国元证券-周小川博鳌论坛讲话点评：警惕货币政策已然转向

宏观点评报告 z [Table_MainInfo] [Table_Title] 警惕货币政策已然转向 [Table_FirstInfo] 发布时间：2017 年 3 月 27 日 日 ——周小川博鳌论坛讲话点评 [Table_Index] 主要数据 上证指数/深圳成指 2115.85/7883.75 沪深 300 [Table_Summary] 事件： 在主题为“货币政策”的博鳌亚洲论坛 2017 年年会分论坛上，中国人民银 2295.58 上证总市值(亿元) 上证流通市值(亿 行行长周小川直言，尽管在危机后的经济恢复过程中宽松的货币政策是必要 上证市盈率 元) 的，货币当局也能创设一些工具来助力结构性改革，但不能过度依赖货币政 深圳综合市盈率 策。我们或许已处于宽松周期的尾部。 [Table_PicStockA] 上证 A 股行情图 点评： 1、这是继两会记者发布会后，他在一个月内第二次公开提到了宽松的 货币政策带来的资产泡沫问题。在两会上，他用了“非常有害”来形容过于 宽松的货币政策。在博鳌论坛上，他说，“过去的经验已经向我们展示了， 当货币政策比较宽松的话，很可能会导致更高的通货膨胀、或者说导致某些 上证A股 3042 2535 2028 1521 1014 507 0 2013/2 2013/5 2013/8 2013/11 资产泡沫，可能是金融市场的，或者是房地产市场的，或者是其他地方的资 产泡沫。 ” [Table_PicPE] 沪深 300PE(TTM) 2、从经济数据看，2016 年经济数据跟随大宗商品已走出谷底，发电量、 挖掘机、重卡等微观指标分别增长 10%、50%和 100%，增长数据靠货币刺 沪深300PE(TTM) 2 激及投资拉动，离转型的正道却越走越远。 3、去年经济增速依靠房地产市场的上涨，去年十月后冷冻了一段时间， 今年前两个月地产销售同比又增长 25%以上，而且从限购的一二线城市溢 0 2013/11 2013/12 2014/1 出到了三四线城市。基建方面，现在银行的边际资金成本在提高，按银行 4.5%以上的边际融资成本，值得投资的基建项目会下降。而且过去很大一 [Table_PicIndex] 主要 指数走势图 块基建资金来自债务臵换，明年债务臵换到期，资金会有较大缺口。 上证50 沪深300 中小板综 4、从利率市场上看，过去的同业存单利率是 3%，而现在已超过 4.5%， 这是银行发债借钱的成本，将很快影响到房贷利率，至少房贷利率折扣会消 失。利率的实际上升是从 2 月央行上调 7 天逆回购利率开始的，然后又上调 各期限的逆回购利率及 MLF 利率。从周小川的表述来看，实际利率将走入 上升通道。 33% 22% 11% 0% -11% -22% -33% 2013/2 2013/5 上证180 深证100R 2013/8 2013/11 5、这次货币政策转向与物价上升并无多大关联，因为 2 月 CPI 仅同比 上升 0.8，从 3 月物价监测来看也不会高。但这次政策调整来自对经济过热 [Table_Report] 相关报告 和资产泡沫的“刹车” 。 6、受货币政策实际转向的影响，上周 R007 均值上升至 4.14%，R001 [Table_Author1] 联系方式 均值上升至 2.94%。3 月后三四线城市的销量开始下滑，粗钢及乘用车销量 研究员： 也下滑，发电耗煤增速却在上升，中游开始分化。但我们认为随着地产政策 执业证书： S0020514050001 加码，货币政策紧缩，经济的粗放型增长将告一段落。 电话 （8621）51097188-1933 邮箱 zhengmin@gyzq.com.cn 地 址 中国安徽省合肥市梅山路 18 郑旻 号安徽国际金融中心 A 座国元 证券（230000） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国元证券投资评级体系： (1)公司评级定义 (2)行业评级定义 二级市场评级 强烈推荐 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 20%”以上 推荐 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅优于上证指数 5-20%”之间 中性 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%”之间 回避 预计未来 6 个月内，股价涨跌幅劣于上证指数 5%”以上 推荐 行业基本面向好，预计未来 6 个月内，行业指数将跑赢 上证指数 10%以上 中性 行业基本面稳定，预计未来 6 个月内，行业指数与上证 指数持平在正负 10%以内 回避 行业基本面向淡，预计未来 6 个月内，行业指数将跑输 上证指数 10%以上 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地 出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰 准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响。特此声明。 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》（Z23834000），国元证券股份有限公司具有以下业务资质：证券 经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；证券资产管理； 融资融券；证券投资基金代销；为期货公司提供中间介绍业务。 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相 关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、 市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发 布的行为。 一般性声明 本报告仅供国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为 负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦 不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资 料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建 议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况， 以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准 确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告 而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如 需引用或转载本报告，务必与本公司研究中心联系。 网址:www.gyzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2