中泰证券-创业板再启航,工业机器人优质服务商

页数: 18页
行业: 机械行业
作者: 王晛
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-26
[Table_Industry] 行业名称 证券研究报告 [Table_Main] [Table_Title] 拓斯达(300607.SZ) 创业板再启航,工业机器人优质服务商 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 新股研究报告 [Table_InvestRank] 评级: 无 目标区间: 分析师 (元) : 首次: 无 联系人 张欣 王晛 S0740516060001 021-20315191 021-20315165 wangxian@r.qlzq.com.c zhangxin@r.qlzq.com cn 2017 年 1 月 25 日 n [Table_Finance] 业绩预测 72.47 指标 营业收入(百万元) 营业收入增速 归母净利润(百万元) 净利润增长率 摊薄每股收益(元) 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 市盈率(倍) PEG 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 213.61 302.22 435.85 618.21 769.50 40.45% 41.48% 44.22% 41.84% 24.47% 46.71 62.34 77.32 98.09 110.01 44.28% 33.46% 24.03% 26.87% 12.15% 0.86 1.15 1.42 1.35 1.52 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 4.53 5.50 6.92 10.73 12.24 0.00 0.56 0.72 0.75 0.89 18.97% 20.86% 20.55% 12.62% 12.40% 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 54.35 54.35 54.35 72.47 72.47 每股净资产(元) 每股现金流量 净资产收益率 市净率 总股本(百万股) 备注:市场预测取聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司简介: (1)公司成立于 2007 年,起家注塑辅助设备业务,近几年拓展到以工业机器人应用及成套装 备、注塑机辅机设备、注塑自动化供料及水电气系统三大系列为主,面向 3C、家用电器、汽车零部件、 医疗器械等多领域提供个性化服务的工业 4.0 解决方案综合服务商;(2)值得注意的是,公司是仅用了 538 天成为年内第二家 IPO 成功的新三板企业,创业板的平台将为公司的估值和资本运作打开新的起点。  公司业务看点   注胶专用设备中长期空间来自于国产替代:注胶设备从下游需求端看航空航天、国防、石化、海洋、 电子、建筑材料、汽车及交通等稳步需求状态,2014 年市场规模 579 亿左右;从竞争角度,国产注 塑机凭借控制水平、产品内部质量和外观造型优势取代进口是趋势,目前塑料机械其中国产进口达 到近 80%,而本公司扎根注塑行业十年,从注塑机辅机设备制造商逐步向客户提供定制的自动化生 产系统解决方案提供商,具有一定的规模优势和较高技术水平,未来将显著受益国产替代红利。  工业机器人通用设备尤其是多关节机器进入成长阶段。公司产品目前在单套价值量更高的多关节机 器人及服务方案营收占比仅 9%,增速却达 400%+,公司未来也将大力发展这块,并且公司具备为 粘性客户提供个性化服务的能力,下游目前 3C 领域应用最广,汽车和家用电器领域需求增速较快。 公司优势: 公司最大的核心竞争力体现在公司掌握自主的工业机器人控制技术优势,打破了供应商的标 准化产品与下游客户个性化需求不匹配的局面,并且满足当下厂商对整体解决方案提供商的选择偏好, 具体为以“自动化整体解决方案作+自动化设备”为产品,向客户提供包括需求沟通、方案设计、产品研 发、设备制造、系统安装、备件供应、后期维护等全过程的一站式服务,并且借助先发经验优势,实现  请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 跨行业复制并为美的、比亚迪、长城汽车、格力等为代表的优势客户长期服务。  盈利预测: 我们预测 2016-2018 年拓斯达营业收入分别 4.35、 6.18、7.69 亿元; 同比分别增 44.22%、 41.84%、 24.47%,实现归属净利润分别 0.77、0.98、1.10 亿元,分别同比增长 24.03%、26.87%、12.15%,对应 EPS 分别为 1.42、1.35、1.52 元/股,参考可比公司 PE 在 35-45 之间,对应目标价格在 47-60 元/股区间。  风险提示:应收账款较大风险;下周周期变化风险;募集资金投资项目风险 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 内容目录 创业板再出发,高端制造个性化综合服务商 ....................................................... - 5 创业板 IPO 火速过会,聚焦工业设备个性化综合服务 ................................ - 5 三项主营业务竞相迸发,汽车和家用电器领域需求较大 ............................. - 6 专用设备:扎根注塑行业,静待设备国产化替代需求拉动 ................................. - 7 行业维度:下游需求稳步增长,设备国产化是中长期动力 ......................... - 7 公司维度:始于注塑机设备,适时升级掌握先发优势 ................................. - 8 通用设备:机器人空间巨大,重点发展高价值多关节机器 ................................. - 9 行业维度:机器人渗透率潜力巨大,自动化定制化设备盈利更高 .............. - 9 公司维度:高歌猛进工业自动化解决方案服务, 多关节机器重点打造业务- 10 公司优势:客户资源充足,个性化定制服务能力强 .......................................... - 11 募集项目:解决产能瓶颈,加码研发打造未来支撑产品................................... - 13 盈利预测 ............................................................................................................ - 14 风险提示 ............................................................................................................ - 15 - -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表目录 图表 1:公司发展历史......................................................................................... - 5 图表 2:公司产品布局......................................................................................... - 5 图表 3:公司 IPO 后的股权结构图 ..................................................................... - 6 图表 4:公司近三年营收、利润和毛利率情况 .................................................... - 6 图表 5:公司近三年主营收入结构 ...................................................................... - 7 图表 6:公司产品下游分布变化情况................................................................... - 7 图表 7:我国塑料制品产量及同比增长情况........................................................ - 7 图表 8:国内外注塑机领域竞争格局................................................................... - 8 图表 9:塑料机械市场容量及国产替代化趋势 .................................................... - 8 图表 10:公司注塑机辅机设备 ........................................................................... - 8 图表 11:注塑辅助设备智能应用系统 ................................................................. - 8 图表 12:2014 年全球各国工业机器人使用密度 ................................................ - 9 图表 13:2011-2015 年我国工业机器人保有量及增长 ..................................... - 10 图表 14:工业机器人产业链及系统集成商定位 ................................................ - 10 图表 15:公司机器人产品及优势 ...................................................................... - 10 图表 16:工业机器人品种单价与销量............................................................... - 11 图表 17:公司的优质客户资源 ......................................................................... - 12 图表 18:公司近三年产能利用率情况............................................................... - 13 图表 19:公司募集资金研发种类以及未来定位 ................................................ - 14 图表 20:主营业务业绩拆分预测 ...................................................................... - 15 图表 21:可比公司盈利预测与估值比较(Wind 一致性预测) ....................... - 15 图表 22:公司盈利预测 .................................................................................... - 16 - -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 创业板再出发,高端制造个性化综合服务商 创业板 IPO 火速过会,聚焦工业设备个性化综合服务  从单一设备到工业设备解决方案的卓越服务商。公司成立于 2007 年, 设立之初主要从事注塑辅助设备业务,2009 年推出自动化供料及水 电气系统,2011 年起向市场成功投放单轴、多轴、专用大型机械 手等直角坐标机器人产品及自动化整体解决方案,2014 年推出多 关节机器人应用方案。目前已经形成工业机器人(包括直角坐标 机器人和多关节机器人)应用及成套装备、注塑机辅机设备、注 塑自动化供料及水电气系统三大系列主营业务,产品涉及 3C 产品、 家用电器、汽车零部件、医疗器械等多个领域并提供个性化服务 的工业自动化解决方案综合服务商。 图表 1:公司发展历史 图表 2:公司产品布局 来源:招股说明书,中泰证券研究所 来源:招股说明书,中泰证券研究所  创业板平台带来高估值,股东结构集中且显著收益。公司最初于 2014 年 12 月挂牌新三板,2015 年 7 月 IPO 停牌,2016 年 12 月获得 IPO 申请获通过,且仅用了 538 天成为年内第二家 IPO 成功的新三板企业。 创业板上市有助于公司借助融资能力更强、流动性更活跃、估值溢价更 高的平台来开拓和服务主业,估值差也将使目前的股东显著收益,另外 公司股权结构比较集中,假如此次发行新股 1812 万新股后,公司第一 大股东暨实际控制人吴丰礼仍然具备 40.05%的股权。 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 3:公司 IPO 后的股权结构图 来源:招股说明书,中泰证券研究所 三项 主营业务竞相迸发,汽车和家用电器领域需求较快  产品端多关节机器人是重点,应用端汽车、家用电器领域需求增速较快 1) 成长性和盈利能力突出:公司 2013 年-2016 年 H 分别实现营收为 1.52、2.14、 3.02、1.56 亿元,最近三年复合增长率 40.97%;2013 年-2016 年 H 归属于母公司股东的净利润分别为 0.32、0.47、0.61、 0.30 亿,复合增长率 34.6%,体现了较好的成长性。2013 年-2016 年 H 毛利率分别为 47.19%、48.96%、48.23%、40.88%,体现较 好的盈利能力。 图表 4:公司近三年营收、利润和毛利率情况 来源:Wind,中泰证券研究所 2) 营收构成上工业机器人占比近一半,重点发展多关节机器人产业。 公司工业机器人应用及成套装备占总营收比重达到 43%以上,公司 计划在创业板上市之后,向多关节机器人产业全面推进,打造贯通 机器人本体制造、控制系统研发、方案集成生态圈的行业平台。 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 3) 应用领域:3C 领域应用最广,汽车和家用电器领域需求增速较快。 图表 5:公司近三年主营收入结构 图表 6:公司产品下游分布变化情况 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 专用设备:扎根注塑行业,静待设备国产化替代需求拉动 行业维度:下游需求稳步增长,设备国产化是中长期动力  行业下游应用领域广泛,需求稳定。随着石油化工的发展,高分子材料 性能、功效的不断开发与突破,以及高分子材料与其他材料复合化的不 断创新,塑料制品的应用领域越来越广泛,塑料机械工业也逐步成为了 一个独立的工业部门。目前塑料机械已经成为航空航天、国防、石化、 海洋、电子、建筑材料、汽车及交通等国民经济各领域的重要技术装备, 并且是新能源、新材料、节能环保等高端制造产业的配套专用设备。 图表 7:我国塑料制品产量及同比增长情况 塑料制品产量(万吨) 8000 增长率 7387.8 7560.7 0.25 7000 0.2 19.40% 6000 5000 0.15 4000 0.1 3000 2000 0.05 1000 2.30% 0 0 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 来源:招股说明书,中泰证券研究所  竞争优势凸显,外销出口替代效应显著。现阶段行业竞争格局看:国内 能够参与大型项目或向客户提供整体解决方案的供应商数量有限,具备 一定规模优势和较高技术水平的市场竞争主体主要来自欧美、日本、台 湾的企业以及少数大陆企业;随着我国注塑机的技术水平与国外名牌产 -7- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 品的差距越来越小,在控制水平、产品内部质量和外观造型等方面均取 得了显著改观,国产塑料机械逐渐具有明显的进口替代优势。 图表 8:国内外注塑机领域竞争格局 图表 9:塑料机械市场容量及国产替代化趋势 来源:中泰证券研究所 来源:招股说明书,中泰证券研究所 公司维度:始于注塑机设备,适时升级掌握先发优势  公司的产品线遍布注塑产品自动化生产的全过程。公司扎根注塑行业十 年,从注塑机辅机设备制造商逐步向自动化生产系统解决方案提供商转 变,公司设立初期以注塑机辅机设备为主,随着公司辅机产品种类的不 断完善,在切实了解注塑客户需求基础上,推出了注塑自动化供料及水 电气系统,踏上了自动化发展方向。 图表 10:公司注塑机辅机设备 图表 11:注塑辅助设备智能应用系统 来源:招股说明书,中泰证券研究所 来源:招股说明书,中泰证券研究所  公司生产的注塑机辅机设备主要包括干燥机、除湿机、三机一体、 自动吸料机、模温机、冷水机等多个系列产品,产品用途涵盖了原 料除湿干燥、原料输送、原料计量、模温控制、比例混合、加料搅 拌等注塑生产的主要环节,是注塑领域自动化的重要组成部分。 -8- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告   公司为注塑客户提供的自动化供料及水电气系统是由自动供料系 统和水、电、气系统两部分组成。其中自动供料系统是公司根据注 塑客户厂房环境,结合公司自产的各类设备设计的一种能够实现全 厂无人化不间断作业的生产车间整体解决方案;水、电、气系统是 公司根据注塑客户生产场所功能规划,为其量身定制的供水、供电、 供气专业方案。 自主研发专利保证个性化服务:水温控制技术、蜂巢转轮除湿技术,供 料系统的截料技术等,均处于国内领先并且已经实现了大批量生产,其 中蜂巢转轮除湿技术处于国际领先地位。行业涉及精密机械、控制技术、 电机技术、传感器技术等学科,属于典型的技术密集型行业。辅机设备 及自动化应用系统很多是以定制的方式生产,为满足用户的差异性需求, 项目研发周期相对较长,需要大量的研发投入,因此能在注塑行业保持 高盈利的门槛越来越高。 通用设备:机器人空间巨大,重点发展高价值多关节机器 行业维度:机器人渗透率潜力巨大,自动化定制化设备盈利更高  供给端机器人替代人是趋势,空间上渗透率提升潜力巨大。伴随着人口 红利的消失,我国的体力劳动者适龄人口数量呈现持续减少的趋势,而 制造业平均工资的持续快速增长和自动化设备的价格逐年下降的分化使 得机器人替代底端劳动力逐渐成为行业趋势。而目前我国制造业自动化 程度尚处于较低水平,距制造业发达国家尚有较大的差距,2014 年我国 每万名产业工人所拥有的工业机器人数量仅为 36 台,远低于韩国的 478 台、日本的 314 台、德国的 292 台、美国的 164 台,刚超过国际平均水 平 66 台的二分之一,我国工业机器人的低使用密度叠加高人力成本、 劳动力结构性短缺将使中国机器人市场拥有巨大的潜力。 图表 12:2014 年全球各国工业机器人使用密度 韩国 日本 德国 美国 全球平均 中国 600 500 478 400 314 300 292 164 200 66 100 36 0 韩国 日本 德国 美国 全球平均 中国 来源:招股说明书,中泰证券研究所  需求端应用领域广泛且发展向好,自动化设备定制化需求高对应高额盈 利。在我国产业升级需求旺盛背景下,工业机器人面对下游制造业市场 有着稳定而充足的需求预期,但工业机器人的标准化设备无法有效满足 -9- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 不同企业的实际需求,系统集成商必须根据企业的实际情况经过定制化 改造才能满足企业柔性生产的需求,这些服务业对应着更高的收益。 图表 13:2011-2015 年我国工业机器人保有量及增长 我国工业机器人保有量(万台) 30 图表 14:工业机器人产业链及系统集成商定位 增长率 42.62% 26.29 45.00% 40.00% 25 38.81% 18.94 20 35.00% 30.00% 25.00% 15 20.00% 10 15.00% 10.00% 5 5.00% 0 0.00% 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 来源:招股说明书,中泰证券研究所 来源:招股说明书,中泰证券研究所 公司维度:高歌猛进工业自动化解决方案服务, 多关节机器重点打造业务  公司 2011 年起先后向市场成功投放单轴机械手、多轴机械手、专用大 型机械手等直角坐标机器人产品,以及各类基于工业机器人集成应用的 自动化整体解决方案,成功转型工业自动化解决方案服务商。目前公司 的工业机器人包括直角坐标机器人和多关节机器人应用。 图表 15:公司机器人产品及优势 机器人 种类 简介 公司产品优势1 图片 机械手,是能够实现自动控 制的、可重复编程的、运动 自由度间成空间直角关系的 直角坐标 、多用途的操作机,一般由 机器人 直线运动单元及其组合,驱 动电机,控制系统和末端操 作器组成。 1、定位精准、运动速度快、运行稳定等 特点,可应用于直线、平面、立体的工件 搬运移载、检测定位、自动装配等工序; 2、为客户量身设计可升级、可复制、通 用性、开放式的直角坐标机器人成套装 备,可广泛应用于五金埋入、塑胶打磨、 金属加工、搬运装配、分拣码垛等多个劳 动密集型制造环节。 主要由回转和旋转自由度构 成,通常有很高的自由度4-6 多关节机 轴,可以看成是仿人手臂的 器人应用 结构,是工业领域中最常见 的工业机器人的形态之一 配件组成的成套装备,帮助客户减少劳动 用工、降低生产成本、提高生产效率,并 且具有操作灵活便捷、定制功能多样化、 能够持续开发升级等诸多优势,以满足客 户的生产工艺要求及实际生产需要 来源:招股说明书、中泰证券研究所  未来的重点将重点发展价值量更高的多关节机器人应用。公司自主研发 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 的核心专利技术包括:机械手控制系统、工业机器人多种应用装置,多 种结构机械手技术等,均处于国内领先并且已经实现了大批量生产。在 工业机器人产品品种上目前国内以直角坐标、圆柱坐标、并联机器人为 主,多关节机器人市场仍被基本外资企业所垄断。公司计划向多关节机 器人产业全面推进,多关节机器人售价显著高于直角坐标机器人,核心 技术也更有难度,但是收益较高,灵活性大,占地面积最小,工作空间 最大,目前用的最多。 图表 16:工业机器人品种单价与销量 来源:招股说明书,中泰证券研究所 公司优势:客户资源充足,个性化定制服务能力强  掌握自主的工业机器人控制技术优势,有能力对工业机器人进行个性化 定制。掌握自主的关键控制技术,是公司工业机器人产品实现个性 化应用的技术基础,公司的控制技术打破了供应商的标准化产品 与下游客户个性化需求不匹配的局面,是公司业绩快速增长的核 心竞争力之一:  针对不同行业的不同加工工艺和使用环境,设计并实现工业 机器人的差异化控制功能,如三臂机械手(在标准机械手的 基础上追加1个副臂单元,可以同时抓取一个产品的两个水 口)、T型机械手(在横行单元上放置2个前后单元,用于两台 注塑机两次成型的场合;  公司掌握自主的关键控制技术,是机器人产品实现功能扩展 的基础,公司机器人产品可留有丰富的外围接口,同时控制 机械手与外部设备,实现一体化控制;或外挂无线模块,实 现远程监控,便于一体化管理。  公司对下游自动化整体解决方案理解深刻:当前我国正致力于推进供给 侧结构性改革,制造业正在由劳动密集型、粗放型向技术密集型、集约 型转变,在此背景下,下游制造业企业对实现生产过程自动化的意愿日 趋强烈。而实现生产自动化仅简单购买标准化设备是远远不够的,选择 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 公司作为整体解决方案提供商,而非由多个厂商联合提供产品及服务, 可有效避免众多提供商在技术水平、设计理念、制造标准、技术支持、 产品对接及售后服务等方面存在的诸多差异和不足,大大降低了客户在 沟通协调和维护管理方面的成本,从而真正满足客户的全方位需求。  公司敏锐地察觉到上述市场需求变化,依托自身对制造行业 的深度理解,以及在工业机器人领域的研发、应用优势,以“自 动化整体解决方案作+自动化设备”为产品,向客户提供包括 需求沟通、方案设计、产品研发、设备制造、系统安装、备 件供应、后期维护等全过程的一站式服务。  行业应用先发优势,经验跨行业复制:自动化应用成功与否取决于对行 业的深层次理解,公司在多年市场竞争中,已拥有良好的市场口碑,能 够很好地整合技术应用、生产工艺、产品特性、行业经验、企业形象等 各种元素,并已经在注塑、3C 产品(计算机、通讯和消费电子产品)、 汽车零部件、家用电器、医疗器械等大行业积累了非常丰富的行业应用 成功经验。此外,公司在项目实施团队建设中坚持以行业为导向,项目 团队深入了解细分行业客户的业务特性,可以很好地把握和挖掘客户的 深层次需求,便于成功案例的高效复制和广泛推广。  客户资源优势,粘性高保持持续订单:公司秉承“以科技为动力,以市场 为导向,以质量求生存,以品牌促发展”的经营理念面向市场开拓业务, 成立至今已为超过 3,000 家客户提供产品或服务,下游客户已涵盖注塑、 3C 产品(计算机、通讯和消费电子产品) 、家用电器、汽车零部件、医 疗器械等众多领域。经过多年发展,公司在工业机器人集成应用、工业 自动化方案设计及自动化装备制造等方面已积累了丰富的成功经验,目 前已与美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、捷普绿点、TCL 等知名企业建立了良好的合作关系。 图表 17:公司的优质客户资源 前十大 客户 2014年 2015年 2016H1 是否新 增客户 1 深圳市联懋塑胶有限 公司 捷普绿点 捷普绿点 否 2 捷普绿点 美的 陆逊梯卡华宏(东莞) 眼镜有限公司 否 比亚迪 否 3 4 5 6 7 8 9 10 浙江哈尔斯真空器皿 富士迈半导体精密 股份有限公司 工业(上海)有限 东莞市中泰模具股份有 限公司 深圳市福昌电子技术 飞雕电器集团有限 浙江弘驰科技股份有限 有限公司 公司 公司 江苏辉丰农化股份 北京嘉诚兴业工贸有限 信濠精密 有限公司 公司 深圳市德威精密模具 深圳市旺鑫精密工业有 比亚迪 有限公司 限公司 深圳市旺鑫精密工业 深圳市恒晖印刷机 长城汽车股份有限公司 有限公司 械有限公司 东莞市天元通金属科 三友控股集团有限 海星科技(深圳)有限 技有限公司 公司 公司 深圳市信邦实业有限 陆逊梯卡华宏(东 富士迈半导体精密工业 公司 莞)眼镜有限公司 (上海)有限公司 丰岛 信濠精密 否 是 否 否 否 是 否 来源:招股说明书(粉红色为粘性客户) 、中泰证券研究所 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 募集项目:解决产能瓶颈,加码研发打造未来支撑产品  产能利用率基本满负荷状态,成发展瓶颈。公司业务发展迅速,2013 年、2014 年及 2015 年,发行人主要产品直角坐标机器人单机和注塑机 辅机设备的产能利用率均处于较高水平,其中直角坐标机器人单机产能 利用率分别为 90.56%、106.43%和 88.73%,注塑机辅机设备产能利用 率分别为 94.93%、103.12 和 94.63%,此外,直角坐标机器人配套方 案、多关节机器人应用方案、注塑自动化供料及水电气系统三块业务根 据订单安排生产也始终处于满负荷生产状态,公司存在募集资金扩产的 必要性。 图表 18:公司近三年产能利用率情况 来源:招股说明书,中泰证券研究所  本次募集资金 3.49 亿,研发投入多关节机器人、服务机器人、工业 4.0 系统是未来支撑产品。公司此次募集资金共计 3.49 亿,分别投身 2.67 亿于工业机器人及智能装备生产基地建设项目,5143 万投身工业机器人 研发项目,3023 万投身于营销和服务网络建设项目。其中工业机器人及 智能装备生产基地建设项目达产后产能能够产生 15,720 (台、套),满 产后供应销售收入每年贡献 4.14 亿,研发项目聚焦于六自由度多关节机 器人、机器视觉、AGV 小车、RFID 技术、工业 4.0 等,并且多关节机 器人、服务机器人、智能工厂控制系统等将是未来的预计的支撑产品。 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 19:公司募集资金研发种类以及未来定位 大类 研发方向 多关节机 器人 研究课题 研发内容 六自由度机械 1、多关节机构开发 手开发 预计支撑的未来产品 1、焊接、喷涂、装配、搬 运、点胶机器人 1、包装行业高速零件抓取 及装配机器人 2、搬运机 器人 并联机器 DELTA机器人开 1、DELTA机构研发 人 发 工业机器 人相关研 发项目 其他研究 机器视觉 基于机器视觉 的设备开发 行业加工 工艺 基于机器人的 行业加工工艺 研究 软PLC 机器人用软PLC 开发 AGV小车 AGV控制系统及 硬件开发 多机远距 离现场控 制技术 基于现场总线 的监控中心系 统开发 1、视觉定位设备及软件开发(如: 产品坐标定位) 2、视觉缺陷检测技术设备及软件开 发(如:产品加工缺陷) 3、视觉识别技术设备及软件开发 1、焊接工艺软件包开发 2、喷涂工艺软件包开发 3、点胶工艺软件包开发 4、码垛工艺软件包开发 1、软PLC译码模块开发 2、软PLC运行内核开发 3、软PLC编程软件开发 1、AGV机械结构系统开发 2、AGV控制板开发 3、AGV电机控制 4、AGV路径及现场环境识别系统开 发 1、控制中心监控系统开发 2、现场终端设备开发 1、现场RFID设备开发 基于RFID的现 2、远程数据服务系统开发 RFID技术 场设备云端监 3、远程监控系统开发 控及服务系统 4、移动终端软件开发 5、PC终端软件系统开发 基于工业4.0的 1、智能工厂分布式网络研究 工业4.0 智能工厂研究 2、智能工厂分布式设备研究 1、多关节机器人 2、并联机器人 3、直角坐标机器人 1、多关节机器人 2、直角坐标机器人 1、多关节机器人 2、并联机器人 3、直角坐标机器人 1、农业搬运 2、工业搬运 3、服务机器人 1、现场多机同步控制系统 2、远程监控系统 电子商务 智能工厂控制系统 来源:招股说明书,中泰证券研究所 盈利预测  分业务盈利增长预测 总营业收入:我们预测 2016-2018 年拓斯达营业收入分别 4.35、6.18、7.69 亿元;同比分别增 44.22%、41.84%、24.47%,毛利率为 43.00%、41.51%、 40.11%。 A: 工业机器人应用及成套装备:主要受益于机械手及配套方案、多关节机 器人的高增长(前三季度同比增长分别为 42%和 413%),我们预测 16/17/18 营收 2.48、3.96、5.15 亿元;同比分别增长 90% 、60%、30%,毛利率分 别为 43.00%、42.00%、41.00%。 B: 注塑机辅机设备: 受市场竞争影响增长平稳且毛利率相比 15 年有所下降, 我们预测 16/17/18 营收 1.01、1.01 、1.07 亿元;同比分别增长-12%、0%、 5%,毛利率为 50.00%、48.00%、45.00%。 C: 注塑自动化供料及水电气系统:根据前三季度注塑自动化供料水电气系 统较快增长(67%) ,我们预测 16/17/18 营收 0.69、0.97、1.17 亿元;同比 分别增长 60%、40%、20%,毛利率为 36.44%、36%、35% - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 20:主营业务业绩拆分预测 业绩项目(百万) 营业收入合计 合计 2013 年 2014 年 2015 年 2016E 2017E 2018E 151.93 213.23 301.93 435.85 618.21 769.50 40.35% 41.60% 44.35% 41.84% 24.47% 47.14% 48.88% 48.18% 43.00% 41.51% 55.01 103.13 130.54 248.03 396.84 515.89 增长率 综合毛利率 40.11% 1、工业机 收入 器人应用 增长率 87.48% 26.58% 90.00% 60.00% 30.00% 及装备 毛利率 46.22% 45.30% 43.00% 42.00% 41.00% 82.23 115.86 101.96 101.96 107.05 增长率 18.68% 40.90% -12% 0% 5% 毛利率 56.34% 56.88% 50.00% 48.00% 45.00% 20.37 43.61 69.78 97.69 117.22 -7.62% 114.09% 60.00% 40.00% 20.00% 收入 2、注塑机 辅机设备 3、注塑自 收入 动化料及 增长率 电气系统 毛利率 69.29 22.05 来源:中泰证券研究所  可比公司估值一览:我们预测 2016-2018 年拓斯达营业收入分别 4.35、 6.18、7.69 亿元;同比分别增 44.22%、41.84%、24.47%,实现归属 净利润分别 0.77、0.98、1.10 亿元,分别同比增长 24.03%、26.87%、 12.15%,对应 EPS 分别为 1.42、1.35、1.52 元/股,参考可比公司 PE 在 35-45 之间,对应目标价格在 47-60 元/股区间。 图表 21:可比公司盈利预测与估值比较(Wind 一致性预测) 公司名称 机器人 可比公 智云股份 司 蓝英装备 先导智能 平均值 证券代码 300024.SZ 300097.SZ 300293.SZ 300450.SZ 收盘价 (01-24) 20.07 52.50 16.09 33.99 30.66 2015 0.60 0.43 0.04 1.74 0.70 EPS PE 2016E 2017E 2015 2016E 0.29 0.35 33.45 69.02 0.94 1.39 122.09 55.60 0.03 0.35 400.25 522.40 0.63 0.97 19.52 54.32 0.47 0.76 143.83 175.33 2017E 56.82 37.80 46.29 35.18 44.02 ROE(%) 2015 市值 (亿) 11.04 6.39 1.52 28.67 11.91 313.1 78.4 43.4 138.7 143.43 来源:Wind,中泰证券研究所 风险提示  应收账款较大风险:公司应收账款余额较大呈逐年上升之势,2015 年 末及 2016 年 H1, 应收账款占资产比例分别为 31.63%、21.99%,随 着规模扩大,应收账款有可能进一步增加,存在流动性风险或坏账风险  下周周期变化风险:公司工业机器人集成应用装备等广泛应用于 3C 产品、家用电器、汽车零部件、医疗器械等制造行业多领域,国 内宏观经济出现波动可能会给制造行业的固定资产投资带来影响  募集资金投资项目风险:本次募集资金投资项目面对的市场环境如果发 生重大不利变化,将给本次募集资金投资项目的建设进程与预期效益带 来不利影响 - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 图表 22:公司盈利预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2013 152 64.57% -80 52.8% 72 47.2% -1 0.8% -15 10.2% -17 10.9% 38 25.3% 0 -0.1% -1 0 0 0.0% 38 24.8% 0 38 25.1% -6 15.2% 32 0 32 21.3% 2014 214 40.5% -109 51.0% 105 49.0% -2 0.8% -29 13.7% -19 8.8% 55 25.6% 0 -0.2% -2 0 1 2.5% 54 25.3% 0 54 25.5% -8 14.2% 47 0 47 21.9% 2015 302 41.5% -156 51.8% 146 48.2% -2 0.8% -42 13.9% -29 9.5% 73 24.1% 2 -0.8% -7 0 1 1.0% 69 22.9% 3 73 24.0% -10 14.1% 62 0 62 20.6% 2016E 436 44.2% -248 57.0% 187 43.0% -3 0.7% -70 16.0% -42 9.5% 73 16.7% -1 0.1% 0 0 1 0.7% 73 16.7% 18 91 20.9% -14 15.0% 77 0 77 17.7% 2017E 618 41.8% -362 58.5% 257 41.5% -5 0.7% -87 14.0% -59 9.5% 107 17.3% -2 0.3% 0 0 1 0.5% 105 17.0% 10 115 18.7% -17 15.0% 98 0 98 15.9% 2018E 770 24.5% -461 59.9% 309 40.1% -6 0.7% -108 14.0% -73 9.5% 122 15.8% -3 0.4% 0 0 1 0.5% 119 15.5% 10 129 16.8% -19 15.0% 110 0 110 14.3% 2014 0 0 0 0 0 0 30 -35 1 -64 76 0 -8 68 5 2015 61 0 10 -2 -39 31 17 34 -57 -40 0 1 -24 -23 -32 2016E 77 0 3 -18 -24 39 -8 0 1 8 0 50 -1 49 96 2017E 98 0 4 -7 -40 54 3 0 1 -3 303 50 -3 350 401 2018E 110 0 4 -5 -44 65 3 0 1 -3 0 50 -5 45 107 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2013 32 0 2 0 -23 11 2 0 0 -2 56 0 -15 41 50 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2013 68 73 29 1 171 95.1% 0 8 4.6% 0 9 4.9% 179 0 34 22 56 0 0 56 123 0 179 2014 79 123 39 36 277 88.2% 0 11 3.6% 25 37 11.8% 314 0 51 17 68 0 0 68 246 0 314 2015 119 168 66 7 360 84.0% 0 38 8.8% 29 69 16.0% 429 0 103 24 127 1 2 130 299 0 429 2016E 215 229 95 15 554 88.0% 0 48 7.6% 26 76 12.0% 629 50 166 34 250 1 2 253 376 0 629 2017E 616 324 139 20 1,100 92.8% 0 57 4.8% 26 85 7.2% 1,185 100 257 48 405 1 2 408 777 0 1,185 2018E 723 404 177 25 1,329 93.3% 0 67 4.7% 26 95 6.7% 1,424 150 324 60 534 1 2 537 887 0 1,424 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 5.061 19.235 1.729 0.000 0.860 4.532 0.000 0.000 1.147 5.500 0.563 0.000 1.423 6.923 0.715 0.000 1.354 10.726 0.747 0.000 1.518 12.244 0.893 0.000 26.31% 18.04% 59.44% 18.97% 14.88% 28.15% 20.86% 14.55% 34.50% 20.55% 12.29% 29.22% 12.62% 8.28% 34.58% 12.40% 7.73% 32.85% 64.57% 29.62% 28.95% 109.34% 40.45% 42.24% 44.28% 74.95% 41.48% 32.94% 33.46% 36.52% 44.22% 0.25% 24.03% 46.81% 41.84% 46.23% 26.87% 88.33% 24.47% 14.33% 12.15% 20.16% 113.1 121.9 102.2 16.0 143.8 113.2 90.5 15.8 146.9 122.7 108.4 13.1 150.0 140.0 110.0 8.7 150.0 140.0 110.0 4.9 150.0 140.0 110.0 2.8 -55.37% -415.6 31.42% -32.27% -156.4 21.54% -39.41% -29.6 30.25% -43.59% 125.4 40.20% -66.27% 57.2 34.41% -64.44% 39.0 37.68% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源:中泰证券研究所 - 16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 投资评级说明 买入:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15%以上 增持:预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有:预期未来 6-12 个月内波动幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5%以上 - 17 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 新股研究报告 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 - 18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分
创业板再启航,工业机器人优质服务商
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中泰证券 - 创业板再启航,工业机器人优质服务商
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
创业板再启航,工业机器人优质服务商
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服