群益证券-2016年业绩继续快速增长

页数: 3页
行业: 医药制造
作者: 王睿哲
发布机构: 群益证券
发布日期: 2017-03-02
Company Update China Research Dept. 2017 年 03 月 01 日 爱尔眼科(300015.SZ) 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 36 产业别 A 股价(2017/3/1) 深证成指(2017/3/1) 股价 12 个月高/低 总发行股数(百万) A 股数(百万) A 市值(亿元) 主要股东 股价涨跌(%) 2016 年业绩继续快速增长 结论及建议: 公司基本信息 每股净值(元) 股价/账面净值 Buy 买入 医药生物 31.48 10418.62 39.29/26.3 1011.91 791.74 249.24 爱尔医疗投资集 团有限公司 (40.94%) 2.77 11.38 一个月 三个月 一年 3.3 -5.8 13.3  公司业绩快速增长:公司发布业绩快报,公司 2016 实现营收 40.0 亿元, YOY+26.4%,录得净利润 5.6 亿元,YOY+30.3%,折合 EPS 为 0.57 元,公司 业绩与我们的预期一致。以此测算公司 Q4 单季实现营收 9.2 亿元, YOY+26.8%,录得净利润 0.89 元,YOY+28.2%。  屈光、视光业务持续快速增长,白内障业务有望恢复:我们预计公司屈 光、视光业务营收均同比增长 35%左右,幷且随着全飞秒激光手术渗透率 的提升,公司毛利率预计也将有所提升。白内障业务预计在 4Q 仍没有明 显的恢复,但我们认为随着事件影响的逐步淡化,白内障业务增速将会 逐步得到恢复。  海外战略持续推进:公司另外公告其全资子公司爱尔香港拟以自有资金 473万美元,作为有限合伙人投资设立Rimonci International 近期评等 2017-01-04 2016-12-08 Specialized Fund, L.P. 以此来作为公司的眼科医疗投资平台。我们认 买入 买入 31.09 33.05 为这将是公司在2015年收购了香港的亚洲医疗集团100%的股权以及2017 年1月宣布收购美国Wang Vision Institution眼科中心75%的股权后,对 产品组合 医疗服务-准分子手术 医疗服务-白内障手术 视光服务 国际化作出的进一步努力。我们认为随着投资基金的设立,将利于公司 30.1% 22.7% 20.2% 在全球眼科相关产业链的布局,构建眼健康生态圈。  分级连锁的商业模式。临床及科研能力最强的上海总部定位为公司的技 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 分级连锁布局,内外联动扩张:经过多年的发展,公司目前已经形成了 术中心和疑难眼病患者的会诊中心,幷对二级医院进行技术支持;具有 7.8% 41.8% 一定规模和较强临床能力的省会城市的连锁医院作为二级医院,定位为 着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心,幷对三级医 股价相对大盘走势 院提供技术支持;建立在地市级城市的医院作为三级医院,侧重于眼视 光及常见眼科疾病的诊疗服务。公司采取了内外联动的扩张模式,除了 自建培养及直接收购外,还设立了多家幷购基金,通过体外培养成熟后 幷入的方式加快了公司扩张的步伐。2016 年 12 月份,体外培养的 9 家医 院已实现幷入,这 9 家医院已基本达到盈利点,未来将步入高速发展期, 将会推动公司业绩的增长。目前已步入收获期,预计未来将会不断有幷 购基金培育成熟的医院幷入。  盈利预计:我们预计公司 2017/2018 年实现净利润 7.3 和 9.5 亿元,yoy 分别为+31.1%及+29.9%,折合 EPS0.74 及 0.97 元。目前股价对应的 2017/2018 年 PE 为 42 及 33 倍。我们认为在目前人口老龄化加剧,老年 人对眼病认知的提升以及青少年儿童近视问题的加重,眼科医疗服务市 场整体将会继续维持较快的增长。公司作为眼科医药连锁龙头,区域布 局完善,但在纵向深耕仍具备较为广阔的空间,我们认为公司在国家鼓 励社会办医,分急诊疗的政策红利下将有望实现快于行业的发展增速。 我们看好公司的长远发展,目前估值合理,维持“买入”投资建议。 ......................... 接续下页 ............................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 纯利 (Net profit) 同比增减 每股盈余 (EPS) 同比增减 市盈率(P/E) 股利 (DPS) 股息率 (Yield) RMB 百万元 % RMB 元 % X RMB 元 % 2014 2015 2016E 2017E 2018E 309 38.34% 0.47 -8.71% 66 0.12 0.37% 428 38.43% 0.44 -7.31% 72 0.22 0.68% 558 30.30% 0.57 9.17% 55 0.11 0.36% 731 31.12% 0.74 31.12% 42 0.15 0.47% 950 29.88% 0.97 29.88% 33 0.19 0.61% 预期报酬(Expected Return;ER)为准,说明如下: 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%);买入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖出 Sell (-30% <ER ≦ -10%);强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 2017 年 3 月 2 日 2 Company Update China Research Dept. 附一:合幷损益表 人民币百万元 营业额 经营成本 主营业务利润 销售费用 管理费用 财务费用 营业利润 补贴收入 税前利润 所得税 少数股东损益 净利润 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 2,402 3,166 4,001 5,140 6,563 1,323 1,691 2,139 2,724 3,457 1,079 1,475 1,861 2,416 3,107 273 405 520 684 873 381 466 612 786 1,004 -4 -4 9 12 15 429 601 700 920 1,192 8 5 22 22 20 407 550 684 904 1,174 94 114 138 187 243 4 9 -12 -14 -19 309 428 558 731 950 2,014 2,015 2016E 2017E 2018E 720 1,092 1,092 1,698 2,519 141 240 240 308 394 附二:合幷资产负债表 人民币百万元 货币资金 存货净额 应收帐款净额 流动资产合计 长期投资净额 固定资产合计 无形资产及其他资产合计 资产总计 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 附三:合幷现金流量表 (人民币百万元) 经营活动所得现金净额 投资活动所用现金净额 融资活动所得现金净额 现金及现金等价物净增加额 140 200 200 257 328 1,260 1,653 1,653 2,397 3,379 0 0 0 0 0 575 650 650 730 730 15 15 15 16 16 2,550 2,868 2,868 3,753 4,735 451 641 641 791 968 2 54 54 73 -54 453 695 695 863 914 73 -48 -48 -58 -76 2,097 2,173 2,173 2,890 3,821 2,550 2,868 2,868 3,753 4,735 2,014 454 -380 27 101 2,015 764 -370 78 472 2016E 764 -370 78 472 2017E 956 -420 70 606 2018E 1,171 -420 70 821 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写,群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分 发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠,但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限 公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证,或代表或作出任何书面保证,而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司,及其 分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不 会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代 表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场,或会买入,沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可 能以其户口,或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2017 年 3 月 2 日 3
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