中泰证券-2016低开高走,2017有望重回高增长

页数: 3页
行业: 电子信息
作者: 康雅雯
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-05
[Table_Industry] 互联网传媒 [Table_Main] [Table_Title] 证券研究报告 恺英网络(002517.SZ) 2016 低开高走,2017 有望重回高增长 [Table_Profit] 基本状况 718 161 34.08 24,453 5,498 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 6% (3%) 指标 营业收入(百万元) 营业收入增速 归属于母公司的净利润 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) 前次: 目标价(元): 增持 46.2 分析师 康雅雯 S0740515080001 021-20315097 kangyw@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 04 日 (21%) (31%) 1/ 4 1/ /16 26 2 / /16 24 3 / /16 17 4 / /16 12 /1 5/ 6 5/ 1 6/ 6 1 6 / /16 28 /1 8/ 6 3 8 / /16 26 9 / /16 2 10 1/1 /2 6 0 11 /1 /1 6 1/ 12 16 /5 /1 1/ 6 4/ 17 (40%) 沪深300 2014A 联系人 朱骎楠 021-20315157 zhuqn@r.qlzq.com.cn 2015A 2016E 2017E 2018E 727.80 2,339.30 2,711.94 3,720.11 4,131.96 108.90% 221.42% 15.93% 37.18% 11.07% 1266.02 946.99% 3.11% 39.79% 19.76% 0.35 0.97 0.94 1.32 1.58 % 40.74 0.03 每股净资产(元) 3.39 每 现金流量 0.46 净资产收益率 10.42% 市净率 4.25 总股本(百万股) 176.80 备注:市场预测取 聚源一致预期 PEG (12%) 恺英网络 [Table_InvestRank] 评级: 增持 [Table_Finance] 业绩预测 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 公司点评 62.57 0.07 1.14 0.95 85.24% 53.34 676.80 38.98 12.54 4.43 0.86 21.23% 8.27 717.51 27.89 0.70 5.75 1.38 22.88% 6.38 717.51 23.29 1.18 7.32 1.53 21.51% 5.01 717.51 [Table_Summary] 投资要点  事件: 恺英网络发布 2016 年业绩预告。 报告期内,公司预计实现营业总收入 27.11 亿元, 同比增长 15.90%。 实现归属于上市公司股东的净利润 6.75 亿元,同比增长 3.09%。四季度单季度预计实现营收 7.34 亿元, 同比增长 25.6%,归母净利润为 2.43 亿元,同比增长 111.1%。基本符合我们对于全年 6.89 亿净利润的 预期。  低开高走,四季度营收、净利润有望创新高。2016 年初由于受到费用开支大幅增加影响,导致半年报净 利润同比下滑,但随着页游蓝月传奇的上线以及《全民奇迹 MU》手游的稳定表现,带动公司业绩大幅回 升。按照业绩预披露数据,公司 1-4 季度营收分别为 6.23 亿、6.67 亿、6.87 亿及 7.34 亿,归母净利润 1-4 季度分别为 1.03 亿、1.43 亿、1.87 亿及 2.43 亿,呈现阶梯式上升趋势,四季度单季营收及利润有 望创新高。  2017 年手游、页游均有看点,业绩有望迎来新一轮快速增长。手游方面: 《全民奇迹 MU》手游版权续 签一年,目前保持月均 2.5 亿流水,根据《全民奇迹 MU》在国内及海外的推广情况,我们预计 2017 年 仍将保持 1.5-2 亿流水水平,全年贡献 20 亿流水。页游方面: 《蓝月传奇》表现出色,开服数始终保持 在第一,月流水接近 2 亿,预计公司 2017 年页游总流水将超过 24 亿,同时若《蓝月传奇》开发公司浙 江盛和完成 2016 年 0.8 亿扣费净利润,按照此前投资入股合约,恺英网络将收购期剩余 80%股份(浙 江盛和承诺 2017 年(2.5 亿) 、2018 年(3.1 亿)、2019 年(3.8 亿)) ,增厚业绩。游戏储备方面:公司 储备有 6-7 款手游以及“传奇”IP 系列手游及页游,可以保证新品持续推出,2017 年有望迎来新一轮的 业绩快速增长。  盈利预测: 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评  根据公司业绩预披露以及公司当前 IP 储备(传奇 IP 等)和游戏开发情况,同时考虑 19 亿配套募资到位, 外延拓展空间较大,我们适当调低 2016 年盈利预测,同时继续维持 2017 年判断。预计公司 2016-2017 年 实现的收入分别为 27.12 亿元、37.20 亿元,分别同比增长 15.9%、37.18%;实现归属母公司的净利润分 别为 6.75 亿元、9.44 亿元,分别同比增长 3.11%、39.79%,对应 EPS 分别为 0.94 元、1.32 元。根据当 前市场整体情况,适当下调目标价,给与 2017 年 35xPE,对应 46.2 元,维持“增持”评级。  风险提示:1)新游戏上线进度低于预期;2)人才流失风险。 图表 1:恺英网络财务报表及预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 348 2.68% -270 77.5% 79 22.5% -2 0.7% -26 7.6% -43 12.3% 7 1.9% 0 0.1% -1 0 0 0.0% 6 1.6% 3 8 2.4% -4 44.3% 5 0 5 1.3% 2014 728 108.9% -201 27.6% 527 72.4% -22 3.0% -321 44.1% -128 17.5% 57 7.8% 1 -0.1% 0 0 4 5.7% 62 8.5% 6 68 9.3% -6 8.3% 62 0 63 8.6% 2015 2,339 221.4% -908 38.8% 1,431 61.2% -77 3.3% -515 22.0% -255 10.9% 584 25.0% 2 -0.1% -5 0 65 9.8% 646 27.6% 12 658 28.1% -5 0.8% 653 -2 655 28.0% 2016E 2,712 15.9% -1,108 40.9% 1,604 59.1% -87 3.2% -583 21.5% -298 11.0% 636 23.4% 20 -0.8% -4 0 15 2.3% 667 24.6% 10 678 25.0% -5 0.8% 672 -3 675 24.9% 2017E 3,720 37.2% -1,650 44.3% 2,070 55.7% -123 3.3% -740 19.9% -331 8.9% 876 23.6% 51 -1.4% -3 0 12 1.3% 937 25.2% 11 948 25.5% -7 0.8% 940 -4 944 25.4% 2018E 4,132 11.1% -1,822 44.1% 2,310 55.9% -135 3.3% -785 19.0% -372 9.0% 1,018 24.6% 88 -2.1% -4 0 22 1.9% 1,124 27.2% 11 1,135 27.5% -9 0.8% 1,126 -4 1,130 27.4% 2014 62 0 12 -13 21 82 44 41 4 1 280 278 -757 -199 -115 2015 653 0 34 -45 1 643 69 -484 29 -525 111 -278 193 26 145 2016E 672 -3 16 -26 -48 612 4 0 15 12 1,737 196 -39 1,894 2,517 2017E 940 -4 14 -23 59 987 -92 0 12 104 0 0 0 0 1,091 2018E 1,126 -4 15 -33 -11 1,093 -42 0 22 64 0 0 0 0 1,157 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 5 0 18 -3 -7 13 146 0 0 -146 0 49 -12 38 -96 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 61 154 116 28 359 42.5% 0 381 45.1% 98 486 57.5% 845 49 126 4 179 0 14 192 653 0 845 2014 45 145 119 24 333 40.2% 0 398 48.0% 95 495 59.8% 828 78 104 14 196 0 32 228 600 0 828 2015 194 404 0 498 1,096 80.9% 145 19 1.4% 84 259 19.1% 1,355 0 358 228 587 0 0 587 768 0 1,355 2016E 2,714 390 23 503 3,630 93.4% 145 25 0.6% 76 257 6.6% 3,887 196 312 201 709 0 0 709 3,181 -3 3,887 2017E 3,808 506 21 514 4,850 96.8% 145 -75 -1.5% 81 162 3.2% 5,012 196 462 236 894 0 0 894 4,124 -7 5,012 2018E 4,970 573 22 518 6,083 98.1% 145 -137 -2.2% 97 116 1.9% 6,199 196 510 249 955 0 0 955 5,255 -11 6,199 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0.026 3.693 0.074 0.000 0.354 3.394 0.465 0.000 0.967 1.135 0.950 0.000 0.941 4.433 0.856 0.000 1.315 5.748 1.380 0.000 1.575 7.323 1.530 0.000 0.70% 0.54% 0.58% 10.42% 7.55% 8.15% 85.24% 48.33% 135.13% 21.23% 17.37% 122.61% 22.88% 18.83% 241.27% 21.51% 18.23% 310.89% 2.68% -77.99% -93.04% 22.16% 108.90% 751.84% 1266.02% -1.97% 221.42% 929.57% 946.99% 63.55% 15.93% 8.79% 3.11% 186.88% 37.18% 37.84% 39.79% 28.95% 11.07% 16.20% 19.76% 23.68% 124.9 146.5 76.7 172.9 65.2 213.4 156.8 150.4 39.3 0.0 78.9 27.6 48.0 95.5 86.0 3.0 45.1 83.3 86.0 -2.4 46.1 73.5 86.0 -9.3 -1.86% 16.0 22.74% 5.53% -56.1 27.56% -25.23% -290.8 43.31% -79.24% -31.2 18.25% -87.72% -17.1 17.84% -91.03% -11.6 15.41% 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
2016低开高走,2017有望重回高增长
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