广发证券-2016业绩扭亏为盈,拐点初现

页数: 9页
行业: 水泥建材
作者: 邹戈 谢璐
发布机构: 广发证券
发布日期: 2017-01-26
公告点评|水泥制造Ⅲ 证券研究报告 公司评级 亚泰集团(600881.SH) Tabl e_Title 2016 业绩扭亏为盈,拐点初现  Ta ble_Summary 买入 Table_Grade 2016 年扭亏为盈,业绩迎来向上拐点 当前价格 5.82 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-26 公司发布业绩预告:预计 2016 年归属净利 1.3 亿-1.6 亿,2015 年亏损 1.90 亿(资产减值 4.4 亿) ,同比实现扭亏为盈,对应 Q4 归属净利 1291 万-2291 相对市场表现 Tabl e_Chart 万,同比继续大幅增长(15 年 Q4 亏损 2.4 亿) 。盈利同比大幅改善,一是 亚泰集团 沪深300 受益于 2016 年地产周期上行,支柱产业水泥、地产行业景气明显回升;二 是公司经营改善,初现拐点。 29%  16% 产业结构优化开启新成长,优质资产价值凸显 3% 公司已形成了以地产、水泥、金融为主业,同时涉足煤炭、医药、商贸等 领域的“5+1”产业体系。公司是东北水泥龙头之一,未来区域供需格局底 -10% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 部改善,受益弹性明显;而地产、煤炭业务更多将以存量收缩为主,有助 于公司财务结构改善;公司近年来重点培育发展医药业务,2016 年启动定 分析师: Table_Aut hor 增,继续聚焦大健康产业战略加速布局,成长可期;另外公司持有东北证 戈 S0260512020001 021-60750616 券、吉林银行等优质金融资产(公司 16 年三季报披露),具备重估价值。  邹 zouge@gf.com.cn 管理层积极参与定增,地方国企真混改标的 分析师: 谢 璐 S0260514080004 公司大股东为长春国资委(持股比例 11.35%) ,2015 年管理层通过三年期 021-60750630 定增成为第二大股东(持股比例 4.98%) ,2016 年管理层再次积极参与定增 xielu@gf.com.cn (目前已获证监会批文,管理层持股平台金塔投资认购不超过 5%,锁定期 三年) ,一方面彰显对公司长期发展的信心,一方面国企混改的进一步推进 (定增完成后,国资委持股比例将下降至 9.08%) ,有助推动经营效率提升。  投资建议:给予“买入”评级 相关研究: Table_Report 亚泰集团(600881.sh):东北 2011-05-04 水泥提价已经启动,今年业绩 公司是长春国资委控股的大型综合类国企(持股比例 11.35%) ,有众多优质 可能大幅提升! 资产,估值较低。2015 年管理层通过三年期定增成为公司第二大股东,治 亚泰集团(600881.sh):看好 理结构发生重大变化,公司正在积极做产业结构调整,重点发展大健康产 今年东北水泥市场,公司或因 业, 预计财务结构和业务有望持续改善。 预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.06、 此受益业绩大增 0.16、0.24 元 ,给予“买入”评级。 亚泰集团(600881.SH):今 风险提示:宏观经济持续下行,水泥价格下跌,原材料价格大幅上涨; 2011-04-19 2011-01-10 年业绩好转,稳健回报可期 盈利预测: 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 14,455.36 11,011.67 12,385.95 13,623.64 15,357.35 7.49% -23.82% 12.48% 9.99% 12.73% 1,943.35 834.61 1,442.49 2,084.07 2,448.05 Table_Excel1 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 183.59 -189.59 152.84 413.97 624.23 -15.63% -203.27% 180.62% 170.85% 50.79% EPS(元/股) 0.097 -0.073 0.059 0.159 0.240 市盈率(P/E) 77.09 99.00 36.55 24.24 市净率(P/B) 1.76 1.67 1.32 1.28 1.21 21.64 53.51 22.41 15.80 13.49 增长率(%) EV/EBITDA 联系人: Table_Contacter 徐笔龙 021-60750611 xubilong@gf.com.cn 数据来源:公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/9 亚泰集团|公告点评 目录索引 2016 年扭亏为盈,业绩迎来向上拐点 ................................................................................. 4 产业结构优化开启新成长,优质资产价值凸显 .................................................................... 4 管理层积极参与定增,地方国企中的真混改标的 ................................................................ 6 风险提示 .............................................................................................................................. 7 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/9 亚泰集团|公告点评 图表索引 图 1:公司近年营收情况 ........................................................................................ 4 图 2:公司归属净利润情况 ..................................................................................... 4 图 3:公司整体毛利率情况 ..................................................................................... 4 图 4:分业务毛利率情况 ........................................................................................ 4 图 5:分产品收入构成情况 ..................................................................................... 5 图 6:分产品毛利构成情况 ..................................................................................... 5 图 7:公司目前各业务板块情况 ............................................................................. 5 图 8:公司股权结构情况 ........................................................................................ 6 表 1:2017 年预计增发募投情况 ............................................................................ 7 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/9 亚泰集团|公告点评 2016 年扭亏为盈,业绩迎来向上拐点 公司发布业绩预告:预计2016年归属净利1.3亿-1.6亿,2015年亏损1.90亿(资 产减值4.4亿),同比实现扭亏为盈。对应Q4归属净利1291万-2291万,同比继续大 幅增长(15年Q4亏损2.4亿)。盈利大幅改善,一是受益于2016年地产周期上行,带 动水泥景气回暖,支柱产业水泥、地产业务盈利明显回升;二是公司经营初现拐点。 图1:公司近年营收情况 图2:公司归属净利润情况 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 营业收入(万元) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 同比(%) 800 600 400 200 0 -200 -400 归属母公司股东的净利润(万元) 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 图3:公司整体毛利率情况 图4:分业务毛利率情况 同比(%) 60 34 32 30 28 26 24 22 20 50 40 30 20 10 0 建材产品(%) 煤炭(%) 毛利率(%) 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 商品房(%) 其他(%) 药品(%) 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 产业结构优化开启新成长,优质资产价值凸显 公司目前已经形成了以地产、水泥、金融为主业,同时涉足煤炭、医药、商贸等 领域的“5+1”产业体系。截止2016年上半年,公司建材板块收入占比40.52%,收入 占比最大;地产板块收入占比21.48%,药品板块收入占比16.86%,煤炭板块收入占 比5.25%;毛利润方面,建材板块占比31.71%,地产板块占比17.35%。药品板块占 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/9 亚泰集团|公告点评 比36.84%。 图5:分产品收入构成情况 图6:分产品毛利构成情况 100% 100% 80% 80% 60% 60% 40% 40% 20% 20% 0% 0% 2011 2012 建材商品 2013 商品房 2014 药品 2015 煤炭 2011 2016H 2012 建材产品 其他 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 2013 商品房 2014 药品 煤炭 2015 2016H 其他 数据来源:wind 、广发证券发展研究中心 传统周期业务方面,东北地区水泥长期处于底部,未来供需格局有望迎来改善, 公司是东北水泥龙头,是区域供给格局整合的重要力量,受益弹性明显;此外地产、 煤炭业务更多将以存量收缩为主,有助于公司财务结构改善。公司近年来重点培育发 展医药业务,2016年启动定增,继续聚焦大健康产业战略加速布局;另外公司持有 东北证券、吉林银行等优质金融资产(公司16年三季报披露),具备重估价值。 图7:公司目前各业务板块情况 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/9 亚泰集团|公告点评 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 管理层积极参与定增,地方国企中的真混改标的 目前公司第一大股东为长春市国资委,持股比例11.35%,2015年管理层(管理 层持股平台)通过三年期定增成为公司第二大股东(持股比例4.98%),治理结构发 生重大变化;2016年公司管理层再次积极参与定增(目前已获得证监会批文,发行 6.48亿股,金塔投资认购不超过5%,锁定期三年),一方面彰显了对公司长期发展 的信心,一方面也是国企混改的进一步推进(此次定增完成后,长春市国资委持股比 例将下降为9.08%),有助于推动经营效率提升。 图8:公司股权结构情况 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/9 亚泰集团|公告点评 长春市国 金塔投资 资委 11.35% 敖东药业 4.98% 4.98% 华安-兴业 -北京融商 4.98% 北方水泥 4.98% 长春城市 发展投资 4.22% 冀东水泥 4.17% 亚泰集团 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 表1:2017年预计增发募投情况 类别 医药行业 项目名称 实施主体 亚泰医药产业园配套设施及 亚泰医药产 高新技术研发、中试车间项目 业园管理 亚泰医药产业园 B 区普药、保 明星制药 健品生产基地项目 亚泰医药产业园 D 区生物疫苗 生产基地项目一期 建材行业 亚泰集团长春建材有限公司 亚泰长春建 建筑工业化制品产业园项目 材 项目总投资 投入募集资 (万元) 金(万元) 175,501.00 40,781.08 46,413.00 37,548.22 2年 55,446.14 9,914.67 93,215.00 37,504.77 3年 27,952.45 10,543.80 134,896.20 114,180.82 2年 90,261.39 13,367.63 偿还银行贷款 建设期 年收入(万元) 年净利润(万元) 75,000.00 合计 450,025.20 305,014.89 数据来源:公司公告、广发证券发展研究中心 风险提示 宏观经济持续下行,水泥价格下跌,原材料价格大幅上涨; 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/9 亚泰集团|公告点评 资产负债表 单位:百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 29611 29356 16531 21716 26962 6413 7586 2000 6000 9000 6898 5809 6153 6487 7503 9306 8968 8378 9229 10459 6994 6993 0 0 0 23801 24434 23769 23536 22804 4594 5835 5835 5835 5835 13156 12868 12542 12263 11534 655 597 502 173 66 4775 4677 4890 5265 5370 622 458 0 0 0 53412 53790 40300 45252 49766 29654 34466 21165 25599 29333 14482 12848 14622 19224 22320 6104 5056 6543 6375 7013 9068 16563 0 0 0 11667 4948 4567 4567 4567 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 2580 8768 319 41321 1895 3417 2724 8036 3935 53412 现金流量表 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 1641 1641 1641 1641 2927 2927 2927 2927 380 0 0 0 39414 25732 30166 33901 2600 2600 2600 2600 6140 6140 6140 6140 2534 2687 3101 3725 11274 11427 11841 12465 2875 2913 3017 3173 53790 40300 45252 49766 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E -5980 2577 9942 554 697 166 -521 191 517 780 1001 1049 1134 1228 1196 -8093 1438 8175 -1353 -1607 946 611 441 161 328 -61 -749 550 409 1045 -459 -175 -442 -697 -171 392 -574 992 1105 1216 5 0 0 0 0 4194 49 -16078 3037 1257 17212 16128 1774 4602 3096 -9132 -14108 -16385 0 0 0 2897 0 0 0 -3886 -4867 -1468 -1565 -1838 -1847 1877 -5586 4000 3000 4807 6413 7586 2000 6000 2960 8290 2000 6000 9000 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位:百万元 获利能力(%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标(元) 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 14455 11012 12386 13624 15357 11084 8757 9501 10234 11341 339 297 248 272 307 864 990 1115 1172 1229 1227 1181 1214 1090 1229 1434 1319 1318 1445 1613 115 437 0 0 0 0 0 0 0 0 623 1255 992 1105 1216 16 -715 -17 516 855 437 236 388 368 357 87 48 73 69 64 366 -527 298 815 1149 200 -6 107 297 368 166 -521 191 517 780 -18 -331 38 103 156 184 -190 153 414 624 1943 835 1442 2084 2448 0.10 -0.07 0.06 0.16 0.24 识别风险,发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 7.5 -23.8 -90.8 -4,668. 1 -15.6 -203.3 12.5 10.0 97.6 3,076.1 12.7 65.6 180.6 170.8 50.8 23.3 1.1 2.3 1.2 20.5 -4.7 -1.7 -0.6 23.3 1.5 1.3 0.8 24.9 3.8 3.5 2.0 26.2 5.1 5.0 3.1 77.4 2.3 1.00 0.61 73.3 1.8 0.85 0.56 63.9 1.2 0.78 0.28 66.7 1.2 0.85 0.42 68.1 1.1 0.92 0.49 0.28 6.53 1.21 0.21 4.02 0.96 0.26 5.91 1.16 0.32 5.25 1.13 0.32 4.93 1.11 0.10 -3.16 4.24 -0.07 0.99 4.34 0.06 3.82 4.40 0.16 0.21 4.55 0.24 0.27 4.79 77.1 1.8 21.6 -99.3 1.7 53.5 99.0 1.3 22.4 36.6 1.3 15.8 24.2 1.2 13.5 请务必阅读末页的免责声明 8/9 亚泰集团|公告点评 广发建材行业研究小组 Table_Research 邹 戈: 首席分析师,上海交通大学财务与会计硕士,2011 年进入广发证券发展研究中心。 谢 璐: 分析师,南开大学经济学硕士,2012 年进入广发证券发展研究中心。 徐笔龙: 研究助理,南京大学管理学硕士,2015 年进入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 10%以上。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持: 预期未来 12 个月内,股价表现强于大盘 5%-15%。 持有: 预期未来 12 个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出: 预期未来 12 个月内,股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户,不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任,除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9/9
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