广发证券-16年业绩快报点评：主业连续高增长兑现，升华完成16年业绩承诺

年报点评|汽车零部件Ⅲ 证券研究报告 公司评级 富临精工（300432.SZ） Tabl e_Title 买入 Table_Grade 当前价格 22.59 元 前次评级 买入 报告日期 2017-03-01 16 年业绩快报点评：主业连续高增长兑现，升华完成 16 年业绩承诺  Ta ble_Summary 事件：公司发布业绩快报，业绩同比增长 31.8% 公司发布业绩快报，16 年实现营业总收入 11.66 亿元，同比增长 35.7%， 实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 31.8%，实现全面摊薄后 EPS 0.64 元。  相对市场表现 Tabl e_Chart VVT 潜在空间巨大，公司主业连续高增长 富临精工 沪深300 公司业绩增长幅度较大，主要由于其 VVT、喷嘴、张紧器业务高速增 长所致，15 年公司 VVT 营收增速已超 70%，16 年实现了连续高增长。节 91% 能减排法规促进下 VVT 渗透率提升、单 VVT 转双 VVT 的产品结构升级、 54% 自主品牌份额提高以及进口替代为公司 VVT 产品提供了巨大市场空间。 17%  -20% 2016-02 收购动力电池正极材料供应商，未来成长可期 2016-06 2016-10 2017-02 公司去年完成动力电池正极材料供应商升华科技 100%股权的收购，升 华科技主要产品为磷酸铁锂及三元材料， 承诺 16-18 年实现净利润分别不低 于 1.52、2.00、2.61 亿元，公司初步测算，预计升华科技可完成其 16 年业 分析师： Table_Aut hor 张 乐 S0260512030010 绩承诺。我们认为，随着新能源汽车补贴调整政策落地以及未来油耗、新 021-60750618 能源双积分或碳配额政策的推出，新能源汽车行业有望更加规范和市场化， gfzhangle@gf.com.cn 从而实现长期、健康发展。正极材料是新能源汽车产业链关键环节，公司 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域，未来成长可期。 021-60750621  yanjungang@gf.com.cn 投资建议 不考虑收购升华科技及配套融资影响，我们预计公司 16-18 年 EPS 为 分析师： 晢 S0260516090003 021-60750621 0.64、0.80、1.00 元，当前股价对应 PE 49.3、39.4、31.3 倍。公司核心竞争 abigale.tang@aliyun.com 力是极具竞争力的精密机械加工能力。近年来公司 VVT 业务连续高增长主 要受益于渗透率提升、产品升级及进口替代。我们判断后续其 VVL 业务会 唐 相关研究： Table_Report 接力 VVT，推动公司业绩持续高增长。同时公司管理层极具战略眼光，通 过外延切入新能源汽车领域，有利于公司的长期发展，维持“买入”评级。  风险提示 2015A 2016E 2017E 2018E 699.57 859.41 1,161.17 1,505.00 1,891.06 30.50% 22.85% 35.11% 29.61% 25.65% EBITDA(百万元) 184.69 223.16 300.48 386.54 480.87 净利润(百万元) 136.78 173.71 229.01 286.79 360.74 46.34% 27.00% 31.84% 25.23% 25.79% 1.520 0.483 0.636 0.797 1.002 市盈率（P/E） - 52.68 49.33 39.39 31.32 市净率（P/B） - 10.07 9.93 7.93 6.33 -0.39 39.93 36.16 27.61 21.64 增长率(%) EPS（元/股） 富临精工（300432.SZ）：拟 2016-05-18 收购锂电正极材料优质供应 商，把握新能源汽车产业链关 键环节 联系人： Table_Contacter EV/EBITDA 2016-07-15 业稳健增长，中报符合预期 2014A 增长率(%) 年中报点评：主业稳健增长， 富临精工（300432.SZ）：主 盈利预测： 营业收入（百万元） 2016-08-08 外延发展切入新能源领域 公司 VVT 产品销量不及预期；收购后整合低于预期。 Table_Excel1 富临精工（300432.SZ）：16 刘智琪 021-60750604 liuzhiqi@gf.com.cn 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/4 富临精工|年报点评 事件：公司发布业绩快报，业绩同比增长 31.8% 公司发布业绩快报，16年实现营业总收入11.66亿元，同比增长35.7%，实现归 母净利润2.29亿元，同比增长31.8%，实现全面摊薄后EPS 0.64元。 VVT 潜在空间巨大，公司主业连续高增长 公司业绩增长幅度较大，主要由于其VVT、喷嘴、张紧器业务高速增长所致，15 年公司VVT营收增速已超70%，16年实现了连续高增长。节能减排法规促进下VVT 渗透率提升、单VVT转双VVT的产品结构升级、自主品牌份额提高以及进口替代为公 司VVT产品提供了巨大市场空间。 收购动力电池正极材料供应商，未来成长可期 公司去年完成动力电池正极材料供应商升华科技100%股权的收购，升华科技主 要产品为磷酸铁锂及三元材料，承诺16-18年实现净利润分别不低于1.52、2.00、2.61 亿元，公司初步测算，预计升华科技可完成其16年业绩承诺。我们认为，随着新能 源汽车补贴调整政策落地以及未来油耗、新能源双积分或碳配额政策的推出，新能源 汽车行业有望更加规范和市场化，从而实现长期、健康发展。正极材料是新能源汽车 产业链关键环节，公司通过收购升华科技将业务拓展至新能源汽车领域，未来成长可 期。 投资建议 不考虑收购升华科技及配套融资影响，我们预计公司16-18年EPS 为0.64、0.80、 1.00元，当前股价对应PE 49.3、39.4、31.3倍。公司核心竞争力是极具竞争力的精 密机械加工能力。近年来公司VVT业务连续高增长主要受益于渗透率提升、产品升级 及进口替代。我们判断后续其VVL业务会接力VVT，推动公司业绩持续高增长。同时 公司管理层极具战略眼光，通过外延切入新能源汽车领域，有利于公司的长期发展， 维持“买入”评级。 风险提示 公司VVT产品销量不及预期；收购后整合低于预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/4 富临精工|年报点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 502 956 1249 1651 2149 105 276 430 626 893 305 407 524 682 858 92 143 164 212 267 0 131 131 131 131 268 378 399 415 432 0 0 0 0 0 190 289 316 336 352 31 0 5 2 4 25 24 23 22 21 22 64 55 55 55 769 1334 1648 2066 2581 346 394 478 610 764 34 36 0 0 0 312 358 478 610 764 0 0 0 0 0 22 31 31 31 31 0 0 22 369 90 16 293 399 2 769 0 0 31 425 360 118 431 909 0 1334 0 0 31 509 360 118 660 1138 0 1648 0 0 31 641 360 118 947 1425 0 2066 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 0 0 31 795 360 118 1307 1786 0 2581 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 113 75 255 254 334 137 174 229 287 361 28 31 42 50 59 -53 -128 -26 -81 -85 2 -1 10 -1 -1 -61 -239 -64 -59 -67 -61 -107 -67 -61 -70 0 -132 3 3 3 0 0 0 0 0 -9 342 -37 0 0 34 36 -36 0 0 -38 -34 0 0 0 2 386 0 0 0 -7 -45 -1 0 0 43 179 154 196 267 50 105 276 430 626 94 284 430 626 893 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 700 859 1161 1505 1891 457 561 764 986 1240 5 6 8 11 13 23 23 35 44 55 58 77 96 128 160 2 -6 -7 3 2 2 5 8 7 8 0 0 0 0 0 0 4 3 3 3 153 198 261 329 415 8 5 5 5 5 0 0 0 0 0 161 202 266 334 420 24 29 37 47 59 137 174 229 287 361 0 0 0 0 0 137 174 229 287 361 185 223 300 387 481 1.52 0.48 0.64 0.80 1.00 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 30.5 41.0 22.8 29.1 35.1 32.0 29.6 25.9 25.7 26.1 46.3 27.0 31.8 25.2 25.8 34.7 19.6 34.3 40.6 34.8 20.2 19.1 24.7 34.2 19.7 20.1 31.4 34.5 19.1 20.1 36.1 34.4 19.1 20.2 40.6 47.9 -0.2 1.45 1.15 31.9 -0.3 2.43 2.02 30.9 -0.4 2.61 2.22 31.0 -0.4 2.71 2.31 30.8 -0.5 2.81 2.42 1.03 4.57 4.85 0.82 4.88 4.57 0.78 4.68 4.66 0.81 4.72 4.66 0.81 4.73 4.64 1.52 1.26 4.43 0.48 0.21 2.53 0.64 0.71 3.16 0.80 0.71 3.96 1.00 0.93 4.96 -0.4 52.7 10.1 39.9 49.3 9.9 36.2 39.4 7.9 27.6 31.3 6.3 21.6 请务必阅读末页的免责声明 3/4 富临精工|年报点评 广发汽车行业研究小组 Table_Research 张 乐： 首席分析师，暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5 年半汽车产业工作经历，7 年卖方研究经验。新财 富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名，2015 年第四名，2014 年第五名，2011、2012、2013 年入围；2016 年第三届中国保 险资产管理业最受欢迎卖方分析师 IAMAC 奖第一名，2014、2015 年第三名；水晶球、金牛奖评比中多次上榜和入围；2012 年加入广发证券发展研究中心。 闫俊刚： 资深分析师，吉林工业大学汽车专业学士，13 年汽车产业工作经历，3 年卖方研究经验，新财富最佳汽车行业分析师 2016 年 第一名、2015 年第四名、2014 年第五名团队成员，2013 年加入广发证券发展研究中心。 唐 晢： 高级分析师，复旦大学金融学硕士，浙江大学金融学学士，CPA，新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名、2015 年第四名、 2014 年第五名团队成员，2014 年加入广发证券发展研究中心。 刘智琪： 联系人，复旦大学资产评估硕士，复旦大学金融学学士，新财富最佳汽车行业分析师 2016 年第一名团队成员，2016 年加入广 发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/4