东方证券-16年扭亏为盈，17年轻装上阵

HeaderTable _User 5017307 1200150010 HeaderTable _Stock 300082 买入 investRating Change.same 13023100 HeaderTable _Excel 奥克股份 300082.SZ 16 年扭亏为盈，17 年轻装上阵 投资评级  股价（2017 年 02 月 06 日） 16 年扭亏为盈：公司发布 16 年业绩预告，报告期预计实现归母净利润 7,200-7,700 万元，比 15 年的-21,016.95 万元大幅提升，实现扭亏为盈。业 绩大幅提升的主要原因是公司主要产品销量快速增长，环氧乙烷衍生品的销 量同比增长 20%左右；以及环氧乙烷装臵运行稳定，自产原料使成本下降。   增持 中性 减持 (维持) 8.17 元 目标价格 9.95 元 52 周最高价/最低价 10.24/5.36 元 总股本/流通 A 股（万股） 67,392/67,386 A 股市值（百万元） 5,506 集中清理历史问题：报告期内公司计提了江西赛维和建大伟业的坏账准备共 -4,900 万元，计提了子公司锦州奥克阳光新能源的固定资产减值损失，影响 国家/地区 归母净利润-6,572 万元，总计对归母净利润的影响为-11,472 万元。如果不 报告发布日期 考虑计提影响，公司业绩有望达到 1.8 亿元以上，计提后虽然 16 年业绩受 到影响，但 17 年坏账压力将降低，过去几年由锦州奥克导致的亏损也将大 股价表现 1周 1月 3月 12 月 幅减少。 绝对表现（%） 1.1 -1.9 0.3 47.2 EOD 产品盈利将持续改善：近期乙二醇持续上涨，带动环氧乙烷价格也上涨 至 9600 元/吨，从两者与乙烯的价差变化看，我们认为环氧乙烷价差还有进 相对表现（%） 1.6 -2.7 -0.3 33.4 沪深 300（%） -0.4 0.8 0.6 13.8 中国 行业 石油化工 2017 年 02 月 06 日 % 一步扩大的趋势。而工业萘制造的萘系减水剂与环氧乙烷制造的聚羧酸系减 奥克股份 水剂有替代关系，未来工业萘价格有望持续提升，聚羧酸系减水剂也将受益， 沪深300 119% 聚醚单体与环氧乙烷价差有望扩大。因此，我们认为公司聚醚单体（EOD） 89% 产品的毛利率有望进一步扩大。 60% 30% 0% 财务预测与投资建议  -30% 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 动 态 跟 踪 买入 核心观点 我们调整公司 16-18 年每股盈利预测 EPS 为 0.11/0.42/0.46 元（原预测 0.23/0.42/0.44 元），维持目标价 9.95 元和买入评级。 资 料 来源：WIND、东方证券研究所 风险提示  油价大幅波动；基建复苏不及预期 公司主要财务信息 Tabl e_Excel1 营业收入（百万元） 同比增长 营业利润（百万元） 2016E 2017E 2018E 2,883 2,965 3,739 4,534 5,006 021-63325888*5101 15.6% 2.9% 26.1% 21.3% 10.4% zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 109 (228) 10 286 315 -308.2% 104.2% 2897.3% 9.9% 92 (210) 75 282 307 同比增长 13.3% -328.8% 135.7% 275.4% 9.1% 021-63325888-7504 每股收益（元） 0.14 (0.31) 0.11 0.42 0.46 niji@orientsec.com.cn 归属母公司净利润（百万元） · 证 券 研 究 报 告 】 赵辰 2015A 24.5% 同比增长 【 公 司 证券分析师 2014A 毛利率 10.5% 4.7% 8.4% 13.8% 14.6% 净利率 3.2% -7.1% 2.0% 6.2% 6.1% 净资产收益率 3.2% -7.7% 2.8% 10.1% 10.2% 市盈率（倍） 56.5 (24.7) 69.1 18.4 16.9 市净率（倍） 1.8 2.0 2.0 1.8 1.7 联系人 倪吉 相关报告 环氧乙烷持续涨价，上调 17 年业绩预测 2017-01-17 环氧乙烷受益乙二醇上涨 2016-12-29 减水剂单体受益焦煤去产能 2016-12-01 资 料 来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格， 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。 东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系 。因此 ，投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生 影 响 的 利 益 冲突， 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。 有 关 分 析 师 的申明 ，见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分， 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 HeaderTable_TypeTitle 奥克股份动态跟踪 —— 16年扭亏为盈，17年轻装上阵 表 1：可比公司估值 公司 每股收益（元） 市盈率 2 015A 2 016E 2 017E 2 018E 2 015A 2 016E 2 017E 2 018E 红宝丽 0.17 0.25 0.28 0.38 43.90 29.59 26.28 19.76 滨化股份 0.36 0.25 0.40 0.48 18.94 27.85 17.37 14.24 上海石化 0.30 0.46 0.47 0.50 22.23 14.40 14.14 13.40 回天新材 0.21 0.29 0.36 0.44 53.44 39.13 30.77 25.46 鼎龙股份 0.33 0.50 0.70 0.93 65.74 43.03 30.75 23.07 石大胜华 0.22 0.99 1.81 2.39 171.02 37.59 20.55 15.57 3 4.00 2 4.00 1 8.00 资 料 来 源 ： Wind，东 方证券 研究所 有 关 分 析 师 的申明 ，见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分， 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 奥克股份动态跟踪 —— 16年扭亏为盈，17年轻装上阵 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 T a ble _Exce l2 单 位 :百 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单 位 :百 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 616 431 561 680 751 营 业收入 2,883 2,965 3,739 4,534 5,006 应收账款 597 606 740 725 751 营业成本 2,580 2,827 3,425 3,910 4,274 预付账款 68 107 97 118 130 营 业 税 金 及 附加 6 3 6 8 8 239 327 327 373 408 营业费用 78 87 103 116 128 存货 其他 794 616 807 949 1,033 管理费用 95 119 131 159 176 流 动 资 产合 计 2,315 2,087 2,532 2,846 3,073 财务费用 18 99 64 89 102 长期股权投资 79 210 210 210 210 资产减值损失 (0) 61 2 (32) 4 固定资产 761 2,090 2,318 2,929 2,943 公 允 价 值 变 动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,738 90 96 152 282 投资净收益 3 2 2 2 2 无形资产 234 286 281 275 269 其他 (0) 0 0 0 0 69 221 190 190 190 营 业利润 109 (228) 10 286 315 非 流 动 资产 合计 2,881 2,898 3,095 3,756 3,894 营业外收入 8 18 31 38 40 资 产总计 5,196 4,985 5,627 6,602 6,968 营业外支出 3 1 1 1 1 短期借款 460 389 1,022 1,446 1,424 利 润总额 115 (210) 39 324 354 应付账款 594 587 578 660 721 所得税 22 21 6 49 53 其他 345 456 392 431 459 净 利润 92 (231) 34 275 301 1,399 1,432 1,992 2,537 2,604 601 632 713 891 973 其他 流 动 负 债合 计 长期借款 应付债券 其他 非 流 动 负债 合计 负 债合计 少数股东权益 股本 0 0 0 0 0 92 88 88 88 88 少数股东损益 归 属 于 母公 司净利 润 每 股 收 益 （ 元） 0 (20) (42) (6) (6) 92 (210) 75 282 307 0.14 -0.31 0.11 0.42 0.46 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务比率 693 719 801 979 1,061 2,093 2,151 2,793 3,516 3,664 226 218 177 170 164 成 长能力 337 674 674 674 674 营业收入 15.6% 2.9% 26.1% 21.3% 10.4% 资本公积 2,037 1,696 1,696 1,696 1,696 营业利润 24.5% -308.2% 104.2% 2897.3% 9.9% 留存收益 500 239 281 540 763 归 属 于 母 公 司净利 润 13.3% -328.8% 135.7% 275.4% 9.1% 3 6 6 6 6 股 东 权 益合 计 3,103 2,834 2,834 3,087 3,303 毛利率 10.5% 4.7% 8.4% 13.8% 14.6% 负 债 和 股东 权益 5,196 4,985 5,627 6,602 6,968 净利率 3.2% -7.1% 2.0% 6.2% 6.1% ROE 3.2% -7.7% 2.8% 10.1% 10.2% ROIC 2.7% -3.4% 1.4% 6.3% 6.3% 其他 获 利能力 现金流量表 单 位 :百 万元 2014A 2015A 净利润 92 折旧摊销 55 财务费用 偿 债能力 2016E 2017E 2018E (231) 34 275 301 资产负债率 40.3% 43.1% 49.6% 53.2% 52.6% 184 182 230 273 净负债率 15.4% 28.0% 44.2% 56.3% 52.2% 18 99 64 89 102 流动比率 1.65 1.46 1.27 1.12 1.18 投资损失 (3) (2) (2) (2) (2) 速动比率 1.47 1.18 1.09 0.96 1.01 营运资金变动 20 (74) (261) (40) (72) 营 运能力 其它 (658) 25 32 (32) 4 经 营 活 动现 金流 (475) 1 49 520 607 资本支出 (1,402) (74) (411) (893) (411) 长期投资 50 (131) 0 0 0 每 股 指 标（ 元） 每股收益 其他 875 (35) 1 2 2 (477) (240) (409) (891) (409) 债权融资 516 204 (46) 178 82 股权融资 4 (4) 0 0 0 投 资 活 动现 金流 其他 应 收 账 款 周 转率 存货周转率 总资产周转率 每 股 经 营 现 金流 每股净资产 5.4 4.8 5.3 6.0 6.8 11.9 8.7 9.2 10.2 9.9 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 0.14 -0.31 0.11 0.42 0.46 -0.71 0.00 0.07 0.77 0.90 4.27 3.89 3.95 4.33 4.66 估 值比率 24 (185) 536 313 (209) 市盈率 56.5 -24.7 69.1 18.4 16.9 544 16 490 491 (127) 市净率 1.8 2.0 2.0 1.8 1.7 汇率变动影响 (0) (1) 0 0 0 EV/EBITDA 33.2 109.2 23.7 10.0 8.8 现 金 净 增加 额 (408) (225) 130 119 71 EV/EBIT 47.6 -47.1 82.9 16.2 14.5 筹 资 活 动现 金流 资 料 来 源 ： 东方证 券研究 所 有 关 分 析 师 的申明 ，见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分， 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 奥克股份动态跟踪 —— 16年扭亏为盈，17年轻装上阵 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内， 分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的 研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告” ）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性， 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同 时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究， 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未 来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 Header t Table_Adr es s 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn