平安证券-超额完成年度目标,2017年迎新品周期

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行业: 汽车行业
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-01-04
公 司 报 告 汽车和汽车零部件 2016 年 1 月 04 日 上汽集团 (600104) 超额完成年度目标,2017年迎新品周期 强烈推荐(维持) 公 司 事 项 点 评 投资要点 现价:23.89 元 事项: 主要数据 公司収布12月产销快报,本月销量72.3万辆,同比增加10.1%,本年累计销量 648.9万辆,同比增10.0%,其中上汽乘用车本月销量4.7万辆,同比增100%。 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.saicmotor.com 大股东/持股 上海汽车工业(集团)总公司 /74.30% 实际控制人/持股 平安观点:  上海市国有资产管理委员会 /77.33% 车销量 4.7 万辆,依旧维持同比 100%以上高增幅,本年累计销量 32.2 万 总股本(百万股) 11,026 辆,超额 34%完成年初目标(24 万辆)。预计主要增量贡献来自于荣威 流通 A 股(百万股) 11,026 RX5,荣威 RX5 为全球第一款互联网汽车,上市四个多月连续两个月销 0 量超过 2 万辆,已经成为市场爆款车型,幵且于 12 月仹斩获 C-NCAP 五 流通 B/H 股(百万股) 总市值(亿元) 2,634.01 流通 A 股市值(亿元) 2,634.01 每股净资产(元) 16.70 资产负债率(%) 58.14 星评级,安全碰撞得分统计领先,预计将持续提升荣威品牌力和销量。  量(200.2 万辆) 、上汽通用销量(188.7 万辆) ,超额完成 200 万辆、187 万辆的目标,上汽通用五菱 2016 年度销量 213 万辆,完成目标销量 99%。 上汽集团 40% 销量目标超额完成,上汽大众、通用皆完成年度目标。公司 2016 年度整 车销量 648.9 万辆,超额完成销量目标 617 万辆,2016 年度上汽大众销 行情走势图 沪深300 20% 证 券 研 究 报 告 12 月销量同比增 10.1%,上汽乘用车超额 34%完成目标:12 月上汽乘用 公司旗下产品和品牌具备较强竞争力,预计 2017 年依旧有不俗表现。  荣威率先推出购置税补贴新政,RX5 优惠幅度同级最大。上汽乘用车针对 0% 2017 年购置税补贴退坡推出新政,在 12 月 31 日前定购 RX5 20T 车型且 -20% 在 2017 年 1 月 1 日至 4 月 30 日期间提车的消费者依然可享受购置税减 -40% Dec-15 Mar-16 半优惠,进一步刺激终端抢购和销量。同时荣威旗下 80%车型都可享受 2017 年购置税优惠,明显受益国家政策。 Jun-16 Sep-16 相关研究报告 《上汽集团*600104*上汽牵手奥迪,有望获得双 赢的未来》 2016-11-14 《上汽集团*600104*自主与合资迎新品周期、 2017 盈利弹性大》 2016-11-09 《上汽集团*600104*业绩符合预期,自主业务增 速亮眼》 2016-08-25  公司迎新品周期,带动 2017 年盈利向上。公司 12 月仹上市全新小型 SUV 名爵锐腾,有望改变老锐腾颓势提振销量。荣威 RX5 插电、纯电版本有 望进一步提升其销量,2017 年公司还将推出全新 SUV RX3、换代荣威 550,幵将同步推出其新能源、互联网版本,预计 2017 年自主乘用车销 量接近 50 万辆,有望减亏 40 亿。上汽大众迎来 SUV 新品周期,2017 年 初预计推出全新换代途观、2017 年计划推出七座中型 SUV teramont、斯 证券分析师 王德安 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 曹群海 一般从业资格编号 S1060116080003 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款 营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 626712 661374 722986 811372 832852 11.2 5.5 9.3 12.2 2.6 27973 29794 31231 39975 43894 YoY(%) 12.8 6.5 4.8 28.0 9.8 毛利率(%) 12.4 11.4 14.0 14.9 15.5 净利率(%) 4.5 4.5 4.3 4.9 5.3 ROE(%) 19.7 18.8 17.8 21.0 21.1 EPS(摊薄/元) 2.54 2.70 2.83 3.63 3.98 P/E(倍) 9.4 8.8 8.4 6.6 6.0 P/B(倍) 10.3 7.7 1.5 1.3 1.2 上汽集团﹒公司事项点评 柯达七座 SUV 柯迪亚克等新车型,盈利弹性有望超预期。上汽通用凯迪拉克销量持续攀升,产品价 格中枢上移,预计 2017 年盈利能力将会继续提高。自主+大众+通用三驾马车大幅拉动公司盈利, 景气度持续向上,2017 年业绩弹性十分显著。  低估值+高分红提供安全垫,估值提升具备基本面支撑。横向比较,上汽集团 PE、PB 估值低,纵 向看公司目前估值亦处于历史相对低位,且上汽处于自主+合资新车周期,未来盈利弹性较大,具备 估值提升的基本面支撑。近年来公司分红维持在 50%以上,股息率较高,股价安全边际高。  盈利预测与投资建议:我们继续看好自主乘用车与上汽大众新品周期,盈利高弹性可期,牵手奥迪 打开新天地,维持公司业绩预测为 2016 年、2017 年、2018 年 EPS 为 2.83 元、3.63 元、3.98 元, 我们认为市场既低估了上汽集团 2017 年业绩弹性,又低估了牵手奥迪带来的全新空间,维持“强烈 推荐”评级,12 个月目标价 36-40 元。  请务必阅读正文后免责条款 风险提示:1)新车销量不及预期;2)乘用车市场不及预期。 2 / 4 上汽集团﹒公司事项点评 资产负债表 会计年度 流动资产 单位:百万元 2015A 2016E 2017E 利润表 2018E 会计年度 2015A 2016E 661374 585833 269903 289208 326935 358560 营业收入 现金 72673 110463 128631 152957 营业成本 应收账款 65606 61015 68021 70131 其他应收款 单位:百万元 营业税金及附加 2017E 2018E 722986 811372 832852 621949 690640 704176 5598 6037 6775 6955 5081 3071 3446 3539 营业费用 35538 50469 56796 59132 预付账款 13389 32207 32660 35298 管理费用 24275 27334 30832 31732 存货 37243 41219 46534 46694 财务费用 0 -436 -243 -250 资产减值损失 2848 2279 1679 1079 公允价值变动收益 -286 0 0 0 29663 30374 34542 35577 36659 45728 59435 65605 3667 4200 4300 4400 其他流动资产 非流动资产 38416 12339 17055 20690 207024 225962 241777 250241 长期投资 59020 59651 60687 59786 投资净收益 固定资产 38691 57717 65916 72508 营业利润 无形资产 8361 5666 4642 4169 营业外收入 营业外支出 其他非流动资产 1368 1429 1403 1400 资产总计 511631 515170 568712 608801 利润总额 流动负债 189846 174036 193045 198383 短期借款 4908 0 0 0 应付账款 99035 75864 83686 85551 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 436 933 645 734 37027 28834 30160 32309 1399 1787 1810 1968 1445 1100 1200 1300 38881 48828 62535 68705 所得税 5736 6250 8036 8863 净利润 40074 42578 54500 59842 少数股东损益 10280 11347 14524 15948 归属母公司净利润 29794 31231 39975 43894 EBITDA EPS(元) 52726 56747 71881 79196 2.70 2.83 3.63 3.98 24575 20131 20730 21812 226873 202870 223205 230692 35789 47136 61660 77608 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 11026 成长能力 - - - - 38940 营业收入(%) 5.5% 9.3% 12.2% 2.6% -3.3% 24.7% 30.0% 10.4% 6.5% 4.8% 28.0% 9.8% 11.4% 14.0% 14.9% 15.5% 11026 38940 11026 38940 11026 38940 主要财务比率 留存收益 93449 99933 112451 124706 营业利润(%) 归属母公司股东权益 34385 181369 200052 216706 归属于母公司净利润(%) 511631 515170 568712 608801 获利能力 负债和股东权益 毛利率(%) 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.5% 4.3% 4.9% 5.3% 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 18.8% 17.8% 21.0% 21.1% 经营活动现金流 10608 81794 55467 65864 ROIC(%) 8.4% 8.2% 9.5% 9.8% 净利润 折旧摊销 40074 42578 54500 59842 偿债能力 6916 8355 9589 10741 资产负债率(%) 47.6% 39.4% 39.2% 37.9% 净负债比率(%) 财务费用 0 -436 -243 -250 -39.0% -59.9% -63.4% -69.7% 投资损失 -29663 -30374 -34542 -35577 流动比率 1.42 1.66 1.69 1.81 营运资金变动 -36778 30939 -8708 -4797 速动比率 1.23 1.42 1.45 1.57 营运能力 其他经营现金流 30060 30732 34872 35905 投资活动现金流 -13132 -16153 -16393 -15304 1.5 1.5 1.5 1.4 资本支出 12290 17116 16412 15350 应收账款周转率 11.0 11.2 12.3 11.8 长期投资 24477 -26028 9193 2547 应付账款周转率 7.1 7.1 8.7 8.3 其他投资现金流 23635 -25065 9212 2594 每股指标(元) 筹资活动现金流 -7233 -27851 -20906 -26234 每股收益(最新摊薄) 2.70 2.83 3.63 3.98 短期借款 -597 -4908 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 7.42 5.03 5.97 长期借款 -650 388 23 158 每股净资产(最新摊薄) 3.12 16.45 18.14 19.65 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 现金净增加额 请务必阅读正文后免责条款 总资产周转率 0 0 1 2 P/E 8.8 8.4 6.6 6.0 -5986 -23331 -20930 -26394 P/B 7.7 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 3.4 2.7 2.1 1.8 -9757 37790 18168 24327 3/4 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双斱对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准,不得更改或以仸何斱式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析斱法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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