西南证券-2016年年报点评:覆巢之下、艰苦蹒行

页数: 4页
行业: 机械行业
作者: 刘言
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-02
[Table_StockInfo] 2017 年 03 月 01 日 证券研究报告•2016 年年报点评 增持 (维持) 博瑞传播(600880)传媒 目标价:——元(6 个月) 当前价:8.26 元 覆巢之下、艰苦蹒行 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司 2016 年度实现营业收入 9.69 亿, 同比下降约 19%;实现净利润 6014 万元,同比下降约 19%;扣除非经常性损益之后,亏损约 2566 万元,整体经 营压力较大。 分析师:刘言 [Table_Author] 执业证号:S1250515070002 电话:023-67791663 邮箱:liuyan@swsc.com.cn  传统业务下滑趋势难改。公司作为成都市国有文化上市公司,其传统业务主要 联系人:罗亚琨 是涉及成都市区主要的报纸相关业务链。由于纸媒体,尤其是报纸业务近年来 电话:0755-88604093 受到互联网传播的巨大的冲击,一方面订阅量快速下滑;另一方面因为影响力 邮箱:lyk@swsc.com.cn 减弱,广告价格也难以为继,导致行业出现明显的不景气。受制于行业的问题, 公司传统业务也全面承压:2016 年公司广告收入 2.55 亿,而 2015 年该业务收 [Table_QuotePic] 相对指数表现 入为 2.89 亿;印刷业务实现收入 1.83 亿,而 2015 年该业务收入为 2.45 亿; 博瑞传播 发行业务实现收入 1.45 亿,而 2015 年该业务收入为 1.54 亿。公司目前正在积 21% 极寻求合理的方式,包括资产剥离、业务优化、产业链上下游布局和延伸等, 13% 来缓解或解决传统业务的经营压力。 沪深300 6%  游戏业务不及预期,但有改善可能。公司 2016 年游戏领域实现收入 1.89 亿, 较 2015 年 3.2 亿的水平出现了较为明显的下滑,截止到 2016 年年底,公司在 运营的游戏包括:端游 4 款、页游 6 款、手游 6 款。2016 年公司游戏业务不及 预期的原因是两方面:1)过去的游戏受到游戏生命周期的影响,流水整体增长 速度不及以往;2)新开发的游戏,包括《伏魔咒》等均未能在网易平台上如期 上线。我们认为,相比传统业务,因为储备且准备上线的游戏较多、又多为精 品,预计 2017 年游戏业务将出现较为明显的改善。 -2% -10% -17% 16-2 16-4 16-6 16-8 16-10 16-12 17-2 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股)  教育业务稳步发展。公司的教育业务主要是依托旗下“树德博瑞”学校来实现, 该业务 2016 年实现收入 1.06 亿,较 2015 年 8933 万元的水平稳步增长。树德 博瑞学校目前在深耕 K12 的同时,开始向学前教育铺开,实现长期稳定发展的 可能性极高,未来将成为博瑞传播重要的业务领域。 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元)  盈利预测与投资建议。因为报业下滑幅度过高,我们下调公司的盈利预测,预 计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.07 元、0.08 元、0.10 元。目前,公司传统业务 的处置方法还不确定,但游戏和金融业务 2017 年或将实现反转,综上,我们给 予公司“增持”的投资评级。 相关研究 10.93 7.33 7.89-11.39 90.31 46.06 3.31 [Table_Report] 1. 博瑞传播(600880):业绩下滑明显,转 型之路艰辛 (2016-08-12)  风险提示:游戏业务或不及预期,非经常性损益或不可持续。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 1005.65 -18.97% 60.14 -19.46% 0.06 1.42% 150 2.35 2017E 1040.74 3.49% 71.62 19.10% 0.07 1.83% 126 2.31 2018E 1095.07 5.22% 84.60 18.12% 0.08 2.12% 107 2.26 2019E 1139.64 4.07% 111.77 32.12% 0.10 2.73% 81 2.20 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 博瑞传播(600880)2016 年年报点评 附表:财务预测与估值 2016A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 2017E 2018E 2019E 营业收入 1005.65 1040.74 1095.07 1139.64 营业成本 现金流量表(百万元) 净利润 2016A 2017E 2018E 2019E 54.73 71.62 84.60 111.77 634.75 619.70 638.67 657.05 折旧与摊销 111.58 57.98 57.98 58.60 营业税金及附加 16.96 18.08 18.84 19.67 财务费用 -15.52 -0.15 -0.13 -0.15 销售费用 70.37 20.81 49.26 37.03 资产减值损失 33.79 0.58 0.00 0.00 管理费用 280.60 260.19 251.87 250.72 -95.12 238.90 -2.46 6.99 财务费用 -15.52 -0.15 -0.13 -0.15 55.17 10.47 5.50 -0.07 33.79 0.58 0.00 0.00 经营活动现金流净额 144.63 379.39 145.49 177.15 -20.25 -10.64 -5.50 0.00 资本支出 177.61 0.00 0.00 -13.23 15.75 0.00 0.00 0.00 其他 -573.71 501.47 -5.50 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -396.10 501.47 -5.50 -13.23 营业利润 -19.80 110.89 131.07 175.32 短期借款 0.00 -20.00 0.00 0.00 其他非经营损益 113.94 -6.46 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 94.14 104.43 131.07 175.32 股权融资 1.22 0.00 0.00 0.00 所得税 39.41 32.81 46.47 63.54 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 54.73 71.62 84.60 111.77 其他 -38.55 -11.22 0.13 0.15 少数股东损益 -5.41 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -37.32 -31.22 0.13 0.15 归属母公司股东净利润 60.14 71.62 84.60 111.77 现金流量净额 -288.79 849.64 140.12 164.07 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 资产减值损失 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 经营营运资本变动 其他 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 840.36 1690.00 1830.12 1994.19 应收和预付款项 382.39 154.20 174.60 178.91 销售收入增长率 -18.97% 3.49% 5.22% 4.07% 营业利润增长率 存货 21.00 18.23 19.44 19.86 其他流动资产 8.26 6.32 7.54 7.54 长期股权投资 365.85 365.85 365.85 365.85 投资性房地产 512.11 0.00 0.00 0.00 成长能力 -141.32% 460.12% 18.20% 33.76% 净利润增长率 -14.31% 30.87% 18.12% 32.12% EBITDA 增长率 -53.66% 121.25% 11.97% 23.75% 获利能力 固定资产和在建工程 448.15 405.60 363.04 333.08 毛利率 36.88% 40.46% 41.68% 42.35% 无形资产和开发支出 1218.77 1206.28 1193.78 1181.29 三费率 33.36% 26.99% 27.49% 25.24% 其他非流动资产 545.36 542.44 539.52 536.59 净利率 5.44% 6.88% 7.73% 9.81% 资产总计 4342.27 4388.92 4493.90 4617.32 ROE 1.42% 1.83% 2.12% 2.73% 短期借款 20.00 0.00 0.00 0.00 ROA 1.26% 1.63% 1.88% 2.42% 307.80 307.99 323.40 334.59 -1.18% 4.79% 5.97% 8.15% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 7.58% 16.21% 17.25% 20.51% 其他负债 172.14 176.86 181.84 182.29 营运能力 负债合计 499.94 484.85 505.24 516.88 总资产周转率 0.23 0.24 0.25 0.25 1093.33 1093.33 1093.33 1093.33 固定资产周转率 2.14 2.44 2.85 3.28 资本公积 806.64 806.64 806.64 806.64 应收账款周转率 4.32 8.43 22.53 20.54 留存收益 1708.52 1780.15 1864.75 1976.52 存货周转率 33.14 31.26 33.18 32.81 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 106.67% — — — 11.51% 11.05% 11.24% 11.19% 4.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.97 4.61 4.77 5.03 2.93 4.56 4.72 4.98 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应付和预收款项 股本 归属母公司股东权益 ROIC EBITDA/销售收入 3618.38 3680.12 3764.72 3876.49 少数股东权益 223.95 223.95 223.95 223.95 股东权益合计 3842.32 3904.06 3988.66 4100.44 资产负债率 负债和股东权益合计 4342.27 4388.92 4493.90 4617.32 带息债务/总负债 业绩和估值指标 资本结构 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 76.26 168.71 188.91 233.77 股利支付率 PE 150.17 126.09 106.75 80.80 每股指标 PB 2.35 2.31 2.26 2.20 每股收益 0.06 0.07 0.08 0.10 PS 8.98 8.68 8.25 7.92 每股净资产 3.51 3.57 3.65 3.75 80.78 40.45 35.39 27.89 每股经营现金 0.13 0.35 0.13 0.16 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA EV/EBITDA 股息率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 博瑞传播(600880)2016 年年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 博瑞传播(600880)2016 年年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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