高盛高华证券-中国经济数据简评:12月份和四季度数据前瞻:四季度GDP增速稳定,工业增加值环比增速和贸易增速走弱,货币和信贷增速持稳

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发布机构: 高盛高华证券
发布日期: 2017-01-06
中国经济数据简评 2017 年 1 月 5 日 宋宇、邓敏强、李真男、魏静娴 研究报告 高华全球经济研究网站 https://portal.ghsl.cn 12 月份和四季度数据前瞻:四季度 GDP 增速稳定,工 业增加值环比增速和贸易增速走弱,货币和信贷增速持 稳 各政府部门将在未来两周公布 2016 年 12 月份和四季度经济数据(1 月 10 日发布通胀数据,13 日发布贸易数据, 10 日至 15 日发布货币和信贷数据,20 日发布实体经济增速数据)。 四季度 GDP 增速稳定,12 月份工业增加值环比增速小幅放缓 由于 2016 年财政支出比往年前置,12 月份财政支出可能明显低于历史正常水平。我们预计这可能对投资构成显 著拖累,并给 12 月份总体经济增速造成压力而且这一情形可能持续至 2017 年一季度。房地产政策调控也对房地 产相关活动增速构成了下行压力。中央经济工作会议上领导层的政策支持立场减弱可能会缓解地方政府保增长的 压力,尤其是在投资领域。另一方面,实际利率走低(由于通胀上升完全抵消了名义利率的走高)带来了强劲的 信贷需求。总体而言,我们预计实体经济增速将面临更大下行压力,尤其是在 2017 年年初。 我们预计四季度经济增速基本持平于三季度。我们预计四季度实际 GDP 环比折年增速从三季度的 6.8%降至 6.6%。隐含的四季度同比增速为 6.7%,持平于三季度。隐含的 2016 年全年增速也为 6.7%。 我们预计 12 月份工业增加值同比增速为 6.2%,与 11 月份持平。隐含的 12 月份 x-12 季调后环比折年增速从 11 月份的 8.5%降至 5.7%。 我们预计 1-12 月份累计固定资产投资同比增速为 8.2%,低于 1-11 月份(12 月份单月同比增速为 7.5%,11 月 份单月为 8.3%)。 我们预计 12 月份名义零售额同比增速从 11 月份的 10.8%降至 10.7%。双十一网购节过后零售额增速倾向于小幅 回调。由于消费品零售额是一项名义指标,我们对 CPI 通胀率小幅下降的预期也意味着零售额增速将放缓,但幅 度可能较小。 贸易同比增速疲弱 我们预计进口环比增速在 11 月份表现非常强劲之后将有所放缓。12 月份进口价格可能持续上升,但进口量增速 可能已开始放缓。我们预计出口环比增速因全球需求增长强劲而持稳。尽管人民币兑美元贬值,但由于通胀上升, 实际有效汇率可能并未走弱。 具体而言,我们预计 12 月份出口同比增速从 11 月份的-1.5%降至-4.0%(隐含的 12 月份季调后环比增速从 11 月 份的 2.9%降至 0.3%)。我们预计 12 月份进口同比增速从 11 月份的 4.7%降至 3%(隐含的 12 月份季调后环比 增幅从 11 月份的 4.1%降至-0.5%)。 隐含的 12 月份贸易顺差从 11 月份的 442 亿美元升至 458 亿美元。 重要的信息披露请参见文章最后部分 中国经济数据简评 CPI 同比增幅微降,PPI 同比增幅上升 商务部和农业部每周发布的食品价格数据显示,12 月份食品价格同比涨幅放缓,但我们预计非食品价格通胀将因 成品油价格上涨而保持在相对高位。 我们预计 12 月份 CPI 同比增幅降至 2.2%,隐含的季调后环比折年增幅从 11 月份的 3.5%降至 1.6%。 我们预计 PPI 通胀率将随着大宗商品价格上涨而继续上升。我们预计 12 月份 PPI 同比增幅从 11 月水平升至 4.5%,隐含的季调后环比折年增幅从 11 月份的 16.3%降至 9.7%。 如果最终数据符合我们的预期,则 10 至 12 月份 CPI 环比增幅为 3%左右,PPI 环比增幅高于 8%。通胀上行风险 犹存,这或许帮助解释了近期政策立场的收紧(包括回购利率的上升)。 信贷环比增速持稳 通胀率上升意味着,尽管名义利率微升但实际利率可能已经下降。实际利率走低和工业企业利润增速改善继续为 借贷提供了动力。因此我们预计 12 月份货币和信贷增速将加快,尽管外汇和财政资金流动状况倾向于拉低 M2 增 速。 具体而言,我们预计 12 月份向实体经济的人民币贷款规模约为 8,000 亿元。整体人民币贷款数据可能因为金融机 构拆借而有所不同。如果我们仅计入 12 月份面向实体经济的放贷规模,则预计人民币贷款的同比增速为 13.8%, 高于 11 月份,而 12 月份季调后环比折年增幅可能从 11 月份的 13%升至约 15%。 我们预计 M2 同比增速为 11.4%,与 11 月份基本持平。隐含的季调后环比折年增幅从 11 月份的 9.6%升至 10.2%。 我们预计社会融资规模增量为人民币 1.8 万亿元(官方社会融资规模数据,未经地方债净发行调整)。隐含的 12 月份未经调整的社会融资规模总量同比增幅从 11 月份的 12.3%降至 12.2%。12 月份地方债净发行规模从 11 月 份的 3,729 亿降至 1,023 亿。12 月份计入地方债净发行后的社会融资规模增量约为人民币 1.902 万亿元,隐含的 计入地方债净发行后的社会融资规模总量同比增速从 11 月份的 16.0%降至 15.7%,季调后环比折年增速从 11 月 份的 16.9%降至 13.7%。 我们的预测 vs 彭博市场预测 资料来源:高盛全球投资研究、彭博 2 中国经济数据简评 高盛信息披露 全球产品;分发机构 高盛全球投资研究部在全球范围内为高盛的客户制作并分发研究产品。高盛分布在其全球各办事处的分析师提供行业和公司的股票研究,以及 宏观经济、货币、商品及投资组合策略的研究。本研究报告在澳大利亚由 Goldman Sachs Australia Pty Ltd(ABN 21 006 797 897)分发;在 巴西由 Goldman Sachs do Brasil Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A.分发;在加拿大由 Goldman Sachs Canada Inc 或高盛集团分 发;在香港由高盛(亚洲)有限责任公司分发;在印度由高盛(印度)证券私人有限公司分发;在日本由高盛证券株式会社分发;在韩国由高 盛(亚洲)有限责任公司首尔分公司分发;在新西兰由 Goldman Sachs New Zealand Limited 分发;在俄罗斯由高盛 OOO 分发;在新加坡由 高盛(新加坡)私人公司(公司号:198602165W)分发;在美国由高盛集团分发。高盛国际已批准本研究报告在英国和欧盟分发。 欧盟:高盛国际(由审慎监管局授权并接受金融市场行为监管局和审慎监管局的监管)已批准本研究报告在英国和欧盟分发;Goldman Sachs AG 和 Goldman Sachs International Zweigniederlassung Frankfurt(由联邦金融监管局监管)可能也会在德国分发。 一般性披露 本研究报告仅供我们的客户使用。除了与高盛相关的披露,本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确 性和完整性,客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日,且可能在不事先通知的情况 下进行调整。我们会适时地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析 师认为适当的时候不定期地出版。 高盛是一家集投资银行、投资管理和证券经纪业务于一身的全球性综合服务公司。高盛全球投资研究部所研究的大部分公司与我们保持着投资 银行业务和其它业务关系。美国证券经纪交易商高盛是 SIPC 的成员(http://www.sipc.org)。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易 策略。我们的资产管理部门、自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高盛销售人员和交易员在内的我们的客户讨论,或在本报告中讨论交易策略,其中提及可能会对本报告 讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件,该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别于且 不影响分析师对于该股的基本评级,此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 我们以及我们的关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多 头或空头头寸,担任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾(包括高盛其它部门人员)的观点不一定反映全球投资研究部的观点,也并非高盛的正式观点。 在此提到的任何第三方,包括销售人员、交易员和其它专业人士或其家庭成员,可能持有本报告提及的且与本报告分析师所表达的观点不一致 的产品头寸。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的司法管辖区内,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资 建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要) 寻求专家的意见,包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 某些交易,包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易,有很大的风险,因此并不适合所有投资者。投资者可以向高盛销售代表取得或通过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品,例如, 期权差价结构产品,其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在我们的内部客户网上并向所有客户同步提供。并非所有研究内容都转发给我们的客户或者向第三方 整合者提供,高盛也并不对由第三方整合者转发的我们研究报告承担任何责任。有关某特定证券的研究报告、模型或其它数据,请联络您的销 售代表或登陆 http://360.gs.com。 披露信息可以查阅 http://www.gs.com/research/hedge.html 或向研究合规部索取,地址是 200 West Street,New York,NY 10282。 高盛版权所有 © 2017 年 未经高盛集团公司事先书面同意,本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或(ii)再次分发。 3 中国经济数据简评 高华证券信息披露 一般披露 本报告在中国由高华证券分发。高华证券具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息,但我们不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应 该依赖该信息是准确和完整的。报告中的信息、观点、估算和预测均截至报告的发表日,且可能在不事先通知的情况下进行调整。我们会适时 地更新我们的研究,但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外,绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期 地出版。 高盛高华为高华证券的关联机构,从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业 务和其它业务关系。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论 或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 本报告中署名的分析师可能已经与包括高华证券销售人员和交易员在内的我们的客户讨论,或在本报告中讨论交易策略,其中提及可能会对本 报告讨论的证券市场价格产生短期影响的推动因素或事件,该影响在方向上可能与分析师发布的股票目标价格相反。任何此类交易策略都区别 于且不影响分析师对于该股的基本评级,此类评级反映了某只股票相对于报告中描述的研究范围内股票的回报潜力。 高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员,不包括股票分析师和信贷分析师,将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头 或空头头寸,担任上述证券或衍生工具的交易对手,或买卖上述证券或衍生工具。 在高盛组织的会议上的第三方演讲嘉宾(包括高华证券或高盛其它部门人员)的观点不一定反映全球投资研究部的观点,也并非高华证券或高 盛的正式观点。 在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区,本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议,也 没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)寻求专 家的意见,包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来的回 报也无法保证,投资者可能会损失本金。 某些交易,包括牵涉期货、期权和其它衍生工具的交易,有很大的风险,因此并不适合所有投资者。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或 价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 投资者可以向高华销售代表取得或通过 http://www.theocc.com/about/publications/character-risks.jsp 取得当前的期权披露文件。对于包含多重 期权买卖的期权策略结构产品,例如,期权差价结构产品,其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。 所有研究报告均以电子出版物的形式刊登在高华客户网上并向所有客户同步提供。高华未授权任何第三方整合者转发其研究报告。有关某特定 证券的研究报告、模型或其它数据,请联络您的销售代表。 北京高华证券有限责任公司版权所有 © 2017 年 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