中泰证券-2016年年报点评:渠道改革品牌调整,布局多品牌险中求变

页数: 3页
行业: 纺织服装
作者: 鞠兴海
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-03-03
[Table_Industry] 2016 年年报点评 纺织服饰行业 渠道改革品牌调整,布局多品牌险中求变 [Table_Title] 评级:无 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:32.80 指标 目标价格:无 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股净资产 分析师 鞠兴海 执业证书编号:S0740516120001 电话:021-20315087 Email:juxh@r.qlzq.com.cn 联系人 2015A 净资产收益率 P/E P/B EV/EBITDA 邵璟璐 Email:shaojl@r.qlzq.com.cn 联系人 2017 年 3 月 2 日 王雨丝 2016A 2017E 2018E 2019E 824 -2.7 112 -18.9 0.76 9.30 744 -9.7 100 -10.5 0.68 9.86 3003 303.4 304 203.3 2.06 11.61 3143 4.7 323 6.0 2.18 13.46 3385 7.7 346 7.3 2.34 15.45 8.1 43 3.5 39 6.9 48 3.3 17 19.2 16 2.8 7 17.4 15 2.4 6 16.2 14 2.1 6 备注:收盘价为 2017 年 3 月 2 日 投资要点  2016 年收入/净利润同降 9.71%/10.51%。2016 年公司实现收入/净利润同降 9. 71%/10.51%至 7.44/1.00 亿元左右,扣非后同降 23.67%。收入下降主要由于 期内公司加大渠道调整力度,关闭 47 家与品牌形象不符的店铺(期末门店数 为 189 家)。毛利率基本持平;销售费用率同降 0.78PCT 至 41.44%(关店后 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 148 56 30.9 4,573 1,719 工资/装修摊销等店铺费用下降) 、管理费用率同增 2.4PCTs 至 13.98%(期内 研发费用同增 47.5%)、财务费用增加(购买理财后利息收入减少近 1000 万), 综合使得净利润率同降 0.12PCT 至 13.48%。  渠道端向高端转型,强化精细化运营理念。期内公司持续对 VGRASS 主品牌 进行战略性定位提升,配合云锦品牌的奢侈品品牌定位,公司重塑渠道端定位, 并逐渐向高端渠道转型。一方面公司对部分店铺进行升级(调整楼层/扩大面 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 积/优化形象) ,期内公司升级近 30 家店,在多个一线城市设立 400 平米旗舰 15% 店,如北京东方新天地,南京德基广场;另一方面,公司主动关闭定位不匹配 10% 5% 的门店 47 家。不考虑关店因素,期内品牌同店增长 19.4%(直营比例为 95%)。 0% (5%) 此外, 2017 年公司将继续渠道升级,VGRASS 品牌计划新开高端店 10 家、 (10%) (15%) 关闭 15 家、升级 20 家,并计划在香港海港城、北京 SKP、成都 IFS 等高端 (20%) xx股票 6/1/12 6/1/12 5/1/12 4/1/12 3/1/12 2/1/12 1/1/12 1/1/12 2/1/11 1/1/11 2011/0 9/1/11 9/1/11 8/1/11 7/1/11 (25%) 沪深300 购物中心新开标杆店铺,并将在米兰开设海外首家旗舰店。  拟收购 Teenie Weenie,布局多品牌险中求变。公司拟现金收购和外部融资 结合的方式收购 Teenie Weenie 品牌,此次收购体量较大,定增完成前恐有 较高债务压力。收购 Teenie Weenie 长期可为公司带来品牌风格和品类互补、 [Table_Report] 相关报告 以及渠道和设计资源的战略协同,但考虑到 Teenie Weenie 品牌目前女装品 1 维格娜丝收购 Teenie Weenie 点 牌设计老化、购物中心渠道布局较弱、且增长较快的童装业务体量尚小,将面 评 : 鲸 吞 虎 噬 , 险 中 求 变 临一定时间的经营调整和品牌革新,预计战略协同对公司整体运营带来实质提 (2016-12-19) 升仍需时日。  盈利预测和投资建议。2017 年公司将继续升级渠道,考虑到关店/开设海外门 店/入驻高端渠道等系列措施的综合影响,维持 2017/2018 年净利润 3.04/3.23 亿元(考虑 Teenie Weenie 并表),对应 EPS2.06/2.18 元;新增 2019 净利润 预测 3.46 亿元、对应 EPS2.34 元。暂不给予评级。  风险提示:1. 宏观经济不景气致消费疲软,销售下滑;2. 定增方案审批结果 不确定;3. 外部融资带来的债务以及相应的财务费用压力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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