长城国瑞证券-齿轮主业稳健增长,RV减速器国产化可期

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行业: 机械行业
作者: 黄文忠 周鹏
发布机构: 长城国瑞证券
发布日期: 2017-01-26
2017 年 1 月 26 日 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ/汽车零部件Ⅱ/汽车 公司研究 双环传动(002472) 投资评级 买入 评级变动 首次 总股本 6.77 亿股 流通股本 4.21 亿股 ROE(加权) 4.61% 上扬,公司乘用车齿轮增长显著,远高于其他齿轮,是公司 2016 年 每股净资产 4.38 元 齿轮收入增长的主要因素。2016 年上半年,公司实现齿轮收入 6.16 当前股价* 10.38 元 亿元,同比增长 6.12%。公司积极强化项目开发,持续加大市场开拓 注:上述财务数据截止 2016 年三季报 ——齿轮主业稳健增长,RV 减速器国产化可期 主要观点: ◆积极拓展市场,齿轮主业稳健增长。受益于乘用车销量增速 力度。公司不断深化与老客户项目合作力度,如 2016 年上半年玉柴、 * 为 1 月 25 日收盘价 比亚迪等客户项目销售业绩稳步提升;同时,不断培育新领域的客 户项目,经过努力,2016 年上半年公司多个新项目均已落户,如广 汽电机轴和 DCT、华晨 6MT、海马 DCT 等项目。 长城国瑞证券研究所 分析师: 黄文忠 huangwenzhong@ gwgsc.com 执业证书编号: S0200514120002 联系电话:0592-2079823 研究助理: 周鹏 zhoupeng@ gwgsc.com 联系电话:0592-2079820 ◆自动档乘用车占比提升,自动变速器齿轮需求潜力大。2016 年前 10 月自动挡乘用车累计销量同比增长 28.46%,自动档市场占有 率为 45.59%。自动变速器在美国、日本、欧洲汽车市场上的占有率 分别为接近 90%、80%以上、50%以上。我国自动变速器的市场占有率 未来仍有很大提升空间,为公司自动变速器齿轮提供了良好的发展 契机。公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮 产品已获得客户认可并成功推向市场。公司推动与国际知名汽车制 造厂商福特公司的深度合作,合作项目已进入量产阶段并在今后几 年产量将进一步增加。同时,公司还与上汽通用、纳铁福等客户就 产品开发达成协议。 地址:厦门市思明区深田路 46 号深田国际大厦 19-20 楼 长城国瑞证券有限公司 ◆新能源汽车快速增长,精密齿轮需求广阔。在政策的鼓励和 指引下,新能源汽车持续快速增长,2016 年前 10 月新能源汽车月销 量同比增速维持在 100%以上,累计销售 33.70 万辆。到 2020 年,我 国新能源汽车计划实现当年产销 200 万辆以上,未来几年复合增长 率将达到 45%左右。公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂就混动和 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1 / 16 公司研究 纯电动汽车提供批量供货;同时,公司与博格华纳、舍弗勒、西门 子等公司就新一代纯电动汽车齿轮件的研制合作已进入实施阶段, 并已成为公司战略储备项目。公司建立的专供上汽变自动变速器 (DCT360)齿轮加工生产线,已经进入调试阶段,该项目全面投产 正常运转后预估年总产值可达约 5 亿元人民币。 ◆募投项目稳步推进,助力 RV 减速器国产化。工业机器人核心 零部件中减速器成本约占 38%。2015 年,工业机器人减速器市场规 模约 11.5 亿元,中投顾问预测,到 2020 年市场规模有望达到 40 亿 元。目前,日本纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有 60% 的市场占有率。一台工业机器人需要的精密减速器中所需 RV 减速器 占比约为 60%-80%。公司在精密减速器研制各环节取得了突破性进展, 成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品,部分产品已完成 装机测试。2015 年,公司通过定增募集 12 亿元,其中 3 亿元用于工 业机器人 RV 减速器产业化项目,该项目 2017 年有望实现产业化形 成大批量供货,建成完全达产后,公司将拥有 6 万套工业机器人 RV 减速器生产能力,将大大降低国产工业机器人核心部件的采购成本。 ◆成立合资公司,布局智能制造。公司与重庆机床、德国 KAPP 三方合资成立“重庆世玛德智能制造有限公司”(公司持股 30%), 开始介入工业 4.0 服务业,从精益制造向智能制造拓展,实现轻重 资产并举的发展模式。 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.83亿元、2.28亿元, EPS分别为0.27元、0.34元,对应P/E分别为38.44倍、30.53倍,目 前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值及500倍以上)中位数为47.13, 考虑公司齿轮主业稳健增长,RV减速器2017年有望批量供货,我们 首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 自动变速器齿轮订单不及预期;RV减速器产业化推进缓慢。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2 / 16 公司研究 目 录 1 公司基本情况 ................................................... 4 1.1 公司主营业务情况 ............................................4 1.2 公司主要财务数据概览 ........................................5 2 齿轮主业稳健增长,自动、新能源变速器齿轮前景可期 ................ 6 2.1 积极拓展市场,齿轮主业稳健增长 ..............................6 2.2 自动档乘用车占比提升,自动变速器齿轮需求潜力大 ..............7 2.3 新能源汽车快速增长,精密齿轮需求广阔 ........................9 3 募投项目稳步推进,助力 RV 减速器国产化 .......................... 11 4 成立合资公司,布局智能制造 .................................... 14 5 盈利预测 ...................................................... 15 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 3 / 16 公司研究 1 公司基本情况 1.1 公司主营业务情况 公司专注于齿轮零件制造,主要产品为乘用车齿轮和商用车齿轮、摩托车齿轮和工程机械齿 轮等,是全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一。 随着我国高端装备和智能装备产业不断发展,公司以“精密传动领导者”为经营理念,发挥 精密制造与自主创新能力,逐步转向工业机器人、轨道交通、新能源汽车和自动变速器等精密传 动部件领域的发展轨道,围绕主业实现产业“同心圆”扩张,实现新兴行业发展的新突破。此外, 公司加大向“工业 4.0”智能服务领域投入力度以及与国内主要汽车制造商建立“配套属地化” 合作模式,加快实现上下游产业融合及向智能制造装备以及相关服务业发展步伐。 图表 1 公司营业收入结构 图表 2 公司毛利结构 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 2014 2015 乘用车齿轮 商用车齿轮 摩托车齿轮 电动工具齿轮 2014 2015 工程机械齿轮 乘用车齿轮 商用车齿轮 工程机械齿轮 钢材销售 摩托车齿轮 电动工具齿轮 钢材销售 2016H1 其他 2016H1 其他 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 截至 2016 年三季度,公司实现营业收入 12.08 亿元,同比增长 19.74%;归属于上市公司股 东净利润 1.34 亿元,同比增长 34.75%。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 4 / 16 公司研究 1.2 公司主要财务数据概览 图表 3 近 5 年来公司营业收入及同比增速 营业收入(百万元) 图表 4 近 5 年来归属于母公司净利润及同比增速 同比(%)(右轴) 归属母公司股东的净利润(百万元) 同比(%)(右轴) 160 1600 27.80 24.63 1400 1,397 25 1,266 19.74 991 1000 20 1,208 1200 800 10.34 795 -5 400 120 -15 0 -20 2014 2015 20 0 40 -20 -28.87 20 -40 -40.09 0 -60 2012 2013 2014 2015 2016Q3 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 图表 6 近 5 年来公司净资产收益率 销售净利率(%) ROE(摊薄)(%) 9 31.49 ROE(加权)(%) 8.24 8.16 8.04 7.87 8.50 8 30 25.08 26.15 25.09 25 7 23.59 6 20 15 40 11.81 60 2016Q3 图表 5 近 5 年来公司销售毛利率与净利率 35 34.75 67 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 销售毛利率(%) 60 112 80 -10 -14.39 80 134 122 100 5 2013 137 15 0 2012 81.73 140 10 600 200 100 30 4.74 5 14.13 10 9.79 4.79 4.65 4 9.66 4.61 11.09 4.52 3 6.79 2 5 1 0 2012 2013 2014 2015 2016Q3 0 2012 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 2013 2014 2015 2016Q3 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 5 / 16 公司研究 2 齿轮主业稳健增长,自动、新能源变速器齿轮前景可期 2.1 积极拓展市场,齿轮主业稳健增长 公司主营业务为齿轮产品的生产与销售。齿轮是装备机械的重要基础件,绝大部分机械成套 设备的主要传动部件都是齿轮,齿轮传动的特点是精密、高效、安全、可靠、性价比优越。中国 齿轮行业的发展一直由中国装备制造业的增长所带动。 2016 年,国内汽车市场产销量较上年同期有所回暖,汽车月销量同比增速从 2 月份的-0.86% 最高回升至 9 月份的 26.14%。从汽车分类的销量增速来看,乘用车是增速上涨的主要动力。 图表 7 2016 年汽车月销量及同比增速 图表 8 2016 年汽车子分类月销量同比增速 300 30% 35% 250 25% 30% 20% 25% 200 15% 150 10% 20% 15% 10% 100 5% 5% 50 0% 销量(万辆) 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 -5% 2016-03 2016-10 2016-09 2016-08 2016-07 2016-06 2016-05 2016-04 2016-03 2016-02 2016-01 -5% 2016-02 0 2016-01 0% -10% 同比增速(右轴) 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 汽车 乘用车 商用车 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 受益于乘用车销量增速上扬,公司乘用车齿轮增长显著,远高于其他齿轮,是公司 2016 年 齿轮收入增长的主要因素。截至 2016 年上半年,公司实现齿轮收入 6.16 亿元,同比增长 6.12%; 实现乘用车齿轮收入 2.91 亿元,同比增长 24.85%。 公司积极强化项目开发,持续加大市场开拓力度。一方面,公司不断深化与老客户项目合作 力度,如 2016 年上半年玉柴、比亚迪等客户项目销售业绩稳步提升;另一方面不断培育新领域 的客户项目,经过努力,2016 年上半年公司多个新项目均以落户,如广汽电机轴和 DCT、华晨 6MT、 海马 DCT 等项目。 在保证原有业务稳步提升的基础上,公司根据战略规划结合行业发展趋势,向高端的新能源 车辆和自动变速器传动齿轮转向,继续加大在纯电动新能源汽车及自动变速器齿轮领域的新品开 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 6 / 16 公司研究 发力度,并获得多家汽车配套厂家样品开发订单。随着募投项目的逐步展开,公司新能源车辆、 自动变速器传动齿轮将继续保持强劲增速,这一良好势头有望在今后几年得以延续,成为新的业 绩增长点。 图表 9 2012-2016 年公司齿轮及子分类收入同比增速 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2012 齿轮 2013 乘用车 2014 商用车 2015 工程机械 摩托车 2016 电动工具 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 2.2 自动档乘用车占比提升,自动变速器齿轮需求潜力大 近年来,车辆驾驶的自动化配置已成为汽车发展的主要趋势。从乘用车销量来看,近年来我 国自动挡乘用车市场呈现快速增长态势,截至 2016 年 10 月,累计生产自动挡乘用车 866.32 万 辆,同比增长 29.29%,销售自动挡乘用车 860.54 万辆,同比增长 28.46%;自动档市场占有率逐 年上升,从最低的 27.94%,上升至 45.59%,但与欧美等发达国家和地区相比仍存在较大差距。 自动变速器在美国汽车市场上的占有率接近 90%,在日本汽车市场上占有率在 80%以上,在欧洲 乘用车市场上占有率在 50%以上。我国自动变速器的市场占有率未来仍有很大提升空间,为公司 自动变速器齿轮提供了良好的发展契机。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 7 / 16 公司研究 图表 10 2013-2016 年国内制造自动档乘用车产量及销量(截止 2016 年 10 月) 1000 1000 35% 30% 30% 800 25% 800 25% 20% 600 600 20% 15% 15% 400 400 10% 10% 200 200 5% 5% 0 0 0% 2013 2014 产量(万辆) 2015 0% 2013 2016 2014 销量(万辆) 同比增速(右轴) 2015 2016 同比增速(右轴) 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 图表 11 2007-2016 年国内制造自动档乘用车市场占有率(截止 2016 年 10 月) 50% 45.59% 45% 41.10% 40% 38.00% 34.37% 35% 32.49% 30.55% 31.25% 29.80% 30% 29.14% 27.94% 25% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 国内对高端自动变速器的需求仍主要依赖进口。随着汽车零部件采购本土化趋势的发展,将 为包括齿轮、变速器在内的中国汽车零部件企业带来发展机遇。 与传统的手动变速器相比,自动变速器在可操控性和驾驶舒适性等方面有显著优势;传统的 手动变速器虽然价格低廉、工作可靠,但换挡过程中存在动力中断、换挡冲击大、操作水平要求 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 8 / 16 公司研究 高等缺点。 公司契合汽车行业发展趋势,多年来一直致力于产品结构的调整,从乘用车传统的手动变速 器齿轮逐步向高精度、高品质、高附加值的自动变速度器齿轮转型升级,从以制造 5MT、6MT 手 动挡的变速器齿轮为主,转型为 AT、DCT、CVT 等高端自动变速器齿轮。 图表 12 变速器分类 类别 手动变速 分类 手/自动 特点 手动变速器(MT) 有离合器踏板,齿轮变速,必须手动操作换挡 自动离合变速器(AMT) 无离合器踏板,齿轮变速,必须手动操作换挡 纯自动变速器 无离合器踏板,液力变矩器+齿轮变速,无需手动操 作换挡 手自一体变速器 无离合器踏板,液力变矩器+齿轮变速,可自动换挡, 可手动换挡 双离合变速器(DCT) 手自一体变速器 无离合器踏板,齿轮变速,可自动换挡,也可手动换 挡 无级变速器(CVT) 手自一体变速器 无离合器踏板,液力变矩器+金属带变速,可自动换 挡,可手动换挡 自动变速器(AT) 自动变速 资料来源:《汽车为什么会跑》,长城国瑞证券研究所 公司在自动变速器齿轮的研发、工艺设计、制造、检测等方面已具备成熟的技术经验,与上 汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品已获得客户认可并成功推向市场。公司推 动与国际知名汽车制造厂商福特公司的深度合作,合作项目已进入量产阶段并在今后几年产量将 进一步增加。同时,公司还与上汽通用、纳铁福等客户就产品开发达成协议。 2.3 新能源汽车快速增长,精密齿轮需求广阔 我国环境保护和节能减排工作十分紧迫,调整整体能源结构、减少对进口石油的依赖也是国 家长期坚持的发展方向。大力发展新能源汽车是环境与能源的必然要求,也是实现我国能源安全、 环境保护以及我国汽车工业实现跨越式、持续发展的需要。新能源汽车已被国家列为“十二五” 七大战略性新兴产业之一,为推动新能源汽车的发展,国家及各级地方政府部门出台了多项鼓励 政策。 图表 13 新能源汽车相关政策 相关法律法规或政策 颁布机构 颁布时间 《关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持 政策的通知》 发改委、财政部、科技部、工信部 2015 年 4 月 《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》 发改委、能源局、工信部、住建部 2015 年 10 月 《住建部关于加强城市电动汽车充电设施规划建 设工作通知》 住建部 2015 年 12 月 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 9 / 16 公司研究 《关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及 加强新能源汽车推广应用的通知》 发改委、能源局、财政部、科技部、 2016 年 1 月 工信部 《关于促进绿色消费的指导意见》 发改委、财政部、科技部、商务部、 2016 年 2 月 环保部等十部门 《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》 国务院 2016 年 11 月 资料来源:长城国瑞证券研究所整理 在政策的鼓励和指引下,新能源汽车持续高速增长, 2016 年前 10 月新能源汽车月销量同比 增速维持在 100%以上,累计销售 33.70 万辆。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》提出, 到 2020 年,实现当年产销 200 万辆以上,累计产销超过 500 万辆。按此规划,未来几年新能源 汽车复合增长率将达到 45%左右。 图表 14 2016 年新能源汽车月销量及同比增速 50000 图表 15 2016 年新能源汽车销量结构(截止 10 月) 400% 350% 40000 300% 插电式混 合动力汽 车, 23% 250% 30000 200% 20000 150% 100% 10000 50% 0 销量(辆) 2016-10 2016-08 2016-09 2016-07 2016-06 2016-05 2016-03 2016-04 2016-02 2016-01 0% 纯电动汽 车, 77% 同比增速(右轴) 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 数据来源:Wind,长城国瑞证券研究所 目前在以电动汽车为代表的新能源汽车,电动汽车专用减速装置为关键零部件之一,需具备 能够传递大扭矩、实现高转速,同时满足体积小、重量轻、传动效率高、可靠性高等特点。因此, 精密传动齿轮作为电动汽车专用减速装置的重要基础件,拥有良好的发展前景和较大的市场空间。 公司在新能源汽车传动齿轮系列产品的研发生产方面,积累了多项自主核心技术,具备批量 生产和出口新能源汽车高精度齿轮产品的能力。现阶段公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂就 混动和纯电动汽车提供批量供货;同时,公司与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司就新一代纯电 动汽车齿轮件研制合作已进入实施阶段,并已成为公司战略储备项目。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 10 / 16 公司研究 图表 16 公司电动汽车齿轮产品 资料来源:公司官网,长城国瑞证券研究所 基于公司在新能源汽车领域传动产品的技术实力和产品品质,公司与上汽变缔结了战略合作 关系,成立全资子公司双环嘉兴,负责建立专供上汽变自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线, 并进行该项目涉及的齿轴零件关键工序加工业务,目前已经进入调试阶段。双离合器自动变速器 DCT 可方便应用于混合动力车辆,因其换挡快、省油、扭矩损失少等优点而具有广阔的发展前景。 本项目分二期实施,第一阶段目标在 2016 年 12 月形成部分齿轴组件 240,000 套/年的生产能力, 第二阶段目标形成 DCT360 项目全套齿轴零件 240,000 套/年的生产能力,第二阶段待第一阶段目 标实现并正常运转后双方再行商议,届时双方以战略合作框架补充协议进行确认。待第二阶段目 标实现并正常生产运转后,预估年总产值可达约 5 亿元人民币。 3 募投项目稳步推进,助力 RV 减速器国产化 工业机器人核心零部件包括减速器、伺服系统、控制系统,其成本结构大致如下:减速器 38%、 伺服系统 25%、控制系统 10%。在所有核心零部件中,减速器的毛利率最高,达到 40%,伺服电机 和控制器毛利率分别为 35%和 25%。 从市场规模来看,2015 年,减速器、伺服系统、控制器国内市场规模分别为 11.5 亿元、10.6 亿元、3.5 亿元,中投顾问预测,到 2020 年市场规模有望分别达到 40 亿元、47 亿元、12 亿元。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 11 / 16 公司研究 图表 17 工业机器人成本构成 其他, 5% 机器人本体, 22% 减速器, 38% 控制器, 10% 伺服系统, 25% 数据来源:广东省智能机器人研究院,中投顾问,长城国瑞证券研究所 图表 18 工业机器人构成毛利率比较 45% 40% 40% 35% 35% 30% 25% 25% 20% 15% 15% 10% 5% 0% 减速器 伺服系统 控制器 机器人本体 数据来源:广东省智能机器人研究院,中投顾问,长城国瑞证券研究所 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 12 / 16 公司研究 图表 19 工业机器人核心零部件国内市场规模(亿元) 50 47 45 40 40 35 30 25 20 15 11.5 12 10.6 10 3.5 5 0 减速器 伺服系统 2015 控制器 2020E 数据来源:广东省智能机器人研究院,中投顾问,长城国瑞证券研究所 精密减速器,在机械传动领域是连接动力源和执行机构之间的中间装置,通过精密齿轮连接 达到减速并传递更大转矩的效果,是制约国内工业机器人技术发展最为重要的因素。其中,RV 减 速器和谐波减速器是精密减速器中重要的两种减速器。通常,一台工业机器人需要的精密减速器 中所需 RV 减速器占比约为 60%-80%。 图表 20 RV 减速器 图表 21 谐波减速器 资料来源:互联网,长城国瑞证券研究所 目前,全球工业机器人行业,75%的精密减速器被日本的纳博特斯克和哈默纳科两家垄断, 其中纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有 60%的市场占有率。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 13 / 16 公司研究 作为工业机器人核心零部件的精密减速器一直是国际大品牌工业机器人制造商保持竞争优 势的有力武器之一。国际大品牌制造商可以从其战略合作伙伴优先拿到批量、质优、价低的精密 减速器,因此精密减速器占其工业机器人制造成本比重较低。虽然近几年国内工业机器人均价有 下降趋势,但国产工业机器人精密减速器仍旧严重依赖进口,占制造成本的比重大幅高于国际大 品牌制造商,因此精密减速器是制约国产工业机器人成本下降的第一因素。 然而,国产精密减速器在精度、成本、技术等诸多方面与国外先进水平相比存在相当的差距, 目前多处在一种单件小批量的生产状态,产品性价比较低,至今未能形成规模化生产。 公司自 2013 年开始研制工业机器人精密减速器,并于 2015 年承担国家“863 计划”(国家 高技术研究发展计划)课题“机器人 RV 减速器研制及应用示范”。该项目目标是攻克国产工业 机器人核心基础部件的设计、制造、测试、实验评价及批量生产、装配过程中产品可靠性和一致 性等关键共性技术,形成具有自主知识产权并达到国际先进水平的工业机器人核心基础部件。公 司在精密减速器研制各环节取得了突破性进展,成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品, 部分产品已完成装机测试。 2015 年底,公司通过定增募集 12 亿元,其中 3 亿元用于工业机器人 RV 减速器产业化项目, 该项目 2017 年有望实现产业化形成大批量供货,建成完全达产后,公司将拥有 6 万套工业机器 人 RV 减速器生产能力,将大大降低国产工业机器人核心部件的采购成本。 图表 22 公司定增项目及募集金额(万元) 序号 项目名称 投资总额 募集资金投资金额 1 工业机器人 RV 减速器产业化项目 36,528.00 30,000.00 2 轨道交通齿轮产业化项目 20,621.00 19,000.00 3 新能源汽车传动齿轮产业化项目 16,570.00 16,000.00 4 自动变速器齿轮产业化项目 26,169.00 25,000.00 5 补充流动资金 30,000.00 30,000.00 129,888.00 120,000.00 合 计 资料来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 2016 年 11 月,公司与新松机器人签订《合作框架协议》,就工业机器人产品、减速器国产 化与自动化改造、智能制造项目等全方位合作。公司通过与国内机器人厂家及相关供应链上下游 协作,共同推进机器人相关产品的市场拓展,通过紧密合作把国产核心机器人零部件产品扶持起 来,实现机器人核心零部件的全面国产化,进而真正打破国外品牌的垄断。 4 成立合资公司,布局智能制造 公司与重庆机床、德国 KAPP 三方合资成立“重庆世玛德智能制造有限公司” (公司持股 30%), 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 14 / 16 公司研究 开始介入工业 4.0 服务业,从精益制造向智能制造拓展,实现轻重资产并举的发展模式。该合资 公司致力于生产自动化即为工厂智能化的建设与改造提供服务。 自动化改造同样是公司的一项长期实施重点工作,公司始终坚持深入推行以自动化为中心的 精益化生产制造。目前,公司已完成 6 组生产线的自动化改造工作,从而加快“机器换人”改造 工作进程。 公司申报的“工业机器人高精度减速智能制造建设项目”被列入国家“2015 年智能制造专 项项目”。也因此成为浙江省首批 18 家智能制造标准化示范企业创建单位。本项目采用全流程 智能信息化生产模式,实现从工业机器人高精度减速器零部件产品设计、产品生产加工、产品检 测与产品应用于一体的全流程智能自动化。公司正在部分制造链中推进现有制造体系的智能化改 造,以实现“两降一省”、稳定产品品质的生产体系再造工程。目前,公司积极推进双环产业园 建设,意图在国内率先打造出智能制造产业园区。 5 盈利预测 图表 23 盈利预测 关键指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万元) 990.89 1266.39 1397.29 1655.12 1986.14 24.63% 27.80% 10.34% 18.45% 20.00% 67.30 122.30 136.74 183.35 227.75 -40.09% 81.73% 11.81% 34.09% 24.21% 277.99 287.69 288.37 676.74 676.74 0.24 0.43 0.47 0.27 0.34 销售毛利率 25.08% 26.15% 25.09% 24.44% 24.61% 净资产收益率 4.65% 7.87% 4.79% 6.13% 7.20% 增长率 归属母公司股东净利润(百万元) 增长率 基准股本(百万) 每股收益(元) 数据来源:公司公告,长城国瑞证券研究所 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 15 / 16 公司研究 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入:相对强于市场表现20%以上; 增持:相对强于市场表现10%~20%; 中性:相对市场表现在-10%~+10%之间波动; 减持:相对弱于市场表现10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好:行业超越整体市场表现; 中性:行业与整体市场表现基本持平; 看淡:行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体 系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当 前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数:沪深 300 指数。 法律声明:“股市有风险,入市需谨慎” 长城国瑞证券有限公司已通过中国证监会核准开展证券投资咨询业务。在本机构、本人所知情的 范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。本报告中的信息 均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最 新变更,在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价或询价。 在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保,投资者据此投 资,投资风险自我承担。本报告版权归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构和个人 均不得以任何形式翻版、复制、刊载或转发,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 16 / 16
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