中国银行(香港)-中国经济增长目标的设定

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作者: 戴道华
发布机构: 中国银行(香港)
发布日期: 2017-01-05
第 164 號 2016 年 12 月 29 日 中國經濟增長目標的設定 戴道華 高級經濟研究員 Tel:28266187 michaeldai@bochk.com 近日,外電報道中央經濟工作會議上或不再堅持明年經濟增 長至少達到 6.5%的目標,引起市場猜測穩增長的下限或會調降。 對於 2016 年,年初時定下的 6.5%-7.0%的增長目標由於前三季的 表現得到實現應該沒有懸念,倒是未來幾年年度增長率是否以 6.5%為底綫就值得進一步探討。 關於經濟增長的底綫,主要源於 2020 年全面建成小康社會的 目標,具體到 GDP 則是 2020 年實現國內生產總值和城鄉居民人均 收入比 2010 年翻一番。根據國家統計局的統計,2010 年時中國名 義 GDP 為 41.3 萬億元人民幣,人均 GDP 為 30876 元人民幣。據此, 2020 年的目標應該是名義 GDP 達 82.6 萬億元人民幣,人均 GDP 達 61752 元人民幣。截至 2015 年底,中國名義 GDP 總量為 68.6 萬億元人民幣,已達標 66%;人均 GDP 為 49992 元人民幣,已達標 62%。如果兩者每年仍以 6.5%的年率增長,那麽到了 2018 年,名 義 GDP 總量就可達到 82.8 萬億元人民幣,人均 GDP 可達 60388 元 人民幣,即可提前約兩年時間達標,換言之 6.5%的增長底綫即使 有退,也不虞影響全面建成小康社會目標的實現。此其一。 聲明﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷,不 反映所在機構意見,不構成任何投 資建議。 其二,每年政府工作報告(而非中央經濟工作會議)訂下的 年度增長目標是實質增長率,而 GDP 和人均 GDP 翻一番指的應是 包括價格變動在内的名義 GDP。通縮在中國並不常見,自 2010 年 以來 GDP 平減物價指數錄得溫和下跌僅在 2015 年出現過,那麽名 義 GDP 增長率一般是要高於實質增長率的。同理,哪怕未來幾年 年度的實質經濟增長率低於 6.5%,也應該不會影響 2020 年 GDP 和人均 GDP 較 2010 年翻一番的目標。那麽真正的問題是年度實質 增長目標應不應該繼續力保在 6.5%或以上。 1 保持一定的經濟速度無非是要保證就業增長、工資增長和社 會穩定。從最新數據來看,即使今年實質經濟增長步伐放緩至 6.7%,得益於增長結構從製造業向服務業持續轉型、勞動法和社 會保障等措施,就業和工資健康增長的態勢不變。2013 年至 2015 年每年新增就業分別有 1310、1322 和 1310 萬人,而 2016 年首 3 季度的新增就業 1067 萬人,提前一個季度完成全年目標,全年新 增就業甚至可能會優於過去 3 年。另外,2016 年首 3 季,全國居 民人均工資性收入同比名義增長 7.9% 。據此,中國其實有不小的 迴旋空間。 今年 8 月份,國際貨幣基金組織(IMF)完成了對中國的年度 Article IV 檢討,在其報告當中便專門有一節以 Accepting the Slowdown 為題提出了基金的立場,認爲結構性改革短期可能要付 出較慢增長的代價,但為達到更快、更高質量和強有力的長期增 長,這應該可以接受。IMF 明確指出訂定年度增長目標(而非預測) 會令刺激政策過於短視和低質量,而即使保留年度增長目標,其 重要性也應該予以調降,應與其他指標如家庭收入增長等相匹 配,有更大的靈活性如更寬的增長區間,並設定於可持續的水平。 IMF 建議中國把 2017 年的增長目標定於 6.0%左右。圍繞這一結 論,IMF 建議中國採取措施把信貸增長的速度降下來,提升利率水 平,輔以擴張性財政政策。 作爲慣例,IMF 報告也列出了中國官方對同一問題的看法,有 的與 IMF 相同,有的則有爭議。中國官方強調的是貨幣和財政政 策要配合供給側改革;認爲目前利率水平從週期性角度來看水平 合適;信貸增長速度中期會降下來,但去杠杆需要循序漸進;財 政政策將為主導性政策,惟它不同意 IMF 關於中央加地方政府財 政的一些評估結果。不過,就是否繼續訂定年度增長目標,則沒 有一個官方的取態。 中國經濟增長結構性轉型有兩個方面,一是從製造業向服務 業轉型,該轉型已見成效。目前,中國經濟當中服務業無論從佔 比還是對經濟增長的貢獻都已顯著超過製造業,因此說中國經濟 進入服務業主導時代並不為過。根據國家統計局的數據,2015 年 中國經濟當中第三產業佔比 50.5%,顯著超過第二產業 40.5%的比 重。2016 年首 3 季,該勢頭延續,服務業投資增長更快,其增加 值因此同比增長 7.6%,比製造業快了 1.5 個百分點,服務業對經 濟增長的貢獻率達到六成,顯著多於製造業的 37%。與美國、日本、 2 德國和英國發達經濟體相比,其服務業佔比在七成至八成之間, 因此中國有關的經濟轉型還有很大的潛力。但發達經濟體的經驗 是有關的轉型都伴隨著 GDP 較以往為慢的增長。 相比之下,中國的增長結構從投資向消費轉型就更加任重道 遠,因爲截止 2015 年,中國經濟當中固定資產投資的佔比還有 43.4%,而家庭消費佔比則為 38.0%,中國經濟當中另有佔比 13.6% 的政府消費,它與家庭消費加總而得的最終消費在 2016 年首 3 季 貢獻了七、八成的經濟增長。然而,只看家庭消費,它與投資的 差距仍較大,其不到整體經濟四成的佔比與發達經濟體六成甚至 更高的比重相比仍有相當的距離。同樣地,如果從投資向消費成 功轉型,發達經濟體的經驗也是較以往放緩的 GDP 增長率。 3 近期報告 1. 市場經濟地位揭開中美貿易角力新序幕 2. 基金互認擴版圖提升香港在全球的資管地位 3. 滙豐應用新科技推廣品牌之啓示 4. 透視香港“兩地通卡”炙熱之因 5. 深港通與滬港通開通初期的比較分析 6. IMF對資本管制的取態及啓示 7. HIBOR走勢分析及其影響 8. 債市異動主因非聯儲局加息 9. Fintech公司紛紛落戶新加坡的來龍去脈 10. 波動加劇,明年港股可看高一線 11. 聯儲局加息,利率上升周期真正成型 12. 機械人理財可拓展年輕理財市場,創造多贏局面 13. 強美元下亞洲新興市場哪一個最脆弱? 14. 歐佩克達成減產協議影響幾何? 15. 意大利公投被否決,歐元區不確定性攀升 16. 馬央行禁止外資進行馬幣 NDF 交易的成效存疑 17. 深港通倒計時,跨境監管料升級 18. 強勢美元“王者歸來”意味著什麽? 19. 美國債市精神分裂 特朗普新政暗湧 20. 馬幣急跌有因 泰銖站穩有理 黃思華 12.23 李明揚 12.22 蔡麗斌 12.21 蔡麗斌 12.20 蘇傑 12.20 戴道華 12.20 張文晶 12.19 卓亮 12.19 關振球 12.16 蘇傑 12.15 鄂志寰 12.15 關振球 12.07 戴道華 12.06 柳洪 12.05 鄂志寰、蔡永雄 12.05 譚愛瑋 12.01 蘇傑 11.30 鄂志寰 11.29 卓亮 11.28 黃思華 11.23 4
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