天风证券-2016年业绩快报点评:转型见成效,摘帽在即!

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行业: 农牧饲渔
作者: 吴立
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-03-02
公司报告 | 研究简报 *ST 獐岛(002069) 证券研究报告 2017 年 03 月 01 日 投资评级 2016 年业绩快报点评:转型见成效,摘帽在即! 行业 农林牧渔/渔业 6 个月评级 事件:2 月 27 日,公司发布 2016 年业绩快报,报告期内,公司实现营收 30.52 亿元,同比增长 11.92%;实现归母净利润 7959.34 万元,同比增长 132.76%。根据快报,公司第四季度实现归母净利润 4776.09 万元,环比增 长 89.95%,同比增长 119.39%。 我们的分析和判断: 1、海洋资源状况改善推动产出增长,渠道布局持续完善,盈利能力大幅 提升。2016 年公司进行全面转型,1)通过剥离 79 万亩不适播海域实现从 规模型向关注单位产出率的质量效益型转变。2)推动海洋牧场产业升级, 培育优质海珍品苗种,加快推进种业市场化转型,同时提高自育苗种比例, 控制苗种单位成本。3)公司整合产业链资源,落地“资源+渠道+品牌”战 略,进入国际渔业第一阵营。公司已与休闲食品领先品牌“良品铺子”建 立双品牌合作。4)严格控制成本费用,加强苗种费、海域使用金的管控, 降低人工成本,实现内部组织架构完善和运营效率提升,公司预计 2016 年 薪资成本减幅约 7%(未经审计),期间费用减幅约 18%。在系列转型措施 的实施下,公司报告期内营业收入稳步增长,同时水产养殖业毛利率也回 升,净利润同比大幅扭亏。此外,公司不断扩大海外市场和提升订单能力, 销往欧美、日韩等产品规模不断扩大,带动盈利能力大幅提高。 2、聚焦主营业务,优化产业布局。公司通过转让客运、旅游等资产,公 司进一步聚焦海洋食品业务, 提升公司资产流动性,增加公司净资产,增 强偿债能力。根据公司公告,截止 2016 年 12 月 31 日,公司转让资产交 易评估增值 6,355.89 万元预计 4,113.70 万元计入当期损益、其余 2,242.19 万元计入资本公积,计入当期损益的金额较 2016 年三季度报告金额预计增 加 2824.72 万元。 3、引入战投,迎新发展。控股股东于 2016 年 6 月 5 日与上海和襄签署了 《股份转让协议》 ,拟将其持有的獐子岛股份 3,555 万股-10,666 万股(约 占獐子岛总股本的 5%-15%)转让给上海和襄或双方的指定方。公司引入战 投,将发挥公司的技术资源优势和战投的管理优势,提高公司管理效率。 投资建议:公司经营调整,业绩扭亏为盈,摘帽在即;引入战投迎新发展。 预计 16-18 年净利润 0.8/1.6/2.1 亿,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期。 买入(维持评级) 当前价格 11.26 元 目标价格 15 元 上次目标价 14 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 711.11 流通 A 股股本(百万股) 679.85 A 股总市值(百万元) 8,007.12 流通 A 股市值(百万元) 7,655.06 每股净资产(元) 1.38 资产负债率(%) 76.77 一年内最高/最低(元) 11.71/7.77 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010002 wuli1@tfzq.com 股价走势 *ST獐岛 中小板指 42% 36% 30% 24% 18% 12% 6% 0% 2016-03 2016-07 渔业 2016-11 资料来源:贝格数据 相关报告 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2,662.21 1.58 (332.15) (1,189.33) (1,326.83) (1.67) (6.73) 7.07 3.01 (32.68) 2,726.78 2.43 10.59 (242.94) (79.57) (0.34) (32.96) 9.04 2.94 1,156.76 2,931.27 7.50 447.92 80.69 (133.21) 0.11 99.24 8.23 2.73 25.22 3,061.91 4.46 557.16 164.67 104.08 0.23 48.63 7.14 2.62 16.51 3,224.85 5.32 452.84 213.07 29.40 0.30 37.58 6.09 2.48 23.38 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 研究简报 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 货币资金 595.86 579.53 586.25 612.38 644.97 应收账款 237.66 288.28 217.91 330.05 255.29 预付账款 163.63 177.76 183.18 151.11 196.55 营业税金及附加 存货 1,706.76 1,543.40 3,081.22 1,076.50 2,959.58 其他 23.84 32.15 7.25 9.31 9.11 2,727.75 2,621.12 4,075.81 2,179.36 4,065.51 流动资产合计 长期股权投资 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,662.21 2,726.78 2,931.27 3,061.91 3,224.85 营业成本 2,292.22 2,406.08 2,399.86 2,401.68 2,417.29 3.02 2.45 3.38 3.25 4.19 营业费用 222.70 201.03 164.15 168.41 216.06 管理费用 217.09 210.12 161.22 168.41 216.06 财务费用 149.73 168.69 192.79 157.51 134.30 133.37 134.13 134.13 134.13 134.13 资产减值损失 399.28 48.88 50.00 50.00 50.00 固定资产 1,291.10 1,247.18 1,117.68 988.18 858.68 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 50.39 44.92 44.92 44.92 44.92 投资净收益 1.14 2.52 1.94 1.87 2.11 无形资产 334.96 319.45 155.63 0.00 0.00 其他 340.67 118.59 153.95 116.67 87.53 非流动资产合计 2,150.49 1,864.26 1,606.30 1,283.90 1,125.26 营业外收入 资产总计 4,878.24 4,485.39 5,682.11 3,463.25 5,190.77 营业外支出 短期借款 2,603.90 1,725.51 2,355.60 1,732.64 1,850.36 利润总额 应付账款 283.31 253.34 360.85 224.79 357.62 其他 流动负债合计 长期借款 应付债券 其他 营业利润 79.00 222.08 145.94 100.00 100.00 17.17 30.00 50.00 90.58 184.52 239.04 所得税 (123.93) 184.77 9.06 18.45 23.90 净利润 (1,195.22) (245.44) 81.52 166.07 215.14 (5.89) (2.50) 0.83 1.40 2.07 (1,189.33) (242.94) 80.69 164.67 213.07 每股收益(元) (1.67) (0.34) 0.11 0.23 0.30 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 1.58% 2.43% 7.50% 4.46% 5.32% 108.21 350.81 405.83 291.71 345.25 2,995.41 2,329.66 3,122.28 2,249.14 2,553.23 少数股东损益 642.06 1,191.54 1,500.40 0.00 1,234.60 归属于母公司净利润 0.00 0.00 0.00 63.02 67.74 62.25 726.27 1,247.54 1,563.42 67.74 1,296.85 3,721.69 3,577.20 4,685.70 2,316.88 3,850.09 24.34 22.57 23.40 24.80 26.87 成长能力 股本 711.11 711.11 711.11 711.11 711.11 营业收入 资本公积 874.83 875.86 873.69 874.05 874.53 营业利润 留存收益 433.35 191.44 261.89 410.45 602.70 归属于母公司净利润 (887.07) (892.80) (873.69) (874.05) (874.53) 其他 (4.22) 189.04 (25.21) 0.00 少数股东权益 (3.73) 114.52 (60.67) 56.00 负债合计 (3.88) (38.19) 777.45 0.00 非流动负债合计 (5.04) (307.96) (1,319.15) 84.21 其他 (2.28) (620.70) -868.10% -50.38% -87.60% -399.86% 65.07% -1326.83% -79.57% -133.21% 104.08% 29.40% 25.04% 获利能力 股东权益合计 1,156.56 908.19 996.41 1,146.37 1,340.68 毛利率 13.90% 11.76% 18.13% 21.56% 负债和股东权益总 4,878.24 4,485.39 5,682.11 3,463.25 5,190.77 净利率 -44.67% -8.91% 2.75% 5.38% 6.61% ROE -105.04% -27.43% 8.29% 14.68% 16.22% ROIC -11.52% -15.99% 4.07% 5.74% 12.58% 计 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 (1,195.22) (245.44) 80.69 164.67 213.07 资产负债率 76.29% 79.75% 82.46% 66.90% 74.17% 折旧摊销 190.61 204.18 293.32 285.13 129.50 净负债率 36.57% -19.13% -20.96% 7.77% -14.47% 财务费用 148.53 195.95 192.79 157.51 134.30 流动比率 0.91 1.13 1.31 0.97 1.59 投资损失 (1.14) (2.52) (1.94) (1.87) (2.11) 速动比率 0.34 0.46 0.32 0.49 0.43 营运资金变动 113.76 111.40 (1,177.32) 1,703.24 (1,681.59) 营运能力 其它 791.64 54.14 0.83 1.40 2.07 48.19 317.71 (611.63) 2,310.08 (1,204.76) 369.62 103.97 (7.02) (4.72) 净利润 经营活动现金流 资本支出 长期投资 应收账款周转率 11.67 10.37 11.58 11.18 11.02 存货周转率 1.21 1.68 1.27 1.47 1.60 5.49 总资产周转率 0.52 0.58 0.58 0.67 0.75 每股指标(元) 7.18 0.76 0.00 0.00 0.00 其他 (894.99) (158.13) 7.65 6.29 (2.74) 投资活动现金流 (518.19) (53.41) 0.63 1.57 2.75 债权融资 3,299.59 3,206.56 4,010.38 1,898.48 股权融资 (135.41) (172.35) (178.02) (157.15) (2,712.01) (3,175.54) (3,214.63) (4,026.85) (1,919.79) 市盈率 市净率 其他 筹资活动现金流 每股收益 -1.67 -0.34 0.11 0.23 0.30 每股经营现金流 0.07 0.45 -0.86 3.25 -1.69 3,288.21 每股净资产 1.59 1.25 1.37 1.58 1.85 (133.82) 估值比率 -6.73 -32.96 99.24 48.63 37.58 452.17 (141.33) 617.73 (2,285.52) 1,234.60 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (17.83) 122.97 6.73 26.13 32.59 7.07 9.04 8.23 7.14 6.09 EV/EBITDA -32.68 1,156.76 25.22 16.51 23.38 EV/EBIT -23.05 -87.93 73.08 33.82 32.75 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 研究简报 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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