中金公司-17年收入增速有望改善，当前时点较好的绝对收益品种

证券研究报告 2017 年 2 月 6 日 伊利股份 17 年收入增速有望改善，当前时点较好的绝对收益品种 业绩预览 维持推荐 关 注要点 预计 16 年液态奶/奶粉业务收入+5.9%/-15.0%。 预计 4Q16 整体增速变化不大，2017 年春节较早带来旺季提前利好液态奶 4Q16 销售，但因 4Q15 基数偏高，难以预期同比大幅增长；奶粉 业务预计小幅下滑无明显起色。4Q16 春节临近虽利于高端产品销 售，带来结构升级，但海外大包粉和国内原奶采购价格均环比上 涨，预计单季毛利率同比环比均略有下降。而根据草根调研信息， 4Q16 行业促销与价格战仍然激烈，此外运费上涨，预计销售费用 率环比难以下降，但同比 4Q15 高点应有所收缩。此外考虑政府 补助的季度间不均衡，预计 4Q 净利润增速将低于营业利润增速。 17 年收入增速有望回升。16 年市场担忧伊利收入增速放缓，我 们预计 17 年公司收入增速将恢复至中个位数水平（不考虑圣牧影 响） 。其中液态奶继续受益于高端明星品类的增长，有望实现 6% 左右增速；而奶粉业务在经历 16 年双位数下滑后，17 年受益于 二胎全面放开带来的人口增量，以及注册制通过后渠道补库存， 预计将实现 10%左右的恢复性增长。 17 年利润弹性主要来自费用率压缩。我们预计在成本上涨背景 下，17 年虽然结构升级仍然是利好因素，但毛利率整体难以提升。 利润增速弹性主要来自费用率压缩。我们预计随着国内上游供给 端逐步调整到位，奶价有望实现温和上涨，2H17 有望看到行业因 供给过剩带来的恶性促销与价格战减弱。综合考虑运费上涨影响， 我们预计 17 年销售费用率仍有 1ppt 左右的压缩空间，带来利润 增速高于收入。 估 值与建议 调整 16/17 年收入预测+0.3%/+1.5%至 611/638 亿元，归 母净利润预测-3.0%/-2.3%至 54/ 61 亿元，引入 18 年收入/ 归母净利润预测 671/69 亿元。维持目标价 22.95 元与推荐评级， 对应 17 年 23 倍 P/E。在市场风格转向大盘蓝筹的当下，伊利作 为 17 年收入和业绩确定性较强，估值偏低的消费品龙头，是较好 的绝对收益品种。 风险 成本大幅上涨、运费上涨超预期、价格战减弱低于预期、食品安 全事件。 吕若晨，CFA 袁霏阳 分析员 ruochen.lv@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080514080002 SFC CE Ref： BEE828 分析员 feiyang.yuan@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080511030012 SFC CE Ref： AIZ727 股票代码 600887.S H 评级 最新收盘价 目标价 人民币 18.15 推荐 人民币 22.95 52 周 最 高 价 /最 低 价 总 市 值 (亿 ) 30 日 日 均 成 交 额 (百万 ) 发 行 股 数 (百 万 ) 人民币 20.66~12.23 人民币 1,101 人民币 459.54 6,065 其 中 ： 自 由 流通股 (%) 30 日 日均成交量(百万股) 主营行业 99 25.54 食品饮料 600887.SH 160 沪深300 145 相 对 股 价 (%) 预 测 2016 收 入/归母净利润分别+1.2%/+17.2% 其中 4Q 单季收入/归母净利润分别同比+2.9%/+4.6%。 130 115 100 85 2016-02 2016-05 (人 民 币 百 万 ) 2016-08 2016-11 2017-02 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 60,360 61,075 63,813 67,098 增速 10.9% 1.2% 4.5% 5.1% 4,632 5,430 6,059 6,865 11.8% 17.2% 11.6% 13.3% 每股净利润 0.76 0.90 1.00 1.13 每股净资产 3.30 3.74 4.21 4.76 每股股利 0.45 0.53 0.59 0.67 每 股 经 营 现 金流 1.57 1.19 1.42 1.61 市盈率 23.8 20.3 18.2 16.0 市净率 5.5 4.9 4.3 3.8 E V /E BITDA 15.3 13.7 11.5 9.9 股息收益率 2.5% 2.9% 3.2% 3.7% 平 均 总 资 产 收益率 11.7% 13.3% 13.8% 14.5% 平 均 净 资 产 收益率 24.0% 25.5% 25.1% 25.2% 归 属 母 公 司 净利润 增速 资 料 来 源 ： 万得资 讯，彭 博资讯 ，公司 信息， 中金公 司研究 部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部：2017 年 2 月 6 日 财务报表和主要财务比率 财 务 报 表（ 百万 元） 利 润表 营业收入 营业成本 营 业 税 金 及 附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归 属 母 公 司 净利 润 E BITDA 资 产 负 债表 货币资金 应 收 账 款 及 票据 预付款项 存货 2015A 2016E 2017E 2018E 60,360 61,075 63,813 67,098 38,376 37,433 39,205 40,727 主 要 财 务比 率 成 长能力 营业收入 营业利润 E BITDA 净利润 14.9% 11.7% 11.3% 17.8% 14.5% 11.8% 17.2% 11.6% 13.3% 36.4% 38.7% 38.6% 39.3% 7.8% 8.8% 10.1% 11.1% 11.2% 12.3% 13.9% 15.1% 265 279 14,700 3,456 3,681 3,655 3,844 297 120 104 104 -14 -40 -25 -25 4,708 5,379 6,458 7,419 816 1,097 767 768 净利润率 7.7% 8.9% 9.5% 10.2% 5,524 6,476 7,225 8,187 869 1,019 1,137 1,288 1.09 1.11 1.16 1.25 23 27 30 34 偿 债能力 流动比率 速动比率 0.83 0.85 0.90 0.99 4,632 5,430 6,059 6,865 0.72 0.75 0.80 0.88 6,743 7,505 8,838 10,117 49.2% 45.7% 43.5% 41.1% 净现金 净现金 净现金 净现金 13,084 13,436 14,757 16,820 840 763 794 831 11.7% 13.3% 13.8% 14.5% 615 599 628 652 24.0% 25.5% 25.1% 25.2% 4,663 4,549 4,764 4,949 0.76 0.90 1.00 1.13 3.30 3.74 4.21 4.76 0.45 0.53 0.59 0.67 1.57 1.19 1.42 1.61 23.8 20.3 18.2 16.0 5.5 4.9 4.3 3.8 15.3 13.7 11.5 9.9 2.5% 2.9% 3.2% 3.7% 盈 利能力 毛利率 营业利润率 E BITDA 利 润率 现金比率 资产负债率 净 债 务 资 本 比率 回 报 率 分析 总资产收益率 净资产收益率 每 股指标 每 股 净 利 润 （元 ） 每 股 净 资 产 （元 ） 每 股 股 利 （ 元） 每 股 经 营 现 金流 （元） 584 584 23,837 15,342 17,362 19,112 20,543 2,471 2,444 2,418 2,393 19,845 22,219 24,042 25,548 39,631 42,150 45,569 49,385 6,190 6,190 6,190 6,190 9,892 9,659 10,097 10,473 估 值分析 市盈率 市净率 E V /E BITDA 2,120 2,144 2,236 2,347 股息收益率 18,202 17,993 18,523 19,010 0 0 0 0 1,283 1,283 1,283 1,283 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 19,485 19,276 19,806 20,293 19,984 22,685 25,545 28,840 162 188 218 251 负 债 及 股 东 权益 合计 39,631 42,150 45,569 49,385 4,632 5,430 6,059 6,865 1,724 1,966 2,251 2,569 营运资本变动 其他 经 营 活 动 现 金流 投 资 活 动 现 金流 入 1,375 -1 255 240 1,805 0 0 0 9,536 7,202 8,624 9,737 325 0 0 0 投 资 活 动 现 金流 出 投 资 活 动 现 金流 股权融资 银行借款 -3,812 -4,000 -4,000 -4,000 -3,487 -4,000 -4,000 -4,000 0 0 0 0 10,821 0 0 0 0 0 0 0 -6,279 -2,849 -3,303 -3,674 现金净增加额 5.1% 20.1% 14,101 21,526 其他 筹 资 活 动 现 金流 汇 率 变 动 对 现金 的影响 4.5% 14.2% 254 584 现 金 流 量表 净利润 折旧和摊销 1.2% 9.9% 14,168 19,931 其他流动负债 流动负债合计 长 期 借 款 和 应付 债券 非 流 动 负 债 合计 10.9% 251 584 非 流 动 资 产 合计 资产合计 短期借款 应 付 账 款 及 票据 2016E 2017E 2018E 13,258 19,786 其他流动资产 流动资产合计 固 定 资 产 及 在建 工程 无 形 资 产 及 其他 长期资 产 2015A -14 0 0 0 -244 352 1,321 2,064 资料来源：公司数据，中金公司研究部 公司简介 内蒙古伊利实业集团股份有限公司是中国销售规模最大的乳制品市场企业之一，2013 年销售额位居中国第一。公司下设液态奶、冷 饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，所属企业八十多个，生产"伊利"牌液态奶、雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等 1000 多种产品。伊利 雪糕、冰淇淋连续十年产销量居全国第一，伊利超高温灭菌奶连续七年产销量居全国第一。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中 金公司研究部：2017 年 2 月 6 日 图表 1: 盈利预测变动对比表 2016E 人民币 百万元 收入 调整前 60,914 毛利率 2017E 调整后 61,075 变动 0.3% 调整前 62,870 2018E 调整后 63,813 变动 1.5% 调整前 67,098 调整后 67,098 变动 0.0% 38.0% 38.7% 0.8% 38.5% 38.6% 0.1% 39.3% 39.3% 0.0% 13,644 14,168 3.8% 13,578 14,101 3.9% 14,700 14,700 0.0% 销售费用率 22.4% 23.2% 0.8% 21.6% 22.1% 0.5% 21.9% 21.9% 0.0% 管理费用 3,488 3,681 5.5% 3,600 3,655 1.5% 3,844 3,844 0.0% 5.7% 6.0% 0.3% 5.7% 5.7% 0.0% 5.7% 5.7% 0.0% 5,957 5,759 -3.3% 6,730 6,558 -2.6% 7,519 7,519 0.0% 9.8% 9.4% -0.4% 10.7% 10.3% -0.4% 11.2% 11.2% 0.0% 所得税 1,050 1,019 -3.0% 1,164 1,137 -2.3% 1,288 1,288 0.0% 所得税率 15.7% 15.7% 0.0% 15.7% 15.7% 0.0% 15.7% 15.7% 0.0% 净利润 5,596 5,430 -3.0% 6,203 6,059 -2.3% 6,865 6,865 0.0% 净利润率 9.2% 8.9% -0.3% 9.9% 9.5% -0.4% 10.2% 10.2% 0.0% 每股收益(元) 0.92 0.90 -3.0% 1.02 1.00 -2.3% 1.13 1.13 0.0% 销售费用 管理费用率 营业利润 营业利润率 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表 2: 可比公司估值表 当前股价 2017/2/6 代码 乳制品板块 伊利股份 光明乳业 贝因美 乳制品板块总体平均 600887.SH 600597.SH 002570.SZ 市值 亿元 18.15 13.00 12.85 1101 160 131 2015A 市盈率 2016E 2017E 2015A 市净率 2016E 2017E 23.8 39.1 126.8 31.4 20.3 31.6 80.7 25.9 18.2 25.5 52.1 21.8 5.5 3.5 3.6 4.2 4.9 3.3 3.4 3.8 4.3 3.0 3.2 3.5 净 资 产 收 益 率 (%) 2015A 2016E 2017E 23.2 9.0 2.8 11.7 23.9 10.3 4.2 12.8 23.7 11.6 6.2 13.8 股 息 收 益 率 (%) EV/EBITDA 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 2.5 0.9 0.0 1.1 2.9 0.9 0.0 1.3 3.2 0.9 0.0 1.4 16.4 11.8 43.8 14.1 6X 8X 13.7 10.8 26.6 12.3 11.7 9.1 20.9 10.4 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 历史估值区间 PE BAND 人民币元 40.00 PB BAND 伊利股份 8X 16X 24X 32X 40X 人民币元 50.00 2X 伊利股份 4X 10X 45.00 35.00 40.00 30.00 35.00 25.00 30.00 20.00 25.00 15.00 20.00 15.00 10.00 10.00 5.00 5.00 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 17/01/07 16/10/07 16/07/07 16/04/07 16/01/07 15/10/07 15/07/07 15/04/07 15/01/07 14/10/07 14/07/07 14/04/07 14/01/07 13/10/07 13/07/07 13/04/07 13/01/07 12/10/07 12/07/07 12/04/07 12/01/07 11/10/07 11/07/07 11/01/07 11/04/07 0.00 17/01/07 16/10/07 16/07/07 16/04/07 16/01/07 15/10/07 15/07/07 15/04/07 15/01/07 14/10/07 14/07/07 14/04/07 14/01/07 13/10/07 13/07/07 13/04/07 13/01/07 12/10/07 12/07/07 12/04/07 12/01/07 11/10/07 11/07/07 11/04/07 11/01/07 0.00 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 （已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格） 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料， 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构（以 下统称“中 金公司 ” ）对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用，不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求， 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估，并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求， 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果， 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期，中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反， 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明，本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证，任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ，投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融（ 新加坡 ）有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 ， 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融（英国 ）有限 公司（“中 金英国 ”）于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年（ 金融推 介）令》 第 19（5） 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家，本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 （或相 当性质 ）的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下，中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此，投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn，亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 ： “确信 买入” (C onviction BUY )：分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月，某个股 的绝对 收益 在 30%以上；绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ； 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 （ 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入）。 行 业评级 标准 ： “超 配”，估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ；“标配 ” ， 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间；“低 配” ， 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有， 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 编辑：张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050