东兴证券-2016年业绩预增点评：业绩企稳回升，看好医疗服务发展

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 业绩企稳回升，看好医疗服务发展 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 ——益佰制药（600594）2016 年业绩预增点评 张金洋 分析师 zhangjy@dxzq.net.cn 孙谊 2017 年 01 月 25 日 推荐/维持 益佰制药 财报点评 执业证书编号：S1480516080001 010-66554035 联系人 sunyi@dxzq.net.cn 010-66554104 事件： 益佰制药发布2016年年度业绩预增公告 ，预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上 年同期相比，将增加100%到120%。2015年公司归属于上市公司股东的净利润1.89亿元，对应2016 年业绩区间为3.78-4.16亿元。 观点： 1. 优化营销管理，业绩企稳回升 2016 年公司的优化营销管理，销售费用得以有效管控，业绩企稳回升。预增公告业绩区间为 3.78-4.16 亿元， 略低于我们之前的预期（回归到 2014 年水平）。根据我们对于公司各板块以及产品品种的分析，预计归母 净利润在业绩区间中上水平，其中医疗服务板块贡献利润约为 5000-6000 万元。 2. 药品板块短期承压，洛铂拉动增长 2015 年开始公司部分品种受到医保控费等政策影响，2016 年在招标降价的巨大压力下，艾迪注射剂销量依 旧保持增长，我们预计 2016 年整体销售额维稳。杏丁受益于竞争格局的改变，2016 年增长迅猛。同时我 们看好洛铂为未来拉动公司药品板块增长的品种。 3. 医疗服务布局，看好发展前景 2016 年公司先后收购了毕节肿瘤医院、淮南朝阳医院，南京睿科（旗下 3 家医院）和上海华謇（旗下 17 家医院中心），医疗服务板块加速扩张正式开始。我们认为 2017 年医疗服务板将开始进入收获季。在公司 着力发展医疗服务的战略规划，也会有更多项目落地。 结论： 公司医药工业承压后回升，二线产品有望驱动新一轮的发展，医疗服务发展迅速，未来几年有望持续增长。 我们预计 2016-2018 年归母净利润分别为 4.01 亿、4.88 亿、5.80 亿，对应增速分别为 112.2%、21.7%、 18.9%，EPS 分别为 0.51 元、0.62 元、0.73 元，对应市盈率分别为 32X、26X、22X。维持“推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险、医疗服务扩张低于预期风险。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券财报点评 P2 益 佰 制 药 （ 600594）： 业绩 企稳回 升，看 好医疗 服务发 展 DONGXING SECURITIES 公司盈利预测表 资产负债表 2014A 2015A 2016E 单位 :百万元 2017E 2018E 利润表 2014A 2015A 2016E 单位: 百万元 2017E 2018E 流动资产合计 2706 2580 2853 3249 3779 营业收入 3157 3303 3590 4073 4740 货币资金 1053 1050 1141 1295 1507 营业成本 571 632 714 802 924 应收账款 246 236 257 291 339 营业税金及附加 54 55 61 68 81 其他应收款 预付款项 92 298 51 353 56 415 63 485 74 566 营业费用 管理费用 1747 230 2045 312 2039 320 2281 362 2655 412 存货 352 208 235 264 304 财务费用 其他流动资产 非流动资产合计 0 2789 0 3008 0 3489 1 3465 1 3421 资产减值损失 公允价值变动收益 长期股权投资 固定资产 11 566 0 905 225 1189 225 1208 无形资产 其他非流动资产 356 5 336 3 280 0 233 0 资产总计 5496 5588 6343 6714 流动负债合计 短期借款 1754 510 1702 802 2128 1264 2097 1218 应付账款 预收款项 98 218 158 323 121 323 136 323 157 323 一年内到期的非流 动负债 非流动负债合计 0 300 0 300 0 298 0 298 0 EBITDA 298 EPS （元） 长期借款 应付债券 251 0 251 0 251 0 251 0 251 0 2054 2002 2426 2395 11 396 13 792 16 792 19 792 资本公积 未分配利润 1164 1637 768 1770 768 1898 768 2055 768 归属于母公司净利润 增长 2240 获利能力 归属母公司股东权 益合计 负债和所有者权 益 现金流量表 3430 5496 3572 5588 3901 6343 4301 6714 4776 7201 2014A 542 2015A 574 2016E 325 2017E 440 481 70 192 80 403 161 490 169 583 168 39 0 0 53 9 105 0 -21 0 0 -35 0 投资活动现金流 公允价值变动收益 -788 0 -935 0 -622 0 -153 0 长期股权投资减少 投资收益 0 28 11 -3 -225 0 0 0 筹资活动现金流 应付债券增加 长期借款增加 1188 0 0 322 0 0 388 0 0 -134 0 0 普通股增加 资本公积增加 35 1040 396 -396 0 0 0 0 0 0 942 -39 91 153 212 负债合计 少数股东权益 实收资本（或股本） 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 应收账款减少 预收帐款增加 现金净增加额 39 53 0 0 0 18.07 0.00 7.58 0.00 7.58 0.00 7.58 0.00 7.58 0.00 225 投资净收益 1201 营业利润 27.52 524 -2.93 195 0.00 448 0.00 551 0.00 661 营业外收入 营业外支出 42.65 10.26 40.76 7.96 36.67 7.44 36.67 7.44 36.67 7.44 7201 利润总额 557 227 477 581 690 2105 所得税 1205 净利润 75 481 35 192 74 403 90 490 107 583 3 478 3 189 3 401 3 488 3 580 634 1.22 328 0.24 609 0.51 720 0.62 829 0.73 194 0 少数股东损益 归属母公司净利润 主要财务比率 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 13.36% 6.32% 4.61% -62.88 % 21.76% 8.71% 130.40 % 111.54 % 13.44% 23.03% 16.39% 19.80% 21.76% 18.90% 81.90% 15.24% 80.85% 5.81% 80.10% 11.23% 80.30% 12.04% 80.50% 12.29% 2403 成长能力 21 792 单位 :百万元 营业收入增长 营业利润增长 毛利率(%) 净利率(%) 总资产净利润（%） 111.54 % 8.71% 3.39% 6.32% 7.26% 8.05% 13.95% 5.30% 10.27% 11.34% 12.14% 资产负债率(%) 流动比率 37% 1.54 36% 1.52 38% 1.34 36% 1.55 33% 1.80 0 速动比率 -48 营运能力 0 总资产周转率 1.34 1.39 1.23 1.42 1.65 0.73 0.60 0.60 0.62 0.68 15 35.46 14 25.78 15 25.66 15 31.62 15 32.32 1.22 0.24 0.51 0.62 0.73 2.38 8.66 -0.05 4.51 0.12 4.93 0.19 5.43 0.27 6.03 P/E P/B 13.13 1.84 66.83 3.54 31.59 3.24 25.94 2.94 21.82 2.65 EV/EBITDA 9.52 38.63 21.38 17.81 15.21 2018E ROE(%) 461 偿债能力 -132 0 应收账款周转率 应付账款周转率 0 每股指标（元） 0 每股收益(最新摊薄) -117 每股净现金流(最新 摊薄) 0 每股净资产(最新摊 0 估值比率薄) 资 料 来 源 ： Wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 东方财智 兴盛之源 东兴证券财报点评 益 佰 制 药 （ 600594）： 业绩 企稳回 升，看 好医疗 服务发 展 DONGXING SECURITIES P3 分析师简介 张金洋 首席分析师，医药生物行业小组组长，3 年证券行业研究经验，3 年医药行业实业工作经验。2016 年水晶 球最佳分析师医药行业第一名，2015 年新财富最佳分析师第七名（团队），2015 年水晶球最佳分析师第三 名（团队）。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就 职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016 年 7 月加盟东兴 证券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 孙谊 2016 年水晶球最佳分析师医药行业第一名，北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学 士。曾就职于强生（上海）医疗器材有限公司。2016 年 8 月加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。 指标 营业收入 增长率 净利润（百 （%） 增长率 净资产收 （%） 每股收益 PE PB （百万元） 万元） 益率（%） (元) 2014A 2,402.05 21.01% 312.88 42.66% 15.27% 0.47 71.56 10.98 2015A 3,165.58 31.79% 436.58 39.53% 17.87% 0.44 77.20 13.98 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 2016E 4,110.85 29.86% 570.46 30.67% 19.68% 0.56 60.83 11.97 2017E 5,190.85 26.27% 751.59 31.75% 21.70% 0.74 46.14 10.01 2018E 6,612.34 27.38% 990.47 31.78% 23.55% 0.97 34.97 8.23 东方财智 兴盛之源 东兴证券财报点评 DONGXING SECURITIES 益 佰 制 药 （ 600594）： 业绩 企稳回 升，看 好医疗 服务发 展 P4 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法 证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司 对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生 任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 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