国信证券-中国经济周刊:2017年宏观分歧在结构非总量

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作者: 董德志 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-01-11
经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 [Table_Title] 宏观经济 中国经济周刊 2017 年 01 月 11 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观周报 2.79 2017 年宏观分歧在结构非总量 2.29 1.79  1.29 0.79 目前市场上对于 2017 年宏观经济的总量变化分歧很小。GDP 的市场预期基本 在 6.4%到 6.5%,CPI 的预期基本在 1.9%到 2.3%。换言之,对于 GDP 和 CPI 这两个最重要的宏观经济总量指标,看多和看空之间的差异其实并不大。 15-2 15-5 15-8 15-11 16-2 16-5 16-8 16-11 宏观数据 固定资产投资累计同比 社零总额当月同比 出口当月同比 M2 市场对于 2017 年宏观经济变化的一个分歧点在于如何对冲地产下行的风险。 一种观点认为为了对冲地产下行,2017 年基建增速可能进一步上行。我们认为 这种可能性很小,我们预计 2017 年的基建增速将从目前的 17%大幅下降至 10%左右。相比于 2016 年地产和基建的不俗表现,我们预计 2017 年经济结构 中消费和出口表现会相对较好 15.80 10.80 -1.60 11.39 相比于基建和地产,消费和出口更有利于企业利润的增长,同时对通胀的压力 更小。因此,经济增长的重心从 2016 年重工业重投资转向 2017 年消费和出口, 意味着我们在 2017 年将会面临一个企业利润持续好转而通胀压力减轻的宏观 环境。这样的结构转变可能将同时利好股票和债券市场。 相关研究报告: 《中国经济周刊:2017 年 PPI 和商品价格展 望》 ——2017-01-04 《中国经济周刊:看低 2017 年 CPI 的主要逻 辑》 ——2016-12-28 《中国经济周刊:后地产周期消费结构变化》 ——2016-12-09 《中国经济周刊:如何看待 CPI 服务价格变 化》 ——2016-11-30 《中国经济周刊:如何看待房地产销售和投资 对后续经济的影响》 ——2016-11-16  证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100001 大类资产表现:利率再度回升 上周各大类资产价格表现中,利率再度回升。股票市场中,沪深 300 指数上涨 1.1%,创业板指数上涨 0.2%。债券市场十年期国债到期收益率上行 18.4BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.0%,南华农业品指数下跌 0.7%。黄金价格 下跌 0.4%。从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业多数上涨,国防 军工板块涨幅最大,传媒和非银金融涨幅最小。 证券分析师:董德志 电话: 021-60933158 E- MAIL: dongdz@guosen.com.cn 热点思考:2017 年宏观分歧在结构非总量  经济数据与政策事件 证券分析师:燕翔 经济数据:外汇储备规模继续下降 电话: 010-88005325 E- MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 2016 年 12 月末我国外汇储备规模为 30105.17 亿美元,较 11 月底下降 410.81 亿美元,降幅为 1.3%。这是自去年 7 月以来,外汇储备连续第六个月缩水,但 并未跌破三万亿关口。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 政策事件:央行 2017 年工作会议要求保持货币政策稳健中性 上周值得市场关注的经济政策和重大事件有:央行 2017 年工作会议要求保持 货币政策稳健中性;国务院常务会议决定再取消一批行政许可。 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断 并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 热点思考:2017 年宏观分歧在结构非总量 .......................................................................... 4 2017 年经济总量变化市场分歧很小 ............................................................................. 4 主要分歧在如何对冲地产下行风险 ............................................................................... 4 结构转变利好 2017 年股票和债券市场 ........................................................................ 5 大类资产表现:利率再度回升 ................................................................................................ 7 经济数据与政策事件................................................................................................................. 8 经济数据:外汇储备规模继续下降 ............................................................................... 8 政策事件:央行 2017 年工作会议要求保持货币政策稳健中性 ................................ 8 国信证券投资评级..................................................................................................................... 9 分析师承诺................................................................................................................................. 9 风险提示..................................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:2010 年以来 GDP 年度增速对比................................................................................. 4 图 2:2010 年以来 CPI 年度增速对比................................................................................... 4 图 3:名义 GDP 增速见底企稳有望带动居民收入增速上升 ............................................. 5 图 4:预计 2017 年出口增速好于 2016 年 ........................................................................... 5 图 5:人民币贬值及商品价格上行利好出口数据 ................................................................. 5 图 6:2017 年中国大类资产推荐排序 .................................................................................. 6 图 7:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 .................................................................... 7 图 8:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 .................................................... 7 未找到图形项目表。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 热点思考:2017 年宏观分歧在结构非总量 2017 年经济总量变化市场分歧很小 目前市场上对于 2017 年宏观经济的总量变化分歧很小。对于 GDP 增速,市场 一致预期基本在 6.4%到 6.5%之间,对于 CPI 全年同比,市场预期基本在 1.9% 到 2.3%之间。换言之,对于 GDP 和 CP I 这两个最重要的宏观经济总量指标, 看多和看空之间的差异其实并不大。 我们预计 2017 年 GDP 全年增速在 6.5%,CPI 全年中枢在 1.9%到 2.0%。关 于对 2017 年 GDP 和 CP I 的预测逻辑,可以参见我们的年度策略报告《2017 年中国大类资产配臵展望:资产轮动、股债优先-20170109》以及之前的相关 专题报告。 图1:2010年以来GDP年度增速对比 图2:2010年以来CPI年度增速对比 GDP同比 12 CPI全年同比 6 10.6 9.5 10 7.9 8 5.4 5 7.8 7.3 6.9 6.7 6.5 4 6 3 4 2 2 1 0 3.3 2.6 2.6 2.1 2.0 1.4 1.9 0 2010 2011 2012 2013 2014 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 2015 2016E 2017E 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 主要分歧在如何对冲地产下行风险 市场对于 2017 年宏观经济变化的一个分歧点在于如何对冲地产下行的风险。 无论是从地产本身的周期、政府调控意图,还是居民加杠杆的潜在能力来看, 2017 年房地产均将进入到一个明显的下行周期,预计房地产销售和投资增速均 将出现明显下滑。 对于 2017 年的地产下行周期,市场也基本达成一致共识。有一种观点认为为 了对冲地产下行,2017 年基建增速可能进一步上行。我们认为这种可能性很小。 尽管 2017 年是一个确定性的地产下行周期,但经济向下失速的风险并不大, 在目前的经济环境下加大财政刺激力度的必要性正在逐步降低。我们预计 2017 年的基建增速将从目前的 17%大幅下降至 10%左右。 相比于 2016 年地产和基建的不俗表现,我们预计 2017 年经济结构中消费和出 口表现会相对较好: 我们认为消费,特别是非耐用消费品,2017 年会有非常不错的表现。逻辑主要 有两个:(1)整体消费增速有望见底回升。2012 年以来整个消费一直在下原 因是居民收入增速下降,居民收入大概滞后于名义 GDP 一年,虽然预计 2017 年实际 GDP 还在降,但名义 GDP 增速一定会大幅上升,所以居民收入和消费 增速都有望企稳回升。(2)地产下行周期中消费结构变化,非耐用消费品明显 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 受益。历史经验显示,地产上行周期耐用消费品明显受益,而非耐用收到压制。 这个关系在地产下行周期中会完全逆转,2017 年地产下行周期,非耐用显著会 显著受益。 我们认为 2017 年出口的情况也会好于 2016 年。理由包括:第一,过去两年人 民币已经贬值近 13%利好出口;第二,全球以美元计价的国际商品价格 2016 年以来也有明显上涨(月度出口数据我们关心的是名义值);第三,预计 2017 年全球经济增长好于 2016 年;第四,2016 年出口基数很低。 图 3:名义 GDP 增速见底企稳有望带动居民收入增速上升 GDP现价同比(MA4)领先半年 城镇居民人均可支配收入:当季同比(MA4) 25 20 15 10 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 5 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图4:预计2017年出口增速好于2016年 图5:人民币贬值及商品价格上行利好出口数据 出口增速(美元计价) 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 20.3 20 15 7.9 10 7.8 6.0 5 0 -5 -2.9 -10 2011 2012 2013 2014 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 crb指数 2015 -7.9 2016M11 430 420 410 400 390 380 370 360 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 25 美元兑人民币 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 结构转变利好 2017 年股票和债券市场 如果 2017 年支撑宏观经济的主要力量从基建和地产转向消费和出口,这样的 结构转变可能将同时利好股票和债券市场。 相比于基建和地产,消费和出口更有利于企业利润的增长,同时对通胀的压力 更小。因此, 经济增长的重心从 2016 年重工业重投资转向 2017 年消费和出口, 意味着我们在 2017 年将会面临一个企业利润持续好转而通胀压力减轻的宏观 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 环境。 我们认为这样的宏观环境同时利好股票和债券市场,我们对 2017 年国内各大 类资产推荐排序如下:股票、债券、美元、黄金、房地产、工业商品。我们看 好股票和债券,其中最看好的是股票。预计股票、债券、美元有望获得正收益, 黄金短期内有交易性机会,我们相对看空房地产和工业商品。 图 6:2017 年中国大类资产推荐排序 股票 债券 美元 黄金 房地产 工业商品 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 大类资产表现:利率再度回升 上周各大类资产价格表现中,利率再度回升。股票市场中,沪深 300 指数上涨 1.1%,创业板指数上涨 0.2%。债券市场十年期国债到期收益率上行 18.4BP。 商品市场中南华工业品指数下跌 1.0%,南华农业品指数下跌 0.7%。黄金价格 下跌 0.4%。 从股票市场的各行业表现来看, A 股的 28 个行业多数上涨,国防军工板块涨 幅最大,传媒和非银金融涨幅最小。 图 7:最近一周(一月)大类资产价格涨跌幅 最近一周涨跌幅 最近一月涨跌幅 1.1% 沪深300 0.2% 创业板指 18.4% 十年国债BP 南华工业品 -1.0% 南华农产品 -0.7% -0.4% 黄金 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 图 8:A 股主要行业板块最近一周(一月)涨跌幅表现 6.0 国防军工 5.0 最 近 一 周 涨 跌 幅 ( % ) 4.0 钢铁 采掘 交通运输3.0 化工 汽车 家用电器 食品饮料 机械设备 有色金属 休闲服务 2.0 农林牧渔 商业贸易 公用事业 沪深300 建筑装饰 通信 电气设备 轻工制造 房地产 电子 1.0 银行 计算机 综合 医药生物 建筑材料 纺织服装 传媒 非银金融 0.0 -8 -6 -4 -2 0 2 4 全球视野 本土智慧 最近四周涨跌幅(%) 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 8 经济数据与政策事件 经济数据:外汇储备规模继续下降 中国人民银行 1 月 7 日公布的最新数据显示,去年 12 月末我国外汇储备规模 为 30105.17 亿美元,较 11 月底下降 410.81 亿美元,降幅为 1.3%。这是自去 年 7 月以来,外汇储备连续第六个月缩水,但并未跌破三万亿关口。另外,2016 年外汇储备全年下降 3198.44 亿美元,下降幅度为 9.6%,不过,全年下降规模 较上年同期少降了 1928.12 亿美元。 国家外汇管理局负责人表示,从 12 月的情况看,央行向市场提供外汇资金以调 节外汇供需平衡、非美元货币对美元总体贬值等多重因素综合作用,影响外汇 储备规模出现下降。外汇局负责人还表示,从全年的情况来看,央行稳定人民 币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因。另外,非美元对美元总体贬值和资 产价格变化也对外汇储备规模造成了一定影响。 政策事件:央行 2017 年工作会议要求保持货币政策稳健中性 央行 2017 年工作会议:保持货币政策稳健中性 2017 年中国人民银行工作会议 1 月 5 日至 6 日在北京召开。会议深入贯彻落实党 的十八届六中全会和中央经济工作会议精神,总结 2016 年工作,分析当前经济金 融形势,部署 2017 年工作。中国人民银行党委书记、行长周小川出席会议并讲话。 党委副书记易纲主持会议。各党委委员就分管工作提出要求。 会议指出,2016 年,面对复杂严峻的经济金融形势,在党中央、国务院的正确领 导下,人民银行坚持稳中求进工作总基调,继续加强宏观调控,全面深化金融改革, 切实防范金融风险,为实现“十三五”良好开局提供了有力支撑。 国务院常务会议决定再取消一批行政许可 国务院总理李克强 1 月 4 日主持召开国务院常务会议,决定再取消一批中央指定地 方实施的行政许可并清理规范一批行政审批中介服务事项;审议通过“十三五”市 场监管规划,推动营造公平法治便捷透明的市场环境;部署创新政府管理优化政府 服务,加快新旧动能接续转换。 会议指出,要按照推进供给侧结构性改革的要求,把简政放权、放管结合、优化服 务改革不断推向纵深,进一步营造稳定、透明、可预期的办事创业环境。会议决定, 一是在本届政府已取消 230 项中央指定地方实施的行政审批事项的基础上,再取 消民办学校招生简章和广告备案核准、棉花加工资质认定等 53 项许可,其中 14 项将提请全国人大常委会修法取消。下一步要抓紧对中央指定地方实施许可事项制 定清单,未列入清单的一律取消。二是再取消与法律职业资格认定、铁路运输基础 设备生产企业审批等有关的 20 项中介服务事项。积极探索将与行政审批相关的中 介服务逐步改为政府购买。切实降低企业制度性交易成本。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 010-88005334 华东区(机构销售二部) 汤静文 021-60875164 13910793700 华南区(机构销售三部) 赵晓曦 0755-82134356 13636399097 海外销售交易部 赵冰童 0755-82134282 15999667170 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 邵燕芳 梁 玮 国 13726685252 许 婧 15800476582 梁轶聪 18600319171 021-60873149 0755-82133148 佳 13480668226 0755-25472670 13602596740 shaoyf@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 颜小燕 程可欣 18601679992 0755-82133147 13590436977 886-0975503529(台 湾) liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 倪 黄明燕 chengkx@guosen.com.cn 边祎维 婧 13726685252 王艺汀 18616741177 林 若 13726685252 陈雪庆 张南威 杨云崧 周 010-66025249 简 鑫 雪 18682071096 吴翰文 13828854899 13726685252 洁 13726685252 18150530525 赵海英 刘紫微 13726685252 18150530525 夏 18507558226 13726685252 欧子炜 13726685252 18150530525 张欣慰 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
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