华泰证券-产品结构优化,业绩快速增长

页数: 3页
行业: 家电行业
作者: 张立聪
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-03
证券研究报告 公司研究/年报点评 家用电器/视听器材Ⅱ 2017年03月03日 产品结构优化,业绩快速增长 投资评级:增持(维持评级) 当前价格(元): 18.72 合理价格区间(元): 21.70~24.80 张立聪 执业证书编号:S0570514040003 研究员 0755-82776409 zhanglicong@htsc.com 王鹤岱 0755-82776413 联系人 wanghedai@htsc.com 相关研究 1《海信电器(600060):硬件盈利持续增加, 流量价值有待挖掘》2016.10 2《海信电器(600060):用户规模夯实基础, 运营服务渐入佳境》2016.08 3《海信电器(600060):高端产品出货增加, 带动业绩同比上升》2016.08 股价走势图 12,000 36% 10,000 26% 8,000 6,000 16% 4,000 6% 2,000 -4% (0) 3/3 5/3 7/3 9/3 成交量 11/3 海信电器 1/3 沪深300 资料来源:Wind 海信电器(600060) 海信业绩快速增长 海信电器 2016 年实现归母净利润 17.6 亿元,YoY+18.1%。受益于体育赛 事营销,公司产品销量快速增长。同时,海信互联网电视用户规模已达 2343 万,未来运营发力值得期待。 内部提效抵消成本上涨,盈利能力稳步提升 海信电器 2016 年实现收入 318.3 亿元,YoY+5.4%;实现归母净利润 17.6 亿元,YoY+18.1%;实现 EPS1.34 元。其中,Q4 单季度业绩 6.2 亿元, YoY+10.4%。公司业绩符合市场预期。报告期内,面板价格大幅上涨带来 成本压力,但公司通过产品结构优化,推出大尺寸、高分辨率产品,毛利 率仅小幅下降 0.45pct 至 16.6%。公司内部提质增效,销售费用率同比大 幅下行 1.8pct 至 7.07%。整体来看,净利率同比提高 0.6pct 至 5.5%,盈 利能力仍有提升。 市场份额保持领先,平均尺寸加速上行 受益于全球化战略实施与体育赛事营销,海信国外市场品牌知名度快速提 升,带动整体销量快速增长。公司 2016 年电视销量 1836.27 万台, YoY+11.03%。根据中怡康数据,海信国内零售额市场份额 17.6%,连续 十三年领跑彩电市场。同时,公司持续推进产品结构优化,平均尺寸 46 吋,在一线城市 55 英寸及以上高端大屏市场份额排名第一。 海量用户有待挖掘,运营业务值得期待 截至 2016 年底,海信互联网电视全球累计激活用户数达到 2343 万,其中 日活跃用户数超过 900 万,海量用户规模将为运营业务的持续增长提供坚 实基础。目前,海信互联网运营服务已形成“聚好看”、“聚好学”、“聚好 玩”、“聚享购”、“聚好用”五大核心应用,打通电视、手机等多终端跨屏 资源, “客厅经济”生态圈雏形已现。同时,海信依托牌照方播控平台,已 聚合爱奇艺、优酷等多家优质内容资源。未来,随着用户规模的积累以及 电视消费能力的增强,公司运营收入有望持续增加。 用户规模创新高,维持“增持”评级 海信电视品质优异,技术优势明显,随着国际化战略继续推进与国内品牌 优势巩固,硬件销量有望稳定增长。同时,公司互联网电视用户规模超过 2300 万,变现价值可观。我们预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 1.55/1.80/2.13 元,给予 2017 年 14-16 倍 PE,对应合理价格区间为 21.70-24.80 元,维持“增持”评级。 风险提示:电视消费习惯养成不及预期,鸿海收购夏普进军整机市场。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 1,308 1,308 13.55-18.97 24,495 22,691 10.08 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2015 30,190 4.08 1,489 6.34 1.14 16.45 2016 31,832 5.44 1,759 18.14 1.34 13.93 2017E 33,325 4.69 2,025 15.12 1.55 12.10 2018E 35,126 5.40 2,355 16.29 1.80 10.40 2019E 37,288 6.15 2,784 18.22 2.13 8.80 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/年报点评 | 2017 年 03 月 03 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 18,429 20,331 22,782 25,744 29,201 3,254 2,596 4,851 6,804 9,344 2,092 2,327 2,153 2,323 2,504 57.35 8.26 34.13 33.24 33.77 39.68 48.22 46.68 50.04 53.26 2,801 3,739 3,656 3,845 4,125 10,185 11,612 12,042 12,689 13,142 2,492 2,360 2,002 1,680 1,357 49.63 171.80 110.71 120.89 125.98 1,389 1,226 1,081 928.73 772.77 214.83 226.51 210.82 196.66 183.05 838.43 736.36 599.55 434.07 275.69 20,921 22,691 24,784 27,424 30,558 8,624 8,967 9,030 9,479 9,929 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3,893 3,901 4,161 4,356 4,625 4,730 5,066 4,869 5,123 5,304 71.60 113.43 74.38 63.98 61.44 6.50 6.50 6.50 6.50 6.50 65.10 106.93 67.88 57.48 54.94 8,695 9,081 9,104 9,543 9,991 341.94 426.32 471.06 519.24 577.71 1,308 1,308 1,308 1,308 1,308 2,259 2,259 2,259 2,259 2,259 8,317 9,631 11,642 13,795 16,422 11,884 13,184 15,209 17,362 19,990 20,921 22,691 24,784 27,424 30,558 现金流量表 会计年度 (百万元) 经营活动现金 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其他经营现金 投资活动现金 资本支出 长期投资 其他投资现金 筹资活动现金 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金 现金净增加额 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,105 2,470 2,175 2,032 2,495 1,536 1,789 2,070 2,403 2,842 412.07 326.54 331.69 335.61 321.44 (6.42) (24.53) (153.64) (240.74) (333.75) (10.95) (46.86) (40.57) (39.70) (736.13) 153.29 (30.20) (423.46) (329.20) 0.91 187.31 (404.47) (2,736) 298.84 291.91 0.00 0.00 0.00 127.99 2,483 (46.26) (0.89) 8.16 22.36 3.75 1.78 (37.89) 18.22 (67.29) (118.29) (133.13) 38.85 (113.55) (119.18) (124.97) (428.25) (1,669) 146.29 39.05 177.38 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.35) (0.02) 0.00 0.00 0.00 (427.90) (1,669) 146.29 39.05 177.38 270.71 (1,934) 2,254 1,953 2,540 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 30,190 31,832 33,325 35,126 37,288 25,050 26,554 27,784 29,274 31,014 105.96 180.36 153.23 167.65 181.34 2,684 2,252 2,356 2,389 2,424 835.36 969.83 1,016 983.53 932.19 (6.42) (24.53) (153.64) (240.74) (333.75) 52.37 112.52 84.95 86.24 87.72 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.95 46.86 40.57 39.70 37.89 1,480 1,835 2,124 2,506 3,020 332.69 344.32 326.86 333.65 333.17 23.99 108.83 51.22 55.12 58.54 1,788 2,071 2,400 2,785 3,295 251.78 281.76 330.31 381.81 452.31 1,536 1,789 2,070 2,403 2,842 47.70 30.29 44.74 48.18 58.47 1,489 1,759 2,025 2,355 2,784 1,795 2,223 2,297 2,597 3,022 1.14 1.34 1.55 1.80 2.13 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4.08 5.44 4.69 5.40 6.15 4.26 24.05 15.73 17.98 20.50 6.34 18.14 15.12 16.29 18.22 17.03 16.58 16.63 16.66 16.82 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 4.93 5.53 6.08 6.70 7.47 12.53 13.34 13.31 13.56 13.93 15.14 15.15 16.89 19.27 22.89 41.56 40.02 36.73 34.80 32.69 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 2.14 2.27 2.52 2.72 2.94 1.81 1.84 2.11 2.30 2.52 1.45 1.46 1.40 1.35 1.29 14.88 13.61 14.05 14.82 14.59 5.19 6.81 6.89 6.87 6.91 1.14 1.34 1.55 1.80 2.13 0.84 1.89 1.66 1.55 1.91 9.08 10.08 11.62 13.27 15.28 16.45 13.93 12.10 10.40 8.80 2.06 1.86 1.61 1.41 1.23 12.24 9.88 9.56 8.45 7.27 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/年报点评 | 2017 年 03 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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