中金公司-补贴退坡三方共担 17年机会大于压力

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行业: 汽车行业
作者: 奉玮
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-01-05
证券研究报告 2017 年 1 月 5 日 宇通客车 补贴退坡三方共担 17 年机会大于压力 公司动态 维持确信买入 公司近况 针对最新出台的新能源补贴政策调整,我们邀请到公司管理层与 投资者进行电话会议,解读政策影响并预判 2017 年市场走势。 股票代码 评论 宇通新能源全年销量如期达标。宇通客车 2016 年全年销售客车 70,988 辆,其中新能源客车销量超过 2.6 万辆,略超公司年初设 定的 2.5 万辆新能源客车销量目标。其中,公交占比 90%,纯电 动客车占比超过 80%。 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 补贴退坡将由公司端、客户端和供应链端共同承担。从全生命周 期的角度看,新能源车型相对传统车型已经具有竞争力,部分补 贴退坡可以通过提价的方式转移。同时,针对盈利能力更强的零 部件上市公司,采购成本有进一步压低的空间。最终补贴退坡的 分担情况取决于三方的博弈结果,再考虑公司的资源整合、成本 控制能力,预计公司的盈利将保持小幅正增长。 估值建议 目前公司股价仅对应 2017 年 10.4 倍 P/E,历史运行区间在 10-15 倍,估值已经充分包含对短期新能源补贴退坡的悲观预期。我们 预计 2017 年公司新能源汽车销量、营业收入大概率保持正增长, 下调 2017 年盈利预测 8%至 1.87 元。维持确信买入和目标价 27 元,对应 2017 年 14.4 倍 P/E。 风险 补贴政策退坡后,公司的新能源客车单车净利润低于预期。 确信买入 人民币 19.53 人民币 27.00 人民币 23.98~16.31 人民币 432 人民币 208.62 2,214 86 10.55 汽车及零部件 600066.SH 118 沪深300 109 相对股价 (%) 新能源补贴退坡对 2017 年量价产生压力,但机会仍然大于压力。 最新出台的新能源补贴政策对于公司核心影响如下:1)新能源客 车补贴下滑幅度较大,势必对 2017 年销量和企业盈利带来考验; 2)政策体系整体更加合理,对于单位载质量能量消耗量、电池系 统质量占比等的严格要求,中长期将促进行业集中度进一步提升, 有利于龙头企业;3)设置地方补贴不超过国家补贴 50%的上限, 有助于破除地方保护主义,利好公司;4)补贴方式变更为年底清 算,对客车行业现金流带来压力,公司具有行业领先的现金流管 理水平,预计分红比例仍有望保持在 50%的水平。 600066.SH 评级 最新收盘价 目标价 100 91 82 73 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 (人民币 百万) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 31,211 34,369 39,570 44,682 增速 21.3% 10.1% 15.1% 12.9% 3,535 4,138 4,150 5,458 35.3% 17.1% 0.3% 31.5% 每股净利润 1.60 1.87 1.87 2.47 每股净资产 5.81 7.01 7.48 8.54 每股股利 0.67 1.40 1.41 1.85 每股经营现金流 2.71 2.40 2.60 2.90 市盈率 12.2 10.4 10.4 7.9 市净率 3.4 2.8 2.6 2.3 归属母公司净利润 增速 EV/EBITDA 7.9 6.4 6.0 4.4 股息收益率 3.4% 7.2% 7.2% 9.5% 平均总资产收益率 21.5% 19.5% 15.4% 17.5% 平均净资产收益率 29.9% 29.2% 25.9% 30.8% 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 奉玮 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513110002 SFC CE Ref: BCK590 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款和应付债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负债及股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016E 2017E 2018E 31,211 34,369 39,570 44,682 23,306 25,533 30,178 33,285 152 167 192 217 2,034 2,165 2,493 2,815 1,813 1,959 2,255 2,547 -142 -104 -135 -170 -241 -172 -119 -45 3,808 4,477 4,467 5,943 297 286 306 326 4,104 4,763 4,773 6,269 517 610 611 802 52 15 12 9 3,535 4,138 4,150 5,458 4,650 5,448 5,488 6,966 6,699 8,706 10,271 12,750 11,623 11,620 13,379 15,107 428 377 445 491 1,547 1,483 1,753 1,933 2,686 1,771 1,730 1,689 22,983 23,957 27,577 31,970 4,657 5,341 5,199 4,764 1,938 2,415 2,872 3,301 -4,368 -133 2,562 365 18,616 23,823 30,139 32,335 0 0 0 0 14,377 13,969 16,510 18,210 1,940 1,732 1,994 2,251 16,317 15,701 18,504 20,462 0 0 0 0 883 1,048 1,214 1,380 17,200 16,749 19,718 21,841 12,861 15,521 16,568 18,913 79 64 46 25 18,616 23,823 30,139 32,335 3,535 4,138 4,150 5,458 744 903 1,036 1,148 191 376 707 3 0 0 0 0 6,010 5,307 5,750 6,426 -1,844 -558 -558 -558 -1,919 -1,505 -794 -582 -3,762 -2,063 -1,352 -1,141 0 0 0 0 0 166 166 166 0 -30 -30 -30 -1,466 -1,237 -2,833 -2,807 53 0 0 0 834 2,007 1,565 2,479 主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 2015A 2016E 2017E 2018E 21.3% 10.1% 15.1% 12.9% 36.5% 17.6% -0.2% 33.0% 22.7% 17.2% 0.7% 26.9% 35.3% 17.1% 0.3% 31.5% 25.3% 25.7% 23.7% 25.5% 12.2% 13.0% 11.3% 13.3% 14.9% 15.9% 13.9% 15.6% 11.3% 12.0% 10.5% 12.2% 1.41 1.53 1.49 1.56 1.31 1.43 1.40 1.47 0.41 0.55 0.56 0.62 92.4% 70.3% 65.4% 67.5% 净现金 净现金 净现金 净现金 21.5% 19.5% 15.4% 17.5% 29.9% 29.2% 25.9% 30.8% 1.60 1.87 1.87 2.47 5.81 7.01 7.48 8.54 0.67 1.40 1.41 1.85 2.71 2.40 2.60 2.90 12.2 10.4 10.4 7.9 3.4 2.8 2.6 2.3 7.9 6.4 6.0 4.4 3.4% 7.2% 7.2% 9.5% 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 宇通客车是一家集客车产品研发、制造与销售为一体的大型现代化制造企业,拥有底盘车架电泳、车身电泳、机器人喷涂等国际先进 的客车电泳涂装生产线,是目前中国客车第一品牌,2013 年宇通在大中客市场占有率达到 30%。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 图表 1: 盈利预测调整表 (百万元) 主营业务收入 主营业务成本 主营业务利润 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 营业利润 税前利润 所得税 净利润 每股盈利(元) 2015A 预测 29,733 21,985 7,570 1,843 1,784 (92) 282 3,752 3,822 489 3,322 1.50 2016E 实际 31,211 23,306 7,753 2,034 1,813 (142) 241 3,808 4,104 517 3,535 1.60 变化 调整前 调整后 5.0% 34,612 34,369 6.0% 25,681 25,533 2.4% 8,723 8,669 10.4% 2,181 2,165 1.6% 1,973 1,959 54.0% (87) (104) -14.8% 173 172 1.5% 4,484 4,477 7.4% 4,770 4,763 5.6% 611 610 6.4% 4,144 4,138 6.4% 1.87 1.87 2017E 变化 调整前 调整后 -0.7% 37,174 39,570 -0.6% 27,599 30,178 -0.6% 9,352 9,200 -0.7% 2,342 2,493 -0.7% 2,119 2,255 19.0% (100) (135) -0.7% 112 119 -0.2% 4,879 4,467 -0.1% 5,185 4,773 -0.1% 664 611 -0.1% 4,509 4,150 -0.1% 2.04 1.87 变化 6.4% 9.3% -1.6% 6.4% 6.4% 34.9% 6.4% -8.4% -7.9% -7.9% -8.0% -8.0% 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 2: 宇通客车月度销量 12,000 (辆) 10,859 10,000 8,000 7,518 7,228 7,099 6,452 5,252 6,000 6,416 5,698 5,418 4,200 4,000 3,270 2,000 1,578 Jan Feb Mar Apr 2013 May Jun 2014 Jul Aug 2015 Sep Oct Nov Dec 2016 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 3: 宇通客车大客月度销量 7,000 (辆) 6,000 5,000 3,641 4,000 3,000 2,778 2,499 2,325 2,314 2,462 3,255 1,716 2,000 1,449 1,557 1,000 992 362 Jan Feb Mar Apr 2013 May Jun 2014 Jul 2015 Aug Sep 2016 资料来源:公司资料,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 Oct Nov Dec 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 图表 4: 宇通客车中客月度销量 8,000 (辆) 6,717 7,000 6,000 5,000 4,000 3,704 3,296 3,681 3,564 3,445 3,218 3,522 2,561 3,000 1,915 1,606 2,000 761 1,000 Jan Feb Mar Apr May 2013 Jun 2014 Jul Aug 2015 Sep Oct Nov Dec 395 451 501 Oct Nov Dec 2016 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 5: 宇通客车轻客月度销量 2,500 (辆) 2,000 1,340 1,500 1,036 1,000 672 455 507 460 Apr May 563 699 569 500 Jan Feb Mar 2013 Jun 2014 Jul Aug 2015 Sep 2016 资料来源:公司资料,中金公司研究部 图表 6: 宇通新能源客车(EV+PHEV)月度销量 9,000 (辆) 8,000 8,000 7,000 6,000 5,000 3,700 4,000 3,000 1,969 2,050 2,000 1,000 2,207 2,024 968 158 615 2,641 1,699 37 Jan Feb Mar Apr May 2014 Jun 2015 Jul Aug Sep 2016 资料来源:节能与新能源汽车网,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 Oct Nov Dec 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 图表 7: 市盈率、市净率图 P/B Band P/E Band 宇通客车 40 6x 10x 14x 宇通客车 18x 35 人民币元 35 30 30 25 25 1.5x 2.5x 3.5x 4.5x 人民币元 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0 2006 2008 2010 2012 2014 2006 2016 2008 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2010 2012 2014 2016 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 图表 8: 可比公司估值表 公司名称 类别 股价 市值 2017/1/4 百万美元 市盈率 15A 16E 市净率 17E 15A 16E EV/EBITDA 17E 15A 16E 17E 中国A股上市公司 中金覆盖 长安汽车 PV 15.29 10,576 7.4 6.6 5.8 2.1 1.7 1.4 33.8 28.7 18.9 江淮汽车 CV/PV 12.01 3,275 26.5 21.8 19.1 2.7 2.5 2.3 9.5 8.2 7.2 潍柴动力 CV 10.30 5,932 29.6 19.4 17.2 1.2 1.2 1.2 7.2 6.8 6.3 中国重汽 CV 14.33 1,385 34.5 31.8 27.0 2.0 2.0 1.9 20.2 18.1 16.6 宇通客车 CV 19.53 6,227 12.2 10.4 10.4 3.2 3.2 2.9 9.7 8.2 7.6 江铃汽车 CV 27.89 3,467 10.8 11.6 7.9 2.0 1.8 1.6 3.8 3.7 2.6 金龙汽车 CV 14.62 1,278 16.6 86.0 18.0 2.3 2.4 2.1 17.9 51.7 15.3 福耀玻璃 Parts 18.66 6,742 18.0 15.3 13.4 2.9 2.7 2.5 13.0 10.2 8.4 银轮股份 Parts 9.63 1,000 34.7 29.2 22.9 3.4 3.1 2.8 20.3 17.6 14.5 威孚高科 Parts 22.98 3,339 15.3 14.0 11.6 2.0 2.0 1.8 11.7 11.7 10.6 均胜电子 Parts 33.69 3,345 58.1 30.4 16.3 6.1 5.1 3.9 30.7 20.4 14.6 万丰奥威 Parts 19.49 5,115 44.5 34.8 29.1 8.7 7.0 5.7 32.9 20.8 17.6 隆鑫通用 Parts 21.23 2,582 23.3 20.4 17.7 3.5 3.0 2.7 16.7 13.6 11.8 双林股份 Parts 34.00 1,949 55.6 36.6 26.8 6.4 5.5 4.6 29.8 21.0 17.0 亚太股份 Parts 14.40 1,530 74.8 65.5 45.0 4.1 4.0 3.7 37.3 34.0 25.9 大洋电机 Parts 8.84 3,011 61.3 42.1 31.6 5.8 3.3 2.9 38.9 22.7 18.0 精锻科技 Parts 14.64 854 42.4 20.9 16.4 4.6 2.7 2.4 22.8 18.7 15.1 中原内配 Parts 11.29 956 34.4 31.4 27.5 3.3 3.0 2.8 20.2 18.5 16.7 信质电机 Parts 25.39 1,463 50.2 34.8 26.7 6.8 5.8 4.8 36.3 25.9 20.0 宁波华翔 Parts 22.41 1,711 74.0 20.8 16.4 2.6 2.4 2.1 14.4 7.2 6.1 方正电机 Parts 24.62 940 110.6 40.4 33.3 3.0 2.8 2.6 64.4 28.8 24.6 东风科技 Parts 15.36 694 31.4 43.9 37.5 4.5 4.2 3.9 13.1 13.9 11.9 天润曲轴 Parts 7.85 1,266 58.5 49.1 39.3 2.6 2.5 2.4 23.3 20.2 17.3 广汇汽车 Dealer 8.61 6,821 23.8 15.4 12.9 2.3 2.0 1.7 20.3 14.8 12.8 福田汽车 CV 3.25 3,122 53.3 55.7 12.9 1.2 1.1 1.0 12.9 29.1 11.5 19.1 中金未覆盖 东风汽车 CV 7.10 2,045 41.2 35.6 23.2 2.2 2.1 2.0 21.6 42.4 一汽富维 Parts 16.78 1,022 16.7 14.3 10.8 1.8 1.5 1.4 9.2 n.a. n.a. 亚夏汽车 Dealer 11.05 725 333.6 61.4 48.0 6.1 5.6 5.0 31.6 24.4 21.7 平均值 Median 38.3 31.3 20.3 2.9 2.7 2.4 17.5 18.3 14.6 香港上市公司 中金覆盖 华晨汽车 PV 10.68 6,940 13.8 13.9 11.0 2.5 2.2 1.9 15.8 15.5 13.2 吉利汽车 PV 7.67 8,784 27.0 14.6 8.7 3.1 2.5 2.0 18.8 11.2 7.2 东风汽车 PV 7.70 8,554 5.1 4.6 4.3 0.6 0.6 0.5 6.4 5.8 5.2 长城汽车 CV/PV 7.27 8,555 7.4 5.9 4.8 1.5 1.3 1.1 9.8 7.7 7.1 潍柴动力 CV 12.50 6,444 32.2 21.1 18.7 1.4 1.3 1.3 12.9 14.2 13.1 敏实集团 Parts 24.20 3,527 19.3 14.6 12.0 2.6 2.3 2.1 13.0 10.0 8.1 中升集团 Dealer 7.04 1,948 29.3 9.8 8.0 1.1 1.1 1.0 13.1 8.6 7.1 正通汽车 Dealer 2.28 650 7.3 10.2 8.9 0.5 0.5 0.5 10.4 11.4 10.4 和谐汽车 Dealer 2.72 6 6.8 6.1 5.7 0.7 0.6 0.6 7.0 6.6 6.1 永达汽车 Dealer 3.98 760 6.0 6.3 5.1 1.0 1.0 0.9 12.7 9.8 8.5 宝信汽车 Dealer 1.90 627 7.5 7.1 5.9 0.8 0.8 0.7 8.6 10.8 9.3 大昌行 Dealer 2.93 692 10.1 5.7 5.2 0.5 0.5 0.4 11.5 8.9 8.3 平均值 Median 11.9 7.6 6.7 0.8 0.8 0.7 11.0 9.4 8.9 中金未覆盖 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 附录:电话会议纪要 针对最新出台的新能源补贴政策,我们邀请到宇通客车董事兼董秘于莉女士、新能源部 程相博士、投资者关系经理范金涛先生进行交流和解答投资者疑问。会议纪要如下: 16 年销售情况: 总销量为 70988 台(快报) , 新能源约为 26000 台,其中公交占比 90%,纯电占比 80%+。 17 年展望: 预计 1 月 20 日召开新年工作会议,具体数字暂不确定。整体看,虽然退坡压力大,但机 会大于压力。量,新能源保持增长;收入,保持增长趋势;利润不会比 2016 年差。 新能源政策解读: 1. 政策保持稳定支持一直到 2020 年,18 年不退坡,19、20 年退坡 20%,延续性和稳 定性给企业信心,政策明朗; 2. 对新能源燃料电池汽车更加支持,17、19 年不退坡; 3. 对客车支持力度最大,补贴总金额、单电补贴金额高于乘用车; 4. 纯电动续航里程提高至 200 公里,Ekg 指标提高到 0.24,电池能量密度提高至 85Wh/kg,表现行业内扶优扶强; 5. 监管系统加强,要求整车企业、地方政府、中央监管都要负责,不定期进行推广应 用检查,净化行业环境; 6. 补贴方式,从每年年初预拨年底清算改为年底核查清算,进一步推广公共用户实现 大运营里程; 7. 明确提到地方政府有义务对公交、物流等进行纯电动改造,为除客车外领域提供机 会。 总结而言,明确 2018 年不再退坡,将应对调整时间相对拉长,避免了去年 12 月份抢单 出现的泡沫现象,预计 17 年会比较平稳。新政策更加合理,有利于龙头企业成长,不会 所有企业都赚钱。3 万公里的里程要求,促进销量更加集中在公交领域(正常公交车半 年即可满足 3 万公里标准) ,不仅仅促进销售还要兼顾使用。地方补贴 0.5 倍的上限,有 利于打破地方保护主义。从各个指标看,都更加趋于严格,行业集中度会进一步提升。 目前宇通的新能源市占率低于传统车市占率,尚有提升空间,预计未来几年会抓住市场 集中度提升的机会。 需要强调,不能简单理解补贴降幅全部放在售价端。客户端,从全生命周期的角度新能 源车型已经具有很大竞争力,可以提价转移到客户端。供应链端,电池、电机和电控等 零部件上市公司比整车公司盈利好很多,有压价空间。公司自身当然也会承担一部分。 所以单纯从公司盈利段减去补贴退坡是不太科学的。宇通在补贴退坡下,更可以整合资 源、体现优势。 Q&A: Q:对 17 年,有具体量的指标吗? A:不少于 2016 年。 Q:现在物流车很赚钱,未来产品规划中会有车型成为新盈利增长点吗? A:可能会考虑其他车型,例如环卫车,不太成熟,还不便做多交流。肯定还会继续寻找 新的增长点和亮点。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 中金公司研究部:2017 年 1 月 5 日 Q:根据新政规定,燃料电池车给予 30 万、50 万的补贴,各厂家肯定会加大力度投入。 燃料电池、能量密度高的三元电池方面有怎样的规划? A:燃料电池车方面,2016 年已经实现批量销售,2017 年陆续还会有一些单子,但离真 正市场化还有一定距离,处于市场培育阶段,前景很不错。公司一直投入很多,深度开 发。公司三元电池装车的各种测试已经完成,核心还是客车对安全性要求非常高,短期 还是更偏好磷酸铁锂。还要等待三元电池安全性的提高,短期还看不到批量装车。 Q:此前补贴的现金流是怎样走的,调整后有什么变化? A:每年情况不同,2015 年实行预拨付(根据销售计划提前拨付,15 年提前收到 30 多 亿国补) 。2016 年因为骗补问题,实行事后拨付,16 年的国补预计 2017 年 9 月收到(经 过审查核查、逐级批复、汇总等长链条)。新政策看,实行事后补贴,同时要满足 3 万公 里要求。地补五花八门,有一些是补贴给厂家,从目前销售看,更多是直接补贴给用户。 Q:对于 Ekg 和电池质量比例限制,提高了电池技术门槛,会否出现电池短缺供不应求, 影响电池成本下降(本来预计 10-15%/年)? A:Ekg 不是对电池的要求,而是指整车的电量消耗量,相当于提高整车生产商的技术门 槛,有利于龙头。针对电池的是 85Wh/kg 的标准,从 2016 年看,行业平均来看是 95 左右,高的则可以达到 100 以上。而我们所选的电池供应商是都可以满足 115 以上的最 高标准(单体 150-170,系统 125),实际上比要求的标准高很多。 公司都会选择行业最好的电池供应商,对于电池成本的降幅,跟指标要求关系不大,属 于商业上的问题。 Q:新能源收入占总收入比重? A:超过 50%,利润也是。 Q:传统车下降 2000 台,在哪一块?传统车展望? A:客运这块下降比较大,预计未来也不会景气。一般不会分开来看,因为两个市场是相 互挤压替代的。对于传统车,高铁替代等原因不可逆,旅游车等量还非常小,除非校车 爆发(目前还不能用新能源),所以预计传统车仍然不太会景气。 Q:Ekg 的平均标准怎样? 目前宇通所有产品都可以满足低于 0.24 的标准,行业整体情况不太好判断。 Q:成本节省的方式,产品定位的方向? A:对于产品,一方面,设计产品要考虑客户需求;另一方面,电耗降低后不需要装那么 多电池,成本自然也会下降。总体上,多装电池意味着客户需要多拿钱,所以客户也会 选择满足补贴范围的性价比高的产品。 Q:现金流影响,股息发放、分红比例预期? A:补贴事后发放肯定会影响现金流,而宇通对现金流管理比较好,2016 年基本没有用 银行贷款,12 月收到的 15 年的补贴对现金流有一定帮助。后续看客车行业的现金流都 是吃紧的,而宇通相对还有一些优势。此前承诺的 50%分红比例肯定不变,17 年以后预 计会维持在这个水平,在未来没有比较大的资本开支的情况下。 Q:地补占比? A:16 年比例少于 15 年,只有 10-20%。因为很多地补是直接给客户的。16 年看,客车 行业不太依赖地补,补贴幅度预计继续下降。 Q:单车平均补贴水平? A:目前是 40 万元/台。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准: “确信买入” (Conviction BUY):分析员估测未来 6~12 个月,某个股的绝对收益在 30%以上;绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”;绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更(如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入)。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编:200020 电话:(86-21) 6386-1195 传真:(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编:201400 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050
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