国信证券-2016年年报点评:主业稳健外延加速,华邦举牌带来新期待

页数: 5页
行业: 旅游酒店
作者: 曾光 钟潇
发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-03-03
公司研究 Page 1 [Ta ble_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 丽江旅游(002033) 景点 2016 年年报点评 增持 (维持评级) 2017 年 03 月 03 日 一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_BaseInfo] 1.22 1.12 1.02 0.92 0.82 0.72 15-8 股票数据 财报点评 主业稳健外延加速,华邦举牌带来新期待  15-11 16-2 2016 年,公司实现营收 7.80 亿元,同降 0.81%(剔除营改增影响增 2.95%), 实现归母净利润 2.24 亿元,同增 13.47%,EPS0.53 元,略好于此前业绩快报 预计的 0.52 元,与我们此前业绩预期一致。公司拟每 10 股转增 3 股派现 1 元。 16-5  总股本/流通 (百万股) 总市值/流通 (百万元) 423/423 5,651/5,651 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低元) 3,051/10,528 18.61/10.90   电话: 0755-82132098 E- MAIL: zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513100003 联系人:张峻豪 电话: 0755-22940141 E- MAIL: zhangjh@guosen.com.cn 风险提示 丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980511040003 证券分析师:钟潇 主业稳健,外延加速,华邦举牌带来公司股权博弈新看点 2017 年,交通改善(16 年底沪昆高铁通车等)+大索道持续发力+强化演艺促 销/酒店减亏背景下,主业仍有望平稳增长。2016 年 8 月以来,华邦通过二级市 场连续增持公司股份至 14.26%,加之华邦原通过大股东间接持有公司股份,目 前华邦对公司的实际持股比例已超管委会,未来不排除股权博弈甚至国转民预 期(华邦实控人已进驻董事会)。且华邦多年耕耘也积累了一定旅游资源,未来 不排除合作共赢。此外,公司还积极推进大香格里拉区域、泸沽湖、小环线建 设等,且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张,从而加速公司成长。 证券分析师:曾光 电话: 0755-82150809 E- MAIL: zengguang@guosen.com.cn 大索道高增长,云杉坪少数股权并表,酒店减亏,但演艺承压 2016 年,三条索道共接待游客 401.03 万人次,同增 8.50%,其中玉龙雪山索 道接待游客 267.53 万人次,同增 18.32%,高基数下高增长,是公司收入业绩 增长的核心。而云杉坪/牦牛坪索道则接待游客 125.16/8.34 万人次,同降 5.72%/22.42%(牦牛坪停工 2 个月),但收购云杉坪 25%少数股权平滑了其客 流下滑带来的影响。受当地演艺竞争加剧等影响,印象丽江客流、收入分别降 24%、25%,致业绩下滑 28%。酒店板块(含商业街)实现营收 1.01 亿元,同 增 2.25%,亏损 3322.69 万元,同比减亏 404.26 万元。龙悦餐饮实现利润 255.53 万元,同比增长 41%。公司毛利率降 0.62pct,主要受印象丽江毛利率下滑所致; 管理、销售费用率分别降 0.62/0.80pct,财务费用增 0.82pct(存款利息下降)。 相关研究报告: 《丽江旅游-002033-2015 年年报点评:大索 道是利润稳定增长关键,关注区域整合与外延 扩张》 ——2016-03-15 《丽江旅游-002033-2015 年三季报点评:三 季报平稳增长,国企改革和外延式扩张值得期 待》 ——2015-10-30 《丽江旅游-002033-2014 年年报点评:主业 平稳增长,看点在区域资源整合和国企改革大 方向》 ——2015-03-24 《丽江旅游-002033-2014 年三季报点评:Q3 业绩超预期,公司看点在区域资源整合潜力》 ——2014-10-29 《丽江旅游-002033-2014 年半年报点评:高 基数和新项目影响业绩增速,下半年或较好》 ——2014-08-12 2016 年业绩增长 13%符合预期,拟 10 转 3 略超预期  估值低,主业内生外延有支撑,华邦举牌带来新看点,维持“增持” 预计 17-19 年 EPS 0.60/0.69/0.77 元,对应估值 24/21/19 倍,估值处于板块相 对低位。公司主业稳健,华邦举牌有望带来股权博弈和国企改革新看点,且未 来区域资源整合和跨界跨区域扩张均有望加速,维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 营 业收入 (百万元 ) (+/-%) 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 净 利润 (百 万元 ) (+/-%) 摊 薄每股 收益( 元) EBIT Marg in 净 资产收 益率( ROE) 市 盈率( PE) EV/EBITDA 2015 786 5.8% 197 8.9% 0.47 38.3% 9.6% 28.7 2.8 市 净率( PB) 资 料来源 :Wind、国信 证券经 济研究 所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016 780 -0.8% 224 2017E 805 3.2% 255 2018E 867 7.8% 290 2019E 925 6.7% 324 13.5% 0.53 41.1% 10.3% 27.6 13.9% 0.60 42.0% 11.1% 24.2 13.6% 0.69 43.1% 11.9% 21.3 11.9% 0.77 44.6% 12.4% 19.1 17.1 2.84 14.8 13.2 12.0 2.69 2.53 2.37 注:摊 薄每股 收益按 最新总 股本计 算 全球视野 本土智慧 Page 图 1:公司 16 年业绩增长 13% 2 图 2:公司各业务变化情况(单位:万元、%) 营业总收入(万元) 归属母公司股东净利润(万元) 收入增速 净利润增速 90000 200% 索道 演艺 酒店 索道增速 演艺增速 酒店增速 50,000 100.00% 45,000 80000 150% 70000 60000 100% 80.00% 40,000 60.00% 35,000 30,000 50000 50% 40000 30000 0% 40.00% 25,000 20.00% 20,000 15,000 20000 -50% 10000 0.00% 10,000 -20.00% 5,000 0 -100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2011 2012 2013 2014 2015 2016 注 :酒店 板块包 括和府 洲际酒 店,奔 子栏酒 店等, 以及商 业街业 务。 图 3:公司年度毛利率和净利率变化 净利率% -40.00% 2010 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 % 90 0 图 4:公司年度期间费用率变化趋势 % 毛利率% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 期间费用率 40 80 35 70 30 60 25 50 20 40 15 30 10 20 5 10 0 0 (5) 2010 2011 2012 2013 2014 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015 2016 2012 2013 2014 2015 2016 资 料来源 : Wind、 国信证 券经济 研究所 整理 全球视野 本土智慧 Page 3 附表:财务预测与估值 资 产负债 表( 百万元 ) 财务预测与估值 2016 2017E 2018E 2019E 现 金及现 金等价 物 1460 735 818 1087 12 16 23 24 11 483 26 10 434 28 10 370 流 动资产 合计 固 定资产 无 形资产 及其他 1510 938 91 1254 1084 89 1288 1213 86 投 资性房 地产 长 期股权 投资 资 产总计 200 38 2778 200 39 2666 短 期借款 及交易 性金融 负债 应 付款项 其 他流动 负债 250 13 163 流 动负债 合计 长 期借款 及应付 债券 426 90 应 收款项 存 货净额 其 他流动 资产 利 润表( 百万 元) 2016 2017E 2018E 2019E 营 业收入 780 805 867 925 营 业成本 营 业税金 及附加 销 售费用 197 23 108 202 16 113 215 9 121 227 9 127 1495 1190 83 管 理费用 财 务费用 投 资收益 132 7 5 135 (4) 7 144 (8) 7 150 (10) 8 200 40 2827 200 41 3010 资 产减值 及公允 价值变 动 其 他收入 营 业利润 (1) 0 317 0 0 351 0 0 393 0 0 431 0 24 147 0 22 150 0 22 155 营 业外净 收支 利 润总额 所 得税费 用 (4) 313 58 0 351 65 0 393 71 0 431 75 171 90 171 90 176 90 少 数股东 损益 归 属于母 公司 净利润 31 224 30 256 30 293 32 324 2016 2017E 2018E 2019E 224 0 256 0 293 0 324 0 71 1 98 0 114 0 126 0 其 他长期 负债 7 7 7 7 长 期负债 合计 97 97 97 97 负 债合计 少 数股东 权益 523 84 268 99 269 114 274 130 股 东权益 负 债和股 东权 益总计 2170 2778 2298 2666 2444 2827 2606 3010 关 键财务 与估 值指标 2016 2017E 2018E 2019E 每 股收益 每 股红利 0.53 0.28 0.60 0.30 0.69 0.34 每 股净资 产 ROIC ROE 5.13 11% 10% 5.44 11% 11% 毛 利率 EBIT Marg in EBITDA Margin 75% 41% 50% 收 入增长 净 利润增 长率 资 产负债 率 息率 P/E P/B 现 金流量 表( 百万元 ) 净 利润 资 产减值 准备 折 旧摊销 公 允价值 变动损 失 财 务费用 EV/EBITDA 7 (4) (8) (10) 营 运资本 变动 (17) (472) 49 67 0.77 0.38 其它 经 营活动 现金 流 14 293 15 (104) 15 471 16 533 5.78 13% 12% 6.16 15% 12% 资 本开支 其 它投资 现金流 投 资活动 现金 流 (41) 0 (40) (241) 0 (242) (241) 0 (242) (101) 0 (102) 75% 42% 54% 75% 43% 56% 75% 45% 58% 权 益性融 资 负 债净变 化 支 付股利 、利息 0 0 (117) 0 0 (128) 0 0 (146) 0 0 (162) -1% 13% 22% 3% 14% 14% 8% 14% 14% 7% 12% 13% 其 它融资 现金流 融 资活动 现金 流 现 金净变 动 70 (164) 88 (250) (378) (724) 0 (146) 83 0 (162) 269 1.9% 27.6 2.8 2.1% 24.2 2.7 2.3% 21.3 2.5 2.6% 19.1 2.4 货 币资金 的期初 余额 货 币资金 的期末 余额 企 业自由 现金流 1371 1460 273 1460 735 (340) 735 818 232 818 1087 432 17.1 14.8 13.2 12.0 343 (586) 239 441 权 益自由 现金流 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取 得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券 投资者或客户提供证券 投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 邵燕芳 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82133148 0755-82134282 13910793700 13636399097 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 赵晓曦 梁 0755-82134356 0755-25472670 15999667170 13602596740 zhaoxxi@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 夏 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 吴翰文 13726685252 18616741177 18507558226 13726685252 王艺汀 林 刘紫微 13726685252 13726685252 13828854899 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 佳 雪 18682071096 洁 18150530525 010-66025249 13810917275 13726685252 zhaohy@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
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