东北证券-产业环节配套积极推进,高利润转型蓄势待发

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行业: 农牧饲渔
作者: 李强
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-01-03
[Table_MainInfo] [Table_Title] 新希望(000876) 饲料/农林牧渔 [Table_Invest] 发布时间:2017-01-03 增持 证券研究报告 / 公司深度报告 产业环节配套积极推进,高利润转型蓄势待发 上次评级:首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 报告摘要: [Table_Summary] 公司是我国饲料生产龙头企业,饲料销量占全国饲料总销量的 6%。 公司虽然具有“饲料生产—畜禽养殖—屠宰及肉制品加工”全产业 链布局,但是产业链各环节还未实现完全配套,体现为在生猪养殖 和肉制品加工环节的产能不足。 2015 年国家新环保法的实施提高了养殖业的技术门槛和资金门槛, 2016/12/30 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 8.05 7.94~18.24 33,554 4,168 4,168 0/0 18 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 大量养殖散户被迫退出养殖行业,优质养殖资源越来越稀缺。为配 合全产业链的布局,补足产业链中的短板环节,抢占优质养殖资源, 公司于 2016 年年初开始,制定并积极推进 1000 万头生猪养殖计划、 发展多元化的分销渠道、收购餐饮及肉类制品加工企业。目前,公 司将把发展畜禽养殖作为主要任务,将盈利模式从低利润的饲料生 产向畜禽养殖转变。未来,公司将向高利润型的食品终端企业转型。 新希望 沪深300 2% -3% -8% -13% -18% 公司主要通过巩固养殖基地来带动饲料需求。2016 年上半年,公司 “禽旺”养殖服务项目全面展开。 “禽旺”项目巩固了养殖基地,扩 大了养殖户的覆盖,带动了饲料销量。另外,公司还通过加强技术、 数据、金融综合服务加强与客户之间的粘性,为未来家庭农场的发 展培养主力军。 -23% 2016/1 2016/4 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 2016/7 1M -6% 1% 2016/10 3M 0% -2% 12M -12% 0% 相关报告 [Table_Report] 预计公司 2016、2017、2018 年的饲料销售量分别为 1500 万吨、158 《东北证券农林牧渔业 2017 年投资策略报 0 万吨和 1650 万吨;生猪出栏量为 110 万头,240 万头、400 万头; 禽苗销、商品禽销售量分别为 4.8 亿只、4.9 亿只和 5 亿只, 肉食品 告:存栏恢复利好饲料生产,白鸡迎高景气 期》 销售量分别为 220 万吨、230 万吨和 240 万吨。预测 2016、2017、2 018 年公司的 EPS 分别为 0.68 元、0.85 元、0.91 元。 2016-11-27 风险提示:产品及原料价格波动风险、重大疫情风险、食品安全风 险、自然灾害风险。 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 2014A 营业收入 70,012 (+/-)% 0.89% 2,035 归属母公司净利润 (+/-)% 2015A 2017E 2018E 61,520 68,668 75,251 81,463 证券分析师:李强 -12.13% 11.62% 9.59% 8.26% 执业证书编号: S0550515060001 2,232 2,856 3,549 3,773 6.68% 9.68% 27.96% 24.25% 6.31% 每股收益(元) 0.98 1.07 0.69 0.85 0.91 市盈率 8.24 7.52 11.75 9.46 8.89 市净率 0.76 0.69 1.20 1.10 1.01 11.47% 11.55% 13.00% 15.28% 15.27% 股息收益率 (%) 3.11% 6.83% 6.83% 6.83% 6.83% 总股本 (百万股 ) 2,084 2,084 4,168 4,168 4,168 净资产收益率 (%) 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Author] 2016E 联系人:李瑶 执业证书编号: S0550116090022 18500649564 li_yao@nesc.cn [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 目 录 1. 饲料产业增速缓慢,肉制品需求上涨空间大 ....................................... 3 1.1. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. 全国饲料产业增速放缓...........................................................................................3 肉类产量、消费量增速放缓,国内猪肉供需缺口扩大.......................................3 肉制品需求快速增长...............................................................................................5 生猪饲养场数量减少,养猪场规模扩大...............................................................7 新环保法实施导致大量养殖场关闭.......................................................................8 2. 饲料龙头打造全产业链,保障食品安全 .............................................. 8 2.1. 2.2. 2.3. 饲料利润向养殖让渡,屠宰向深加工延伸...........................................................8 积极推进全产业链布局...........................................................................................9 主要任务:补足养殖、肉制品加工短板.............................................................10 3. 淘汰落后饲料产能,调整饲料销售结构 ............................................ 11 3.1. 3.2. 淘汰落后产能......................................................................................................... 11 调整饲料销售结构.................................................................................................12 4. 推动生猪养殖布局,弥补养殖短板 .................................................... 13 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 养猪战略规划推动盈利模式转型.........................................................................13 公司生猪养殖产业模式.........................................................................................13 积极布局聚落式猪场项目.....................................................................................14 收购本香农业.........................................................................................................15 5. 发展“禽旺项目” ,巩固养禽基地,带动禽料需求............................ 15 5.1. 5.2. 禽产业链未完全闭合,养殖基地仍需巩固.........................................................15 发展“禽旺项目”,巩固养殖基地.......................................................................16 6. 技术、数据、金融综合服务加强客户粘性......................................... 17 6.1. 6.2. 福达在线.................................................................................................................18 福达云养殖.............................................................................................................18 7. 补肉制品加工短板,向食品端发力 .................................................... 19 7.1. 7.2. 我国屠宰行业利润较低.........................................................................................19 三方面发力提高屠宰及肉制品加工业务利润.....................................................19 8. 盈利预测及股值 .................................................................................. 21 9. 风险提示 ............................................................................................. 22 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 1. 饲料产业增速缓慢,肉制品需求上涨空间大 1.1. 全国饲料产业增速放缓 2005 年以来,我国饲料产量快速上升,但是近 6 年增速呈现出明显放缓的趋势。 2005、2010、2012 年以来,我国饲料产量的年均增速分别为 15%,9%和 6%。2013 年,全国饲料产量首次出现负增长,饲料行业开始呈现出饱和状态。随着国家供给 侧改革的不断推进,生猪养殖行业去产能效果明显,饲料行业也开始面临来自需求 端的巨大压力。 图 1:全国饲料产量及变化 数据来源:东北证券,国家统计局 1.2. 肉类产量、消费量增速放缓,国内猪肉供需缺口扩大  国内肉类产量增速放缓 我国肉类需求以猪肉为主,其次为禽肉。2015 年,我国肉类总产量为 8.6 亿吨,其 中猪肉占 63%,羊牛肉约占 13%,禽肉及其他占 23%。2005 年以来,我国肉类产量 呈上升趋势,但是增速有所放缓。近 11 年、近 6 年、近 3 年以来,我国肉类总产 量的增速分别为 2%、2%和 1%。各种肉类产量增速基本与肉类总产量增速保持一致, 近 10 年来增速均保持在 2%左右并在近 3 年内有所放缓,但牛羊肉产量增速在近 3 年内略有增加。2015 年,我国猪肉、牛羊肉、禽肉及其他的产量分别为:5.5 亿吨、 1.1 亿吨和 2 亿吨。 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 2:肉类产量走势 数据来源:东北证券,Wind 表 1:各种肉类产量年均增速 2005 年以来 2010 年以来 2013 年以来 肉类总量 2% 2% 1% 猪肉 2% 2% 0% 牛羊肉 2% 2% 3% 禽类及其他 3% 2% 1% 数据来源:东北证券,Wind  猪肉需求增速稳定、鸡肉需求增速放缓 2005 年以来,我国国内猪肉消费需求增速较为稳定,年平均增速保持在 2%左右。 近年来鸡肉需求增速有所放缓,近 12 年,近 6 年和近 3 年我国国内鸡肉需求平均 年增速分别为 3%,1%和 0%。2015 年,国内猪肉的总需求为 5.6 亿吨,鸡肉需求量 为 1.3 亿吨。 图 3:猪肉、禽肉需求走势 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 表 2:猪肉、鸡肉消费量年均增速 2005 年以来 2010 年以来 2013 年以来 猪肉 2% 2% 0% 鸡肉 3% 1% 0% 数据来源:东北证券,Wind  猪肉进口呈上升趋势 从 2008 年开始,国内猪肉供需开始出现缺口,导致我国猪肉国际贸易呈现净进口 的状态。2015 年,我国猪肉净进口量达到 800 万吨,较 2008 年增长近一倍,年均 增速达到 7%。猪肉净进口量的不断增大主要有两方面原因:一是欧美由于生猪养殖 效率高、成本低,与国内生猪养殖企业相比具有竞争优势;二是“猪周期”导致国 内生猪产能出现暂时性不足。 图 4:猪肉净进口量走势 数据来源:东北证券,Wind 1.3. 肉制品需求快速增长 目前,我国猪肉的年总需求约为 5700 万吨。我国对于猪肉的消费需求主要来源于 3 个方面:肉制品加工行业需求,餐饮行业需求,居民家庭消费需求。观察 2005-2012 年我国猪肉的消费结构可以看出,肉制品加工在猪肉总需求中所占比例明显增大, 表现出我国居民肉制品消费偏好的上升。 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 5:猪肉需求端构成 数据来源:东北证券,国家统计局 2005-2012 年我国猪肉制品产量呈稳步上涨的趋势,年平均增速为 7%,远高于猪肉 总产量 2%的年均增速。 2012 年 2 月,工业与信息化部、农业部联合制定了《肉类工业“十二五”发展规划》 (以下简称“肉类工业规划”) ,强调要积极发展冷鲜肉加工和肉制品生产,鼓励提 高肉制品在肉类总产量中的比重,目标到 2015 年肉制品产量占肉类总产量的 17%。 2012 年-2015 年,我国肉制品产量年平均增速为 6%。 虽然我国肉制品产量所占比例有所提高,但是距离发达国家 50%的比例还有很大差 距,我国肉制品加产业仍有很大发展空间。 图 6:肉制品加工行业猪肉需求走势 数据来源:东北证券,国家统计局 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 1.4. 生猪饲养场数量减少,养猪场规模扩大 2011 年起,我国生猪年出栏量呈现上升趋势,但我国生猪饲养场的数量持续减少。 生猪饲养场数量从 2007 年的 8435 万户下降到 2014 年的 4954 万户,7 年间减少了 40%,这表明我国生猪饲养场的平均规模在不断扩大。 图 7:生猪饲养场总数与生猪出栏量对比 数据来源:东北证券,Wind 在生猪饲养场中,年出栏数在 100 头以下的饲养场所占比例最大,在 98%左右。年 出栏量 500 头以上的企业所占比例最小,不到 1%。2007 年-2014 年,我国年出栏数 在 100 头以下规模的养殖场所占比例呈下降趋势,其中 50 头以下规模养殖场比例 下降最为明显。年出栏量在 100-500 头和 500 头以上规模的养殖场比例都在扩大。 这说明我国的生猪饲养场在朝着规模化的方向发展,养殖散户正在大量退出生猪养 殖行业。 图 8:不同规模生猪饲养场占例 数据来源:东北证券,中国畜牧业年鉴 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 1.5. 新环保法实施导致大量养殖场关闭 十二次全国人大八次会议中通过了《环保法》修订案,修订后的《中华人民共和国 环保法》从 2015 年 1 月 1 日起正式施行。新《环保法》明确指出: “各级人民政府 及农业等有关部门和机构应当指导农业生产经营者科学种植和养殖。畜禽养殖场、 养殖小区、定点屠宰企业等的选址、建设和管理应当符合有关法律法规规定。从事 畜禽养殖和屠宰的单位和个人应当采取措施,对畜禽粪便、尸体和污水等废弃物进 行科学处臵,防止污染环境。”2015 年 4 月,国务院又发布了《水污染防治行动计 划》,计划中提出“推进农业农村污染防治。防治畜禽养殖污染。科学划定畜禽养 殖禁养区,2017 年底前,依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场(小区)和养殖专业 户,京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成。现有规模化畜禽养殖场(小区) 要根据污染防治需要,配套建设粪便污水贮存、处理、利用设施。散养密集区要实 行畜禽粪便污水分户收集、集中处理利用。自 2016 年起,新建、改建、扩建规模 化畜禽养殖场(小区)要实施雨污分流、粪便污水资源化利用。” 新环保法的实施后,各地区纷纷开展畜禽养殖企业清理治理行动,划定禁养区、清 拆非法养殖场。2015 年,上半年广州市白云区累计清拆养猪场 1030 家,惠州清拆 惠城区全区禁养区内 300 余家非法养猪场;湖南省清拆 1114 户养猪场;2016 年, 福建省计划关闭拆除禁养区内养猪场 4.39 万家……养殖散户由于缺少污染处理配 套设施,大部分在治理活动中被淘汰;大型养殖场许多也要接受达标改造。2015 年,散户退出 500 万户,养殖量下降 10%-15%,南方地区受环保拆迁等影响,下降 幅度将更大。2016 年,南方水网地区调减生猪 1600 万头,各地生猪存栏减少 8%,调 减生猪 3600 万头。 2. 饲料龙头打造全产业链,保障食品安全 2.1. 饲料利润向养殖让渡,屠宰向深加工延伸 公司是全国最大的饲料生产企业,饲料的销量居全国第一、世界第三。2015 年,公 司饲料销售量为 1450 万吨,占全国饲料总产量的 6%。目前,公司的饲料销量已经 覆盖全国 28 个省、市、自治区和亚洲、欧洲、非洲的 17 个国家和地区。 公司的主营业务主要有四部分:饲料生产和销售、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工, 以及贸易。从收入方面来看,2015 年公司 60%的收入来自于饲料生产和销售,27% 的收入来源于屠宰及肉制品加工业务的贡献,养殖收入所占比重很小,在 3%左右。 从公司近六年的营业数据来看,公司屠宰及肉制品加工方面的收入较为稳定,在 200 亿左右,饲料和贸易收入波动较大。 从公司各业务板块对于公司利润的贡献来看,饲料业务对于公司总利润贡献最大, 占公司总利润的 70%左右,并且,饲料业务的利润较为稳定,近 5 年一直保持在 30 亿左右。屠宰及肉制品加工业务的毛利在近 5 年呈现明显上升趋势,这主要与公司 近些年增加生猪养殖和屠宰,以及着力发展肉制品加工产业有关。另外,2016 年上 半年,公司养殖业务利润出现明显上涨,这主要是因为 2016 年上半年公司生猪销 售量同比增长 32%,并且猪价一直保持在一个比较高的水平。从公司各业务板块利 润变化可以看出,公司在逐步将上游饲料利润向下游的畜禽养殖和肉制品加工业务 让渡。 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 9:饲料上市公司生产规模对比 数据来源:东北证券,Wind 图 10:主营业务收入 图 11:主营业务毛利 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 2.2. 积极推进全产业链布局 在全国饲料产业增速放缓、居民肉制品消费需求不断上升的背景下,公司致力于全 产业链的打造,从饲料生产延伸到畜禽养殖,再到屠宰及肉制品加工。公司战略目 标清晰:以“基地+终端”为主要发展战略。在农牧端,公司通过大力发展养殖基 地来促进传统饲料业务转型;在食品端,公司大力推动安全肉食品。公司通过协调 产业链上下游的紧密协作来全面保障食品安全与健康,紧紧跟随消费者对肉食品的 消费“需求升级”,实现农牧食品生产的“供给侧改革”。 在战略目标的指引下,公司积极推进产业链各环节建设,整体布局,环环相扣,目 的是使各个环节配合终端的屠宰和肉制品加工环节,实现肉制品生产全程可控,为 消费者提供放心肉。 过去,公司在海外市场以饲料业务为主,为了提高公司在海外的竞争力,公司开始 以产业链的思路在海外布局,并已逐渐在部分国家开展种禽业务。目前,公司在海 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 外市场的业务仍处于上升期,随着公司海外产业链布局的逐步推进,公司在海外市 场的竞争力有望得到进一步提升。 图 12:公司全产业链布局 数据来源:东北证券,公司资料 2.3. 主要任务:补足养殖、肉制品加工短板 目前,公司的产业布局已经深入到全产业链的各个环节,但是,公司的畜禽养殖规 模还不能与公司的屠宰产能相配套,尤其是在生猪养殖上。生猪养殖布局与屠宰及 肉制品加工板块的不匹配,导致公司收猪成本较高,挤压了屠宰利润。另外,公司 肉制品加工产能利用率也已经达到 95%-100%,不能满足上游的屠宰产能。因此,为 了配合公司全产业链的布局,未来公司的投资重点将放在发展生猪养殖和肉制品加 工上。 全国农业养殖侧改革的推进虽然为公司饲料业务带来了一定压力,但也为公司全产 业链的布局创造了机遇。供给侧改革使大量畜禽养殖散户退出行业,资金和技术门 槛的提高必将引领畜禽养殖产业朝着规模化的方向发展。公司紧抓畜禽养殖行业结 构调整的机遇,利用自身资金及技术优势,加快对于下游畜禽养殖和肉制品加工领 域的布局,并且积极拓展批市以外的分销渠道,提高产品溢价。随着生猪养殖业务 的扩大,公司的猪料业务也将得到明显拉动。作为饲料板块的主要盈利品种,猪料 比例的上升也将带动公司饲料业务整体毛利的增加。公司将把盈利模式逐步从饲料 销售转为商品猪销售,即“内部饲料、种猪和猪苗的高效生产+种养一体化家庭农 场合作放养为主、部分配套保育育肥场自养商品猪”。公司的中长期目标是转型成 为鲜肉和肉制品的供应商,实现终端食品盈利。 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 13:新希望盈利模式转型 数据来源:东北证券,公司资料 3. 淘汰落后饲料产能,调整饲料销售结构 3.1. 淘汰落后产能 近几年,公司的饲料生产规模扩张较快,但是,饲料生产毛利率出现了下滑的现象。 2014 年,饲料生产毛利率由 2013 年的 6.76%下降到 6.24%。针对饲料利润率下降的 问题,公司于 2014 年制定了“饲料生产体系发展战略规划”,推进产品瘦身计划、 优化产品结构、关闭部分效率较低的工厂。同时,公司加强研发与优化配方等提升 产品竞争力和盈利能力、通过优化饲料产能布局提升饲料工厂生产的效率与专业水 平。在行业低迷的情况下,公司着力于产业结构调整,淘汰落后产能,调整产品结 构。由于落后产能的淘汰,2015 年公司的饲料销量同比下降 7.71%,但是毛利率得 到了明显提高。落后产能的淘汰为公司迎接行业景气期打下了基础。 图 14:新希望饲料销售总量及变化 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 3.2. 调整饲料销售结构 公司的饲料业务以禽料销售为主,禽料销量占公司饲料总销售量的 65%,猪料占比 为 25%,水产料总销量占比不到 10%。在利润贡献方面,猪料为主要盈利品种,贡 献了总体利润中的近一半。 为了提高饲料业务的利润,公司积极改善饲料的销售结构。公司的饲料业务毛利率 与同行业其他公司比相对较低,这主要是因为公司的饲料销售结构以禽料为主,而 禽料的毛利率最低,从而导致公司饲料业务毛利率水平偏低。 未来,公司将提高猪料和水产料在饲料总销量中所占的比例。目前,公司已经开始 调整猪料的销售结构,着力于提高毛利率水平较高的母教乳猪料、反刍料、猪浓缩 料的销量。2016 年上半年,公司母教乳猪料销量同比上涨 20%,反刍料、猪浓缩料 的涨幅超过 10%。落后产能的淘汰和饲料产品结构的调整将提高公司在饲料板块的 盈利能力。未来,随着公司畜禽养殖短板的补充完善,猪料销量还将得到有效提振, 公司 1000 万头生猪养殖项目建成并达产后将带动猪料销量增加 300 万吨。 图 15:上市公司饲料生产毛利率对比 数据来源:东北证券,Wind 图 16:同行业饲料销售结构对比 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 4. 推动生猪养殖布局,弥补养殖短板 4.1. 养猪战略规划推动盈利模式转型 目前,公司的生猪养殖布局还未与公司的屠宰及加工业务完全匹配,在收猪成本上 略高于其他企业。为了推进公司全产业链的布局,配合下游的屠宰和加工,实现在 优势区域集中发展局落化养猪业务,推动公司养猪产业的规模化、标准化、现代化, 公司于 2016 年 2 月发布了《养猪业务战略规划》。 公司计划在未来 3 到 5 年内,以“公司+家庭农场”等方式发展 1000 万头生猪,并 且通过“技术托管和技术服务”形式覆盖 2000 万头生猪。 公司的 1000 万头生猪产业发展战略以公司全资子公司“西藏新好科技有限公司” 作为公司生猪产业的投资发展平台,与公司各片联、总部各职能部门、相关二级单 位协同努力,通过比较分析原料成本、生猪售价、土地资源和产业政策等要素资源, 选择国内资源优势区域,拟以夏津聚落的发展模式进行重点产业布局。 4.2. 公司生猪养殖产业模式 公司的生猪育肥环节主要采用轻资产的合同养殖方式,合同养殖占公司猪育肥总量 的 3/4。公司通过合同约束养殖过程中的关键因素,采取管理五统一原则,即:统 一供雏、统一供料、统一供药、统一防疫和统一屠宰。公司发展生猪养殖产业主要 采用四个模式:新好模式、新道路模式、新六模式、福达模式。 新好模式,也就是夏津模式,是公司最好的生猪养殖模式。新好模式在种猪环节采 取自建新式高效母猪场封闭运营,种猪场中的温度适度适宜,可以实现一个人控制 一万头猪,生产效率高。在育肥环节以“公司+家庭农场”的模式开展放养为主, 另外 1/4 主要靠自养育肥,作为缓冲行情波动的手段。在目前公司的出栏生猪中, 来自新好模式的猪占 90%。 图 17:新好模式 数据来源:东北证券,公司资料 新道路模式是指对于一些中型独立猪场,公司在不改变被管理方所有权的情况下, 为其提供生猪养殖管理服务。 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 新六模式是由原来的饲料片联、特片区为主体运营,与市场上的优质种猪场合作或 合资,主要在种猪场覆盖不了的区域实行。饲料企业把外购的猪苗交给所在区域的 家庭农场进行合同饲养。一般一个区域包含 300 个合同养殖户,每个合同养殖户饲 养 1000-6000 头生猪。新六模式的产生主要是针对当前公司自营种猪产能不足而做 出的安排,将来自营种猪产能充足后,公司将更多采用自营仔猪支持饲料单元放养。 福达猪模式是指对现有饲料用户的散户猪场,在不改变其所有权的情况下,通过为 用户提供技术服务来提高用户粘性,努力促成这部分散户猪场成为新道路模式或新 六模式的家庭农场。福达猪模式主要是为了通过覆盖更多养殖户来带动猪饲料的销 售。 图 18:新希望生猪养殖产业模式 数据来源:东北证券,公司资料 4.3. 积极布局聚落式猪场项目 2016 年 6 月,公司公布了 11 个聚落式猪场项目的建设计划。项目实施地集中在辽 宁、河北、山东、四川、湖北、广西,这些地区为公司规划中的资源优势区域和重 点发展区域。 11 个聚落式猪场项目建成达产后可形成年出栏 491 万头商品猪生产能 力。配合新建的聚落式猪场,公司将在山东片联、成都片联、华北片联等分批成立 9 家养猪产业公司,负责生猪的养殖、运输、销售、放养、养殖技术服务和培训、 动保产品配套服务与销售、农作物种植和销售等。 2016 年 8 月,公司继续布局聚落式生猪产业项目,拟新建局落实猪场项目共 7 个, 项目分别布局在广西(2 个项目)、江苏、湖南、四川、越南南方地区、越南北方地 区。聚落式猪场建设周期为 2-2.5 年。项目将从 2016 年 9 月-2018 年 12 月间陆续 投资、建设、投产。项目全部建成达产后将形成年出栏约 230 万头商品猪产能。 从公司目前的布局和建设周期来看,预计 2017 年生猪出栏量可以达到 240 万头, 2018 年可实现生猪年出栏 350-400 万头,2020 年可以具备年出栏 1000 万头生猪的 能力。公司生猪养殖规模的扩大还将带动公司的猪饲料销售量。预计到 2020 年, 当公司的生猪年出栏量达到 1000 万头时,公司将新增 300 万吨猪料,带动公司饲 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 料产品结构进一步优化。 图 19:新希望生猪出栏量及猪饲料销售量预估 数据来源:东北证券,Wind 4.4. 收购本香农业 本香农业是国家级农业产业化重点龙头企业,下属的生猪养殖场集中分布于陕西 省。公司之前在生猪养殖产业上的布局主要集中在华北、华中和西南地区,此次收 购本香农业有助于完善公司的生猪养殖布局,带动公司生猪养殖业务向西北发展。 本香农业是具有饲料生产、种猪繁育、商品猪养殖、肉食品屠宰加工销售全产业链 的龙头农牧企业。在全产业链模式下,公司使用自产饲料可以有效降低养殖环节的 饲养成本。由于饲料、仔猪繁育等环节的毛利会向下游转移,因此育肥猪毛利会相 对较高。 本香农业的养殖业务以生产和销售优质商品猪和种猪为主。本香是唯一一家与英国 PIC 公司合作的中国公司,本香农业通过引进国外 PIC 曾祖代核心种猪,采取杂交 优势方法生产出种猪和商品猪。本香农业生产的 PIC 系母猪具有产仔多,成活率高 的优点,同时,PIC 系商品猪瘦肉率高,肉质细腻,质量好。优质猪种的引入有利 于提升公司在生猪养殖方面的行业竞争力,提高公司的生猪养殖利润。 2015 年,本香农业的生猪产能为 35 万头,对本香农业的收购将弥补公司生猪养殖 业务的短板,提高生猪产能,带动公司养殖板块的利润提升。 5. 发展“禽旺项目”,巩固养禽基地,带动禽料需求 5.1. 禽产业链未完全闭合,养殖基地仍需巩固 公司的饲料业务受畜禽养殖行业波动的影响很大。我国的畜禽养殖行业主要以养殖 散户为主,由于养殖散户对于养殖规模缺乏规划性,容易出现“随行就市”的现象, 所以我国畜禽养殖行业呈现出明显的波动性。畜禽养殖行业的波动会导致饲料销量 的波动,因此饲料生产企业被臵于比较被动的位臵。 为了实现公司产业链一体化的目标,以及减小下游需求波动对于公司饲料销售产生 的影响,公司积极向下游延伸。公司通过发展畜禽养殖业、为畜禽养殖户提供技术 请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 服务,以及覆盖畜禽养殖户来稳固养殖基地、带动饲料需求。 公司的养禽业务以种禽养殖为主,包括白羽肉鸡和白羽肉鸭。公司是国内最大的父 母代鸭苗供应商、第二大商品代鸡苗鸭苗供应商。公司通过和农户合作所覆盖掌握 的商品代禽养殖总量也处于行业领先地位。公司的禽类养殖主要采用松散型的“公 司+农户”模式。因为公司的部分禽产业链一体化还没有完全闭环,所以在饲料销 售和合同放养上还存在大量中间环节。在公司所生产的饲料中有 80%是通过经销渠 道的,但是其中有 30%是通过经销商销售给公司的合同鸡鸭养殖户的。本应是自用 的部分被经销商所介入,形成了公司禽产业链中的开口,产业链开口部分利润被经 销商所赚取。 图 20:公司饲料销售结构 数据来源:东北证券,公司资料 5.2. 发展“禽旺项目”,巩固养殖基地 为了逐步替代经销商,进一步有效掌控养殖资源,培养稳固的养殖基地,将松散型 的“公司+农户”模式转变为紧密型的“公司+农户”模式,推动山东地区的聚落一 体化转型,2016 年上半年“禽旺”养殖服务项目全面展开。 公司在养殖场周围布局饲料加工厂、种禽场、屠宰场,并设臵配套的聚落养殖服务 公司,把分散的养殖户凝聚在 14 个聚落里。养殖服务公司通过为养殖户提供养殖 服务和技术咨询服务加强与养殖户之间的粘性,巩固养殖基地。养殖服务公司还可 以通过给农户提供更多服务切实地创造出更多价值。通过服务,农户的养殖效率更 高,同时公司回收的鸡鸭品相更好、均匀度更高,质量更加可控,继而使终端农户 得到的禽肉产品品质稳定,公司的禽肉产品获得更高的溢价。 同时,公司在山东设立了山东区域养殖服务公司。山东区域养殖服务公司由公司和 核心人才投资平台共同出资建立,其中,公司投资占 80%,核心人才投资平台占 20%。 山东区域养殖服务公司主要负责根据区域情况设立聚落养殖服务公司以及对聚落 养殖服务公司进行投资。 截至 2016 年上半年,公司已经通过禽旺养殖服务公司项目覆盖养殖户近 5000 户, 覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近 6000 万只。禽旺项目的推进帮助公司巩固了养殖 基地,促进了公司禽料销量的增长。 请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 21:山东禽旺养殖服务项目结构 数据来源:东北证券,公司资料 6. 技术、数据、金融综合服务加强客户粘性 福达计划(农场成长计划 Farm Development Plan)是公司产业转型战略的重要举 措,目的是帮助公司从饲料为主业的公司逐步向养殖食品集团发展。公司通过福达 计划把农场所需资源整合在一起,为养殖户提供全面服务。福达计划的目标是:整 合内外资源,打造云服务平台,实现帮助优质养殖户成长。为了实现最终目标,公 司制定了 4 个具体的目标,分别是:自有养殖场效益行业最佳;饲料客户养殖水平 区域最高;优化品牌,食品安全可控;吸引容纳优秀技术及经营人才。 2015 年,公司的福达计划正式铺开。在福达计划框架下,公司主要设立了云金融、 云养殖、云教育、云服务、云动保、云平台等创新项目,其中云服务、云养殖、云 金融分别为养殖户提供技术、数据、金融方面的综合服务。 请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 22:福达计划基本框架 数据来源:东北证券,公司资料 6.1. 福达在线 云服务主要指公司推出的服务系统—福达在线。福达在线是国内农牧业创造性的养 殖服务体系,主要目的是通过建立完善公司内部管理的营销数据系统来提升营销管 理效率以及对养殖户全面服务的效率。 福达在线主要有五方面功能:1.信息采集功能;2.团队管理功能;3.客户分析功能; 4.销售漏斗功能;5.功能集成功能。信息采集功能能够确定养殖户的地理信息,绘 制中国养殖地图,便于日后对于养殖户信息的综合分析,实现对不同养殖地区的养 殖户“对症下药”。团队管理功能主要实现了轨迹追踪、员工培训,以及对于员工 工作记录的管理,有利于提高管理效率。客户分析功能主要通过综合所获取的客户 的生猪存栏量、养殖状态、用料习惯等信息,来完成竞品分析、疫情判断和预警等 工作。销售漏斗功能是指通过为客户派其所需要的技术专家来实现对于养殖户的精 准性服务。功能集成功能主要指通过“福达在线”为云养殖、动保中心、兽医诊断、 云学堂等功能提供一个服务客户和员工的平台。 6.2. 福达云养殖 在福达计划一期的经验和基础上,公司又推出了福达二期项目——福达云养殖。福 达云养殖项目是对于福达计划一期的一个升级版,公司将福达在线中的优质核心客 户筛选出来,加入福达云养殖系统。养殖场自己录入猪群数据,公司将收集到的数 据进行分析和管理,并提出具体解决方案。福达云养殖有助于对于优质养殖户进行 重点培植,提高养殖场的管理水平,将成为未来家庭农场培育的主力军。 截至 2016 年 6 月底,公司的福达养猪中心已经服务猪场 200 多个,服务母猪超过 11 万头。数据服务方面,使用公司的“九方农场”管理系统的规模养猪场已经超过 800 家,覆盖存栏母猪 24 万头。使用“禽福达”管理系统的肉禽养殖户超过 1.9 万户,覆盖存栏肉鸡、肉鸭合计每月近 2.3 亿只。 请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 在金融服务方面,公司惠普担保的但保护次在 2016 年上半年增长到 1.4 万户,同 比增长 43%,完成累计担保总额近 35 亿元,同比增长 32%,其中配合公司猪产业战 略完成担保额 4 亿元,覆盖存栏母猪 13 万头,存栏肥猪 110 万头。 7. 补肉制品加工短板,向食品端发力 7.1. 我国屠宰行业利润较低 受猪肉需求增速放缓的影响,国内的生猪屠宰产能出现严重过剩,导致屠宰企业在 收猪时议价能力较弱。另外,为了稳定物价水平,国家会对猪肉价格进行控制。综 上两个原因,我国屠宰业一直受到上游和下游的双重挤压,行业利润率较低。目前, 提高国内屠宰业利润主要有三条途径:1.加大技术投入提高生产效率,更多的使用 自动化设备代替人工,降低生产成本;2.从以鲜肉为最终产品的屠宰业向下游产业 延伸,发展肉制品深加工,从而提高产品溢价;3.发展批市以外的分销渠道,如: 连锁超商、连锁餐饮、大型食品加工企业等大客户直供渠道,通过改善分销渠道既 可以提高产品知名度,又可以提高产品溢价,同时还有利于稳定销路。 7.2. 三方面发力提高屠宰及肉制品加工业务利润 公司是国内第三大肉食加工企业,在肉鸭屠宰业务上排名第一,在肉鸡屠宰业务上 排名前三,在肉猪屠宰业务上处于国内领先梯队。由于公司禽产业链各环节较为配 套,公司的禽屠宰业务比较稳定,基本保持在每年生产 180 万吨禽肉。猪屠宰产能 主要集中在华北和辽宁地区,目前受制于公司生猪养殖规模较小、收猪成本高等因 素,公司的猪屠宰产能利用率较低,预计 2016 年猪肉产量为 20 万吨。但是,随着 公司生猪养殖基地的建成投产,猪肉产量将有明显上升。 图 23:新希望肉食品销售量走势 数据来源:东北证券,公司资料 公司主要采取发展肉制品加工和拓宽分销渠道的方式来提高公司在屠宰及肉制品 加工业务上的利润。过去,公司肉食品以鲜肉为主,主要依赖批发市场这一传统贸 易模式。但是,以批市销售为主不利于树立公司的肉食品牌形象,也不利于公司产 品价值的提升,因此,公司积极推进批市以外的销售渠道以提高产品溢价和品牌知 请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 名度。 2014 年起,公司制定了在屠宰及肉制品加工业务的新战略,即“冻转鲜、生转熟、 贸易转终端” 。公司着重从两方面发力,一方面加大食品深加工业务的比重,加大 新产品开发力度,推进产品升级;另一方面积极拓展新型销售渠道,降低对批发市 场渠道的以来,推进销售渠道升级。此外,为了配合公司向食品端延伸的需求,公 司还成立了金象投资股份有限公司,专注于终端食品、食品供配领域的投资,并且 在 2016 年上半年完成了对嘉和一品中央厨房资产的收购。  发展肉制品深加工 美好深加工 成都希望食品有限公司是目前我国最大的火腿肠生产企业之一,是中国肉类行业 50 强企业、世界肉类组织成员之一。公司主要生产和销售“美好牌”系列高、低温肉 制品、休闲产品、蛋制品、冷鲜肉(生猪屠宰)、耗牛肉系列产品等上百个品种、 规格的食品。 “美好”食品在全国拥有 30.2%的市场销售份额和 25%的市场综合占有 率,在西南地区的市场占有率达到 50%。 新希望六和美食发现中心 2015 年,公司在上海建立了“新希望六和美食发现中心”。美食发现中心是公司的 终端食品研发中心,以“发现美食,创造美食”为核心理念。作为公司的产品智库, 美食发现中心围绕消费者需求,从美食概念创意、研发生产到消费体验、营养方案 设计。截至 2015 年,公司共完成 80 余款新品的研发,其中 50 余款产品形成批量 生产。未来美食发现中心将着重打造产品平台、服务平台和创新平台。公司在上海 的美食发现中心的基础上,又设立了多个分中心,开拓新型渠道。 由于公司在肉制品加工方面的产能利用率已经接近 100%,未来公司存在继续收购并 购食品及肉制品加工企业的预期。  拓展分销渠道 公司主要从三方面拓展分销渠道:拓宽“新希望六和+”模式、拓展直供销售、发 展自营零售。 “新希望六和+”模式主要指与电商平台和连锁商超合作,目前,公司 已经与京东到家、百度外卖、苏宁云商等多家电商建立了合作。在连锁商超方面, 公司也发展了永辉超市、7-11、家乐福、大润发等多家大型连锁超市。拓展批市以 外的销售渠道,提高产品的知名度和产品溢价。 发展直供销售渠道方面,公司主要通过与知名连锁餐饮品牌建立合作实现。2016 年上半年,公司在餐饮渠道上新开发了百盛、达美乐、棒约翰、永和大王、全聚德、 海底捞等客户,公司的餐饮直销渠道得到了进一步拓展。 在发展自营零售渠道方面,在东北、华北、华东、西南地区建立了肉食专卖店。公 司在东北、华北地区建立了“美好一味”熟食专卖店;在华东地区建立了“滋生活” 鲜肉店;在西南地区建立了“海拔 3000”耗牛肉专卖店。专卖店的布局有望进一步 提高公司的产品知名度,为公司直接面对终端食品消费者提供了平台,有利于公司 了解消费者需求,调整产品结构。 请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 图 24:屠宰及肉制品加工业务发展主要布局 数据来源:东北证券,公司资料 8. 盈利预测及股值 预计公司 2016、2017、2018 年的饲料销售量分别为 1500 万吨、1580 万吨和 1650 万吨;生猪出栏量为 110 万头,240 万头、400 万头;禽苗、商品禽销售量分别为 4.8 亿只、4.9 亿只和 5 亿只;肉食品销售量分别为 220 万吨、230 万吨和 240 万吨。 预测 2016、2017、2018 年公司的 EPS 分别为 0.68、0.85、0.91 元。 请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 9. 风险提示 产品及原料价格波动的风险 我国畜禽养殖行业由于有大量养殖散户参与,呈现较为明显的周期性波动。行 业的周期性波动会对产品价格产生较大影响,直接影响营业收入。当市场出现供给 过剩时,价格大幅下降很可能使企业出现亏损。同样,原料成本由于气候、自然灾 害、国际贸易壁垒等原因上涨时,也会给经营带来风险。 重大疫情风险 重大疫情是养殖行业面临的主要风险之一,疫情的爆发可能会导致畜禽产品的 死亡,影响产品上市和生产成本。同时,疫情的爆发还会影响消费者的消费心理, 从而影响畜禽产品的需求。 食品安全风险 食品安全事件的爆发将影响消费者对于上市商品的信心,导致消费者需求下 降,直接影响生产经营和盈利水平。食品安全问题将影响整个行业的形象和口碑, 并且负面影响会持续较长一段时间。 自然灾害 据 NOAA 测算,2016 年冬天拉尼娜发生概率较大。拉尼娜导致的“寒冬”可能对 畜禽存活率以及果蔬产量造成影响,从而引发农产品的价格波动。 请务必阅读正文后的声明及说明 22 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 应收款项 存货 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表(百万元) 净利润 3,727 4,160 8,069 12,200 27 27 27 27 2015A 2016E 2017E 2018E 2,960 3,887 4,835 5,140 资产减值准备 140 72 0 0 折旧及摊销 952 963 966 967 387 745 745 745 3,320 3,432 3,432 3,432 公允价值变动损失 2 2 2 2 351 158 112 112 其他流动资产 1,642 1,642 1,642 1,642 财务费用 流动资产合计 9,903 10,993 14,964 19,187 投资损失 -2,433 -1,975 -2,074 -2,177 运营资本变动 1,323 -158 403 316 可供出售金融资产 332 332 332 332 14,722 16,160 16,160 16,160 0 0 0 0 固定资产 7,065 7,213 7,213 7,213 经营活动净现金流量 3,188 2,918 4,210 4,326 无形资产 1,049 1,116 1,079 1,043 投资活动净现金流量 -1,561 286 2,103 2,209 526 融资活动净现金流量 -1,175 -2,771 -2,404 -2,404 企业自由现金流 1,838 2,880 4,374 4,490 财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 长期投资净额 商誉 525 526 526 非流动资产合计 25,314 26,069 25,105 24,138 资产总计 35,217 37,061 40,069 43,324 短期借款 4,953 0 0 0 应付款项 1,666 2,145 2,325 2,521 预收款项 572 576 654 700 11 11 11 11 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 其他长期负债 10,284 8,090 8,555 8,962 779 1,223 1,223 1,223 16 16 16 16 其他 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营性现金流量(元) 1.07 0.69 0.85 0.91 11.61 6.69 7.30 7.98 1.53 0.70 1.01 1.04 -12.13% 11.62% 9.59% 8.26% 9.68% 27.96% 24.25% 6.31% 成长性指标 营业收入增长率 797 3,241 3,241 3,241 净利润增长率 负债合计 11,081 11,331 11,796 12,203 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 19,328 21,976 23,233 24,713 毛利率 6.95% 8.37% 9.15% 9.08% 4,869 5,900 7,186 8,554 净利润率 3.63% 4.16% 4.72% 4.63% 2.44 0.00 0.00 0.00 25.29 0.00 0.00 0.00 长期负债合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 35,279 39,207 42,215 45,470 运营效率指标 应收账款周转率(次) 利润表(百万元) 2015A 2016E 2017E 2018E 存货周转率(次) 营业收入 61,520 68,668 75,251 81,463 偿债能力指标 营业成本 57,243 62,923 68,367 74,068 资产负债率 营业税金及附加 资产减值损失 24 25 28 30 流动比率 140 72 0 0 速动比率 销售费用 1,414 1,518 1,685 1,817 费用率指标 管理费用 1,654 1,743 1,948 2,095 销售费用率 财务费用 公允价值变动净收益 312 144 89 69 -2 -2 -2 -2 管理费用率 财务费用率 投资净收益 2,433 1,975 2,074 2,177 分红指标 营业利润 3,163 4,217 5,204 5,560 分红比例 38 31 33 33 营业外收支净额 利润总额 所得税 股息收益率 28.90% 27.94% 26.84% 0.96 1.36 1.75 2.14 0.64 0.93 1.35 1.76 2.30% 2.21% 2.24% 2.23% 2.69% 2.54% 2.59% 2.57% 0.51% 0.21% 0.12% 0.08% 6.83% 6.83% 6.83% 6.83% 估值指标 3,201 4,248 5,238 5,593 221 361 403 452 P/E(倍) 7.52 11.75 9.46 8.89 0.69 1.20 1.10 1.01 0.27 0.49 0.45 0.41 11.55% 13.00% 15.28% 15.27% 净利润 2,981 3,887 4,835 5,140 P/B(倍) 归属于母公司净利润 2,232 2,856 3,549 3,773 P/S(倍) 1,368 净资产收益率 少数股东损益 31.41% 749 1,031 1,286 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 24 [Table_PageTop] 新希望/公司深度报告 分析师简介: 李强:西南财经大学金融学硕士,5年行业研究经验,食品饮料行业分析师。 李瑶:荷兰瓦赫宁根大学环境经济学硕士毕业,2016年加入东北证券,任农林牧渔行 业分析师。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 自由大路1138号 邮编:130021 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 源深路305号 邮编:200135 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210896 手机:136-5103-5643 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 华南地区 销售总监 邱晓星 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 电话:(0755)33975865 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 手机:186-6457-9712 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 24 / 24
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