[Table_Industry]
饲料
[Table_Main]
[Table_Title]
证券研究报告
唐 人 神(002567.SZ)
产业链布局落地,饲料弹性精选
[Table_Profit]
基本状况
493
流通股本(百万股)
市价(元)
市值(百万元)
流通市值(百万元)
420
12.64
6,234
5,308
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对比
14%
5%
(13%)
(22%)
唐 人 神
沪深300
12/15/16
11/29/16
11/11/16
10/26/16
9/13/16
10/10/16
8/9/16
8/26/16
7/20/16
6/1/16
6/22/16
5/11/16
4/6/16
4/22/16
3/1/16
3/17/16
(31%)
2/5/16
前次:
目标价(元):
买入
17.7
分析师
陈奇
S0740514070005
021-20315189
chenqi@r.qlzq.com.cn
2017 年 01 月 03 日
联系人
张斌梅
zhangbm@r.zlzq.com.cn
陈露
chenlu@r.zlzq.com.cn
指标
2014A
营业收入(百万元)
营业收入增速
净利润增长率
摊薄每股收益(元)
前次预测每股收益(元)
市场预测每股收益(元)
偏差率(本次-市场/市场)
市盈率(倍)
10,069.4 9,412.66 10,360.3 11,797.1 14,747.5
41.41%
-6.52% 10.07%
9
1 13.87%
5 25.01%
7
-36.99%
0.24% 155.50% 68.79% 36.89%
0.19
0.16
0.41
0.70
0.96
45.22
—
每股净资产(元
4.26
每股现金流量
0.51
净资产收益率
4.45%
市净率
2.01
总 本(百万股)
420.79
备注:市场预测取 聚源一致预期
PEG
(4%)
1/4/16
[Table_InvestRank]
评级:
买入
[Table_Finance]
业绩预测
总股本(百万股)
1/20/16
公司点评
2015A
79.22
326.72
4.85
0.98
3.35%
2.65
493.20
2016E
30.19
0.19
5.26
0.86
7.87%
2.38
493.20
2017E
17.88
0.26
5.96
0.96
11.73%
2.10
493.20
2018E
13.06
0.35
6.92
1.27
13.84%
1.81
493.20
[Table_Summary]
投资要点
事件:公司发行股份及支付现金购买资产(龙华农牧)并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。
业绩实现翻倍增长,饲料量增持续领跑。公司前三季度和 10 月、11 月单月饲料销量同比持续高速增长
(30~50%)
,显著高于同行,今年公司在饲料销售模式上通过调整性价比和考核方式等措施,实现饲料
销量的高增长和产品竞争力的提升,为后周期持续发力奠定良好基础。公司在去年 9 月通过收购比利美
英伟加强前端料布局,目前公司前端料占猪料比重约 15%,比利美英伟的品牌在大中型规模化养猪场中
认可度高,前端料占比有望在明年提高到 25-30%,提升公司饲料板块综合毛利率。此次龙华农牧并购落
地,是公司在“饲料、种猪、食品”三大领域的协同性产业链布局的重要一步,助力公司未来两三年业
绩的稳定增长。
产业链布局落地,养殖板块逐步放量。龙华农牧采用 “自育自繁自养规模集约化”的经营模式,目前产能
15 万头商品猪,还有两个正在建设的基地,预计明后年可贡献出栏 30 万头、40-50 万头。结合美神的种
猪量扩大,公司在 16-18 年的出栏量预计为 23 万头、60 万头和 100 万头。当前公司的养猪成本因前期
折旧大、产能尚未完全释放而偏高,后期随着体量增大、效率提升,成本方面下降空间较大。
从月度销量跟踪情况看,饲料后周期量增趋势已经步入高速增长期,短期催化剂来自饲料销量的稳步提
升和盈利逐步兑现,业绩保障带来安全边际;中长期看,公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完
成,协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新
的增长点。我们预测公司在 16-18 年的饲料销量可达到 360 万吨(本部 190 万吨+和美 170 万吨)、440
万吨和 530 万吨,整体的猪料占比提升到 50%以上。预计唐人神 2016-2018 年销售收入分别为 103.60
亿元、117.97 亿元、147.47 亿元,同比增长 10.9%、13.8%、25.0%,实现归属于母公司净利润 2.04
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
亿元、3.45 亿元、4.72 亿元,同比增长 155.5%、68.8%、36.9%,当前股价对应 17 年净利润为 18X,维
持“买入”评级。
风险提示:原料价格大幅波动;饲料销售增速不及预期;养殖疫病风险和产能释放速度不及预期等。
图表 1:公司饲料业务销售预测表
饲料业务
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
产能(万吨)
362
482
500
550
600
600
600
600
合计产量(万吨)
170
196
205
280
285
359
438
530
产能利用率
47%
41%
41%
51%
48%
60%
73%
88%
销量(万吨)
170
196
205
280
285
359
438
530
yoy
29.0%
15.3%
4.6%
36.6%
1.8%
26.0%
22.0%
21.0%
单价(元/吨)
3044
3070
3148
3402
3100
2635
2371
2395
yoy
2.3%
0.9%
2.6%
8.0%
-8.9%
-15.0%
-10.0%
1.0%
销售收入(百万元)
5174
6017
6454
9524
8835
9462
10389
12696
单位成本(元/吨)
2800
2806
2878
3091
2812
2390
2139
2155
0.2%
2.5%
7.4%
-9.0%
-15.0%
-10.5%
0.8%
11426
yoy
销售成本(百万元)
4760
5501
5899
8655
8015
8584
9373
毛利(百万元)
414
516
555
869
820
878
1017
1271
毛利率
8.0%
8.6%
8.6%
9.1%
9.3%
9.3%
9.8%
10.0%
吨毛利
244
263
271
310
288
245
232
240
来源:中泰证券研究所
-2-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 2:唐人神三大报表预测
损益表(人民币百万元)
营业总收入
增长率
营业成本
% 销售收入
毛利
% 销售收入
营业税金及附加
% 销售收入
营业费用
% 销售收入
管理费用
% 销售收入
息税前利润(EBIT)
% 销售收入
财务费用
% 销售收入
资产减值损失
公允价值变动收益
投资收益
% 税前利润
营业利润
营业利润率
营业外收支
税前利润
利润率
所得税
所得税率
净利润
少数股东损益
归属于母公司的净利润
净利率
资产负债表(人民币百万元)
2013
7,121
5.98%
-6,440
90.4%
681
9.6%
-2
0.0%
-336
4.7%
-220
3.1%
123
1.7%
-18
0.3%
-9
0
9
5.8%
105
1.5%
56
161
2.3%
-36
22.5%
125
-2
127
1.8%
2014
10,069
41.4%
-9,151
90.9%
918
9.1%
-2
0.0%
-390
3.9%
-280
2.8%
246
2.4%
-58
0.6%
-7
0
5
2.7%
186
1.8%
1
187
1.9%
-52
28.0%
135
55
80
0.8%
2015
9,413
-6.5%
-8,503
90.3%
910
9.7%
-2
0.0%
-349
3.7%
-291
3.1%
267
2.8%
-42
0.4%
-15
0
-27
—
184
1.9%
25
209
2.2%
-59
28.1%
150
70
80
0.8%
2016E
10,360
10.1%
-9,386
90.6%
974
9.4%
-1
0.0%
-414
4.0%
-321
3.1%
237
2.3%
5
0.0%
0
0
-10
—
232
2.2%
13
245
2.4%
-41
16.6%
204
0
204
2.0%
2017E
11,797
13.9%
-10,570
89.6%
1,227
10.4%
-1
0.0%
-472
4.0%
-360
3.1%
394
3.3%
4
0.0%
0
0
10
2.4%
408
3.5%
5
413
3.5%
-69
16.6%
345
0
345
2.9%
2018E
14,748
25.0%
-13,194
89.5%
1,553
10.5%
-1
0.0%
-590
4.0%
-398
2.7%
564
3.8%
6
0.0%
0
0
30
5.0%
600
4.1%
5
605
4.1%
-100
16.6%
505
33
472
3.2%
2014
136
0
149
37
-107
216
180
-433
1
-611
0
361
23
385
-10
2015
152
0
164
90
80
485
149
-49
4
-194
578
-198
-130
251
541
2016E
204
0
152
5
64
424
-117
-20
-10
87
0
-518
-7
-525
-14
2017E
345
0
169
-6
-32
476
370
-40
10
-400
0
0
-9
-9
67
2018E
505
33
188
-26
-40
659
410
-30
30
-410
0
0
-9
-9
240
现金流量表(人民币百万元)
净利润
少数股东损益
非现金支出
非经营收益
营运资金变动
经营活动现金净流
资本开支
投资
其他
投资活动现金净流
股权募资
债权募资
其他
筹资活动现金净流
现金净流量
2013
125
0
109
-45
-126
63
274
32
0
-241
47
122
-31
139
-39
货币资金
应收款项
存货
其他流动资产
流动资产
% 总资产
长期投资
固定资产
% 总资产
无形资产
非流动资产
% 总资产
资产总计
短期借款
应付款项
其他流动负债
流动负债
长期贷款
其他长期负债
负债
普通股股东权益
少数股东权益
负债股东权益合计
2013
252
100
555
205
1,111
41.6%
123
1,248
46.7%
183
1,563
58.4%
2,674
419
422
49
890
0
14
905
1,747
22
2,674
2014
276
138
714
258
1,386
37.9%
128
1,490
40.7%
641
2,274
62.1%
3,660
640
639
75
1,354
300
19
1,673
1,791
196
3,660
2015
808
216
503
208
1,735
43.0%
104
1,491
37.0%
683
2,296
57.0%
4,031
566
475
88
1,128
144
27
1,300
2,390
342
4,031
2016E
794
155
669
278
1,896
47.9%
124
1,666
42.1%
252
2,060
52.1%
3,956
48
741
59
848
144
27
1,020
2,594
342
3,956
2017E
861
177
753
306
2,097
47.6%
164
1,864
42.3%
261
2,306
52.4%
4,403
48
837
66
951
144
27
1,122
2,939
342
4,403
2018E
1,069
221
904
374
2,567
50.0%
194
2,082
40.6%
269
2,563
50.0%
5,130
48
1,043
82
1,174
144
27
1,345
3,410
374
5,130
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
比率分析
每股指标
每股收益(元)
每股净资产(元)
每股经营现金净流(元)
每股股利(元)
回报率
净资产收益率
总资产收益率
投入资本收益率
增长率
营业总收入增长率
EBIT增长率
净利润增长率
总资产增长率
资产管理能力
应收账款周转天数
存货周转天数
应付账款周转天数
固定资产周转天数
偿债能力
净负债/股东权益
EBIT利息保障倍数
资产负债率
0.301
4.153
0.150
0.000
0.190
4.255
0.513
0.000
0.162
4.845
0.983
0.000
0.414
5.259
0.860
0.000
0.699
5.958
0.964
0.000
0.957
6.915
1.269
0.000
7.24%
4.73%
5.25%
4.45%
2.18%
7.01%
3.35%
1.98%
7.59%
7.87%
5.16%
8.95%
11.73%
7.83%
13.42%
13.84%
9.20%
17.30%
5.98%
-37.89%
-28.31%
12.22%
41.41%
99.64%
-36.99%
36.85%
-6.52%
8.84%
0.24%
10.14%
10.07%
-11.19%
155.50%
-1.88%
13.87%
66.11%
68.79%
11.31%
25.01%
43.00%
36.89%
16.52%
3.3
28.4
11.7
47.8
2.6
25.3
10.9
42.5
2.8
26.1
12.4
52.4
3.0
26.0
15.0
48.6
3.0
26.0
15.0
43.2
3.0
25.0
15.0
35.0
9.46%
6.7
33.82%
33.40%
4.3
45.71%
-3.62%
6.4
32.24%
-20.54%
-47.4
25.78%
-20.42%
-97.3
25.49%
-23.18%
-91.8
26.22%
来源:中泰证券研究所
-3-
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
投资评级说明
买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上
增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15%
持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5%
减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上
重要声明:
中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、
客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作
任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对
本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的
资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作
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修改。
-4-
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中泰证券 - 产业链布局落地,饲料弹性精选
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