东兴证券-2016年业绩快报点评：大力投入加强教育领域布局，AI语音龙头加速应用落地

公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING SECURITIES 2017 年 03 月 01 日 强烈推荐/首次 科大讯飞 事件点评 大力投入加强教育领域布局，AI语音龙头 加速应用落地 ——科大讯飞（002230）2016 年业绩快报点评 分析师：郑闵钢 事件： 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 公司发布 2016 年年度业绩快报称，2016 年归属于母公司所有者的 分析师：喻言 净利润为 4.79 亿元，较上年同期增 12.69%；营业收入为 33.2 亿 010-66554012 y uyan_yjs@dxzq.net.cn 元，较上年同期增 32.75%；基本每股收益为 0.37 元，较上年同期 执业证书编号: S1480516070001 增 8.82%。 联系人：夏清莹 010-66554033 xiaqy @dxzq.net.cn 交易数据 主要观点： 1．AI 语音业务持续良好发展，带动营业收入增长。 52 周股价区间（元） 30.58-26.6 总市值（亿元） 401.29 流通市值（亿元） 354.85 2016 年公司的智能语音业务持续良好发展，语音产品的客户数量 总股本/流通 A 股（万股） 有了很大的增长。截止 2016 年末，公司的讯飞开放平台在线日服 务量超 30 亿人次，合作伙伴达到 25 万家，过去 18 个月总用户数 流通 B 股/H股（万股） （独立终端数量）超 9.1 亿。公司一直是 AI 语音行业的龙头企业， 市占率约 45%，随着人工智能行业的整体加速发展以及市场规模的 52 周股价走势图 不断扩大，加之公司在感知、认知领域大赛中频频拔得头筹，其技 术的领先性获得了业内的高度认可，有效的促进了公司智能语音产 品的推广，带动了营业收入的良好增长。 2、全资收购乐知行，完善教育领域产品线。 公司在语音交互等认知领域的技术十分领先，同时伴随着“十三五” 规划对教育行业信息化的支持与推动，已经成功布局了面向省市、 区县的教育云平台和面向课堂的智慧课堂产品体系。同时，公司还 131226/116039 / 52 周日均换手率 1.31 沪深300 34.2% 科大讯飞 14.2% -5.8% 3-2 5-2 7-2 9-2 11-2 1-2 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 全资收购乐知行，完善了其在教育领域的产品线布局，有效拓展了 自身的渠道、客户资源。AI 语音在教育领域有着广阔的产品结合 应用空间，将助力智慧教育的进一步发展。 3、加大研发投入，创新推广模式有效扩大市场份额。 除教育领域外，公司也在汽车、安防等其他领域加大推广，加速各 产品的应用落地。大量的研发及销售费用的投入，在短期内使得公 司的业绩受到影响略低于预期，但对公司长期保持行业内的技术领 先以及市场份额的抢占却有着极大的促进作用。公司采取的“应用 免费推广+增值运营服务”的创新模式，有效推动了公司市场份额的 拓展以及智慧化产品应用的加速落地。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券事件点评 科 大 讯 飞 （ 002230） ： 大力投 入加强 教育领 域布局 ，AI 语音龙 头加速 应用落 地 DONGXING SECURITIES 结论： 公司是人工智能领域的语音识别龙头企业，语音识别是目前的智能化产品中不可缺少且能够率先实现应用落 地的技术。我们看好公司占据行业约 45%市场的龙头地位和领先的语音识别技术，以及公司加大费用投入、 推行股权激励、布局智慧教育、智能安防、智慧汽车等多个领域的增值盈利空间。预计公司 2017-2018 年的 营业收入分别为 45.39 和 59.82 亿元，归母净利润分别为 5.67 和 6.51 亿元，EPS 分别为 0.43 和 0.50 元，对 应的 PE 分别为 71.17 和 62.05 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示： 应有落地不及预期，技术研发不及预期。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 P3 科 大 讯 飞 （ 002230） ： 大力投 入加强 教育领 域布局 ，AI 语音龙 头加速 应用落 地 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 2014A 流动资产合计 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 单位: 百万元 2017E 2018E 2565 4767 7530 9241 10955 营业收入 1775 2501 3319 4539 5982 货币资金 1067 2645 4524 5004 5303 营业成本 788 1278 1641 2219 2916 应收账款 1192 1430 2063 2822 3719 营业税金及附加 25 23 39 47 66 83 132 175 239 315 营业费用 240 375 474 726 957 预付款项 存货 其他流动资产 11 181 17 17 313 214 27 389 328 39 526 579 55 691 828 管理费用 财务费用 资产减值损失 455 -42 33.35 565 -38 38.39 801 -20 40.00 1061 -22 50.00 1421 8 60.00 非流动资产合计 长期股权投资 2605 19 3623 243 2923 243 2952 243 3184 243 公允价值变动收益 投资净收益 0.00 12.72 0.00 39.11 0.00 40.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 无形资产 其他非流动资产 709.74 608 318 858.34 650 482 1052.09 708 0 1130.04 660 0 1198.99 营业利润 617 营业外收入 0 营业外支出 288 149.65 3.96 298 168.69 1.90 384 170.00 0.00 458 180.00 0.00 554 190.00 0.00 5170 1076 8390 1601 10454 1829 12193 2375 14139 利润总额 3877 所得税 434 45 465 28 554 72 638 61 744 84 短期借款 应付账款 9 468 222 569 0 841 0 1137 388 9 437 11 482 0 577 10 661 10 预收款项 一年内到期的非 流动负债 非流动负债合计 135 0 225 0 332 0 487 0 379 915 425 996 482 534 567 629 651 759 193 266 851 1635 1607 EPS （元） 0.47 0.34 0.37 0.43 0.50 0 0 37 0 837 0 1637 0 1637 0 负债合计 少数股东权益 1268 195 1867 255 2680 255 4011 265 5485 成长能力 275 营业收入增长 实收资本（或股 本） 资本公积 未分配利润 803 1938 884 1287 3711 1171 1312 4589 1410 1312 4589 1679 1312 营业利润增长 4589 归属于母公司净利 润增长 1994 获利能力 归属母公司股东 权益合计 负债和所有者权 益 现金流量表 3707 6268 7518 7917 8379 5170 8390 10454 12193 14139 其他应收款 资产总计 流动负债合计 长期借款 应付债券 831 净利润 1494 少数股东损益 686 0 归属母公司净利润 EBITDA 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 41.60% 40.87% 32.72% 36.76% 31.80% 33.53% 13.43% 3.36% 17.57% 29.13% 13.43% 19.07% 17.57% 21.09% 14.71% 毛利率(%) 55.63% 48.90% 50.55% 51.12% 51.25% 净利率(%) 21.88% 17.46% 14.53% 12.72% 11.04% 单位 :百万元 总资产净利润（%） 7.34% 2017E 2018E ROE(%) 10.24% 138 206 偿债能力 5.07% 6.79% 4.61% 6.42% 4.65% 7.16% 4.60% 7.76% 经营活动现金流 2014A 420 2015A 516 2016E 161 净利润 折旧摊销 388 668.27 437 736.22 482 0.00 财务费用 -42 -38 -20 -22 0 0 -634 -758 -897 营运能力 预收帐款增加 投资活动现金流 公允价值变动收 益 长期股权投资减 少 投资收益 0 -1118 0 0 -1357 0 107 530 0 155 -296 0 199 -514 0 0 13 0 39 249 40 0 0 筹资活动现金流 10 2419 1188 637 应付债券增加 0 0 0 0 长期借款增加 普通股增加 资本公积增加 0 334 -224 0 484 1773 800 26 878 800 0 0 -688 1578 1879 479 应收账款减少 现金净增加额 577 122.05 661 131.05 8 资产负债率(%) 流动比率 25% 2.38 22% 2.98 26% 4.12 33% 3.89 ` 2.83 速动比率 2.22 2.78 3.90 3.67 2.65 0.37 2 4.67 0.37 2 4.83 0.35 2 4.71 0.40 2 4.59 0.45 2 4.55 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0 每股指标（元） 0 每股收益(最新摊 薄) 607 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 薄) 0 估值比率 0 P/E 0 P/B 299 EV/EBITDA 0.47 0.34 0.37 0.43 0.50 -0.86 1.23 1.43 0.37 0.23 4.62 4.87 5.73 6.03 6.39 65.45 6.66 90.47 6.31 83.67 5.37 71.17 5.10 62.05 4.82 25.85 37.33 68.74 58.82 49.44 资 料 来 源 ： 公司财 报、东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 P4 东兴证券事件点评 科 大 讯 飞 （ 002230） ： 大力投 入加强 教育领 域布局 ，AI 语音龙 头加速 应用落 地 DONGXING SECURITIES 分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007 年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至 今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股工作八年。获得“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年最强十 大金牌分析师（第六名）。“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011 年度分析师综合实力榜-房地产行业第四名。 朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯乐奖”优秀组合奖十强（第七名）。朝阳永继 2012 年度“中国证券行业伯 乐奖”行业研究领先奖十强（第八名）。2013 年度房地产行业研究“金牛奖”最佳分析师第五名。万得资讯 2014 年度“卖方机构盈利预测准确度房地产行业第三名”。 喻言 中国科学院大学、中科院计算所计算机系统结构博士，北京航空航天大学电子信息工程本硕。计算机行业高 级研究员。曾任职华创证券研究所计算机助理研究员，华泰证券研究所计算机研究员。 联系人简介 夏清莹 计算机行业研究员，英国拉夫堡大学、银行与金融学硕士，2016 年 4 月加入东兴证券研究所，专注互联网 金融、人工智能以及次新股等研究领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 指标 营业收入（百万元） 1,775.21 2014A 增长率（%） 41.60% 净利润（百万元） 388.49 增长率（%） 39.52% 净资产收益率（%） 10.24% 每股收益(元) PE PB 0.47 65.45 6.66 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 2,500.80 2015A 40.87% 436.58 12.38% 6.79% 0.34 90.47 6.31 3,319.03 2016E 32.72% 482.41 10.50% 6.42% 0.37 83.67 5.37 4,539.07 2017E 36.76% 577.15 19.64% 7.16% 0.43 71.17 5.10 5,982.34 2018E 31.80% 660.56 14.45% 7.76% 0.50 62.05 4.82 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 DONGXING SECURITIES 科 大 讯 飞 （ 002230） ： 大力投 入加强 教育领 域布局 ，AI 语音龙 头加速 应用落 地 P5 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。 本研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用， 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被 误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的 相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源