证券研究报告
2017 年 2 月 7 日
长城汽车
产品向上走的关键一年
公司动态
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产品展望:2017 年将是长城汽车产品再向上走的关键一年。2017
年首先是动力总成大升级,此前哈弗 SUV 由于自重较沉而发动机
升功率又偏低,因此动力性和油耗指标均与竞品相比不占优势,
但产品的可靠性与疲劳性能优势明显。今年长城的 1.3T 和 1.5T
缸内直喷发动机将陆续投产,此外长城的 7DCT 也将投产。2017
年也是长城产品升级之年,最为重要的三款车型无疑是 F6、WEY
W01 和 W02。
营业利润率小幅回升。营业利润增速(+32.25%)快于收入增速
(+29.70%),因此营业利润率实际从 2015 年的 12.1%回升至
12.4%。所得税税率从 2015 年的 16.8%下降至 15.5%,因此净
利润增速(+30.88%)快于利润总额增速(28.81%)。
财务数据解读: 2016 年长城通过推出新车型,有效对冲了老产
品降价带来的毛利率压力。从已经披露的财务数据看,我们测算
4Q16 的毛利率回升至 24.3%,环比提升 0.7ppt,表明 H7 和 H6
Coupe 的销量增长有效对冲了 H6 降价对于毛利率的冲击;2016
年的毛利率为 24.7%,同比小幅下降 0.4ppt,远低于过去两年
0.9ppt 和 2.6ppt 的降幅。
1 月销量符合预期,但低于其他自主品牌增速。我们认为原因主
要是:1)公司春节放假相对较早(从 1 月 23 日开始放假);2)
公司后续新产品陆续上市,老车型可能存在去库存的需求。
估 值建议
我们认为 2017 年将是长城汽车产品竞争力与品牌向上的关键一
年,目前长城 H 仅 5.6 倍 17 年 P/E 的估值显示市场明显对于长城
品牌向上的信心不足,因此 F6/F6s 和 WEYW01 的上市有望成为
公司股价上涨的重要催化剂。小幅上调 16 年和 17 年每股收益
4.8%和 0.9%至 1.16 元和 1.37 元,维持长城-A/H 推荐评级,
维持目标价分别为 12.72 元和 10.9 港币,对应 9.3 倍和 7.3 倍
2017 年 P/E。
风险
F6/F6s 和 W01 销量低于预期;自主品牌经济型 SUV 竞争加剧。
601633.S H
股票代码
评级
最新收盘价
目标价
02333.H K
推荐
推荐
人民币 12.01
港币 8.35
人民币 12.72
港币 10.90
52 周 最 高 价 /最 低 价
总 市 值 (亿 )
30 日 日 均 成 交 额 (百万 )
发 行 股 数 (百 万 )
人民币 12.10~7.52
港币 9.24~4.74
其 中 : 自 由 流通股 (%)
30 日 日均成交量(百万股)
主营行业
66
34
14.88
43.80
人民币 953
港币 1,077
人民币 169.06
港币 348.13
9,127
9,127
汽车及零部件
601633.SH
156
沪深300
142
相 对 股 价 (%)
公 司近况
长城汽车发布业绩快报,全年实现营业收入 986.16 亿元,同比增
长 29.70%,净利润为 105.47 亿元,同比增长 30.87%,符合此
前预期。
128
114
100
86
2016-02
2016-05
(人 民 币 百 万 )
2016-08
2016-11
2017-02
2015A
2016E
2017E
2018E
营业收入
76,033
98,616
122,916
152,078
增速
21.5%
29.7%
24.6%
23.7%
8,059
10,547
12,463
15,841
0.2%
30.9%
18.2%
27.1%
每股净利润
0.88
1.16
1.37
1.74
每股净资产
4.20
5.08
6.09
7.40
每股股利
0.27
0.36
0.42
0.54
每 股 经 营 现 金流
1.10
1.66
1.54
1.82
市盈率
13.6
10.4
8.8
6.9
市净率
2.9
2.4
2.0
1.6
E V /E BITDA
9.0
6.6
5.2
3.9
股息收益率
2.3%
3.0%
3.5%
4.5%
平 均 总 资 产 收益率
12.1%
13.2%
12.8%
13.4%
平 均 净 资 产 收益率
22.5%
24.9%
24.4%
25.7%
归 属 母 公 司 净利润
增速
资 料 来 源 : 万得资 讯,彭 博资讯 ,公司 信息, 中金公 司研究 部
奉玮
分析员
wei.feng@cicc.com.cn
SAC 执 证 编 号 : S0080513110002
SFC CE Ref: BCK590
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中 金公司研究部:2017 年 2 月 7 日
财务报表和主要财务比率
财 务 报 表( 百万 元)
利 润表
营业收入
营业成本
营 业 税 金 及 附加
营业费用
管理费用
财务费用
其他
营业利润
营业外收支
利润总额
所得税
少数股东损益
归 属 母 公 司 净利 润
E BITDA
资 产 负 债表
货币资金
应 收 账 款 及 票据
预付款项
存货
其他流动资产
流动资产合计
固 定 资 产 及 在建 工程
无 形 资 产 及 其他 长期资 产
2015A
2016E 2017E 2018E
76,033
98,616
122,916
152,078
56,871
74,212
92,439
113,874
2,886
3,452
4,302
5,323
2,842
3,501
4,917
6,083
4,031
5,079
6,515
8,060
139
-30
-63
-175
0
0
0
0
9,183
12,273
14,677
18,784
506
207
339
302
9,689
12,480
15,016
19,086
1,628
1,930
2,553
3,245
1
3
0
0
8,059
10,547
12,463
15,841
11,808
14,870
17,758
21,910
3,642
11,687
17,222
24,748
28,945
37,542
46,792
58,129
881
1,149
1,432
1,763
4,120
5,376
6,696
8,112
2,803
0
0
0
40,390
55,754
72,142
92,752
25,397
27,931
30,150
32,242
主 要 财 务比 率
成 长能力
营业收入
29.7%
24.6%
23.7%
-0.4%
33.7%
19.6%
28.0%
5.5%
25.9%
19.4%
23.4%
0.2%
30.9%
18.2%
27.1%
25.2%
24.7%
24.8%
25.1%
12.1%
12.4%
11.9%
12.4%
15.5%
15.1%
14.4%
14.4%
净利润率
10.6%
10.7%
10.1%
10.4%
偿 债能力
流动比率
速动比率
1.27
1.40
1.45
1.53
1.14
1.26
1.32
1.39
0.11
0.29
0.35
0.41
46.6%
47.3%
48.0%
48.0%
净现金
净现金
净现金
净现金
12.1%
13.2%
12.8%
13.4%
22.5%
24.9%
24.4%
25.7%
0.88
1.16
1.37
1.74
4.20
5.08
6.09
7.40
0.27
0.36
0.42
0.54
1.10
1.66
1.54
1.82
13.6
10.4
8.8
6.9
2.9
2.4
2.0
1.6
9.0
6.6
5.2
3.9
2.3%
3.0%
3.5%
4.5%
盈 利能力
毛利率
营业利润率
E BITDA 利 润率
现金比率
资产负债率
净 债 务 资 本 比率
回 报 率 分析
总资产收益率
净资产收益率
每 股指标
每 股 净 利 润 (元 )
每 股 净 资 产 (元 )
每 股 股 利 ( 元)
每 股 经 营 现 金流 (元)
5,396
3,717
4,038
4,354
32,376
34,921
37,362
71,911
88,130
107,063
130,114
383
0
0
0
24,284
31,659
39,435
48,213
估 值分析
市盈率
市净率
E V /E BITDA
7,119
8,282
10,224
12,487
股息收益率
31,786
39,942
49,659
60,701
50
67
92
127
1,737
1,754
1,779
1,814
负债合计
股东权益合计
少数股东权益
33,524
41,696
51,438
62,515
38,331
46,387
55,589
67,577
56
47
36
23
负 债 及 股 东 权益 合计
71,911
88,130
107,063
130,114
8,059
10,547
12,463
15,841
1,981
2,422
2,806
3,000
2,567
-1,583
-1,135
-2,043
其他流动负债
流动负债合计
长 期 借 款 和 应付 债券
非 流 动 负 债 合计
现 金 流 量表
净利润
折旧和摊销
营运资本变动
其他
经 营 活 动 现 金流
投 资 活 动 现 金流 入
投 资 活 动 现 金流 出
投 资 活 动 现 金流
股权融资
银行借款
其他
筹 资 活 动 现 金流
汇 率 变 动 对 现金 的影响
现金净增加额
-2,657
3,666
-193
-339
10,034
15,185
14,070
16,589
-660
1,752
-261
-257
-5,857
-5,030
-5,090
-5,150
-6,517
-3,278
-5,351
-5,407
0
0
0
0
358
-367
25
35
0
0
0
0
-4,112
-2,840
-3,184
-3,656
0
0
0
0
-623
9,068
5,536
7,526
2016E 2017E 2018E
21.5%
营业利润
E BITDA
净利润
31,521
非 流 动 资 产 合计
资产合计
短期借款
应 付 账 款 及 票据
2015A
资料来源:公司数据,中金公司研究部
公司简介
长城汽车是中国规模最大的民营汽车制造企业,产品涵盖哈弗 SUV、腾翼轿车、风骏皮卡三大品类。长城专注于 SUV,在 SUV 领域
有很强的竞争力。2015 年,长城汽车总销量排名第八,哈弗 SUV 已连续 13 年夺得市场销量冠军,皮卡销量连续 18 年保持全国第
一。
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2
中 金公司研究部:2017 年 2 月 7 日
图表 1: 盈利预测调整表
(人民币百万元)
营业收入
营业成本
毛利
销售费用
管理费用
利息支出
税前利润
所得税
净利润
每股收益(元)
2015A
实际值
76,033
56,871
23,760
2,842
4,031
5
9,689
1,628
8,059
0.88
2017E
2016E
调整前
调整后
101,548
76,608
24,940
3,859
5,484
5
12,123
2,061
10,062
1.10
98,616
74,212
24,405
3,501
5,079
5
12,480
1,930
10,547
1.16
变化
调整前
调整后
-2.9%
-3.1%
-2.1%
-9.3%
-7.4%
0.0%
2.9%
-6.3%
4.8%
4.8%
123,742
93,402
30,340
4,702
6,682
2
14,877
2,529
12,348
1.35
122,916
92,439
30,477
4,917
6,515
2
15,016
2,553
12,463
1.37
资料来源:公司资料,中金公司研究部
图表 2: 单季度毛利率
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
3Q15
1Q16
3Q16
毛利率
资料来源:公司资料,中金公司研究部
图表 3: 年度毛利率
29.0%
28.0%
27.0%
26.0%
25.0%
24.0%
23.0%
22.0%
2013
2014
2015
毛利率
资料来源:公司资料,中金公司研究部
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3
2016E
变化
-0.7%
-1.0%
0.5%
4.6%
-2.5%
0.0%
0.9%
0.9%
0.9%
0.9%
中 金公司研究部:2017 年 2 月 7 日
图表 4: 单季度销售费用率、管理费用率
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
销售费用率
3Q15
1Q16
3Q16
管理费用率
资料来源:公司资料,中金公司研究部
图表 5: 单季度单车收入、单车净利润
120,000
(元/辆)
14,000
12,000
100,000
10,000
80,000
8,000
60,000
6,000
40,000
4,000
20,000
2,000
0
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
1Q15
单车收入(左)
3Q15
1Q16
单车净利润(右)
资料来源:公司资料,中金公司研究部
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4
3Q16
中 金公司研究部:2017 年 2 月 7 日
图表 6: 长城汽车单车收入、单车净利润
100,000 (元/辆)
90,000
11,500
91,621
89,076
85,650
10,903
11,000
80,000
11,004
70,000
75,288
10,500
60,000
50,000
10,000
40,000
9,816
9,500
30,000
9,452
20,000
9,000
10,000
0
8,500
2013
2014
2015
单车收入(左)
2016E
单车净利润(右)
资料来源:公司资料,中金公司研究部
图表 7: 市盈率和市净率图
PE Band
长城汽车
30
6x
10x
PB Band
14x
长城汽车
18x
人民币元
25
25
1.3x
2.1x
2.9x
2013
2014
2015
3.7x
人民币元
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2016
2012
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
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5
2016
中 金公司研究部:2017 年 2 月 7 日
图表 8: 可比公司估值表
公司名称
类别
股价
市值
2017/2/6
百万美元
市盈率
15A
16E
市净率
17E
15A
16E
EV/EBITDA
17E
15A
16E
17E
中国A股上市公司
中金覆盖
长安汽车
PV
15.95
11,159
7.7
7.2
6.5
2.2
1.7
1.5
34.9
34.8
25.1
江淮汽车
CV/PV
12.39
3,417
27.4
21.0
17.5
2.8
2.5
2.3
9.8
8.1
7.1
潍柴动力
CV
11.17
6,507
32.1
21.1
18.6
1.3
1.3
1.3
7.2
7.0
6.6
中国重汽
CV
15.68
1,533
37.8
28.5
21.2
2.2
2.2
2.0
21.4
17.3
14.9
宇通客车
CV
20.46
6,599
12.8
10.9
10.9
2.9
2.9
2.7
10.1
8.6
7.9
江铃汽车
CV
28.29
3,558
11.0
14.7
9.8
2.0
1.9
1.7
3.8
4.3
2.9
金龙汽车
CV
14.54
1,285
16.5
181.8
18.0
2.3
2.4
2.1
17.8
51.5
15.3
福耀玻璃
Parts
18.51
6,765
17.8
15.2
13.3
2.8
2.6
2.4
12.8
10.0
8.2
银轮股份
Parts
9.09
955
32.7
27.5
23.3
3.2
2.9
2.6
19.3
16.7
14.2
威孚高科
Parts
24.37
3,582
16.2
14.5
12.3
2.1
2.1
1.9
12.2
12.3
10.6
均胜电子
Parts
31.57
4,366
74.9
28.4
15.3
7.9
4.8
3.7
36.4
24.2
17.4
万丰奥威
Parts
18.67
4,957
42.7
33.3
27.9
8.3
6.7
5.4
31.5
19.9
16.8
隆鑫通用
Parts
22.62
2,785
24.8
21.8
18.9
3.7
3.2
2.9
17.9
14.6
12.7
双林股份
Parts
28.41
1,647
46.5
30.5
22.4
5.3
4.6
3.8
25.3
17.8
14.4
亚太股份
Parts
13.30
1,429
69.1
60.5
49.3
3.8
3.7
3.5
34.6
31.4
26.4
大洋电机
Parts
7.95
2,742
55.2
37.9
28.4
5.3
3.0
2.6
35.2
20.5
16.2
精锻科技
Parts
13.90
820
40.2
29.6
23.2
4.4
3.9
3.4
21.7
18.3
14.5
中原内配
Parts
10.60
908
32.3
28.6
25.2
3.1
2.8
2.6
18.9
16.8
15.3
信质电机
Parts
25.39
1,480
50.2
40.3
30.6
6.8
5.9
5.0
36.3
29.3
22.6
宁波华翔
Parts
22.20
1,714
73.3
17.8
12.4
2.5
1.6
1.5
14.2
8.3
6.6
方正电机
Parts
21.69
838
97.4
40.9
31.0
2.6
2.5
2.3
56.8
28.7
22.9
东风科技
Parts
15.52
709
31.8
44.3
37.9
4.5
4.2
4.0
13.3
14.0
12.0
天润曲轴
Parts
8.02
1,308
59.8
50.1
40.1
2.7
2.6
2.4
23.8
20.6
17.6
广汇汽车
Dealer
9.19
7,364
25.4
16.4
13.7
2.4
2.1
1.8
21.0
15.2
13.2
福田汽车
CV
3.39
3,294
55.6
48.4
13.0
1.2
1.2
1.1
13.3
11.2
7.0
18.5
中金未覆盖
东风汽车
CV
6.85
1,996
39.8
34.4
22.4
2.1
2.0
1.9
21.0
41.1
一汽富维
Parts
16.94
1,044
16.9
14.2
11.0
1.8
1.5
1.3
9.3
7.7
6.7
亚夏汽车
Dealer
10.57
702
319.1
58.8
45.9
5.9
5.3
4.8
30.5
23.5
20.9
平均值
Median
38.8
28.5
20.9
2.7
2.6
2.4
17.9
16.7
13.2
香港上市公司
中金覆盖
华晨汽车
PV
11.70
7,601
14.9
15.0
11.9
2.7
2.4
2.0
14.9
14.6
12.4
吉利汽车
PV
10.26
11,756
35.7
19.3
11.5
4.1
3.3
2.6
20.5
12.2
7.9
东风汽车
PV
8.51
9,451
5.6
5.0
4.6
0.7
0.6
0.6
4.1
3.7
3.3
长城汽车
CV/PV
8.35
9,824
8.4
6.4
5.4
1.8
1.5
1.2
8.1
6.4
5.4
潍柴动力
CV
13.86
7,144
35.3
23.1
20.4
1.5
1.5
1.4
5.7
6.2
5.7
敏实集团
Parts
24.45
3,562
19.2
14.6
12.0
2.6
2.3
2.1
12.8
9.8
7.9
中升集团
Dealer
10.56
2,922
43.5
14.6
11.8
1.6
1.6
1.5
7.1
4.7
3.9
正通汽车
Dealer
2.79
795
8.8
12.3
10.7
0.6
0.6
0.6
2.8
3.0
2.8
和谐汽车
Dealer
3.69
8
9.1
8.2
7.6
0.9
0.8
0.7
4.8
4.6
4.2
永达汽车
Dealer
6.04
1152
8.7
9.4
7.6
1.6
1.5
1.3
5.5
4.3
3.7
宝信汽车
Dealer
2.73
900
10.0
10.1
8.3
1.2
1.1
1.0
3.2
4.0
3.5
大昌行
Dealer
3.10
732
10.5
6.0
5.5
0.6
0.5
0.5
3.0
2.3
2.2
平均值
Median
13.0
10.1
8.3
1.0
1.1
1.0
5.2
4.4
4.0
中金未覆盖
资料来源:万得资讯,中金公司研究部
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
6
中 金公司研究部
法律声明
一般声明
本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 (已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格) 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料, 但中国 国际金
融 股份有 限公司 及其关 联机构(以 下统称“中 金公司 ”
)对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用,不构成 所述证
券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求, 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当
对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估,并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求, 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者
均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果, 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。
本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期,中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意
见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。
本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或
事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反, 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证
券 的 基 本 面 评级。
中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交
易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意
见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。
除 非另行 说明,本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证,任何所 预示的 回报会 得以实 现。
分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。
本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ,投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资
的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。
本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融
香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。
本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融( 新加坡 )有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资
者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何
查 询 , 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。
本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融(英国 )有限 公司(“中 金英国 ”)于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005
年( 金融推 介)令》 第 19(5) 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家,本报 告向被 其本国
认 定 为 专 业 投资者 (或相 当性质 )的人 士提供 。
本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。
特别声明
在 法律许 可的情 况下,中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此,投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响
本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。
与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn,亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。
研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。
个 股评级 标准 :
“确信 买入” (C onviction BUY ):分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月,某个股 的绝对 收益 在 30%以上;绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐”
、在-10% ~20%
之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ”
; 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变
更 ( 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入)。
行 业评级 标准 :
“超 配”,估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ;“标配 ”
, 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间;“低 配”
,
估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。
本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有, 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。
V160908
编辑:张莹
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中金公司 - 产品向上走的关键一年
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