致富证券-中国宏观经济月报

中国宏观经济月报 2017/7/5 中国宏观经济研究员 阎奕锦 010-66555831 yijin_yan@chiefgroup.com 主要观点：  本月经济运行状况较上月有所提升，景气度上升、消费和投资趋于稳定、进出口在海外经济复苏的 带动下持续改善。我们预计 2 季度当季实际 GDP 同比增长 6.8%。  消费者价格水平继续温和上涨，我们预计 6 月 CPI 环比涨幅为 0，同比上涨 1.6%左右。  货币与金融市场增速平稳。货币信贷增速继续保持稳定，初步估算 6 月新增人民币贷款 13,000 亿元左右，M2 同比增速为 9.5%左右。  基于目前的宏观经济及金融环境，我们预计 7 月债券收益率会回落，上证综指会继续上升。 1 目 录 一、经济运行总览 .................................................................... 5 1、景气度提升 ..................................................................... 5 2、居民消费增速平稳 ............................................................... 7 3、财政收支累计增速均继续回落 ..................................................... 9 4、投资增速稳中小幅回落 .......................................................... 11 5、进出口增速均小幅提升 .......................................................... 18 二、CPI 继续上升，PPI 继续回落 ...................................................... 21 1、居民消费价格指数继续上涨 ...................................................... 22 2、工业生产者价格指数继续回落 .................................................... 24 三、货币增速回落 ................................................................... 25 四、金融市场分析 ................................................................... 29 1、经济运行概览 .................................................................. 29 2、金融市场 ...................................................................... 30 2 图表目录 图表 1：制造业采购经理指数 .................................................................. 6 图表 2：非制造业采购经理指数 ................................................................ 6 图表 3：库存变动情况 ........................................................................ 6 图表 4：各类企业的 PMI 指数 .................................................................. 6 图表 5：中采制造业 PMI 成分指数 .............................................................. 7 图表 6：居民人均可支配收入名义增速 .......................................................... 8 图表 7：居民人均可支配收入实际增速 .......................................................... 8 图表 8：社会消费品零售总额 .................................................................. 8 图表 9：社会消费品零售总额同比增长率 ........................................................ 8 图表 10：商品零售与餐饮收入当月同比增长率 ................................................... 9 图表 11：各类商品零售额当月同比增长率 ....................................................... 9 图表 12：国家财政收支当月情况 .............................................................. 10 图表 13：国家财政收支累计情况 .............................................................. 10 图表 14：国家财政支出分类增速 .............................................................. 10 图表 15：政府基金及土地出让金收入增速 ...................................................... 10 图表 16：工业增加值增速 .................................................................... 11 图表 17：三大产业增加值同比增长率 .......................................................... 11 图表 18：各行业增加值同比增长率 ............................................................ 12 图表 19：各行业增加值同比增长率（续） ...................................................... 12 图表 20：工业企业利润总额增长率 ............................................................ 12 图表 21：收入及成本同比增速 ................................................................ 12 图表 22：各类企业利润增速情况 .............................................................. 13 图表 23：各类企业收入增速情况 .............................................................. 13 图表 24：各行业利润增速情况 ................................................................ 14 图表 25：各行业利润增速情况（续） .......................................................... 14 图表 26：全国固定资产投资同比增长率 ........................................................ 15 图表 27：全国固定资产投资分产业增速 ........................................................ 15 图表 28：固定资产投资同比及环比增长率 ...................................................... 15 图表 29：投资实际增速 ...................................................................... 15 图表 30：民间固定资产投资分产业增速 ........................................................ 16 图表 31：房产、基建投资增速固定资产增速 .................................................... 16 图表 32：房地产活动情况 .................................................................... 17 图表 33：房地产开发资金来源增速 ............................................................ 17 图表 34：房价环比增速 ...................................................................... 17 图表 35：房价同比增速 ...................................................................... 17 图表 36：进出口金额 ........................................................................ 18 3 图表 37：进出口增速 ........................................................................ 18 图表 38：各贸易方式的出口情况 .............................................................. 19 图表 39：各贸易方式的进口情况 .............................................................. 19 图表 40：对美国出口情况 .................................................................... 20 图表 41：对欧盟出口情况 .................................................................... 20 图表 42：对香港出口情况 .................................................................... 20 图表 43：对东盟出口情况 .................................................................... 20 图表 44：劳动密集型行业出口增速 ............................................................ 21 图表 45：高新技术品行业出口增速 ............................................................ 21 图表 46：大宗商品进口数量增速 .............................................................. 21 图表 47：大宗商品进口金额增速 .............................................................. 21 图表 48：居民消费价格指数走势 .............................................................. 22 图表 49：CPI 同比增长率 ..................................................................... 22 图表 50：CPI 食品各中类指数走势 ............................................................. 23 图表 51：CPI 非食品各中类指数走势 ........................................................... 23 图表 52：食品各中类指数同比增长率 .......................................................... 23 图表 53：食品各中类指数环比增长率 .......................................................... 23 图表 54：CPI 环比增长率 ..................................................................... 24 图表 55：翘尾因素与新涨价因素 .............................................................. 24 图表 56：PPI 同比增长率 ..................................................................... 25 图表 57：PPI 环比增长率 ..................................................................... 25 图表 58：PPIRM 走势 ......................................................................... 25 图表 59：PPIRM 各分类指数走势 ............................................................... 25 图表 60：当月外汇占款新增额 ................................................................ 26 图表 61：基础货币 .......................................................................... 26 图表 62：各层次货币供应量同比增长率 ........................................................ 27 图表 63：人民币存款及贷款增长走势 .......................................................... 27 图表 64：各部门存款同比增长率 .............................................................. 28 图表 65：新增人民币贷款的部门结构 .......................................................... 28 图表 66：新增人民币贷款的期限结构 .......................................................... 28 图表 67：社会融资规模累计值及累计增速 ...................................................... 28 图表 68：社会融资规模结构 .................................................................. 29 图表 69：社会融资规模占比 .................................................................. 29 图表 70：利率走势图 ........................................................................ 30 图表 71：上证综指走势图 .................................................................... 30 4 一、经济运行总览 本月经济动能较上月有所提升，景气度上升、消费和投资趋于稳定、进出口 在海外经济复苏的带动下持续改善。 1、景气度提升 从经济景气指标看，6 月制造业采购经理指数（中采制造业 PMI）为 51.7%， 较上月高 0.5 个百分点。非制造业采购经理指数（中采非制造业 PMI）为 54.9%， 较上月高 0.4 个百分点。同月，财新采购经理指数（财新 PMI）为 50.4%，环比 高 0.8 个百分点。财新服务业采购经理指数（财新服务业 PMI）为 51.6%，环比 低 1.2 个百分点。 从细分指数类别看，中采制造业 PMI 五个分类指数“三升二降”。 新订单指数为 53.1%，较上月高 0.8 个百分点；其中，新出口订单指数为 52.0%， 较上月高 1.3 个百分点；内外需均有显著好转。 生产指数为 54.4%，较上月高 1.0 个百分点，意味着制造业生产增速较上月 有所加快； 从业人员指数为 49.0%，较上月低 0.4 个百分点； 供应商配送时间指数为 49.9%，较上月低 0.3 个百分点； 原材料库存指数为 48.6%，较上月高 0.1 个百分点；产成品库存指数为 46.3%， 较上月低 0.3 个百分点。二者一升一降，原材料库存指数已经升至阶段性高位。 大型企业 PMI 指数为 52.7%，较上月高 1.5 个百分点；中型企业 PMI 指数为 50.5%，较上月低 0.8 个百分点；小型企业 PMI 指数为 50.1%，较上月低 0.9 个百 分点。大型企业 PMI 指数回落两个月之后再次有所上升，中型企业和小型企业的 PMI 指数则从上月的高位有所回落，大型企业指数的上升意味着经济景气度较上 月有所回暖。 5 图表 1：制造业采购经理指数 图表 2：非制造业采购经理指数 60 % 65 % 中采制造业PMI 汇丰制造业PMI 55 中采非制造业PMI 汇丰非制造业PMI 60 50 55 45 50 40 45 35 40 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 图表 3：库存变动情况 图表 4：各类企业的 PMI 指数 原材料库存 PMI:产成品库存 53 56 PMI:中型企业 51 54 49 52 47 PMI:大型企业 PMI:小型企业 50 45 48 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-01 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 2011-01 2010-07 2010-01 2009-07 44 2009-01 39 2008-07 46 2008-01 41 2012-05 43 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 6 图表 5：中采制造业 PMI 成分指数 70 % 生产 新订单 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 65 60 55 50 45 40 35 30 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2、居民消费增速平稳 从居民家庭收支调查数据看，2017 年第一季度城镇居民人均可支配收入 9,986 元，同比增长 7.9%，较上年末高 0.1 个百分点，较上年同期低 0.1 个百分 点；扣除价格因素，实际同比增长 6.3%，分别较上年末及上年同期高 0.7 个和 0.5 个百分点；人均消费支出 6,387 元，同比增长 7.0%，较上年同期低 0.9 个百 分点；实际同比增长 5.4%，较上年同期低 0.3 个百分点。 7 图表 6：居民人均可支配收入名义增速 图表 7：居民人均可支配收入实际增速 25 18 城镇居民人均可支配收入:累计同比 % 20 城镇居民人均消费性支出:累计同比 16 GDP:现价:累计值:同比 14 城镇居民人均可支配收入:实际累计 同比 城镇居民人均消费性支出:实际累计 同比 % 12 15 10 8 10 6 4 5 2 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2016-12 2015-12 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 2009-12 2008-12 2007-12 2006-12 2005-12 2004-12 2003-12 0 2002-12 2016-12 2015-12 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 2009-12 2008-12 2007-12 2006-12 2005-12 2004-12 2003-12 2002-12 0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 5 月社会消费品零售总额为 2.95 万亿元，同比增长 10.7%，与上月持平，较 上年同期高 0.7 个百分点；经价格调整后，实际同比增长 9.5%，较上月低 0.2 个百分点，较上年同期低 0.2 个百分点。 图表 8：社会消费品零售总额 25 % 20 图表 9：社会消费品零售总额同比增长率 社会消费品零售总额:当月值 社会消费品零售总额:当月同比 35,000 30,000 25 % 20 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 25,000 15 20,000 10 15,000 15 10 10,000 5 5,000 0 0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 5 0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 从消费形态看，5 月商品零售 2.62 万亿元，同比增长 10.6%，与上月持平， 较上年同期高 0.7 个百分点；餐饮收入 3,211 亿元，同比增长 11.6%，较上月高 0.5 个百分点，较上年同期高 0.7 个百分点。 分商品看，5 月各商品增速稳中略有下降。其中，建材类、家电类、家具类、 8 石油制品、中西药品等增速持续维持在较高位。通讯器材类增速下降幅度较大。 图表 10：商品零售与餐饮收入当月同比增长率 图表 11：各类商品零售额当月同比增长率 25 % 20 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比 % 社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 40 15 零售额:粮油、食品、饮料、烟酒类:当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比 零售额:家具类:当月同比 零售额:通讯器材类:当月同比 零售额:石油及制品类:当月同比 零售额:建筑及装潢材料类:当月同比 零售额:汽车类:当月同比 10 5 0 -10 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 3、财政收支累计增速均继续回落 今年 5 月财政收入 16,073 亿元，同比增长 4.0%,增速分别较上月及上年同 期低 4.1 个和 3.7 个百分点。其中,税收收入 14,102 亿元，同比增长 6.4%；非税 收收入 1,971 亿元，同比减少 10.8%。财政支出 16,915 亿元，同比增长 9.4%， 增速较上月高 5.4 个百分点，较上年同期低 8.4 个百分点。 1-5 月财政收入总计 77,223 亿元，同比增长 10.0%，较上月下降 1.8 个百分 点，较上年同期高 1.7 个百分点；财政支出总计 76,467 亿元，同比增长 14.7%， 较上月低 1.6 个百分点，较上年同期高 1.1 个百分点； 5 月财政支出略高于财政收入，财政赤字 841 亿元；前 5 个月累计盈余 756 亿元。 9 图表 12：国家财政收支当月情况 % 80 图表 13：国家财政收支累计情况 亿元 财政收支差额:当月值 公共财政收入:当月同比 公共财政支出:当月同比 9,000 公共财政收入:累计同比 税收收入:累计同比 非税收入:累计同比 公共财政支出:累计同比 % 80 4,000 60 60 -1,000 40 40 20 -6,000 0 -11,000 2017-01 2016-07 2016-01 2015-07 2015-01 2014-07 2014-01 2013-07 2013-01 2012-07 2012-01 2011-07 2011-01 2010-07 -20 2010-01 20 -16,000 0 -20 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 5 月土地出让金收入及政府性基金收入增速较上月回落，与房地产企业土地 购置增速回落相一致。 图表 14：国家财政支出分类增速 % 130 一般公共服务 科学技术 社会保障和就业 节能环保 农林水事务 粮油物资储备等管理事务 金融监管 图表 15：政府基金及土地出让金收入增速 教育 文化体育与传媒 医疗卫生与计划生育 城乡社区事务 交通运输 资源勘探电力信息等事务 60 全国政府性基金收入累计同比 % 50 国有土地使用权出让收入累计同比 40 30 20 10 0 2012-07 -10 30 2013-07 2014-07 2015-07 2016-07 -70 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 -20 -30 -40 -50 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 10 4、投资增速稳中小幅回落 5 月，全国规模以上工业增加值同比增长 6.5%，与上月持平，较上年同期高 0.5 个百分点。 分三大门类看，采矿业增加值同比增长 0.5%，较上月高 0.9 个百分点；制造 业同比增长 6.9%，与上月持平；电力、热力、燃气和水的生产和供应业同比增长 6.4%，较上月低 1.4 个百分点。 分行业看，计算机、通信和其他电子设备制造业1增加值同比增长 11.1%；黑 色金属冶炼和压延加工业同比减少 1.9%，电力、热力的生产和供应业同比增长 6.1%；化学原料和化学制品制造业同比增长 2.8%，电器机械和器材制造业同比增 长 10.7%，通用设备制造业同比增长 11.5%。通用设备和电机行业增速继续上升， 其他行业增速下降（见图表 18 和 19）。 图表 16：工业增加值增速 图表 17：三大产业增加值同比增长率 12 11 工业增加值:当月同比 14 工业增加值:累计同比 12 工业增加值:制造业:当月同比 10 工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 10 工业增加值:采矿业:当月同比 9 8 8 6 7 资料来源：wind、致富研究院 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-09 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 -2 2014-06 3 2014-03 0 2013-12 4 2013-09 2 2013-06 5 2013-06 4 6 -4 资料来源：wind、致富研究院 这几个行业的增加值在在工业增加值中占比最高。从 2003 年-2011 年占比均值看，计算机、通信和其他电子设备制造业 为 9.1%，黑色金属冶炼和压延加工业为 7.9%，电力、热力的生产和供应业为 7.0%，化学原料和化学制品制造业为 6.6%， 电器机械和器材制造业为 5.8%，通用设备制造业为 4.6%。 1 11 图表 18：各行业增加值同比增长率 20 图表 19：各行业增加值同比增长率（续） 工业增加值:计算机、通信和其他电子设备制造业:当月同比 工业增加值:化学原料及化学制品制造业:当月同比 14 工业增加值:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比 15 工业增加值:电气机械及器材制造业:当月同比 12 工业增加值:电力、热力的生产和供应业:当月同比 工业增加值:通用设备制造业:当月同比 10 10 8 5 6 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-12 2013-06 4 2 资料来源：wind、致富研究院 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 2015-03 2014-12 2014-09 2014-06 2014-03 2013-06 -15 2013-12 0 -10 2013-09 -5 2013-09 0 资料来源：wind、致富研究院 1-5 月全国规模以上工业企业实现利润总额 2.90 万亿元，同比增长 22.7%， 增速较 1-4 月低 1.7 个百分点，较上年同期高 16.3 个百分点。其中，5 月实现利 润总额 6,260 亿元，同比增长 16.7%，较上月高 2.7 个百分点。 图表 20：工业企业利润总额增长率 35 图表 21：收入及成本同比增速 140 % 利润总额累计同比 30 利润总额当月同比 25 120 % 主营业务收入累计同比 利润总额累计同比 100 80 20 60 15 40 10 20 5 0 2012-02 -5 0 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 -20 -40 -10 -60 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 12 图表 22：各类企业利润增速情况 250 200 150 % 国有及国有控股工业企业 外商及港澳台商工业企业 集体工业企业 股份制工业企业 私营工业企业 图表 23：各类企业收入增速情况 50 40 30 100 20 50 10 0 0 -50 -10 -100 -20 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 % 国有及国有控股工业企业 外商及港澳台商工业企业 集体工业企业 股份制工业企业 私营工业企业 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 分行业看，1-5 月采矿业利润利润总额 2,033 亿元，同比增长 79.4 倍；制造 业同比增长 18.6%，增速回落 1.3 个百分点；电力、热力、燃气等公用事业同比 下降 29.7%，降幅缩小 1.6 个百分点。 今年年初利润增速的提升主要是有两类行业，一类是上游原材料行业以及与 其相关的中游制造业，比如采矿业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼 及加工业、化学原料及化学制品制造业等；另一类是年初基建投资拉动之下的通 用设备制造业和专用设备制造业。其他大部分行业的利润增速较去年有所回落。 13 图表 24：各行业利润增速情况 40 20 % 采矿业 制造业 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 图表 25：各行业利润增速情况（续） 100 % 食品制造业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 -20 2014-02 2014-04 2014-06 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2015-08 2015-10 2015-12 2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-02 2017-04 0 50 -40 -60 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 2011-01 -100 2011-05 0 -80 -120 -50 -140 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 从投资看，1-5 月全国固定资产投资 20.4 万亿元，同比增长 8.6%，增速较 1-4 月低 0.3 个百分点，较上年同期低 1.0 个百分点。5 月投资环比增长 0.72%， 较 4 月下降 0.03 个百分点。 分产业看，第一产业投资 5,938 亿元，同比增长 16.9%，增速较 1-4 月低 2.2 个百分点；第二产业投资 7.76 万亿元，同比增长 3.5%，增速高 0.1 个百分点； 第三产业投资 12.02 万亿元，同比增长 11.6%，增速低 0.5 个百分点。 在第二产业中，采矿业投资 2,706 亿元，同比下降 11.4%，降幅较上月扩大 1.9 个百分点；制造业投资 6.42 万亿元，同比增长 5.1%，较上月高 0.2 个百分 点；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资 9,521 亿元，增长 2.4%，较上月 高 1.2 个百分点。 14 100 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-03 2016-08 2016-01 2013-09 2013-02 2012-07 2011-12 2011-05 2010-10 2010-03 2009-08 2009-01 2008-06 2007-11 2006-02 2017-03 2016-08 2016-01 2015-06 2014-11 2014-04 0 2013-09 0 2013-02 10 2012-07 5 2011-12 20 2011-05 10 2010-10 30 2010-03 15 2009-08 40 2009-01 20 2008-06 50 2007-11 25 2007-04 60 2006-09 70 30 2006-02 35 2007-04 80 2015-06 民间固定资产投资完成额:累计同比 40 第一产业 第二产业 第三产业 90 2014-11 固定资产投资完成额:累计同比 45 2006-09 50 图表 27：全国固定资产投资分产业增速 2014-04 图表 26：全国固定资产投资同比增长率 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 从实际增速看，1 季度固定资产投资增速已经降至 4.5%的低点。也就是说固 定资产投资名义增速在前面大半年时间的提升主要是 PPI 大幅提升的作用，该期 间实际增速持续下降。 图表 28：固定资产投资同比及环比增长率 图表 29：投资实际增速 2.0 固定资产投资完成额:累计同比 26 固定资产投资完成额:环比:季调 1.8 28 固定资产投资完成额:实际当季同比 房地产开发投资完成额:实际当季同比 23 1.6 21 16 1.4 18 1.2 13 1.0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 2015-02 2014-10 2014-06 2014-02 2013-10 2013-06 2013-02 2012-10 2012-06 (2) 2012-02 2017-02 2016-10 2016-06 2016-02 2015-10 2015-06 2015-02 2014-10 2014-06 2014-02 2013-10 2013-06 2013-02 2012-10 2012-06 2012-02 2011-10 0.4 2011-06 6 3 2011-10 0.6 8 2011-06 0.8 11 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 1-5 月民间固定资产投资 12.4 万亿元，同比增长 6.8%，增速较 1-4 月低 0.1 个百分点，较上年同期高 2.9 个百分点。 1-5 月基建投资累计增速为 16.7%，继续从年初的高位回落，较 1-4 月下降 15 1.5 个百分点；房地产投资累计增速为 6.1%，较 1-4 月下降 0.3 个百分点。 图表 30：民间固定资产投资分产业增速 图表 31：房产、基建投资增速固定资产增速 45 民间固定资产投资完成额:第一产业:累计同比 60 40 民间固定资产投资完成额:第二产业:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 50 民间固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 35 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 40 30 25 30 20 20 15 10 10 5 2017-03 2016-08 2016-01 2015-06 2014-11 2014-04 2013-09 2013-02 2012-07 2011-12 2011-05 2010-10 2010-03 2009-08 2009-01 2008-06 2007-11 2007-04 2006-09 2017-03 2016-11 2016-07 2016-03 2015-11 2015-07 2015-03 2014-11 2014-07 2014-03 2013-11 2013-07 2013-03 2012-11 2012-07 2012-03 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 -10 2006-02 0 0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 房地产活动继续回落 房地产销售增速继续回落。 1-5 月全年全国商品房销售面积为 5.5 亿平方米， 同比增长 14.3%，增速较 1-4 月低 1.4 个百分点。商品房销售额 4.36 万亿元，同 比增长 18.6%，增速回落 1.5 个百分点。 新开工增速环比回落。1-5 月土地购置面积 7,580 万平方米，同比增长 5.3%， 增速较 1-4 月低 2.8 个百分点。房屋新开工面积 6.52 亿平方米，同比增长 9.5%， 增速回落 1.6 个百分点。 房地产开发投资增速回落。1-5 月全国房地产开发投资 3.76 万亿元，同比增 长 8.8%，增速比 1-4 月低 0.5 个百分点。 房地产投资资金增速回落。1-5 月房地产开发企业到位资金 5.90 万亿元，同 比增长 9.9%，增速较 1-4 月低 1.5 个百分点。其中，个人按揭贷款增长 8.6%； 房地产开发贷款增长 17.3%；自筹资金下降 3.4%。 16 图表 32：房地产活动情况 120 % 100 图表 33：房地产开发资金来源增速 350 商品房销售 土地购置 房屋新开工 房屋竣工 房屋施工 房地产开发投资 房地产开发资金来源合计 国内贷款:银行贷款 利用外资 自筹资金 其他资金:定金及预收款 其他资金:个人按揭贷款 % 300 80 250 200 60 150 40 100 20 50 0 0 -20 -50 -40 -100 -150 -60 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 从房价指数看，今年 5 月 70 个大中城市新建住宅价格同比增长 9.5%，较上 月下降 0.1 个百分点，环比上涨 0.7%。5 月一线城市环比增速继续回落，二、三 线城市较上月小幅提升。同比增速中，一线城市和二线城市增速继续回落，三线 城市增速继续上升。 从 30 个大中城市商品房成交数据看，6 月销售继续下滑。 图表 34：房价环比增速 图表 35：房价同比增速 4 40 70个大中城市新建住宅价格指数:一线城市:环比 70个大中城市新建住宅价格指数:一线城市:当月同比 70个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:环比 3 70个大中城市新建住宅价格指数:二线城市:当月同比 30 70个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:环比 70个大中城市新建住宅价格指数:三线城市:当月同比 2 20 1 10 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 2013-07 2013-02 2012-09 2012-04 2011-11 -10 2011-06 2017-04 2016-11 0 2011-01 -2 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 2013-07 2013-02 2012-09 2012-04 2011-11 2011-06 -1 2011-01 0 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 17 5、进出口增速均小幅提升 2017 年 5 月我国实现出口 1,910 亿美元，同比增加 8.7%，较上月高 0.7 个 百分点；实现进口 1,502 亿美元，同比增长 14.8%，较上月高 2.9 个百分点。当 月录得贸易顺差 408 亿美元。 在全球经济回暖的带动下，全球外贸增速均显著提升，我国进出口增速也持 续上升。但随着欧美经济提升接近尾声，我国经济增速再向上提升的空间也较为 有限。 图表 36：进出口金额 2,500 亿美元 图表 37：进出口增速 800 贸易差额:当月值 出口金额:当月值 % 出口金额:当月同比 50 进口金额:当月同比 600 进口金额:当月值 2,000 60 40 400 30 1,500 200 20 10 1,000 0 500 -200 0 2012-01 -10 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 -20 0 2012-01 -400 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 2017-01 -30 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 从贸易方式看，5 月三种贸易方式的进、出口增速均小幅回升。 18 图表 38：各贸易方式的出口情况 100 图表 39：各贸易方式的进口情况 50 出口金额:一般贸易:当月同比 % 出口金额:来料加工装配贸易:当月同比 80 出口金额:进料加工贸易:当月同比 60 进口金额:一般贸易:当月同比 进口金额:来料加工装配贸易:当月同比 30 进口金额:进料加工贸易:当月同比 20 40 10 0 2013-01 -10 20 0 2013-01 % 40 2014-01 2015-01 2016-01 -20 2017-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 -20 -30 -40 -40 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 从出口国家（地区）分布看，5 月对美国出口 352 亿美元，同比增长 11.7%, 与上月持平；对欧盟出口 310 亿美元，同比增长 9.6%，较上月高 5.6 个百分点； 对香港出口 215 亿美元，同比减少 10.6%,降幅收窄 4.7 个百分点；对东盟出口 243 亿美元，同比增长 3.7%,较上月低 1.5 个百分点。 5 月累计对美国出口同比增长 11.5%，对欧盟出口同比增长 8.1%，对香港出 口同比减少 4.1%，对东盟出口同比增长 11.2%。 19 图表 40：对美国出口情况 60 图表 41：对欧盟出口情况 美国:出口金额:当月值 % 50 万美元 4,500,000 80 欧盟:出口金额:当月值 % 4,000,000 美国:出口金额:当月值:同比 3,500,000 30 3,000,000 20 2,500,000 10 2,000,000 3,000,000 40 2,500,000 20 0 2012-01 -10 1,500,000 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2,000,000 0 2012-01 1,500,000 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 1,000,000 -20 -20 500,000 -30 0 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 80 % 中国香港:出口金额:当月值 中国香港:出口金额:当月值:同比 1,000,000 500,000 -40 0 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 图表 42：对香港出口情况 100 4,000,000 3,500,000 欧盟:出口金额:当月值:同比 60 40 万美元 图表 43：对东盟出口情况 万美元 6,000,000 5,000,000 60 100 % 80 东南亚国家联盟:出口金额:当月值 万美元 东南亚国家联盟:出口金额:当月值:同比 3,500,000 3,000,000 60 2,500,000 40 2,000,000 20 1,500,000 4,000,000 40 20 3,000,000 0 2,000,000 -20 -40 -60 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 0 2012-01 1,000,000 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 1,000,000 -20 500,000 0 -40 0 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 从出口行业看，5 月劳动密集型产品和高新技术产品的出口增速均与 4 月较 为接近。 20 图表 44：劳动密集型行业出口增速 图表 45：高新技术品行业出口增速 70 40 出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比 % 60 % 出口金额:服装及衣着附件:累计同比 50 出口金额:集成电路:累计同比 出口金额:自动数据处理设备及其部件:累计同比 20 出口金额:家具及其零件:累计同比 出口金额:电视、收音机及无线电讯设备的零附件:累计同比 出口金额:电动机及发电机:累计同比 40 0 2011-01 -10 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2017-05 2017-01 2017-03 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-01 2015-03 2014-11 2014-09 -20 2014-07 10 2014-05 20 2014-01 2014-03 0 30 -40 -20 -30 -60 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 进口方面，各大宗商品的进口数量增速与上月较为接近；进口金额方面，铁 矿和原油等近期增速很高的商品增速继续回落，其他商品增速有趋稳的迹象。 图表 46：大宗商品进口数量增速 90 图表 47：大宗商品进口金额增速 100 进口数量:原油:累计同比 % % 进口数量:铁矿砂及其精矿:累计同比 进口金额:铁矿砂及其精矿:累计同比 进口数量:初级形状的塑料:累计同比 进口金额:初级形状的塑料:累计同比 进口金额:未锻造的铜及铜材:累计同比 进口数量:未锻造的铜及铜材:累计同比 进口数量:未锻造的铝及铝材:累计同比 40 50 2014-01 2015-01 2016-01 进口金额:未锻造的铝及铝材:累计同比 进口金额:汽车和汽车底盘:累计同比 进口数量:汽车和汽车底盘:累计同比 2013-01 -10 进口金额:原油:累计同比 2017-01 0 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 -50 -60 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 资料来源：海关总署、wind、致富研究院 二、CPI 继续上升，PPI 继续回落 21 1、居民消费价格指数继续上涨 5 月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨 1.5%，环比下降 0.1 个百分 点。其中，食品价格环比下降 0.7%，非食品价格环比持平。 食品价格中，鲜菜、蛋类、畜肉价格均继续下降；鲜果价格继续上涨。具体 来看，鲜菜环比下降 6.2%，同比下降 6.3%；蛋类环比下降 3.4%，同比下降 14.4%； 猪肉环比下降 2.9%，同比下降 12.8%。鲜果价格环比上涨 4.2%，同比上涨 11.8%。 非食品价格“四升三降”。医疗保健、生活用品及服务、衣着、居住价格分 别上涨 0.4%、0.2%、0.1%和 0.1%；交通和通信、其他用品和服务、教育文化和 娱乐价格分别下降 0.3%、0.2%和 0.1%。 图表 48：居民消费价格指数走势 10 图表 49：CPI 同比增长率 25 % CPI环比 CPI同比 8 % CPI CPI食品 20 CPI非食品 15 6 10 4 5 2 资料来源：国家统计局、致富研究院 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 -5 2006-08 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 2006-08 -2 2006-01 0 2006-01 0 -10 资料来源：国家统计局、致富研究院 22 图表 50：CPI 食品各中类指数走势 40 % 图表 51：CPI 非食品各中类指数走势 粮食 蛋 鲜菜 30 10 肉禽及其制品 水产品 鲜果 衣着 生活用品及服务 教育文化和娱乐 其他用品和服务 % 8 6 20 居住 交通和通信 医疗保健 4 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 -10 2012-01 0 2011-09 0 2011-05 2 2011-01 10 -2 -4 -20 -6 -30 -8 资料来源：国家统计局、致富研究院 资料来源：国家统计局、致富研究院 图表 52：食品各中类指数同比增长率 图表 53：食品各中类指数环比增长率 25 20 15 % 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2016-06 2016-10 2017-02 10 2016-07 2016-11 2017-03 2016-08 2016-12 2017-04 28 % 18 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2016-06 2016-10 2017-02 蛋类 水产品 2016-07 2016-11 2017-03 2016-08 2016-12 2017-04 8 5 0 -2 粮食 畜肉类 鲜菜 鲜果 -5 -12 -10 -15 资料来源：国家统计局、致富研究院 -22 资料来源：国家统计局、致富研究院 23 图表 54：CPI 环比增长率 图表 55：翘尾因素与新涨价因素 % CPI 7 5 7 CPI食品 6 CPI非食品 5 % 新涨价因素 翘尾因素 4 3 3 2 1 1 2017-05 2016-09 2016-01 2015-05 2014-09 2014-01 2013-05 2012-09 2012-01 2011-05 2010-09 2010-01 2009-05 2008-09 2008-01 2007-05 -2 2006-09 -1 -1 2006-01 0 -3 -3 资料来源：国家统计局、致富研究院 资料来源：国家统计局、致富研究院 根据我们对价格的跟踪观察，6 月食品价格较上月继续小幅回落，非食品价 格继续保持相对稳定，整体 CPI 环比近乎持平。食品价格中，肉类（主要是猪肉） 价格环比继续显著下降，蛋类价格环比显著上升。非食品价格中，交通和通信在 原油价格下滑的带动下继续下降，其他各类均小幅上涨。 我们预计，6 月食品价格环比小幅回落，非食品价格环比持平，CPI 整体环 比持平，同比上涨 1.6%左右。 2、工业生产者价格指数继续回落 5 月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 5.5%，较上月回落 0.9 个百 分点；环比下降 0.3 个百分点。其中，PPI 生产资料价格同比上涨 7.3%，较上月 回落 1.1 个百分点；环比下降 0.4 个百分点；PPI 生活资料价格同比上涨 0.6%， 较上月回落 0.1 个百分；5 月 PPI、PPI 生产资料、PPI 生活资料指数均继续从 2 月的高点回落。 5 月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨 8.0%，环比下降 0.3%。 工业生产者购进价格中，前段时间涨幅较高的燃料动力类，黑色金属材料类， 有色金属材料类均从继续从高位回落，5 月分别降至 15.8%、14.0%、13.9%。建 筑材料及非金属类、纺织原料类等继续上升，5 月分别上涨 8.0%和 4.9%。 24 -1 -3 -5 -7 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2017-05 2017-01 1 -2 -12 2017-02 2016-07 2015-12 燃料、动力类 黑色金属材料类 有色金属材料类 化工原料类 建筑材料类 纺织原料类 25 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2.0 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 % 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 3 2011-11 28 2011-04 PPIRM同比 % 2010-09 38 2010-02 PPIRM环比 2009-07 图表 58：PPIRM 走势 2008-12 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 2008-05 -10 -0.5 2007-10 -5 2011-05 0 2007-03 5 2011-01 2.5 2006-08 2017-02 2016-07 2015-12 PPI PPI生产资料 PPI生活资料 2006-01 9 2016-09 % 2015-05 10 2016-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 2006-08 2006-01 % 2016-01 2015-09 2015-05 2015-01 2014-09 2014-05 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 11 2011-05 15 2011-01 图表 56：PPI 同比增长率 图表 57：PPI 环比增长率 PPI PPI生产资料 PPI生活资料 1.5 1.0 0.5 0.0 -1.0 -1.5 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 图表 59：PPIRM 各分类指数走势 7 5 18 8 -22 -32 资料来源：国家统计局、wind、致富研究院 虽然 6 月主要原材料购进价格指数为 50.4%，环比提升 0.9 个百分点，但结 合大宗商品价格的走势以及基数分析，我们认为 6 月的 PPI 会继续回落。 三、货币增速回落 2017 年 3 月末，基础货币余额 30.2 万亿元，同比增长 6.7%，较上季度末低 3.5 个百分点，较上年同期高 11.1 个百分点。货币乘数为 5.29，较上季度末提 升 0.27。 2017 年 5 月末外汇占款余额进一步降至 21.55 万亿元，当月减少 293 亿元， 降幅继续回落；以美元计价，5 月末我国官方外汇储备总额为 30,535.7 亿美元， 较上月增加 240.3 亿美元。 图表 60：当月外汇占款新增额 15,000 图表 61：基础货币 50 亿元 外汇占款新增额 公开市场货币净投放 10,000 % 亿元 基础货币余额 基础货币余额:同比 40 350,000 300,000 250,000 30 5,000 200,000 20 150,000 -5,000 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 2013-07 10 100,000 资料来源：中国人民银行、致富研究院 2016-10 2015-11 2014-12 2014-01 2013-02 2012-03 2011-04 2010-05 2009-06 2008-07 2007-08 2006-09 2005-10 2004-11 2003-12 -10 2003-01 -10,000 2002-02 0 2001-03 2013-02 2012-09 2012-04 2011-11 2011-06 2011-01 0 50,000 0 资料来源：中国人民银行、致富研究院 5 月末，广义货币（M2）余额 160.14 万亿元，同比增长 9.6%，增速分别较 上月和上年同期低 0.9 个和 2.2 个百分点。狭义货币（M1）余额 49.64 万亿元， 同比增长 17.0%，分别较上月末和上年同期低 1.5 个和 6.7 个百分点。流通中货 币（M0）余额 6.73 万亿元，同比增长 7.3%，分别较上月末和上年同期高 0.9 个 和 1.0 个百分点。M1 和 M2 增速双双回落，二者之间的剪刀差继续收窄。 26 图表 62：各层次货币供应量同比增长率 50 图表 63：人民币存款及贷款增长走势 1,800,000 % M0 1,600,000 M1 40 亿元 % 存款余额 贷款余额 存款余额同比 贷款余额同比 35 1,400,000 M2 30 30 1,200,000 25 1,000,000 20 20 800,000 10 15 600,000 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 2017-01 2016-05 2015-09 2015-01 2014-05 2013-09 2013-01 2012-05 2011-09 -30 2011-01 0 2010-05 0 2009-09 5 2009-01 200,000 2008-05 10 2007-01 -20 400,000 2007-09 2017-02 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 2008-05 2007-10 2007-03 2006-08 -10 2006-01 0 40 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 5 月末，人民币存款余额 157.02 万亿元,同比增长 9.2%，增速分别较上月和 上年同期低 0.6 个和 2.3 个百分点。其中，储蓄存款余额为 62.6 万亿元，同比 增长 9.5%。企业存款余额 50.5 万亿元，同比增长 11.6%。财政存款余额为 4.6 万亿元，同比减少 2.8%。 5 月新增人民币存款 11,100 亿元，同比少增 7,200 亿元。其中，住户存款增 加 1,249 亿元，非金融企业存款增加 1,072 亿元，财政存款增加 5,547 亿元，非 银行业金融机构存款增加 1,161 亿元。 5 月末，人民币贷款余额 113.0 万亿元，同比增长 12.9%，增速与上月末持 平，较上年同期低 1.5 个百分点。 5 月新增人民币贷款 1.11 万亿元，同比多增 1,245 亿元。其中，住户贷款增 加 6,106 亿元，非金融企业贷款增加 5,661 亿元，非银行业金融机构贷款减少 626 亿元。 从期限结构看，5 月继续延续前几个月的走势，新增中长期贷款最多，为 8,722 亿元；其次是短期贷款，增加了 4,252 亿元；票据融资继续下降，5 月减少 1,469 亿元。 从部门构成看，5 月投向居民部门的新增贷款最多，其次为非金融性公司， 非银行金融机构为负值。 受最近几个月金融体系降杠杆的影响，同业、资管、表外以及影子银行获得 高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，导致了上面数据中非银行 金融机构的存款及贷款金额都显著低于去年同期，也导致了 M2 增速的显著回落。 27 图表 64：各部门存款同比增长率 25,000 企业存款 亿元 居民户 财政存款 2017-02 非银行业金融机构 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 图表 66：新增人民币贷款的期限结构 图表 67：社会融资规模累计值及累计增速 25,000 亿元 180 票据融资 20,000 短期贷款 160 中长期贷款 140 万亿元人民 币 % 社会融资规模存量:累计值 60 12.0 40 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 11.0 2015-05 2017-05 2017-03 2017-01 0 2015-03 -10,000 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 2015-01 -5,000 11.5 20 0 2017-05 12.5 80 5,000 2017-03 13.0 100 10,000 14.0 13.5 社会融资规模存量:累计同比 120 15,000 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 -5,000 -40 2015-05 0 2015-03 2016-07 2015-12 2015-05 2014-10 2014-03 2013-08 2013-01 2012-06 2011-11 2011-04 2010-09 2010-02 2009-07 2008-12 5,000 2008-05 0 2007-10 10,000 2007-03 20 2006-08 15,000 2006-01 40 -20 非金融性公司及其他部门 20,000 储蓄存款 2015-01 60 2016-05 % 2016-03 80 图表 65：新增人民币贷款的部门结构 资料来源：中国人民银行、致富研究院 截至 2017 年 5 月末，社会融资规模存量 165.2 万亿元，同比增长 12.9%，较 上月高 0.1 个百分点，较上年同期高 0.3 个百分点。 5 月当月社会融资规模新增 1.06 万亿元，较上月少 3,342 亿元，较上年同期 多 3,830 亿元。其中，人民币贷款增加 1.18 万亿元，同比多增 2,426 亿元；外 币贷款折合人民币减少 99 亿元，同比少减 425 亿元；委托贷款减少 278 亿元， 同比少 1,844 亿元；信托贷款增加 1,812 亿元，同比多增 1,691 亿元；未贴现的 28 银行承兑汇票减少 1,245 亿元，同比少减 3,822 亿元；企业债券净融资减少 2,462 亿元，同比多减 2,212 亿元；非金融企业境内股票融资 507 亿元，同比少 566 亿 元。 从结构看，人民币贷款占同期社会融资规模的 72.1%，同比低 4.5 个百分点； 外币贷款占比 0.4%，同比高 4.8 个百分点；委托贷款占比 6.4%，同比低 4.4 个 百分点；信托贷款占比 11.3%，同比高 8.8 个百分点；未贴现的银行承兑汇票占 比 6.3%，同比高 18.8 个百分点；企业债券融资额继续下降，占比-3.7%，同比低 21.7 个百分点；非金融企业境内股票融资占比 4.5%，同比低 0.7 个百分点。 图表 68：社会融资规模结构 图表 69：社会融资规模占比 40,000 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 股票融资 20,000 10,000 外币贷款 信托贷款 企业债券融资 人民币贷款 22 17 140 委托贷款 未贴现银行承兑汇票 股票融资 120 12 100 7 80 2 2017-04 2016-11 2016-06 2016-01 2015-08 2015-03 2014-10 2014-05 2013-12 2013-07 2013-02 2012-09 -8 2012-04 0 60 2011-11 -3 2011-06 30,000 人民币贷款 2011-01 亿元 -10,000 20 -13 -20,000 -18 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 40 0 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 四、金融市场分析 1、经济运行概览 总体而言，本月三大需求较为稳定，经济景气度提升。我们预计今年第 2 季 度经济增速较第 1 季度小幅回落，第 2 季度当季实际 GDP 同比增长 6.8%。展望下 半年，预计在货币增速放缓、融资成本上升、欧美经济回暖接近尾声、基期效应 等因素的综合影响之下，预计下半年我国经济增速会继续稳中小幅回落。 5 月 CPI 同比上涨 1.5%，我们预计 6 月 CPI 同比上涨 1.6%，环比持平。 基于贷款投放的季节性规律，预计 6 月金融机构整体新增人民币贷款 13,000 亿元左右。之后综合考虑财政存款投放、外汇占款、央行公开市场操作和存款增 29 加量等因素，预计 6 月 M2 同比增速为 9.5%左右。 2、金融市场 6 月，主要在半年末效应的影响之下，短端利率显著提升；中长短利率随着 金融去杠杆政策的消化而有所回落。基于监管层不出台新的有较大影响的政策的 前提下，我们认为 7 月短端及中长端收益率均会回落。 6 月上证综指继续上涨，与我们上期报告中的预测相符。基于当前的走势及 金融经济环境，我们认为 7 月上证综指会继续上涨。 图表 70：利率走势图 图表 71：上证综指走势图 14 % 12 10 5.0 7,000 7天银行间回购利率 1年期国债到期收益率 10年期国债到期收益率 4,000 6 3,000 4 2,000 2 1,000 0 0 3,500 7天银行间回购利率 上证综合指数 3,300 1年期国债到期收益率 4.5 创业板指数 5,000 8 % 上证综合指数 6,000 创业板指数 3,100 10年期国债到期收益率 2,900 4.0 2,700 3.5 2,500 2,300 3.0 2,100 1,900 2.5 1,700 资料来源：中国人民银行、wind、致富研究院 2017-06-05 2017-05-05 2017-04-05 2017-02-05 2017-03-05 2017-01-05 2016-12-05 2016-11-05 2016-10-05 2016-09-05 2016-08-05 2016-07-05 2016-06-05 2016-05-05 2016-04-05 2016-03-05 2016-02-05 1,500 2016-01-05 2017-07-01 2017-06-01 2017-05-01 2017-04-01 2017-03-01 2017-02-01 2017-01-01 2016-12-01 2016-11-01 2016-10-01 2016-09-01 2016-08-01 2016-07-01 2016-06-01 2016-05-01 2016-04-01 2016-03-01 2016-02-01 2016-01-01 2.0 资料来源： wind、致富研究院 30 研究员声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明： （1）该研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告，本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点； （2）该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现 在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般声明 本报告由香港致富证券有限公司（以下简称“致富证券” ）制作，报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息 的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及 本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下作出更改。本报告的作用纯粹为提供信息，并不应视为对本报告内提及 的任何产品买卖或交易的专业推介、建议、邀请或要约。 香港 北京 上海 深圳 香港致富证券有限公司 香港致富证券有限公司北京代表处 香港致富证券有限公司上海代表处 香港致富证券有限公司深圳代表处 香港中环德辅道中 68 号 北京市西城区金融大街 5 号新盛大 上海市陆家嘴东路 161 号招商局大 深圳福田区福华路 399 号中海大厦 万宜大厦 14 楼 厦 B 座 5 层 D 单元 厦 1309 室 6楼 电话：(852) 25009228 电话：(8610) 66555862 电话：(8621) 38870772 电话：(86755) 33339666 传真：(852) 25216893 传真：(8610) 66555831 传真：(8621) 58799185 传真：(86755) 33339665 网址：www.chiefgroup.com.hk 31