国金证券-2016年业绩成长稳健 资金补强有望继续提速

2017 年 01 月 25 日 证券研究报告 塞 力 斯 (603716.SH) 评级：增持 医药流通行业 维持评级 公司点评 2016 年业绩成长稳健 市场价格（人民币） ： 110.91 元 长期竞争力评级： 公司基本情况(人民币) 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 总市值(百万元) 年内股价最高最低(元) 沪深 300 指数 上证指数 12.74 5,649.76 160.62/38.75 3364.45 3142.55 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) 成交金额(百万元) 来源：公司年报、国金证券研究所 1,200 人民币(元) 155.88 600 75.52 400 55.43 200 35.34 0 161025 800 95.61 160725 1,000 115.70 160425 135.79 160125 资金补强有望继续提速 成交金额 塞力斯 国金行业 沪深300 2016 1.353 16.56 -0.36 93.15 43.06 12.14% 8.17% 50.94 2017E 1.856 18.42 1.28 59.75 44.87 37.21% 10.08% 50.94 2018E 2.377 20.79 -0.22 46.66 44.87 28.04% 11.43% 50.94 2019E 3.008 23.80 0.93 36.87 44.87 26.56% 12.64% 50.94 事件：  塞力斯公布 2016 年年度报告，公司报告期实现营业收入 6.27 亿，同比 增长 18.44%，归属扣非净利润 6734 万，同比增长 12.9%；经营净现 金流-1702 万，同比减少 136.91%。业绩基本符合预期。利润分配方案 为每 10 股派现 0.8 元（含税）。  公司公布非公开发行预案，公司拟以非公开发行方式向 10 名特定对象 发行不超过 1000 万股，募集不超过 10.518 亿元资金。董事长、公司实 际控制人温伟先生认购不低于 1 亿元，公司员工持股计划认购不超过 1.2 亿元。本次募集资金拟投资 7.5 亿元用于扩大医疗检验集约化营销 及服务业务规模项目，1.87 亿元用于研发、信息化综合大楼及信息系统 建设项目，1.1 亿元用于补充流动资金  公司与汤军、刘晖、张细梅于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协 议》，合资设立重庆塞力斯医疗科技有限公司，将各自优势整合到现有 业务中，并共同开展医疗检验集约化等业务，公司出资 1020 万元，持 有新公司 51%的股权。汤军和刘晖共同投资了重庆凯特医疗设备有限公 司 ，分别持有其 50％的股权。重庆凯特主要从事大型医疗设备销售业 务。  公司与林金、林坚于 2017 年 1 月 22 日签署了《投资合作协议》，合资 设立福建塞力斯医疗科技有限公司，将各自优势整合到现有业务中，并 共同开展医疗检验集约化等业务，公司出资 1530 万元，持有新公司 51%的股权。 相关报告 1.《借 IVD 流通整合之势，打造区域集采领 先企业-塞力斯新股研究报...》 ，2016.11.29 2015 1.609 12.06 1.20 0.00 0.00 8.74% 13.34% 38.20 点评  袁维 联系人 yuan_wei@gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl@gjzq.com.cn 公司模式符合行业方向，17 年有望进一步提速：公司业务符合行业发 展方向，国内 IVD 行业年复合增长率近年均保持在 15%以上，在当前 政策和市场环境下，体外诊断的集约化销售和服务是行业发展的大势所 趋。目前国内 IVD 工业企业、流通企业、药品及耗材流通企业等诸多力 量都纷纷向 IVD 渠道进行拓展，行业处于跑马圈地的关键时期。公司作 为在这一领域起步早、技术能力较全面、信息化水平高、地域分布有特 色的 IVD 集成供应企业，处于行业先进地位，具有较强的竞争优势。 公司的集约化销售模式不仅优化了医疗机构采购效率，提高了检验装备 水平和检验质量，降低了设备采购及运营成本，优化区域医疗资源配 -1敬请参阅最后一页特别声明 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此 此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 置，符合国家医改政策方向。  2016 年公司继续稳健发展，收入和利润增长维持相对稳定，集约化销 售收入在公司销售总收入中占比进一步上升，由此也带来毛利率水平轻 微下降（单纯销售业务 42%，集约化销售业务 34%）。我们预计，由于 2016 年公司面临 IPO 和非公开发行任务，业务方面可能相对稳妥保 守，随着资金实力的补强，在当前景气的行业环境下公司 2017 年将进 一步加快业务内生和外延的步伐，增长有望继续提速。  资金实力得到补强，助力业务扩张：公司成功于 2016 年 10 月在 A 股 上市，募集资金净额 3.14 亿元，主要用于扩大医疗检验集约化营销及 服务业务规模项目（2.3 亿元）、仓储物流供应链建设项目（2000 万 元） 、凝血类体外诊断试剂生产技术改造建设项目（2000 万元）和补充 流动资金（4000 万元） 。至 2016 年底，募集资金已使用 72.5%，公司 规模扩展能力和资金实力得到有力充实。此次公司拟募集 10.5 亿元资 金，其中大部分用于继续扩大集约化营销规模，如能顺利获批完成，公 司在跑马圈地时期的成长动力将得到较充分保证。  公司在巩固传统优势地区的同时积极扩大业务区域：公司在巩固湖北 省、湖南省、江苏省、河南省、上海市等区域的同时，继 2016 年设立 控股子公司山东塞力斯医疗科技有限公司、南昌塞力斯医疗器械有限公 司后，2017 年初又在重庆、福建与有当地资源的合作方合资设立子公 司，将业务范围扩展到山东、江西、重庆、福建等省市，有利于公司拓 展市场布局，扩大集约化销售的市场份额和规模。2017 年 1 月公司作 为联合体参与者中标青岛市妇女儿童医院所需检验试剂、耗材集约化服 务的公开招标项目就是公司地域扩张的重要成果之一。参考行业内类似 企业（如润达医疗、迪安诊断、美康生物等）的发展轨迹，我们估计公 司成功上市和资金进一步补强后，将继续不断推出内生和外延举措，实 现业务放量，加速占领市场。 投资建议  我们预计 17-19 年公司 EPS 为 1.86、2.38、3.01 元，同比增长 37%、 28%、27%。  由于新股上市等资金面因素影响，公司估值较高，但从市值空间考虑， 我们认为公司代表了行业先进商业模式和发展方向，看好其长期成长价 值，维持“增持”评级。 风险提示：  集约化销售带来的资金占用；集约化销售的账期延长；毛利率下降 -2敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 图表 1：三张表预测 损益表（人民币百万元） 主营业务收入 增长率 主营业务成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润（EBIT） % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 2014 445 资产负债表（人民币百万元） 2015 530 19.0% -342 64.6% 187 35.4% -4 0.7% -43 8.2% -45 8.4% 96 18.0% -7 1.4% -5 0 0 0.0% 83 15.7% 2 86 16.2% -21 24.8% 64 3 61 11.6% 2016 627 18.4% -409 65.2% 218 34.8% -4 0.7% -51 8.1% -50 8.0% 113 18.0% -8 1.3% -10 0 0 0.0% 95 15.1% 2 97 15.5% -23 24.1% 74 5 69 11.0% 2017E 798 27.2% -524 65.7% 274 34.3% -6 0.7% -65 8.2% -64 8.0% 139 17.4% -4 0.5% -8 0 0 0.0% 127 15.9% 3 130 16.3% -31 24.2% 99 4 95 11.8% 2018E 1,023 28.2% -678 66.2% 345 33.8% -7 0.7% -84 8.3% -82 8.0% 172 16.8% -1 0.1% -9 0 0 0.0% 162 15.9% 3 165 16.2% -40 24.4% 125 4 121 11.8% 2019E 1,329 29.9% -885 66.6% 444 33.4% -9 0.7% -111 8.4% -106 8.0% 217 16.3% -2 0.1% -10 0 0 0.0% 206 15.5% 3 209 15.7% -51 24.6% 157 4 153 11.5% 2014 58 30 4 -62 30 -32 -18 0 -49 2 34 -6 31 2015 64 34 7 -60 46 -40 0 0 -40 0 35 -11 25 2016 74 47 6 -145 -18 -69 0 0 -69 315 36 -9 343 2017E 99 22 1 -57 65 -52 -1 0 -53 0 -149 -6 -154 2018E 125 28 -4 -161 -11 -80 0 0 -80 0 0 -1 -1 2019E 157 35 -3 -142 47 -110 0 0 -110 0 26 -2 24 11 30 256 -142 -93 -39 -281 63.2% 164 36.8% -4 0.9% -36 8.0% -39 8.8% 85 19.0% -4 0.9% -4 0 0 0.0% 76 营业利润率 17.1% 营业外收支 1 税前利润 77 利润率 17.3% 所得税 -19 所得税率 25.1% 净利润 58 少数股东损益 1 归属于母公司的净利润 57 净利率 12.7% 现金流量表（人民币百万元） 净利润 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2014 66 260 56 24 406 75.6% 18 100 18.7% 8 131 24.4% 538 61 32 14 108 23 1 132 399 7 538 2015 97 310 66 33 506 76.2% 18 123 18.6% 10 158 23.8% 663 120 39 22 182 4 7 193 461 10 663 2016 354 404 76 56 890 81.4% 18 161 14.8% 15 203 18.6% 1,092 148 31 28 207 20 6 233 844 16 1,092 2017E 212 463 92 80 846 78.1% 19 200 18.5% 8 237 21.9% 1,083 0 58 38 96 20 9 125 938 20 1,083 2018E 119 599 119 109 946 76.3% 18 262 21.1% 2 294 23.7% 1,240 0 74 53 127 20 10 157 1,059 24 1,240 2019E 80 785 155 151 1,171 75.8% 18 344 22.3% -2 374 24.2% 1,545 26 97 151 274 20 12 305 1,212 28 1,545 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 比率分析 每股指标 每股收益 每股净资产 每股经营现金净流 每股股利 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 主营业务收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源：国金证券研究所 -3敬请参阅最后一页特别声明 1.480 10.451 0.781 4.374 1.609 12.060 1.202 4.374 1.353 16.561 -0.357 6.171 1.856 18.417 1.281 0.000 2.377 20.794 -0.224 0.000 3.008 23.802 0.931 0.000 14.16% 10.51% 12.94% 13.34% 9.27% 12.08% 8.17% 6.31% 8.35% 10.08% 8.73% 10.79% 11.43% 9.77% 11.79% 12.64% 9.92% 12.73% 13.48% 8.46% 15.19% 22.79% 19.01% 12.92% 8.74% 23.38% 18.44% 18.28% 12.14% 64.71% 27.21% 23.20% 37.21% -0.91% 28.20% 23.53% 28.04% 14.52% 29.86% 26.28% 26.56% 24.64% 174.2 75.7 21.9 82.3 177.1 64.9 24.0 85.0 184.1 63.4 15.3 93.2 186.0 64.0 18.0 90.2 188.0 64.0 18.0 91.0 190.0 64.0 18.0 91.1 5.80% -21.65% -19.99% 12.9 13.7 33.0 29.09% 21.35% 11.52% -9.14% 307.2 12.66% -2.76% 130.6 19.75% 4.28% 20.5 24.48% 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 日期 买入 增持 中性 减持 评分 一周内 0 0 0 0 0.00 一月内 0 0 0 0 0.00 二月内 0 0 0 0 0.00 三月内 0 0 0 0 0.00 六月内 0 0 0 0 0.00 来源：朝阳永续 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为 “增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 -4敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭 受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 电话：010-66216979 电话：0755-83831378 传真：021-61038200 传真：010-66216793 传真：0755-83830558 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：201204 邮编：100053 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 紫竹国际大厦 7 楼 时代金融中心 7BD -5敬请参阅最后一页特别声明