中金公司-4Q16业绩低于预期,成本或面临上行压力

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行业: 煤炭采选
作者: 陈彦 李可悦
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-26
证券研究报告 2017 年 1 月 26 日 中国神华 4Q16 业绩低于预期,成本或面临上行压力 业绩预览 维持推荐 关注要点 煤炭业务:产量与售价齐升,自产煤销量小幅下滑。公司 2016 年商品煤产量同比+3.2%至 2.9 亿吨;全年销量同比+6.6%至 3.9 亿吨,但自产煤销量同比减少 1.3%。其中 4Q16 产量环比+3.9% 至 7650 万吨,自产煤销量环比-6.8%至 7040 万吨。公司预计全 年实现平均售价约 317 元/吨,同比+8.2%。由于 1~3Q16 平均售 价为 283.2 元/吨,我们倒推估算 4Q16 平均售价大幅上涨至 408 元/吨,同比/环比分别增加 143/103 元/吨。4Q 售价环比涨幅 34%, 与秦皇岛 5500 大卡动力煤价的同期涨幅 36%基本一致。 4Q16 售电量环比下滑,运量周转量达历史高位。1)公司 2016 年全年总售电量为 2205.7 亿千瓦时,同比增长 4.8%。其中,4Q16 单季售电量同比/环比分别下滑 15.1%/3.7%至 572.3 亿千瓦时。 2)公司 2016 年自有铁路运输周转量同比增长 22.2%至 2446 亿 吨公里,超越 2014 年的历史高点(2238 亿吨公里) 。其中 4Q16 单 季 运 输 周 转 量 达 634 亿 吨 公 里 , 同 比 / 环 比 分 别 增 长 23.3%/3.3%,主要是由于下水煤销售比例增加,积极推进非煤运 输和反向运输。 2017 年盈利:售价受长协基准压制,成本端或有上行风险。1) 大型煤企与五大发电集团签订的长协基准价锚定在 535 元/吨,公 司综合售价中枢受长协基准压制。2)1~3Q16 公司成本控制好于 预期,自产煤单位成本同比-11.5%至 102 元/吨,主要是由于井 工矿掘进进尺减少及矿务工程费的下降等。随着 4Q16 以来,国 家督促先进产能积极恢复至 330 天生产,以及原燃料及动力成本 的上升,公司成本面临较大的上行压力。 估值与建议 业绩预告低于预期,下调 16 年 A/H 股 EPS 21.3%/20.8%至 1.14/1.18 元,下调 17 年 A/H 股 EPS 12.8%/12.5%至 1.41/1.45 元,引入 18 年 A/H 股 EPS 1.42/1.45 元。下调 A/H 股目标价 2%/2%至 21 元/20 港元,对应 14.9x/14.6x 17e P/E。 维持 A/H 股推荐评级。 风险 需求超预期下跌,供给侧改革进度不及预期。 陈彦 李可悦 分析员 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080515060002 SFC CE Ref: ALZ159 联系人 coral.li@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080115120032 601088.SH 股票代码 评级 最新收盘价 目标价 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 01088.HK 推荐 推荐 人民币 17.19 港币 16.26 人民币 21.00 港币 20.00 人民币 18.56~12.43 港币 17.70~10.23 人民币 3,323 港币 3,759 人民币 218.03 港币 305.26 19,890 19,890 83 17 13.13 19.55 煤炭 601088.SH 144 沪深300 133 相对股价 (%) 预测盈利同比增长 40%,低于预期 中国神华发布 2016 年业绩预告,预计全年归母净利润约 227 亿 元,同比增长 40%,对应 EPS 1.14 元,低于我们此前预期。公司 1~3Q16 实现净利 173 亿元,对应 4Q16 净利 54 亿元(对应 EPS 0.27 元),环比下降 27.9%。 122 111 100 89 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 (人民币 百万) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 177,069 192,848 202,551 207,742 增速 -28.7% 8.9% 5.0% 2.6% 16,144 22,719 28,113 28,279 0.6% 归属母公司净利润 -56.1% 40.7% 23.7% 每股净利润 0.81 1.14 1.41 1.42 每股净资产 14.72 15.54 16.50 17.36 每股股利 0.32 0.46 0.57 0.57 每股经营现金流 2.55 2.61 3.36 3.52 市盈率 21.2 15.0 12.2 12.1 市净率 1.2 1.1 1.0 1.0 EV/EBITDA 7.9 6.7 5.6 5.4 股息收益率 1.9% 2.7% 3.3% 3.3% 平均总资产收益率 3.0% 4.0% 4.8% 4.7% 平均净资产收益率 5.5% 7.5% 8.8% 8.4% 增速 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部:2017 年 1 月 26 日 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款和应付债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负债及股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 177,069 192,848 202,551 110,427 120,108 119,095 123,391 5,833 5,513 6,780 6,783 584 551 763 782 18,333 20,249 20,802 21,320 4,669 4,490 4,759 4,815 0 0 0 0 32,088 41,082 50,497 50,795 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 207,742 7,405 3,417 2,708 2,717 33,082 42,355 52,061 52,369 9,818 11,859 14,577 14,663 7,120 7,776 9,371 9,426 16,144 22,719 28,113 28,279 58,616 70,013 81,285 83,267 47,850 50,932 48,116 61,287 44,497 48,462 50,901 52,205 3,613 3,613 3,613 3,613 12,816 13,940 13,822 14,321 12,260 12,260 12,260 12,260 121,036 129,207 128,712 143,686 352,563 368,127 379,935 386,895 70,319 68,883 432,929 447,057 457,487 463,069 553,965 576,264 586,199 606,755 13,015 13,015 13,015 13,015 79,850 83,016 84,533 86,833 8,622 3,624 3,624 3,624 101,487 99,655 88,785 88,785 68,807 60,603 94,321 94,321 74,343 66,139 195,808 193,976 175,515 169,611 292,790 309,144 328,170 345,204 65,367 73,143 553,965 576,264 67,505 主要财务比率 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 66,126 2015A 2016E 2017E 2018E -28.7% 8.9% 5.0% 2.6% -45.6% 28.0% 22.9% 0.6% -28.9% 19.4% 16.1% 2.4% -56.1% 40.7% 23.7% 0.6% 40.6% 37.6% 37.7% 41.2% 18.1% 21.3% 24.9% 24.5% 33.1% 36.3% 40.1% 40.1% 9.1% 11.8% 13.9% 13.6% 1.19 1.30 1.27 1.39 1.07 1.16 1.14 1.25 0.47 0.51 0.48 0.59 35.3% 33.7% 29.9% 28.0% 净现金 净现金 净现金 净现金 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 3.0% 4.0% 4.8% 4.7% 5.5% 7.5% 8.8% 8.4% 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 0.81 1.14 1.41 1.42 14.72 15.54 16.50 17.36 0.32 0.46 0.57 0.57 2.55 2.61 3.36 3.52 21.2 15.0 12.2 12.1 1.2 1.1 1.0 1.0 7.9 6.7 5.6 5.4 1.9% 2.7% 3.3% 3.3% 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 101,172 103,472 82,514 91,941 586,199 606,755 16,144 22,719 28,113 28,279 21,416 24,442 26,030 27,657 -3,967 -1,922 -805 497 0 0 0 1 50,724 51,862 66,824 70,031 1,074 644 644 644 -34,038 -38,570 -36,459 -33,239 -35,901 -37,926 -35,815 -32,595 0 0 0 0 9,673 0 -19,978 -8,204 0 0 0 1 -10,320 -10,854 -33,824 -24,264 0 0 0 1 4,503 3,082 -2,816 13,171 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 中国神华是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,并拥有中国最大规模的优质煤炭储 量。主要业务包括煤炭生产、销售,电力生产、热力生产和供应,相关铁路、港口等运输服务。目前,公司的煤炭业务已经成为中国 煤炭行业大规模、高效率和安全生产模式的典范。公司拥有由铁路和港口组成的大规模一体化运输网络。公司还拥有规模可观、高效 运营、增长迅速的清洁发电业务。公司新增了技术成熟、盈利客观的煤制烯烃业务,进一步完善煤基产业链和一体化运营模式。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部:2017 年 1 月 26 日 图表 1: 关键假设及盈利预测调整 经营假设 商品煤产量(百万吨) 商品煤销量(百万吨) 2016E new 290 401 加权平均价格 自产煤价格 外购煤价格 A股单位成本 H股单位成本 煤炭销售成本 A股吨煤毛利润(元/吨) H股吨煤毛利润(元/吨) 平均电价(元/兆瓦时) 平均电力成本(元/兆瓦时) 售电量(兆瓦时) 单位铁路运费(元/千吨公里) 单位营业成本(元/千吨公里) 自有铁路运量(十亿吨公里) 财务假设(百万元) 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 其他经营收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 A股每股收益(元) H股每股收益(元) 2016E old 284 381 Change 5.5 19.4 Diff 2017E new 1.9% 294 5.1% 391 2017E old 290 387 Change 4.2 4.2 Diff 1.4% 1.1% 2018E new 294 391 318 337 340 112 117 291 125 120 343 346 348 108 113 282 141 135 -24.3 -9.6 -8.1 4.8 3.7 8.4 -16.2 -15.1 -7.1% -2.8% -2.3% 4.4% 3.3% 3.0% -11.5% -11.2% 364 368 371 112 117 290 156 151 374 379 379 108 113 289 171 166 -9.6 -10.4 -8.0 4.8 3.7 1.0 -15.3 -14.3 -2.6% -2.7% -2.1% 4.4% 3.3% 0.4% -8.9% -8.6% 375 379 381 112 117 298 166 161 325 221 220,570 326 221 217,816 -1.7 0.0 2,754.3 -0.5% 0.0% 1.3% 315 243 228,930 317 235 226,071 -1.7 8.0 2,858.6 -0.5% 3.4% 1.3% 315 248 242,588 137 54 245 137 54 223 0.0 0.0 21.1 0.0% 0.0% 9.5% 137 54 232 137 54 227 0.0 0.0 5.1 0.0% 0.0% 2.3% 138 54 232 Change -3,714.1 1,639.3 -5,353.4 44.4 72.7 1,826.6 116.3 0.0 0.0 -7,413.5 -229.6 -7,643.1 -2,140.1 -5,503.0 -1,375.8 -4,127.3 -0.2 -0.2 Diff -1.8% 1.4% -6.0% 0.7% 10.5% 9.6% 2.5% 0.0% 0.0% -12.8% -12.8% -12.8% -12.8% -12.8% -12.8% -12.8% -12.8% -12.5% 2018E new 207,742 123,391 84,351 6,783 782 21,320 4,815 500 644 50,795 1,573 52,369 14,663 37,705 9,426 28,279 1.42 1.45 2016E new 192,848 120,108 72,741 5,513 551 20,249 4,490 1,500 644 41,082 1,273 42,355 11,859 30,495 7,776 22,719 1.14 1.18 2016E old 195,773 112,760 83,013 5,495 563 20,270 4,490 1,000 644 51,839 1,606 53,445 14,965 38,481 9,620 28,860 1.45 1.48 Change -2,925 7,348 -10,273 17 -12 -20 0 500 0 -10,757 -333 -11,091 -3,105 -7,985 -1,844 -6,141 -0.31 -0.31 Diff 2017E new -1.5% 202,551 6.5% 119,095 -12.4% 83,456 0.3% 6,780 -2.1% 763 -0.1% 20,802 0.0% 4,759 50.0% 500 0.0% 644 -20.8% 50,497 -20.8% 1,564 -20.8% 52,061 -20.8% 14,577 -20.8% 37,484 -19.2% 9,371 -21.3% 28,113 -21.3% 1.41 -20.8% 1.45 2017E old 206,266 117,456 88,810 6,736 690 18,975 4,643 500 644 57,910 1,794 59,704 16,717 42,987 10,747 32,240 1.62 1.65 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 2: 季度财务数据 (百万元) 营业收入 营业成本 毛利润 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 其他经营收益 营业利润 营业外收支净额 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 每股收益(元) 1Q15 41,292 24,962 16,330 1,497 133 3,989 835 -2 139 10,017 64 10,081 2,230 7,851 1,992 5,859 0.29 2Q15 48,709 29,574 19,135 1,600 128 4,756 1,088 399 116 11,280 38 11,318 2,690 8,628 2,409 6,219 0.31 3Q15 44,813 28,128 16,685 1,533 116 4,713 1,362 0 185 9,146 371 9,517 2,389 7,128 2,013 5,115 0.26 4Q15 45,623 29,628 15,995 1,251 207 5,130 1,640 5,379 198 2,586 517 3,103 2,719 384 795 -411 -0.02 1Q16 39,402 23,518 15,884 1,284 127 4,368 1,253 -23 43 8,918 -111 8,807 2,243 6,564 1,957 4,607 0.23 2Q16 39,321 23,105 16,216 1,181 126 4,133 1,546 28 20 9,222 391 9,613 2,500 7,113 1,892 5,221 0.26 3Q16 46,080 26,834 19,246 1,418 135 4,544 1,153 20 151 12,127 129 12,256 2,427 9,829 2,350 7,479 0.38 QoQ 17.2% 16.1% 18.7% 20.1% 7.1% 9.9% -25.4% -28.6% 655.0% 31.5% -67.0% 27.5% -2.9% 38.2% 24.2% 43.2% 43.2% YoY 2.8% -4.6% 15.3% -7.5% 16.4% -3.6% -15.3% n.a. -18.4% 32.6% -65.2% 28.8% 1.6% 37.9% 16.7% 46.2% 46.2% 毛利率 营业利润率 净利润率 营业费用率 管理费用率 财务费用率 有效税率 39.5% 24.3% 19.0% 0.3% 9.7% 2.0% 22.1% 39.3% 23.2% 17.7% 0.3% 9.8% 2.2% 23.8% 37.2% 20.4% 15.9% 0.3% 10.5% 3.0% 25.1% 35.1% 5.7% 0.8% 0.5% 11.2% 3.6% 87.6% 40.3% 22.6% 16.7% 0.3% 11.1% 3.2% 25.5% 41.2% 23.5% 18.1% 0.3% 10.5% 3.9% 26.0% 41.8% 26.3% 21.3% 0.3% 9.9% 2.5% 19.8% 0.5% 2.9% 3.2% -0.0% -0.6% -1.4% -6.2% 4.5% 5.9% 5.4% 0.0% -0.7% -0.5% -5.3% 资料来源:公司资料,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 1~3Q2015 1~3Q2016 134,814 124,803 82,664 73,457 52,150 51,346 4,630 3,883 377 388 13,458 13,045 3,285 3,952 397 25 440 214 30,443 30,267 473 409 30,916 30,676 7,309 7,170 23,607 23,506 6,414 6,199 17,193 17,307 0.86 0.87 38.7% 22.6% 17.5% 0.3% 10.0% 2.4% 23.6% 41.1% 24.3% 18.8% 0.3% 10.5% 3.2% 23.4% YoY -7.4% -11.1% -1.5% -16.1% 2.9% -3.1% 20.3% -93.7% -51.4% -0.6% -13.5% -0.8% -1.9% -0.4% -3.4% 0.7% 0.7% 2.5% 1.7% 1.3% 0.0% 0.5% 0.7% -0.3% 中金公司研究部:2017 年 1 月 26 日 图表 3: 中国神华 A 股 P/E 和 P/B 走势 中国神华-A P/E Band Px Last 60 5X 10X 中国神华-A P/B Band 15X 20X Px Last 100 元 1X 2X 3X 4X 元 80 40 60 40 20 20 0 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 0 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 图表 4: 可比公司估值表 A股煤炭公司 焦煤公司 西山煤电 平煤股份 开滦股份 潞安环能 冀中能源 煤气化 上海能源 盘江股份 永泰能源 中间值 - 焦煤 无烟煤公司 兰花科创 神火股份 阳泉煤业 昊华能源 中间值 - 无烟煤 动力煤公司 中国神华* 中煤能源* 兖州煤业* 陕西煤业* 恒源煤电 露天煤业 郑州煤电 国投新集 安源煤业 靖远煤电 大有能源 山煤国际 平庄能源 远兴能源 代码 投资评级 目标价 (RMB) 股价(RMB) 2017/1/26 上涨空间 沪港通 (%) 标的 市值 (RMB Mn) YTD 2014A EPS(RMB) 2015A 2016E 2017E 2014A P/E(x) 2015A 2016E 2017E 2014A BPS(RMB) 2015A 2016E 2017E 2014A P/B(x) 2015A 2016E 2017E 000983 601666 600997 601699 000937 000968 600508 600395 600157 9.29 5.05 7.34 8.68 7.41 n.a. 10.66 8.38 4.14 × √ √ √ × × √ √ √ 29,275 11,924 9,062 25,965 26,184 n.a. 7,704 13,869 51,443 53% 8% 32% 35% 47% 11% 4% 2% (13%) 11% 0.09 0.08 0.08 0.33 0.01 -1.94 0.07 0.19 0.09 0.04 -0.91 -0.34 0.03 0.10 -3.05 0.02 0.01 0.06 n.a. 0.06 n.a. 0.18 0.07 0.38 0.22 0.11 0.06 n.a. 0.14 n.a. 0.44 0.26 0.54 0.34 0.33 0.13 107.2 60.0 91.8 26.2 988.0 n.a. 152.3 45.1 46.9 75.9 207.4 n.a. n.a. 289.3 74.4 n.a. 533.0 598.6 71.0 248.3 n.a. 84.2 n.a. 49.0 104.4 n.a. 48.5 76.2 69.0 72.6 n.a. 37.4 n.a. 19.6 28.6 n.a. 31.4 25.2 33.1 30.0 5.03 4.87 5.68 6.17 5.20 3.57 11.03 3.68 2.17 5.09 3.95 5.31 5.94 5.20 0.42 11.05 3.42 1.83 5.19 3.70 5.53 5.93 5.15 0.93 11.63 3.78 2.03 5.42 3.84 5.81 6.14 4.95 1.47 11.78 3.98 2.09 1.8 1.0 1.3 1.4 1.4 n.a. 1.0 2.3 1.9 1.4 1.8 1.3 1.4 1.5 1.4 n.a. 1.0 2.5 2.3 1.4 1.8 1.4 1.3 1.5 1.4 n.a. 0.9 2.2 2.0 1.5 1.7 1.3 1.3 1.4 1.5 n.a. 0.9 2.1 2.0 1.5 600123 000933 600348 7.68 5.88 7.0 n.a. √ × √ √ 8,774 11,175 16,883 n.a. (4%) 18% 9% (9%) 2% 0.06 -0.19 0.41 0.15 0.01 -0.88 0.03 0.05 -0.04 0.56 0.13 -0.07 0.12 0.65 0.39 0.07 131.3 n.a. 17.1 n.a. 74.2 640.0 n.a. 234.0 n.a. 437.0 n.a. 10.5 54.8 n.a. 32.7 61.9 9.1 17.9 n.a. 17.9 8.33 3.61 5.74 5.64 8.43 2.77 5.34 5.46 8.58 5.84 5.50 5.27 8.91 6.37 5.80 5.31 0.9 1.6 1.2 n.a. 1.2 0.9 2.1 1.3 n.a. 1.3 0.9 1.0 1.3 n.a. 1.0 0.9 0.9 1.2 n.a. 0.9 √ √ √ × √ × √ √ √ × √ √ × × 329,482 68,606 42,952 50,000 6,550 13,958 5,361 11,813 n.a. 8,713 13,317 8,723 5,913 11,429 14% (2%) 17% 3% 4% 1% (28%) (50%) (13%) (24%) (6%) (1%) 2% (5%) 0% 3% 1.85 0.06 0.44 0.10 0.02 0.37 0.06 -0.76 0.10 0.23 0.05 -0.87 0.03 0.08 0.81 -0.19 0.17 -0.30 -1.38 0.33 -0.54 -0.99 0.03 0.08 -0.54 -1.20 -0.39 0.02 1.14 0.15 0.41 0.13 0.14 0.40 -0.04 0.12 -0.28 0.11 -0.36 -0.07 -0.18 0.05 1.41 0.15 0.59 0.18 0.24 0.55 0.13 0.24 0.05 0.20 -0.06 0.15 0.10 0.08 9.3 102.7 25.2 69.4 327.5 23.1 88.0 n.a. n.a. 16.5 111.4 n.a. 194.3 35.2 69.4 69.4 21.2 n.a. 65.2 n.a. n.a. 25.9 n.a. n.a. n.a. 46.9 n.a. n.a. n.a. 132.0 44.9 103.2 15.0 39.6 27.0 50.8 46.8 21.6 n.a. 36.8 n.a. 36.3 n.a. n.a. n.a. 58.6 37.7 47.6 12.2 39.6 18.8 36.7 27.6 15.7 42.2 19.2 n.a. 19.5 n.a. 29.3 58.3 36.6 29.3 29.0 14.67 6.54 8.02 3.45 6.81 5.16 4.15 2.59 3.53 1.88 4.12 3.12 4.61 2.08 14.72 6.30 8.09 3.12 5.54 5.40 3.39 1.66 3.56 2.68 3.55 1.89 4.25 2.08 15.54 6.45 8.50 3.25 5.90 5.70 3.21 1.72 3.54 5.49 3.11 n.a. 3.97 n.a. 16.50 6.60 9.02 3.43 6.40 6.24 3.34 1.85 4.92 2.83 2.98 n.a. 4.01 n.a. 1.2 0.9 1.4 1.9 1.0 1.7 1.3 1.8 n.a. 2.0 1.4 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 1.2 0.9 1.4 2.1 1.2 1.6 1.6 2.7 n.a. 1.4 1.6 2.3 1.4 1.4 1.4 1.4 1.1 0.9 1.3 2.0 1.1 1.5 1.6 2.7 n.a. 0.7 1.8 n.a. 1.5 n.a. 1.5 1.4 1.1 0.9 1.3 2.0 1.0 1.4 1.6 2.5 n.a. 1.3 1.9 n.a. 1.5 n.a. 1.4 1.3 601101 601088 601898 600188 601225 600971 002128 600121 601918 600397 000552 600403 600546 000780 000683 推荐 中性 推荐 中性 21.0 7.8 16.5 6.6 中间值-动力煤 中间值 -A 股煤炭 17.2 5.9 11.1 6.6 6.6 8.5 5.3 4.6 n.a. 3.8 5.6 4.4 5.8 2.9 22% 31% 49% 0% 注:标注*的公司为中金公司预测,其余为市场一致预期 资料来源:彭博资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
4Q16业绩低于预期,成本或面临上行压力
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