 7.7%。3 月 CPI 走低主要由于食 品价格持续下跌——3 月农业部农产品价格指数同比下跌 12.9%,跌幅 较 2 月的 10.4%扩大。此外,非食品价格可能会继续上行。我们预计 3 月 PPI 环比增速或将从 2 月的 0.6%放缓至 0%,因此 3 月 PPI 同比增速 可能较 2 月基本持平或小幅下降。PPI 环比增速回落主要是由于石油、 金属等上游产品价格显著回调,但下游产成品价格可能仍会维持再通胀 趋势。 1 易峘 请见我们 2016 年 7 月 28 日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》,以及 2016 年 8 月 8 日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰 乱固定资产投资增速》。 请见我们 2016 年 2 月 1 日发布的中国宏观简评《消费习惯的改变可能压低 1-2 月社会消费品零售总额增速》 。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 3 月 30 日 3 月新增人民币贷款可能上升到 1.4 万亿元左右,新增社会融资总量可能小幅上升至 1.25 万亿元,M2 同比增速可能从 2 月的 11.1%温和加速至 11.3%。3 月信贷小幅上 升反映出住房、PPP 和制造业等领域的贷款需求保持强劲,同时短期贷款与对非银贷款 的降幅有可能收窄。3 月新增社会融资总量可能略低于新增贷款,主要是考虑到公司债 券净发行量为负以及表外融资余额可能下降。货币供应量同比增速或将受低基数效应影 响小幅回升,但环比增速将大致保持稳定。 3 月外汇储备可能增加 150 亿美元左右至 3.02 万亿美元附近。我们在计算中综合考虑 了 3 月至今美元贬值 1.7%所带来的正面估值效应以及 100~200 亿美元的贸易顺差。同 时,虽然 3 月在岸人民币交易量月环比上升 27%,但仍远低于 2016 年四季度水平,表 明目前外汇流出压力可控。 3 月和一季度宏观数据将继续表明总需求增长强劲、CPI 通胀保持温和。名义增长加速 意味着一季度企业盈利和现金流将继续改善,有利于推动制造业投资和可选消费的进一 步复苏。同时,全球、尤其是欧洲需求回升,有望支持外需增长。另一方面,由于农业 供给侧改革有效压低了当期食品价格3,2017 年上半年 CPI 可能维持低位。因此,虽然 货币政策可能在继续退出宽松的同时继续推进金融去杠杆,但短期内政策大幅收紧的可 能性不高。 图表 1: 3 月及一季度宏观数据预测 %, 除非另作说明 季度 实际GDP 名义GDP 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 1Q2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 2016 1Q 2017 7.0 7.4 7.0 7.7 6.9 6.6 6.8 6.4 6.7 7.0 6.7 7.3 6.7 7.8 6.8 9.6 6.9 11.4 2016/6 2016/7 2016/8 2016/9 2016/10 2016/11 2016/12 2017/1~2 2017/3 同比 6.2 6.0 6.3 6.1 6.1 6.2 6.0 6.3 6.1 季调环比折年率 7.8 7.7 7.5 5.0 4.7 4.9 6.2 6.4 6.2 9.0 8.1 8.1 8.2 8.3 8.3 8.1 8.9 8.4 同比 同比 月度 工业增加值 月报名义城镇固定资产投资 累计同比 当月同比 7.4 3.9 8.1 8.8 9.0 8.3 6.3 8.9 8.0 名义社会消费品零售 同比 10.6 10.2 10.6 10.7 10.0 10.8 10.9 9.5 10.2 2016/6 2016/7 2016/8 2016/9 2016/10 2016/11 2016/12 2017/1~2 2017/3 出口(以美元计) 同比 -6.1 -6.4 -3.2 -10.2 -7.6 -1.5 -6.4 -0.8 5.0 进口(以美元计) 同比 -9.0 -12.9 1.4 -1.9 -1.3 4.6 2.6 26.8 20.0 贸易顺差 亿美元 479 502 520 420 488 442 408 211 120 CPI 同比 1.9 1.8 1.3 1.9 2.1 2.3 2.1 1.7 0.9 季调环比折年率 2.1 1.5 1.1 1.4 1.6 2.1 2.3 1.7 0.1 同比 -2.6 -1.7 -0.8 0.1 1.2 3.3 5.5 7.4 7.7 季调环比折年率 3.4 3.3 2.0 2.2 3.4 6.6 11.0 16.2 14.6 PPI M2 同比 11.8 10.2 11.4 11.5 11.6 11.4 11.3 11.2 11.3 新增人民币贷款 亿元 13,800 4,636 9,487 12,200 6,513 7,946 10,400 16,000 14,000 新增社会融资规模 亿元 16,479 4,791 14,605 17,115 8,865 17,366 16,260 24,439 12,500 外汇储备 亿美元 32,052 32,011 31,852 31,664 31,207 30,516 30,105 30,017 30,200 资料来源:CEIC,中金公司研究部 3 请见我们 2017 年 3 月 19 日发布的聚焦中国《为何农业供给侧改革可能会压低中国的 CPI?》。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 翻译:黄金城 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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