东北证券-16业绩预亏损，17轻装再出发

[Table_MainInfo] [Table_Title] 贝因美（002570） 食品加工/食品饮料 [Table_Invest] 发布时间：2017-02-06 增持 证券研究报告 / 公司点评报告 16 业绩预亏损，17 轻装再出发 上次评级： 增持 移出研究覆盖范围 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 事件：公司发布 2016 年修正后业绩预告，2016 全年归属上市公司股 东净利润预计在-7.5 至-8 亿元间，2015 年度该项金额为 1.04 亿元。 亏损扩大主要系递延所得税资产转回所致：Q1 至 Q3 归母净利润分别 为 0.60、-2.74、-1.95 亿元，前三季度合计亏损 4.09 亿元。公司前次 预告全年亏损 3.8 至 4.1 亿元之间，本次修正业绩预告至全年亏损 7.5 至 8 亿元，主要系公司出于谨慎性考虑，对累计形成的 3 亿元递延所 得税资产做了转回处理，并计提超额亏损子公司 0.61 亿元坏账准备所 致。 四季度业绩逐步复苏，2017 年轻装上阵迎接注册制：Q4 公司收入预 计在 13 亿元左右，单季度营收重回两位数，环比增长近 200%；Q4 净利润在-0.3 至 0.2 亿元间，已基本实现盈亏平衡。目前公司已完成 注册制首批申报，预计将顺利拿到今年上半年前出炉的首批注册制批 号。随着 18 年的临近以及注册制获批品牌的明朗化，经销商的拿货选 择将更为明确，而当前渠道库存偏低的现状也带来了渠道补库存的客 观需求。目前公司的递延所得税资产已全部转回，未来几年有望释放 出更强业绩弹性，我们认为从 17 年 Q1 开始公司收入将实现同比增长， 贝因美 27% 18% 9% 0% 涨跌幅（%） 1M [Table_Trend] 2016/1 2016/4 新生儿数量超预期推升配方奶粉需求：国家统计局数据显示，2016 全 年新生儿 1786 万人，高于 1750 万人的预期值，新生儿新增 131 万人， [Table_Report] 相关报告 达 474 亿元。 盈利预测与投资评级：预计 2016-2018 年 EPS 为-0.75 元、0.14 元、0.29 沪深300 36% 绝对收益 相对收益 施效果，预计 17、18 年年均新增新生儿数量在 150 万人以上，以新生 儿每人每年 1.1 万元配方奶粉消费额计算，未来三年新增市场规模将 12.68 9.50～14.92 12,966 1,023 1,023 0/0 10 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 同时金爱+、绿爱+等中高端产品收入占比的提升，为公司带来更高的 毛利率和利润的增加。 同比增长 8%。该数据带来的宣传、示范作用将加强全面二胎政策实 2017/1/25 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） -4% -6% 3M 2016/7 7% 6% 营业收入 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 5049 4534 3013 3852 4606 -17.46% -10.20% -33.55% 27.84% 19.59% 69 104 -767 144 301 -90.45% 50.45% -840.33% 118.75% 109.24% 0.07 0.10 -0.75 0.14 0.29 市盈率 176.94 117.60 — 90.57 43.72 市净率 3.42 3.32 4.05 3.95 3.71 净资产收益率 (%) 1.93% 2.83% -23.95% 4.38% 8.61% 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1023 1023 1023 1023 1023 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益（元） 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 13% 5% 《贝因美（002570） ：注册制东风近，正值“小 贝”扬帆时》 贝”扬帆时绩赢得转机》 2016-12-29 《贝因美（002570）借奶粉注册制，公司业 绩赢得转机》 绩赢得转机》 2016-11-03 元，对应 PE 为-17 倍、91 倍、44 倍，维持对公司的“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险。 财务摘要（百万元） [Table_Finance] 12M 2016/10 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)20361174 liqiang@nesc.cn 证券分析师：陈鹏 执业证书编号：S0550515100002 研究助理：齐欢 执业证书编号：S0550116110059 [Table_PageTop] 贝因美/公司点评报告 公司点评报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 2015A 2016E 2017E 2018E 392 428 379 467 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 净利润 资产减值准备 2015A 2016E 2017E 2018E 89 -706 127 282 71 3 3 4 169 169 185 197 1363 677 834 947 折旧及摊销 594 537 628 695 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 0 0 0 其他流动资产 652 368 369 377 财务费用 流动资产合计 3115 2010 2210 2486 投资损失 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 长期投资净额 0 0 0 0 其他 -9 -7 -8 -8 -267 917 -77 -36 1 579 0 0 29 466 190 400 固定资产 1611 1799 1915 2025 经营活动净现金流量 无形资产 257 292 333 375 投资活动净现金流量 -360 -243 -157 -157 0 融资活动净现金流量 339 -376 -187 -154 企业自由现金流 -575 -490 30 239 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 0.10 -0.75 0.14 0.29 3.59 3.13 3.21 3.42 0.03 0.46 0.19 0.39 -10.20% -33.55% 27.84% 19.59% 50.45% -840.33% 118.75% 109.24% 商誉 0 0 0 非流动资产合计 2209 2198 2215 2219 资产总计 5324 4208 4425 4705 短期借款 337 186 153 85 应付款项 445 334 421 478 预收款项 40 31 40 46 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 1611 939 1093 1180 每股指标 每股收益（元） 每股净资产（元） 每股经营性现金流量（元） 0 0 0 0 成长性指标 46 6 5 4 营业收入增长率 46 6 5 4 净利润增长率 负债合计 1657 945 1098 1184 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 3668 3203 3284 3498 毛利率 -1 60 43 24 长期负债合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 5324 4208 4425 4704 净利润率 存货周转率（次） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4534 3013 3852 4606 偿债能力指标 营业成本 1970 1255 1560 1775 资产负债率 营业税金及附加 51 35 45 资产减值损失 71 3 3 61.47% 3.73% 6.53% 71.96 82.00 79.00 75.00 139.71 156.00 147.00 143.00 31.11% 22.46% 24.81% 25.16% 53 1.93 1.82 1.76 1.87 4 速动比率 1.52 1.20 1.13 1.22 42.85% 59.00% 43.00% 42.00% 1943 1778 1656 1935 费用率指标 管理费用 433 392 462 507 销售费用率 公允价值变动净收益 59.51% -25.47% 流动比率 销售费用 财务费用 58.34% 2.29% 运营效率指标 应收账款周转率（次） 利润表（百万元） 56.55% -1 3 4 5 0 0 0 0 管理费用率 财务费用率 9.56% 13.00% 12.00% 11.00% -0.01% 0.11% 0.10% 0.11% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 9 7 8 8 分红指标 营业利润 75 -446 129 336 分红比例 营业外收支净额 68 40 40 40 144 -406 169 376 估值指标 54 300 42 94 P/E（倍） 117.60 — 90.57 43.72 3.32 4.05 3.95 3.71 2.69 4.31 3.37 2.82 2.83% -23.95% 4.38% 8.61% 投资净收益 利润总额 所得税 净利润 归属于母公司净利润 少数股东损益 股息收益率 89 -706 127 282 P/B（倍） 104 -767 144 301 P/S（倍） -19 净资产收益率 -14 61 -17 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 2/3 [Table_PageTop] 贝因美/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介： 李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2016 年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。 陈鹏：武汉大学金融学硕士，3年证券研究经验，食品饮料行业分析师。 齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编：130021 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编：200135 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话：(010) 63210896 手机：136-5103-5643 邮箱：lihang@nesc.cn 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 邮箱：yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 华南地区 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 销售总监 邱晓星 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 电话：（0755）33975865 请务必阅读正文后的声明及说明 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 3/3