东方证券-2017年通策定增预案分析:定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板

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行业: 医药制造
作者: 季序我
发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-01-03
HeaderTable _User 1197219667 ——2017 年通策定增预案分析 (维持) 投资评级 的,我们看好本次定增投建的浙江省存济妇女儿童医院,该医院有望成为公司“资 股价(2016 年 12 月 30 日) 源→产业”模式的样板。 目标价格 核心观点 52 周最高价/最低价 49.06/26.60 元 总股本/流通 A 股(万股) 32,064/32,064  杭州新建旗舰医院,实现业务范围地域扩展和资源落地。本次拟投建的“浙 A 股市值(百万元) 江存济妇女儿童医院”将是以妇科肿瘤、孕产及生殖相关医疗服务为特色的 综合医院,是公司自 2011 年开始涉足辅助生殖医疗服务以来投建的第一家 国家/地区 主营健康生殖、妇幼保健的旗舰店医院,这也意味着公司开始从辅助生殖拓 报告发布日期 展到妇科肿瘤和妇产等新的细分领域的规划开始进入落地状态,也意味着辅 助生殖开始从昆明走向杭州,前期合作的医疗资源开始实现落地。 股价表现 1周 1月 3月 12 月 引进杭州医学院和德国 Charité,存济妇幼有望成为“资源→产业”的典型 绝对表现(%) 0.0 0.2 6.7 -31.6 样板。我们曾提出,医疗核心资源+资本运作是民营资本在医疗服务行业取 得成功的关键要素。公司本次投建存济妇幼正是此前集团和子公司杭州波恩 相对表现(%) -0.1 6.7 5.0 -19.5 沪深 300(%) 0.1 -6.4 1.8 -12.1 33.54 元 45.40 元 10,754 中国 行业 医药生物 2017 年 01 月 03 日 % 与杭州医学院达成战略合作共建浙江省生殖医学研究中心和建设杭州医学 通策医疗 沪深300 0% 院存济妇产临床学院等动作的延续。我们认为随存济妇女儿童医院的建设落 -14% 地,公司有望在掌控核心医疗资源的基础上巩固学术和品牌竞争力,并逐步 -28% 兑现业绩成长。  增持 中性 减持 -41% 终止原员工持股计划,实际控制人和高管员工通过本次定增参与显示公司信 心。本次定增预案中,新员工持股计划和中高层高管设立的合伙公司合计持 16/01 -55% 16/11 16/12  深 度 报 告 买入 通策医疗是践行“深度绑定医学院核心医疗资源”到“产业运营变现”的最佳标 16/08 16/09 16/10 HeaderTable _Excel 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现 样板 16/04 16/05 16/06 16/07 HeaderTable _Stock 600763 买入 investRating Change.same 通策医疗 600763.SH 16/02 16/03 1371532742 股金额高于原持股计划,且实际控制人吕建明先生大比例参与,持股比例也 从 33.83%提升 36.94%,显示出对本次定增投资项目的看好。 财务预测与投资建议  资 料 来源:WIND、东方证券研究所 暂不考虑本次定增的摊薄和后续业绩影响, 我们维持公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.65、0.84、1.19 元的预测,参考可比公司估值,略调高目标价为 45.4 元,维持买入评级。 风险提示  医院建设和实现盈利可能不及预期;和杭州医学院的合作可能不及预期。 证券分析师 季序我 010-66210109 公司主要财务信息 Tabl e_Excel1 2015A 2016E 2017E 2018E 584 762 1,046 1,379 1,902 26.1% 30.6% 37.3% 31.8% 38.0% 146 235 275 347 509 6.8% 61.4% 16.9% 26.3% 46.6% 110 192 209 267 382 同比增长 9.7% 74.8% 8.5% 28.0% 42.8% 每股收益(元) 0.34 0.60 0.65 0.84 1.19 毛利率 39.3% 39.8% 42.1% 42.8% 43.7% 思路首选标的 净利率 18.9% 25.2% 20.0% 19.4% 20.1% 业绩健康增长,预测未来三个季度业绩恢 2016-04-29 净资产收益率 19.2% 26.5% 22.5% 23.0% 25.6% 复高增速 市盈率(倍) 97.5 55.8 51.4 40.1 28.1 市净率(倍) 17.0 13.1 10.4 8.3 6.4 营业收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 归属母公司净利润(百万元) 〃 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 jixuwo@orientsec.com.cn 2014A 执业证书编号:S0860516010001 联系人 梁东旭 021-63325888*7511 liangdongxu@orientsec.com.cn 相关报告 受益于医疗服务价格改革,“估值切换” 2016-07-22 业绩保持高增长,核心资源支持业务多点 2016-03-06 开花 资 料 来源:公司数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算, 东 方 证 券 股 份有限 公司经 相关主 管机关 核准具 备证券 投资咨 询业务 资格, 据此开 展发 布证券 研究报 告业务 。 东 方证券 股份有 限公司 及其关 联机构 在法律 许可的 范围内 正在或 将要与 本研究 报告 所分析 的企业 发展业 务关系 。因此 ,投 资者应 当考虑 到本公 司可能 存在对 报告的 客观性 产生 影 响 的 利 益 冲突, 不应视 本证券 研究报 告为作 出投资 决策的 唯一因 素。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 目 录 定增方案概述:募资 14 亿投建浙江存济妇女儿童医院..................................... 4 事件简述............................................................................................................................................4 持股结构变化:实际控制人持股比例提升,核心员工实现持股................................................4 资金投向:全部用于投建“浙江存济妇女儿童医院”................................................................4 杭州新建旗舰医院,实现业务范围地域扩张和资源落地................................... 5 引进杭州医学院和德国 Charité,存济妇幼有望成为“资源→运营”的典型样板 ........................................................................................................................... 6 医疗核心资源+资本运作是核心要素 .............................................................................................6 存济妇幼经营业务市场空间广阔....................................................................................................7 终止原员工持股计划,实际控制人和高管员工通过本次定增参与显示公司信心9 财务预测与投资建议.......................................................................................... 9 风险提示 .......................................................................................................... 10 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 2 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 图表目录 表 1:定增募资认购情况........................................................................................................................... 4 图 1:定增前公司持股结构........................................................................................................................ 4 图 2:定增后持股结构................................................................................................................................ 4 表 2:定增募资认购情况........................................................................................................................... 5 图 3:存济妇幼实现业务范围、地域扩张和合作医疗资源的业务落地................................................ 6 表 3:浙江省获卫计委批准拥有辅助生殖技术准入资质的 18 家医疗机构 ........................................ 6 图 4:中国妇科肿瘤发病人数/10 万人(2010-2015).......................................................................... 7 图 5:中国乳腺癌人数快速增长................................................................................................................ 7 表 4:全面二胎政策出生规模估计........................................................................................................... 8 图 6:我国非独生子女夫妇各年龄段人数(按女性年龄).................................................................... 8 图 7:西湖国贸地理位臵优越.................................................................................................................... 9 表 5:可比公司估值(2016/12/30 收盘价).......................................................................................... 9 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 3 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 定增方案概述:募资 14 亿投建浙江存济妇女儿童医院 事件简述 近日公司发布 2017 年非公开发行股票预案,拟向实际控制人吕建明、阿里巴巴前总裁陆兆禧、通 策资管 1 号、诸暨通策成长 1 号和北京泰生鸿明以 29.75 元的发行价非公开发行不超过 4706 万股, 募资总额不超过 14 亿元。 表 1:定增募资认购情况 认购主体 认购数量(股) 认购金额(万元) 吕建明 27,047,395 80,466 陆兆禧 3,361,345 10,000 通策 1 号资管计划 1,961,008 5,834 诸暨通策 7,966,387 23,700 泰生鸿明 合计 6,722,689 20,000 47,058,824 140,000 资 料 来 源 : 定增预 案公告 ,东方 证券研 究所 持股结构变化:实际控制人持股比例提升,核心员工实现持股 本次定增方案如果能顺利完成,实际控制人吕建明直接持股将提升至 7.51%,并通过杭州宝群持 股 29.43%,合计持股比例为 36.94%,相比原合计持股 33.83%明显提升,同时员工持股计划和中 高层高管合伙公司也合计持有上市公司 2.70%的股份,高管等核心员工利益和上市公司利益将高 度一致。同时公司考虑二级市场行情以及本次拟实施非公开发行,终止了原员工持股计划。 图 1:定增前公司持股结构 图 2:定增后持股结构 数 据 来 源 : 公司公 告、东 方证券 研究所 数 据 来 源 : WIND、东方 证券研 究所 资金投向:全部用于投建“浙江存济妇女儿童医院” 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 本次定增募集的 14 亿元全部用于投建“浙江存济妇女儿童医院”项目。本次“浙江存济妇女儿童 医院”将是以妇科肿瘤、孕产及生殖相关医疗服务为特色的综合医院,计划总投资额为 17.2 亿元, 其中主要投资包括 13.5 亿元用于承债式收购西湖国贸大厦(作为建设医院场所)、1.6 亿元用于 亿元装修、1.7 亿元用于购臵固定设备和 0.4 亿元用于铺底流动资金。本次项目由于属于旧楼装修 改造,建设周期仅需 1 年,同时该项目也已获得杭州市卫计委筹建复函,预计投建完成后即 18 年 上半年可以取得医疗机构执业许可。 表 2:定增募资认购情况 项目 投资额(万元) 1、购臵固定设备 17,316.79 其中:购臵医疗设备 16,407.60 购臵办公设备 909.19 2、以承债方式收购西湖国贸大厦 其中:拟收购标的公司 100%股权 向标的公司增资用于偿还欠款 3、西湖国贸大厦装修 134,602.39 3,152.39 131,450.00 15,999.66 4、铺底流动资金 4,110.65 合计 172,029.49 资 料 来 源 : 定增预 案公告 ,东方 证券研 究所 杭州新建旗舰医院,实现业务范围地域扩张和资源落地 本次投建的“浙江存济妇女儿童医院”(以下简称“存济妇幼”)是公司自 2011 年布局辅助生殖 业务以来的首家延伸妇科肿瘤、孕产及生殖相关医疗服务的综合医院。从业务范围来看,存济妇幼 是公司口腔以外业务首次从辅助生殖延伸到妇科肿瘤、孕产等综合妇女儿童领域;从经营地域上看, 存济妇幼是公司辅助生殖业务从昆明到杭州的一次地域突破;从资源布局来看,存济妇幼则是公司 2016 年 12 月公告和杭州医学院战略合作创办存济妇产临床医学院和生殖医学研究中心以来的首 次经营实体布局落地。因此,本次存济妇幼的布局建设对于公司的经营战略而言是新业务范围的突 破,也是对公司已有医疗资源的一次整合,目标将是逐步兑现“获取医疗资源、产业扩张并转化为 经营收益”的产业逻辑。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 5 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 图 3:存济妇幼实现业务范围、地域扩张和合作医疗资源的业务落地 数 据 来 源 : 东方证 券研究 所 引进杭州医学院和德国 Charité,存济妇幼有望成为 “资源→运营”的典型样板 医疗核心资源+资本运作是核心要素 我们曾提出,医疗核心资源+资本运作是民营资本在医疗服务行业取得成功的关键要素 (详见《通 策医疗首次覆盖报告——掌握医疗核心资源,重塑业务扩展模式》2015-12-09)。本次存济妇幼 的落地,将是公司实践“核心医疗资源转化为产业成长驱动力”的一次重要举措。根据 2016 年 12 月公司公告,公司将引进德国 Charité医院的先进管理理念和医疗技术,出资建设存济妇幼, 并委托杭州医学院相关附属医院管理。由于杭州医学院下仅一家三甲医院——浙江省人民医院,同 时浙江省人民医院也是杭州医学院旗下唯一取得浙江省辅助生殖技术运行资质(夫精人工授精/AIH, 预计存济妇幼将通过合作的方式共享浙江省人民医院辅助生殖牌照,类似此前和昆明妇幼的合作) 的医疗机构(浙江省内仅 18 家医疗机构获得辅助生殖技术运行资质),我们预计存济妇幼的委托 管理实体将是浙江省人民医院,德国 Charité进行管理和医疗技术合作输出。此外,公司控股股东 通策集团将于杭州医学院联合创办杭州医学院存济妇产临床医学院作为杭州医学院的二级学院,优 秀毕业生享受通策奖助学金支持,并在同等条件下可优先进入公司工作。同时公司还通过子公司杭 州波恩和杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心,提供资金支持生殖医学人才引进和技术发展。 至此,公司及控股股东通过资本市场支持和自身努力,在存济妇幼项目上已经实现了医疗人才引进、 医疗技术支持、医院管理支持和医院实体运营等全运营环节的闭环。出色的医疗技术支持(波恩医 学、Charité医院、杭州医学院)、充足的医疗人才供给(杭州医学院)、成熟的医院管理供给(公 司本身、Charité医院和杭州医学院附属医院)以及强大的资金支持(上市公司平台)有望让存济 妇幼成为公司“获取核心医学院医疗资源,支撑产业扩展运营”的典型样板。 表 3:浙江省获卫计委批准拥有辅助生殖技术准入资质的 18 家医疗机构 序号 1 准入技术运行情况(暗红色为正式运行,淡红色为试运行) 医疗机构 AIH AID IVF-ET ICSI PGD 浙江大学附属妇产科医院 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 6 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 2 温州医学院附属一院 3 浙江大学附属邵逸夫医院 4 宁波市妇女儿童医院 5 金华市人民医院 6 嘉兴市妇幼保健院 7 湖州市妇幼保健院 8 绍兴市妇幼保健院 9 舟山市妇幼保健院 10 温州市中山医院 11 东阳市人民医院 12 丽水市人民医院 13 温州医学院附属二院 14 宁海县妇幼保健院 15 台州医院 16 浙江大学附属第一医院 17 衢州市妇幼保健院 18 浙江省人民医院 资 料 来 源 : 卫计委 ,东方 证券研 究所 存济妇幼经营业务市场空间广阔 预计浙江省妇科肿瘤年市场空间为 3.15 亿元,并正以 25-30%的速度增长。中国女性的妇科恶性 肿瘤包括乳腺癌、宫颈癌和子宫癌在中国发病年率持续上升,到 2015 年已达 32.5 例/10 万人,而 且发病率增速还远高于世界平均水平。以乳腺癌为例,90 年代以来,中国乳腺癌发病率增长速度 是全球的两倍多,如以 2008 年总计 16.95 万例新发乳腺癌为基础,保持现有增长趋势不变,到 2021 年中国乳腺癌患者将高达 250 万,发病率将从不到 60 例/10 万女性(年龄 55-69 岁)增加到 超过 100 例/10 万女性。中国平均每例心法乳腺癌患者的治疗总费用为 1216 美元,而富裕的沿海 城市平均花费为 2835 美元,若按浙江省 5508 万人统计,2015 年浙江省新发妇科肿瘤患者可达 1.79 万人,对应治疗市场空间为 3.15 亿元,而随妇科肿瘤发病率的提升,该市场空间每年仍有 25-30% 的增长空间(考虑发病人数 23%的增长以及年均花费 2~8%的增长)。 图 4:中国妇科肿瘤发病人数/10 万人(2010-2015) 图 5:中国乳腺癌人数快速增长 40 中国乳腺癌发病人数(万人) 35 300 30 250 25 CARG=23% 200 20 15 150 10 100 5 50 0 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2008 2021 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 7 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 数 据 来 源 : 卫生计 生统计 年鉴( 2015)、 东方证 券研究 所 数 据 来 源 :《中 国乳腺 癌现状 (综述 ) 》 Lancet Oncol、 东方 证券研 究所 我国孕产医疗服务总规模约为 865 亿元,有望以 9.1%的增速持续增长,二胎政策将成驱动因素。 在二胎政策推动以及孕产次均住院费用的正常增长下,我们按 2020 年出生人口均值 1759 万、孕 产住院费用每年增长 5%估算,我国孕产行业规模有望从 2015 年的 865 亿元增长到 2020 的 1335 亿元,年均复合增长约为 9.1%。而由于二胎政策新增的育龄妇女有近 50%是 35 岁及以上的高龄 产妇,这类人群具有经济实力较强但生育难度较大的特点,因此二胎政策的增量将会向一二线城市 的中高端医院流动,而且高龄产妇入院保胎及产后护理康复事件较长,平均住院时间可能超过 2 周,这类高龄产妇的备孕、生产和新生儿护理消费将成为重要的增量。 表 4:全面二胎政策出生规模估计 出生总人口(万人) 年份 全面二胎新增出生人口(万人)) 一胎政策 全面二胎下限 全面二胎均值全面二胎上限 下限 均值 上限 2016 1473 1586 1699 1832 113 226 359 2017 1473 1676 1898 2241 203 425 768 2018 1464 1651 1846 2127 187 382 663 2019 1453 1629 1802 2036 176 349 583 2020 1439 1603 1759 1956 165 320 517 累计 7301 8145 9003 10191 844 1702 2890 资 料 来 源 : 莫尼塔 研究, 东方证 券研究 所 根据中国家庭跟踪调查(CFPS)2010 的数据,双方均为非独生子女的夫妇以 31-48 岁数量最多, 顺延到 2015 年,她们的年龄为 36-53 岁,这部分群体中约 50%已有一个孩子(这部分人群是全面 二胎的覆盖群体)。我们根据中国家庭健康调查(CHNS)的调查,36 岁以上女性在生育一个孩 子后再生育的意愿平均约 10%,也就是说有 10%的概率非独夫妇会再生育,据文献统计,35-39 岁不孕不育率 30%,40-44 岁激增到 64%。按照这样的逻辑,如果有意愿生育的夫妇决定治疗以 再次怀孕,将带来新的不孕不育人群约 71.4 万(粗略计算:150 万*4*50%*10%*30%+150 万 *13*50%*10%*64%=71.4 万)。若按 1/4 的试管婴儿成功率和平均每例手术 4 万元的治疗费用, 二胎政策带来的高龄产妇潜在辅助生殖市场增量约为 1142 亿元。 图 6:我国非独生子女夫妇各年龄段人数(按女性年龄) 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 8 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 数 据 来 源 : 中国家 庭跟踪 调查 2010, 东方 证券研 究所 从以上估算来看,我们认为存济妇幼所处的医疗市场空间广阔,而且新设医院所处的西湖国贸大厦 地处杭州繁华市区,人流密集,交通便捷(地铁站-城站上方),这些都是存济妇幼开业运营的明 显有利条件。我们认为,存济妇幼正式经营后业务实现快速发展并盈利的可能性较大。 图 7:西湖国贸地理位置优越 数 据 来 源 : 百度地 图,东 方证券 研究所 终止原员工持股计划,实际控制人和高管员工通过本次 定增参与显示公司信心 公司考虑二级市场行情以及本次拟实施非公开发行,终止了原员工持股计划。原员工持股计划实际 募集劣后级资金 1.32 亿元,配套优先级资金 1.32 亿元,合计 2.64 亿元,用于在二级市场上直接 购买公司股份。而本次定增预案中,新的员工持股计划为财通证券资管通策医疗 1 号,预计认购 0.58 亿元,而关联公司诸暨通策则为公司中高级管理人员合资成立的合伙企业,预计认购 2.37 亿 元,两者合计认购 2.95 亿元,金额已超过原员工持股计划,显示公司高管员工对本次定增投资项 目前景较为看好。而实际控制人大比例参与本次定增后,实际持股比例也从 33.83%提升 36.94%, 也显示出对本次定增投资项目的看好。 财务预测与投资建议 暂不考虑本次定增的摊薄和后续业绩影响,我们维持公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.65、0.84、 1.19 元的预测,参考可比公司 17 年平均 PE 54 倍,我们略上调公司合理目标价为 45.4 元,维持 买入评级。 表 5:可比公司估值(2016/12/30 收盘价) 公司 代码 爱尔眼科 300015 最新价格(元) 2016/12/31 每股收益(元) 2016E 2017E 2018E 29.90 0.58 0.76 0.99 2016E 51.97 市盈率 2017E 39.57 2018E 30.14 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 9 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 信邦制药 002390 9.89 0.19 0.26 0.32 迪安诊断 300244 32.00 0.51 0.71 0.95 达安基因 002030 23.20 0.18 0.22 0.31 美年健康 002044 13.18 0.19 0.28 0.37 平均数 52.33 37.49 30.57 63.19 44.86 33.69 131.97 103.25 74.57 69.01 46.80 35.81 73.69 54.40 40.96 数 据 来 源 : 东方证 券研究 所 风险提示 1) 医院建设和实现盈利速度可能不及预期 :考虑到医院仍有 1 年建设周期,如果完工后无法及 时得到卫计委批复的医疗机构营业许可证书,存济妇幼的盈利可能不达预期。 2) 和杭州医学院的合作可能不及预期:公司和杭州医学院仅是以战略合作协定签署合作,公司对 杭州医学院并无从属或合同关系,期间合作可能存在不确定性导致合作终止。 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 10 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 T a ble _Exce l2 单 位 :百 万元 单 位 :百 万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 255 300 448 578 787 营 业收入 584 762 1,046 1,379 1,902 应收账款 8 12 15 19 27 营业成本 354 459 606 789 1,071 预付账款 25 22 39 50 65 营 业 税 金 及 附加 2 2 4 5 6 存货 22 20 34 43 55 营业费用 8 11 13 14 17 其他 6 6 8 10 13 管理费用 79 112 148 195 262 流 动 资 产合 计 316 360 543 701 948 财务费用 (3) (2) 31 56 70 长期股权投资 3 7 7 6 7 资产减值损失 0 0 (10) 0 0 固定资产 105 784 1,119 1,593 1,962 公 允 价 值 变 动收益 0 0 0 0 0 在建工程 60 37 52 49 56 投资净收益 3 56 19 26 34 其他 无形资产 19 18 18 17 16 其他 290 122 304 307 309 非 流 动 资产 合计 477 970 1,501 1,971 2,350 资 产总计 793 1,330 2,043 2,673 3,297 短期借款 0 0 497 821 1,014 利 润总额 应付账款 43 69 73 103 144 所得税 34 46 其他 63 72 70 74 77 净 利润 114 194 106 141 641 998 1,235 4 1 4 5 6 长期借款 0 295 295 295 295 110 192 209 267 382 应付债券 0 0 0 0 0 0.34 0.60 0.65 0.84 1.19 其他 1 1 1 1 1 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 负 债合 计 非 流 动 负债 合计 0 0 0 0 0 146 235 275 347 509 营业外收入 3 7 3 3 3 营业外支出 1 2 2 2 2 148 240 276 348 510 63 75 122 213 273 388 营 业利润 少数股东损益 归 属 于 母公 司净利 润 每 股 收 益 ( 元) 主要财务比率 1 296 296 296 296 107 436 937 1,294 1,531 57 71 76 81 87 成 长能力 股本 160 321 321 321 321 营业收入 26.1% 30.6% 37.3% 31.8% 38.0% 资本公积 198 38 38 38 38 营业利润 6.8% 61.4% 16.9% 26.3% 46.6% 留存收益 271 463 672 940 1,322 归 属 于 母 公 司净利 润 9.7% 74.8% 8.5% 28.0% 42.8% (0) 0 0 0 0 负 债合计 少数股东权益 其他 获 利能力 股 东 权 益合 计 686 894 1,107 1,379 1,767 毛利率 39.3% 39.8% 42.1% 42.8% 43.7% 负 债 和 股东 权益 793 1,330 2,043 2,673 3,297 净利率 18.9% 25.2% 20.0% 19.4% 20.1% ROE 19.2% 26.5% 22.5% 23.0% 25.6% ROIC 17.6% 20.1% 15.3% 14.4% 15.8% 现金流量表 单 位 :百 万元 净利润 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿 债能力 资产负债率 114 194 213 273 388 13.5% 32.8% 45.8% 48.4% 46.4% 折旧摊销 23 40 54 74 95 净负债率 0.0% 0.0% 31.2% 39.0% 29.6% 财务费用 (3) (2) 31 56 70 流动比率 2.98 2.56 0.85 0.70 0.77 投资损失 (3) (56) (19) (26) (34) 速动比率 2.77 2.41 0.79 0.66 0.72 7 35 (32) 6 6 营 运能力 应 收 账 款 周 转率 84.7 79.3 79.7 81.2 81.2 存货周转率 18.8 21.5 22.3 20.5 21.8 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 每股收益 0.34 0.60 0.65 0.84 1.19 每 股 经 营 现 金流 0.40 0.58 0.21 1.19 1.64 1.97 2.57 3.22 4.06 5.25 28.1 营运资金变动 其它 (9) (27) (178) (0) (0) 129 184 69 381 525 资本支出 (105) (692) (399) (547) (474) 长期投资 7 6 (6) 2 1 经 营 活 动现 金流 其他 总资产周转率 每 股 指 标( 元) 9 545 19 26 34 (89) (141) (387) (518) (440) 债权融资 0 296 (0) (0) 0 每股净资产 股权融资 0 0 0 0 0 估 值比率 其他 6 (293) 466 268 123 市盈率 97.5 55.8 51.4 40.1 筹 资 活 动现 金流 6 2 466 268 123 市净率 17.0 13.1 10.4 8.3 6.4 汇率变动影响 0 (0) 0 0 0 EV/EBITDA 65.0 39.4 30.0 22.7 16.0 现 金 净 增加 额 46 45 147 131 208 EV/EBIT 75.5 46.3 35.3 26.8 18.6 投 资 活 动现 金流 资 料 来 源 : 东方证 券研究 所 有 关 分 析 师 的申明 ,见本 报告最 后部分 。其他 重要信 息披露 见分析 师申明 之后部 分, 或请与 您的投 资代表 联系。 并请阅 读本证 券研究 报告最 后一页 的免责 申明。 11 HeaderTable_TypeTitle 通策医疗深度报告 —— 定增加码妇幼生殖,打造资源产业变现样板 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内, 分析师基于当时对该股 票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定 性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给 予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及 目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告(以下简称“本报告” )由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性, 客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同 时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究, 但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析 师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不 适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作 出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均 为无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得 将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何 有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 Header t Table_Adr es s 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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