中金公司-中国央行观察:“债券通”北向 7月3日试运行、有望吸引温和净流入

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作者: 易峘 梁红
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-07-03
宏观经济研究 2017 年 7 月 2 日 中国央行观察 “债券通”北向 7 月 3 日试运行、有望吸引温和净流入 央行和香港金管局发布公告, “债券通”北向通将于 7 月 3 日起试运行1。 从具体细则来看, “北向通”不设额度限制,操作流程、投资者范围等与 此前发布信息一致,在此我们不再赘述2。基于近期国内宏观经济、人民 币走势和债市发生的变化,我们在此更新我们对“北向通”潜在影响的 一些解析。 分析员 SAC 执证编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263 eva.yi@cicc.com.cn 在今年中国宏观经济和人民币预期总体趋稳的背景下,中国利率债的吸 引力有所增强,尤其在 3 月以来金融去杠杆加码之后。2017 年以来, 美国特朗普交易退潮,且其他国家(尤其是欧洲)经济数据超预期,美 元指数明显走弱了 6.6%。同时,今年以来人民币相对美元升值 2.4%。 虽然今年美国已加息两次,但美国长债利率下行。而 3 月以来国内金融 去杠杆加码,推高了中国债券收益率较其他国家的利差,尤其是短端利 差。今年以来,境内外利差明显扩大——中美 1 年期国债收益率利差从 2016 年 11 月的 1.4%左右扩大至 2.3%左右,且中德、中日利差也有较 明显扩大(图表 1)。 截至 6 月 30 日,中国的 1 年期国债收益率为 3.46%, 10 年期国债收益率为 3.57%,而美国的 1 年期和 10 年期国债收益率分 别为 1.24%和 2.31%(德国、日本 10 年期国债收益率仅为 0.45%和 0%)。如果国内宏观形势和人民币预期继续趋稳,人民币债券对于境外 投资者的相对配臵价值已有明显提升,尤其是短债——以美元计的中国 1 年期国债“总体回报率”今年显著走高(图表 2)。相应地,我们观察 到市场主体行为也有自发的转变——商业银行开始减持 2014 年来持续 累积的外汇净头寸,来换取(回报更高)的人民币资产(图表 3) 。 尽管“合格投资者群体”没有扩容,但我们预计“北向通”的推出可能 会给中国带来一定程度的资本净流入,主要是基于: ► ► 1 2 “北向通”有望进一步降低合格境外投资者参与中国债券投资的交 易成本和交易“门槛”。虽然“北向通”的合格投资者和交易工具 范围与央行之前发布的境外投资政策一致,但其为投资者提供了一 条利用境内外债市基础设施便捷入市的新渠道 ——与 QFII,以及 境外机构投资者直接参与银行间债市相比, “北向通”在入市开户、 备案、清算等方面更为便利、灵活、透明,有利于降低中小机构投 资者与交易金额较小的投资者参与中国债市投资的“初始成本” 。 “北向通”所隐含跨境资金流动的交易成本较低。“北向通”下, 香港金管局将作为名义持有人,为投资者提供相应的结算服务,资 金支付将通过人民币跨境支付系统实行实时、全额结算。对于境外 投资者而言,交易和结算方式都更加便捷透明,不受审批延迟和额 外审批程序等制约,降低其跨境资金流动的潜在时间成本和交易成 本。 易峘 分析员 梁红 SAC 执证编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293 hong.liang@cicc.com.cn 近期研究报告 • 宏观经济 | 央行与香港金管局宣布筹备“债券 通” 、 “北向通”先行 (2017.05.16) • 宏观经济 | 多位美联储官员为 9 月缩表“吹风” (2017.07.02) • 宏观经济 | 生产同比增速小幅回升,金融条件趋 稳 (2017.07.01) • 宏观经济 | 经济增速企稳,流动性边际缓解 (2017.06.30) • 宏观经济 | 内需企稳、外需向好,PMI 明显回升 (2017.06.30) • 宏观经济 | 5 月中下游行业利润及收入同比增速 均有所上升 (2017.06.27) http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3336812/index.html 请参见我们 2017 年 5 月 16 日发布的中国央行观察《央行与香港金管局宣布筹备“债券通”、“北向通”先行》。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 7 月 2 日 总体而言,我们认为虽然“北向通”初始资金流入规模可能比较有限,但潜力可观。长 远来看, “债券通”标志着人民币国际化的重要进展。债券通的运行有利于具备跨境能力 的金融机构发挥比较优势。相比其他国际金融中心,香港债市规模较小、投资者较少, 所以“北向通”初期可能并不会给内地债券市场带来大量新增资金。但是,如果“北向 通”得以平稳运行,且稳定的宏观与汇率基本面得以维持,我们预计“南向通”也有望 在今年适时推出,互联互通机制的不断深入将有利于陆港两地债券市场的共同发展—— 一方面境外投资者的参与有利于中国债市基础设施不断完善;另一方面也有利增加香港 作为国际金融中心的竞争力与吸引力。长远看, “债券通”标志着中国向与境内外资本市 场“互联互通”的远景又迈进了一步。此外,对于在固定收益产品方面已具备跨境能力 的金融机构而言, “债券通”将有利于其发挥优势、提升经营杠杆,同时服务于境内外投 资者。 图表 1: 人民币-美元利差上行,尤其在短端 4 图表 2: 美元走弱叠加人民币利率走高,人民币债券的“总 体回报率”一路上升 % 中国-美国国债收益率利差 % 20 1Y 10Y 3 15 以美元计,人民币1年期国债的总体回报率 (债券收益率+人民币对美元升值/贬值幅度)* 10 1年期美国国债收益率 5 2 0 1 -5 -10 0 *: 总体回报率=(1+当前债券收益率%)*(1+过去12个月内或预计未来12个月内人民币对美元的升值/贬值幅度%))-1 我们假设未来12个月内人民币对美元汇率为6.78,即我们对2017年底人民币汇率的预测值。 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 3: 国内商业银行今年 3 月以来已经在增加人民币净 头寸、减少外汇净头寸 % % 4.0 4 其他存款性公司国外净资产占总资产的比例 3.5 3 美国-中国1年期国债收益率利差,右轴 2 3.0 1 表明中国国债收益比 美国同久期国债上升更快 2.5 0 2.0 -1 1.5 -2 1.0 -3 0.5 -4 0.0 -5 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
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