民生证券-2016年业绩快报点评:业绩实现高增长,推动各业务板块共同发展

页数: 5页
行业: 造纸印刷
作者: 陈柏儒 方方
发布机构: 民生证券
发布日期: 2017-02-28
[Table_Title] 太阳纸业(002078) 公司研究/简评报告 业绩实现高增长,推动各业务板块共同发展 —太阳纸业(002078)2016 年业绩快报点评 简评报告/轻工制造 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 02 月 28 日 [Table_Invest] 公司发布 2016 年业绩快报。报告期内,公司实现营业收入 144.33 亿元,同比 增长 33.33%;归属于上市公司股东的净利润 10.66 亿元,同比增长 59.91%。实现基 本每股收益 0.42 元。 一、 二、分析与判断     产销规模扩大,业绩实现高增长 公司 2016 年全年营收同比增长 33.33%,归母净利同比增长 59.91%,业绩实现 高增长。报告期内,30 万吨轻型纸改扩建项目、35 万吨天然纤维素循环经济 一体化项目、50 万吨低克重高档牛皮箱板纸项目陆续投产,产能释放带来产销 量增加,同时国内纸、浆等产品市场回暖,公司业绩实现较大提升。 定增建设老挝 30 万吨化学浆项目,扩大高档板纸及特种纸产能 报告期内,公司推出定增计划以募资建设老挝年产 30 万吨漂白硫酸盐阔叶木 浆生产线,产品将用于国内轻型纸等项目配套,一方面可以保障原材料供应、 通过提高纸浆的自产自用比例节约成本,另一方面有助于进一步发挥规模及成 本控制优势,有效化解能源、环境压力。 为更好开拓高档包装板纸市场,公司计划通过太阳宏河建设年产 80 万吨高档 板纸改建及其配套工程项目,以解决原来年产 50 万吨低克重高档牛皮箱板纸 项目产品供不应求的问题;拟在本部建设 20 万吨高档特种纸项目,主要生产 高档特种高克重文化用纸,进一步提升公司高端产品占比,丰富产品系列。 强烈推荐 合理估值: 8.4—9.2 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 绒毛浆、木糖醇助力生物质新材料业务发展 本着生物质新材料实现 30%利润占比的目标,报告期内公司持续推动绒毛浆项 目与木糖醇项目的建设。1)绒毛浆:去年 4 月公司与阿肯色州签署备忘录, 在阿肯色州建设年产 70 万吨、投资 10-13 亿美元的绒毛浆项目,为保障项目顺 利进行,公司拟设立太阳(美国)公司作为该项目的实施法人,项目建成后可 进一步提升生物质精炼产品生产能力,也有助于公司进入快消品产业上游。2) 木糖醇:项目顺利开展,生产工艺、规模化生产等方面均取得了实质性进展。 2017-2-27 收盘价(元) 近 12 个 月 最 高 / 最 低 (元) 总股本(百万股) 7.38 7.78/4.34 2,536 流通股本(百万股) 2,524 流通股比例(%) 99.54 总市值(亿元) 187 流通市值(亿元) 186 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 太阳纸业 沪深300 81% 65% 49% 32% 16% 0% 16-2 加快推动快消品业务,通过子公司切入养老产业 拓展快消品领域是公司“四三三”战略的重要一环,报告期内,公司与复星集 团签订战略合作协议,推动快消业务的战略落地,加强品牌、渠道、产品等多 方面的竞争力;增资生活用纸子公司,为业务发展提供支持。目前公司已在生 活用纸产品方面获得市场的认可和份额,并逐步进入中国婴儿纸尿裤产品市 场;此外,公司还将通过生活用纸子公司与北京同仁堂养老投资管理有限责任 公司等机构和个人设立同仁堂养老产业基金,借此切入养老市场,拓展成人纸 尿裤等涉及养老产业市场的产品。 维持评级 16-5 16-8 16-11 [Table_Author] 分析师:陈柏儒 执业证号: S0100512100003 电话: 010-85127729 邮箱: chenbairu@mszq.com 研究助理:方方 执业证号: S0100116080010 电话: 010-85127656 邮箱: fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《太阳纸业(002078)事件点评:通 过子公司切入养老产业,大力推进“四 三三”战略》20170207 2.《太阳纸业(002078)2016 年三季报 点评:业绩表现靓丽, “四三三”战略稳 步推进》20161028 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Page] 太阳纸业(002078) 三、盈利预测与投资建议 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到 40%、30%、30%占 比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快速消费品业务。 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的 巨大发展潜力,预计公司 2016、17、18 年能够实现基本每股收益 0.42、0.52、0.62 元/股,对应 2016、17、18 年 PE 分别为 18X、14X、12X。维持公司“强烈推荐”评 级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入(百万元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率(%) 每股收益(元) PE(现价) PB 2015 10,825 3.5% 667 42.2% 0.26 28.08 2.7 2016E 14,433 33.3% 1,066 59.9% 0.42 17.56 2.4 2017E 16,885 17.0% 1,312 23.1% 0.52 14.27 2.0 2018E 19,481 15.4% 1,577 20.2% 0.62 11.86 1.7 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太阳纸业(002078) 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元) 2015 营业总收入 10,825 14,433 16,885 19,481 营业成本 8,293 11,123 12,980 14,971 40 49 65 71 销售费用 423 550 618 739 管理费用 449 548 687 780 盈利能力 1,620 2,164 2,534 2,920 毛利率 590 429 434 368 10 0 0 0 营业税金及附加 EBIT 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收支 2016E 2017E 2018E (136) (62) (85) (94) 886 1,673 2,015 2,458 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入增长率 3.5% 33.3% 17.0% 15.4% EBIT 增长率 28.4% 33.5% 17.1% 15.2% 净利润增长率 42.2% 59.9% 23.1% 20.2% 23.4% 22.9% 23.1% 23.2% 净利润率 6.2% 7.4% 7.8% 8.1% 总资产收益率 ROA 3.4% 5.0% 5.8% 6.7% 净资产收益率 ROE 9.5% 13.5% 14.2% 14.6% 偿债能力 154 0 0 0 流动比率 0.8 1.3 1.6 2.2 利润总额 1,040 1,722 2,088 2,550 速动比率 0.6 1.1 1.4 1.8 所得税 285 447 510 661 现金比率 0.2 0.5 0.7 0.9 净利润 755 1,275 1,577 1,888 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.5 667 1,066 1,312 1,577 2,368 3,023 3,449 3,838 应收账款周转天数 27.5 23.8 25.2 25.5 存货周转天数 55.6 54.1 54.5 54.7 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 每股收益 0.3 0.4 0.5 0.6 每股净资产 2.8 3.1 3.6 4.3 每股经营现金流 0.3 1.1 1.0 1.0 每股股利 0.0 0.1 0.0 0.0 归属于母公司净利润 EBITDA 资产负债表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1528 3811 4714 5363 应收账款及票据 3260 3002 3741 4669 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 280 409 469 532 1400 1650 1938 2245 422 422 422 422 7027 9382 11395 13368 经营效率 每股指标(元) 估值分析 101 101 101 101 PE 28.1 17.6 14.3 11.9 固定资产 8625 9965 9965 9965 PB 2.7 2.4 2.0 1.7 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 10.9 8.0 6.4 5.3 非流动资产合计 12691 12082 11219 10343 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 资产合计 19718 21463 22614 23711 短期借款 5254 4031 3013 1603 应付账款及票据 2174 2252 2872 3375 67 67 67 67 流动负债合计 9140 7337 6910 6118 营运资金变动 (1,444) 122 (393) (705) 长期借款 1720 1720 1720 1720 经营活动现金流 685 2,698 2,546 2,471 其他长期负债 1464 3864 3864 3864 资本开支 2,611 201 (21) (50) 非流动负债合计 3185 5585 5585 5585 投资 447 0 0 0 负债合计 12324 12921 12494 11703 (2,199) (263) (64) (44) 股本 2537 2536 2536 2536 股权募资 1,005 0 0 0 408 617 883 1194 债务募资 1,320 1,500 0 0 7394 8542 10120 12008 筹资活动现金流 2,039 (151) (1,580) (1,777) 19718 21463 22614 23711 现金净流量 525 2,284 903 650 其他流动负债 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表(百万元) 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 755 1,275 1,577 1,888 折旧和摊销 758 860 915 918 投资活动现金流 资料来源:公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太阳纸业(002078) [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒,北京交通大学技术经济学硕士,2012年加盟民生证券研究院,从事轻工行业及上市公司研究。 方方,外交学院世界经济硕士,2016年加入民生证券研究院,从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122 深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 太阳纸业(002078) 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,在不同时期,本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 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