广发证券-16年业绩略超预期,期待17年平台战略进一步落地

页数: 3页
行业: 医药制造
作者: 罗佳荣
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-26
年报点评|医药商业Ⅲ 证券研究报告 公司评级 瑞康医药(002589.SZ) Tabl e_Title 买入 Table_Grade 16 年业绩略超预期,期待 17 年平台战略进一步落地 当前价格 33.3 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-26 核心观点: Ta ble_Summary  公司发布 2016 年业绩快报:实现净利润 5.91 亿元,同比增长 150.6% 瑞康医药快报显示:2016 年实现营业收入 156.3 亿,同比增长 60.31%,归 属母公司股东净利润 5.91 亿元,同比增长 150.6%,对应 EPS 0.9 元(考虑增发 稀释股本) ,略超市场一致性预期。  高毛利器械业务占比不断加大,提升公司整体盈利水平 我们预计:公司 2016 年医疗器械业务板块收入超过 32 亿元(其中最大的 IVD 业务线贡献收入近 20 亿元),同比增长约 210%。药品商业板块贡献收入 逾 110 亿元。器械业务占比进一步提升至 21%。器械商业业务毛利率水平在 25%-30%,成熟业务可达到 30%的水平,远高于药品商业 7%-8%的毛利率水 平。器械业务对应净利润率水平约为 8%-10%,个别品类甚至超过 10%,也明 显高于药品商业 1%-2%的净利润率水平。随着瑞康器械业务的进一步放量,公 司净利润增速将进一步超越收入增速。  已完成全国 31 省平台公司布局,期待下一步的高质量整合 瑞康近年来以省级平台的形式将全国各省各条医疗器械业务线进行收购、 整合。平台公司瑞康占股 51%,其他被收购的器械商业合计占比 49%。平台公 司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实 现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。在平台体系内,被整 合的器械商业则定位临床推广业务主体。原有商业的控制人又以个人身份与平 台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益的进一步绑定。  第三方物流业务逐步走向全国 2016 年公司第三方物流业务主要以山东省内为主。2017 年,通过整合完善 各地被收购公司原有仓储、物流,公司将在全国 20 余个省份逐步构建各省物流 平台。在全国各省物流平台构建完成的情况下,我们预计 2017 年瑞康第三方物 流有望贡献收入近 30 亿元。  盈利预测与投资评级 公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成 全国各省器械渠道布局,未来 2 年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增 长。预计 16-18 年 EPS 为 0.90/1.50/1.99 元,当前股价 33.3 元,对应 PE 37/22/17 倍,给予“买入”评级。  风险提示 整合医疗器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,进一步消化整 合存在不确定性; 相对市场表现 Tabl e_Chart 瑞康医药 沪深300 48% 31% 14% -3% -20% 2016-01 分析师: Table_Aut hor 2016-05 2016-09 2017-01 罗佳荣 S0260516090004 021-60750612 luojiarong@gf.com.cn 相关研究: Table_Report 瑞康医药(002589.SZ)传 2015-04-24 统业务增长稳健,转型升级 打开成长空间 联系人: Table_Contacter 马帅 075588286935 mashuai@gf.com.cn 盈利预测: Table_Excel1 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 7,785.91 9,749.96 15,646.55 23,981.01 36,800.05 31.39% 25.23% 60.48% 53.27% 53.45% 352.00 467.25 852.46 1,364.36 1,835.21 180.99 235.94 591.13 981.29 1,302.18 26.07% 30.36% 150.54% 66.00% 32.70% EPS(元/股) 0.831 0.425 0.904 1.500 1.990 市盈率(P/E) 38.92 84.40 36.85 22.20 16.73 增长率(%) 市净率(P/B) EV/EBITDA 3.92 6.23 5.61 4.48 3.53 21.99 43.49 25.91 16.80 13.25 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 瑞康医药|年报点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5049 7452 8000 11660 17219 579 1178 1298 1142 2539 3748 5241 7001 10809 16666 711 1025 1297 1992 3092 12 8 0 0 0 629 1409 1074 1268 1448 0 7 7 7 7 404 731 921 1108 1281 47 60 52 52 49 139 553 93 102 112 40 59 0 0 0 5678 8862 9074 12928 18667 3853 5457 5060 7902 12299 1273 1584 347 576 898 2577 3870 5060 7902 12299 4 4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3853 218 1022 558 1798 27 5678 0 0 0 5457 555 1864 776 3194 210 8862 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5060 7902 12299 654 654 654 1864 1864 1864 1367 2348 3650 3885 4866 6169 228 259 299 9074 12928 18667 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 7786 9750 15647 23981 36800 7081 8680 13873 21182 32692 13 15 25 38 58 234 409 626 959 1472 132 225 330 516 839 77 74 19 -1 3 15 38 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 236 309 774 1288 1736 7 11 9 11 9 1 2 2 2 2 242 318 781 1297 1743 60 75 172 285 401 182 243 609 1012 1342 1 7 18 30 40 181 236 591 981 1302 352 467 852 1364 1835 0.83 0.43 0.90 1.50 1.99 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -164 -466 -117 -581 -1128 182 243 609 1012 1342 26 47 60 78 97 -450 -858 -836 -1662 -2559 79 102 51 -9 -8 -202 -400 -253 -263 -269 -177 -109 -252 -264 -269 -25 -300 -35 -98 -65 0 9 0 0 0 277 1346 3798 1034 1482 2295 2716 584 688 795 1935 2420 142 346 687 5 1279 3100 0 0 -87 -29 -28 0 0 -88 479 3428 845 1397 648 579 1178 298 1142 560 1057 4606 1142 2539 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 31.4 20.7 25.2 31.0 60.5 150.6 53.3 66.4 53.5 34.8 26.1 30.4 150.5 66.0 32.7 9.1 2.3 10.1 9.7 11.0 2.5 7.4 8.4 11.3 3.9 15.2 14.0 11.7 4.2 20.2 16.0 11.2 3.6 21.1 14.9 67.9 0.4 1.31 1.09 61.6 0.1 1.37 1.16 55.2 0.1 1.58 1.29 60.7 0.2 1.48 1.18 65.5 0.4 1.40 1.11 1.54 2.77 11.57 1.34 2.54 10.00 1.74 2.66 10.79 2.18 2.63 10.63 2.33 2.62 10.57 0.83 -0.75 8.25 0.43 -0.84 5.76 0.90 -0.18 5.94 1.50 -0.89 7.44 1.99 -1.72 9.43 38.9 3.9 22.0 84.4 6.2 43.5 36.9 5.6 25.9 22.2 4.5 16.8 16.7 3.5 13.3 请务必阅读末页的免责声明 2/3 瑞康医药|年报点评 广发医药行业研究小组 Table_Research 张其立: 首席分析师,清华大学化学工程学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心。 吴文华: 分析师,华东师范大学金融硕士,2014 年进入广发证券发展研究中心。 冯 鹏: 分析师,北京大学化学生物学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 马 帅: 研究助理,上海交通大学医学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 蔡 强: 联系人,中南大学基础医学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 深圳市福田区福华一路 6 北京市西城区月坛北街 2 上海市浦东新区富城路 99 9 号耀中广场 A 座 1401 号免税商务大厦 17 楼 号月坛大厦 18 层 号震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告 内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承 担任何责任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表 广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复 制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3
16年业绩略超预期,期待17年平台战略进一步落地
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
广发证券 - 16年业绩略超预期,期待17年平台战略进一步落地
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
16年业绩略超预期,期待17年平台战略进一步落地
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服