东方证券-16年业绩低预期 未来看点在全球化产业资源布局

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行业: 纺织服装
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-03-02
HeaderTable _User 5017243 5017372 1204294150 HeaderTable _Stock 002293 买入 investRating Change.same 13020700 罗莱生活 002293.SZ 16 年业绩低预期 未来看点在全球化产 业资源布局 HeaderTable _Excel 买入 核心观点 投资评级  理财收益减少+管理费用上升,16 年业绩低预期。公司在 2016 年度实现营业收入同比 股价(2017 年 03 月 01 日) 平稳增长 8.24%,净利润同比大幅下滑 19.94%。分季度来看,第四季度单季实现营业 收入同比增长 15.07%,净利润同比下滑 36.59%,销售端增速环比提升。公司继续推 进家居化业务和全球家居资源整合,投资收益下降+管理费用上升(大家居投入)是导 (维持) 增持 中性 减持 13.36 元 目标价格 14.85 元 52 周最高价/最低价 14.79/11.88 元 总股本/流通 A 股(万股) 70,182/69,949 A 股市值(百万元) 致业绩下降的主要原因。  LOVO 乐优家及内野保持高增长,家居化渠道模式稳步推进。16 年公司主打高性价比 的 LOVO 和乐优家预计收入增长 30%左右,15 年底收购的内野品牌预计销售增长 40% 左右,其余品牌相对平淡。16 年全年公司持续优化门店结构,主品牌罗莱保持净开店, 9,376 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017 年 03 月 02 日 同时积极推广 HOME 店模式(预计年底数量达到 100 多家),门店 sku 数量稳步上升。 16 年罗莱品牌旗下家居品收入占比虽然还不高,但实现了高速增长。未来随着家居化 股价表现 1周 1月 战略的推进,我们预计家居品类占公司收入比例将逐步提升。 绝对表现(%) 0.1 0.8 -5.7 相对表现(%) 1.0 -1.3 -2.7 -5.6 沪深 300(%) -0.9 2.1 -3.0 18.0  战略定位全球化的家居企业,围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。17 年 1 月, 公司通过旗下产业基金完成收购美国高档家居品牌 Lexington,并首创托管模式收购知 名家纺品牌恐龙纺织,恐龙纺织旗下代理 Esprit home、paradies 等多个国际知名品牌。 12 月 12.5 % 罗莱生活 通过积极的产业投资,公司在丰富原有品牌矩阵的同时,也将进一步夯实家居化战略版 沪深300 24% 图,同时标的公司并表后,预计也将对罗莱整体收入与盈利带来积极的贡献 16%  资本运作加速战略升级,大股东参与定增彰显对公司未来信心,激励完善保障长期发展。 8% 14 年以来公司通过投资并购加快家居转型升级:(1)15 年底收购内野中国 60%股权 0% 带来新增长点;(2)16 年通过产业基金收购美国百年家具品牌 Lexington,创新托管 -8% 恐龙纺织,未来围绕家纺家居预计仍会持续整合产业资源。(3)在机制和激励层面, -16% 将不断完善合伙人制度,保障公司经营长期稳健发展。(4)公司之前公告拟定增(不 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 16/11 16/12 17/01 17/02 动 态 跟 踪 3月 低于 12.04 元/股,募集不超过 12.5 亿元,用于新设 205 个家居生活馆,进一步优化 O2O 运营体系和供应链)目前已回复反馈意见,大股东参与认购 50%份额彰显信心, 资料来源:WIND、东方证券研究所 引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。 财务预测与投资建议  根据 16 年业绩快报,我们下调投资收益,上调管理费用率,预计公司 2016-2018 年 每股收益分别为 0.47 元、0.55 元和 0.63 元(原 0.53 元、0.59 元与 0.67 元),维持 证券分析师 公司 2017 年 27 倍 PE 估值,对应目标价 14.85 元,维持“买入”评级。 施红梅 021-63325888*6076 风险提示 shihongmei@orientsec.com.cn  执业证书编号:S0860511010001 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险 赵越峰 021-63325888*7507 公司主要财务信息 Tab le_ Excel1 2015A 2016E 2017E 2018E 2,761 2,916 3,156 3,474 3,876 9.4% 5.6% 8.2% 10.1% 11.6% 432 482 393 468 541 15.8% 11.5% -18.4% 19.1% 15.5% 398 410 328 386 441 同比增长 19.9% 3.0% -20.0% 17.5% 14.4% 每股收益(元) 0.57 0.59 0.47 0.55 0.63 毛利率 44.9% 49.0% 49.6% 49.6% 49.6% 待 净利率 14.4% 14.1% 10.4% 11.1% 11.4% 费用率上升拖累业绩 关注大家居战略推 净资产收益率 17.5% 16.5% 12.4% 13.4% 13.9% 进 市盈率(倍) 23.6 22.9 28.6 24.4 21.3 转型初期费用拖累业绩 未来坚定推行家 市净率(倍) 3.9 3.7 3.4 3.1 2.8 居化战略 营业收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 归属母公司净利润(百万元) 【 公 司 · 证 券 研 究 报 告 】 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 2014A 执业证书编号:S0860513060001 联系人 张维益 021-63325888-7535 zhangweiyi@orientsec.com.cn 相关报告 产业并购布局加快 明年业绩增长值得期 2016-11-21 2016-10-26 2016-08-09 资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 罗莱生活动态跟踪 —— 16年业绩低预期 未来看点在全球化产业资源布局 根据 16 年业绩快报,我们下调投资收益,上调管理费用率,预计公司 2016-2018 年每股收益分 别为 0.47 元、0.55 元和 0.63 元(原 0.53 元、0.59 元与 0.67 元),维持公司 2017 年 27 倍 PE 估值,对应目标价 14.85 元,维持“买入”评级。 图 1:可比公司估值 数据来源:东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 罗莱生活动态跟踪 —— 16年业绩低预期 未来看点在全球化产业资源布局 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 Table_Excel2 单位:百万元 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 647 590 848 1,043 1,266 营业收入 2,761 2,916 3,156 3,474 3,876 应收账款 157 268 297 327 364 营业成本 1,523 1,488 1,591 1,752 1,955 预付账款 45 104 113 124 138 营业税金及附加 27 31 33 37 41 633 660 732 806 899 营业费用 603 702 792 865 957 存货 其他 808 839 844 852 861 管理费用 199 250 351 365 399 流动资产合计 2,289 2,460 2,833 3,151 3,529 财务费用 (22) (14) (1) (2) (3) 长期股权投资 0 48 48 48 48 16 31 14 9 8 固定资产 398 393 402 405 404 0 0 0 0 0 在建工程 10 12 6 3 1 17 55 18 20 22 无形资产 104 115 110 105 100 其他 其他 314 456 324 301 301 营业利润 非流动资产合计 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 0 0 0 0 0 432 482 393 468 541 37 826 1,025 890 861 854 营业外收入 28 31 37 37 资产总计 3,115 3,485 3,723 4,012 4,383 营业外支出 8 1 2 2 2 短期借款 0 100 142 100 100 利润总额 452 512 428 503 576 应付账款 252 301 302 340 376 所得税 54 89 90 106 121 其他 370 413 426 437 451 净利润 398 423 338 397 455 流动负债合计 622 814 870 876 927 少数股东损益 0 13 10 12 14 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 398 410 328 386 441 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益(元) 0.57 0.59 0.47 0.55 0.63 其他 6 16 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 非流动负债合计 主要财务比率 6 16 0 0 0 628 829 870 876 927 62 99 109 121 135 成长能力 股本 281 702 702 702 702 营业收入 9.4% 5.6% 8.2% 10.1% 11.6% 资本公积 767 346 346 346 346 营业利润 15.8% 11.5% -18.4% 19.1% 15.5% 留存收益 1,380 1,509 1,697 1,967 2,274 归属于母公司净利润 19.9% 3.0% -20.0% 17.5% 14.4% (2) 0 0 0 0 股东权益合计 2,487 2,655 2,853 3,136 3,456 毛利率 44.9% 49.0% 49.6% 49.6% 49.6% 负债和股东权益 3,115 3,485 3,723 4,012 4,383 净利率 14.4% 14.1% 10.4% 11.1% 11.4% ROE 17.5% 16.5% 12.4% 13.4% 13.9% ROIC 15.7% 14.7% 10.8% 11.8% 12.5% 负债合计 少数股东权益 其他 获利能力 现金流量表 单位:百万元 净利润 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 资产负债率 398 423 338 397 455 20.1% 23.8% 23.4% 21.8% 21.2% 折旧摊销 57 65 60 58 37 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (22) (14) (1) (2) (3) 流动比率 3.68 3.02 3.26 3.60 3.81 投资损失 (17) (55) (18) (20) (22) 速动比率 2.64 2.19 2.38 2.63 2.79 (478) (155) (115) (83) (112) 营运能力 营运资金变动 其它 569 76 104 9 8 18.6 13.0 10.6 10.5 10.6 经营活动现金流 508 340 367 360 363 应收账款周转率 存货周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 资本支出 (13) (31) (30) (30) (30) 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 0 (152) 0 0 0 每股指标(元) 其他 (682) (40) 18 20 22 每股收益 0.57 0.59 0.47 0.55 0.63 投资活动现金流 (695) (223) (12) (10) (8) 每股经营现金流 0.72 0.48 0.52 0.51 0.52 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 3.46 3.65 3.91 4.30 4.74 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 (98) (177) (97) (155) (132) 市盈率 23.6 22.9 28.6 24.4 21.3 筹资活动现金流 (98) (176) (97) (155) (132) 市净率 3.9 3.7 3.4 3.1 2.8 汇率变动影响 (0) 2 0 0 0 EV/EBITDA 18.8 16.5 19.4 16.7 15.3 现金净增加额 (285) (58) 258 195 223 EV/EBIT 21.4 18.8 22.4 18.8 16.3 资料来源:东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 罗莱生活动态跟踪 —— 16年业绩低预期 未来看点在全球化产业资源布局 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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