信达证券-厨电高成长企业 业绩再创新高

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行业: 家电行业
发布机构: 信达证券
发布日期: 2017-02-06
厨电高成长企业 业绩再创新高 证券研究报告 2017 年 2 月 6 日 公司研究——事项点评 老板电器(002508.sz) 买入 增持 持有 卖出 上次评级:增持,2017.1.10 事件:老板电器发布 2016 年度业绩快报,公司业绩再创新高。2016 年度公司实现营业收入 58.48 亿元,同比增长 28.73%, 实现归属于母公司的净利润 12.28 亿元,同比增长 47.82%,实现每股收益 1.69 元,同比增长 46.96%。 点评:  增长驱动力。2016 年,厨电行业整体保持稳定增长,根据中怡康的统计,截止 12 月底,油烟机、燃气灶、消毒柜销售 额的增长率分别为 8.97%、4.85%、1.42%。厨电产品市场份额逐渐向少数龙头企业集中,品牌企业在增长,杂牌企业 郭荆璞 首席分析师 执业编号:S1500510120013 联系电话:+86 1083326789 邮箱:guojingpu@cindasc.com 在淘汰。厨电行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升将得到进一步加强,老板电器作为该行业的龙头企业受益 于消费升级带来的高端市场扩张。  长、销售费用率有所下降等原因,使得公司 2016 年业绩取得了高于预计的增长,归母净利润比上年同期实现了 47.82% 邮箱:lidan@cindasc.com 沁 研究助理 的高增长。  盈利预测及评级:根据公司 16 年度业绩快报,我们预计公司 2016-2018 年归属母公司净利润分别为 12.30、14.63、 18.05 亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为 1.68 元、2.00 元和 2.47 元。我们看好公司未来能够继续通过研 联系电话:+86 10 83326716 发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评 邮箱:liqin@cindasc.com 相关研究 受益消费升级,高端定位优势。老板电器 16 年度业绩表现良好,公司凭借其产品的高端定位与行业的龙头领先优势,持 续保持快速增长。由于公司 16 年四季度销售情况十分良好以及在 2016 年末收到政府补助、高毛利电商渠道保持快速增 李 丹 研究助理 联系电话:+86 1083326735 李 厨电行业增长良好,行业集中度不断提升。从家电市场产品生命周期看,厨房电器市场逐渐成为中国家电市场最主要的 级。  风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。 《政府补贴确认,业绩再创新高》17.01.10 《营收增速显著提升, 各渠道增长表现良好》 16.10.21 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编:100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,588.94 4,542.72 5,847.34 7,379.54 9,324.48 增长率 YoY % 35.24% 26.58% 28.72% 26.20% 26.36% 归属母公司净利润(百万元) 574.40 830.49 1,229.70 1,462.75 1,805.49 增长率 YoY% 48.95% 44.58% 48.07% 18.95% 23.43% 毛利率% 56.55% 58.17% 58.60% 57.69% 57.10% 净资产收益率 ROE% 25.43% 29.39% 36.92% 34.64% 30.83% 1.80 1.71 1.68 2.00 2.47 市盈率 P/E(倍) 49 34 23 19 16 市净率 P/B(倍) 7.62 5.97 8.14 5.74 4.20 每股收益 EPS(元) 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为 2017 年 2 月 3 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 会计年度 流动资产 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 归属母公司股东权益 负债和股东权益 重要财务指标 主要财务指标 营业收入 同比 归属母公司净利润 同比 毛利率 ROE 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 单位:百万元 2014A 2,998.34 1,607.28 482.59 304.05 38.82 553.74 11.87 627.49 0.00 316.72 91.10 219.67 3,625.83 1,134.84 0.00 601.15 533.69 9.59 0.00 9.59 1,144.43 -0.75 2,482.15 3625.83 2015A 4,010.55 2,323.22 613.73 320.39 20.36 721.57 11.28 1,016.10 0.00 871.99 96.10 48.00 5,026.64 1,851.97 0.00 964.25 887.72 8.39 0.00 8.39 1,860.36 -3.29 3,169.58 5026.64 2016E 5,032.30 2,873.32 789.99 412.40 25.94 919.38 11.28 758.47 0.00 822.97 71.99 -136.49 5,790.78 2,295.42 0.00 1,228.58 1,066.83 8.39 0.00 8.39 2,303.80 -4.52 3,491.50 5790.78 2017E 6,694.47 3,946.51 996.99 520.46 33.45 1,185.78 11.28 1,123.94 0.00 897.26 69.11 157.57 7,818.41 2,861.76 0.00 1,584.57 1,277.19 8.39 0.00 8.39 2,870.14 -5.98 4,954.25 7818.41 2018E 8,850.01 5,359.43 1,259.76 657.63 42.85 1,519.05 11.28 1,484.46 0.00 1,076.56 66.23 341.67 10,334.47 3,574.13 0.00 2,029.93 1,544.20 8.39 0.00 8.39 3,582.52 -7.78 6,759.74 10334.47 2014A 3,588.94 35.24% 574.40 48.95% 56.55% 25.43% 1.80 49 7.62 17.73 2015A 4,542.72 26.58% 830.49 44.58% 58.17% 29.39% 1.71 34 5.97 18.65 2016E 5,847.34 28.72% 1,229.70 48.07% 58.60% 36.92% 1.68 23 8.14 19.02 2017E 7,379.54 26.20% 1,462.75 18.95% 57.69% 34.64% 2.00 19 5.74 15.88 单位:百万元 2018E 9,324.48 26.36% 1,805.49 23.43% 57.10% 30.83% 2.47 16 4.20 12.89 利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS(摊薄) 现金流量表 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 长期投资 其他 筹资活动现金流 吸收投资 借款 支付利息或股息 现金净增加额 单位:百万元 2014A 3,588.94 1,559.53 39.30 1,115.10 267.79 -43.24 6.87 0.00 0.00 643.58 23.38 2.85 664.11 96.42 567.69 -6.71 574.40 702.81 0.79 2015A 4,542.72 1,900.00 46.55 1,353.47 354.27 -65.96 1.36 0.00 0.00 953.03 17.32 1.54 968.81 140.86 827.95 -2.54 830.49 1,014.62 1.14 2016E 5,847.34 2,420.86 52.63 1,637.26 409.31 -69.13 3.30 0.00 -0.02 1,393.10 53.90 1.73 1,445.26 216.79 1,228.47 -1.23 1,229.70 1,493.95 1.68 2017E 7,379.54 3,122.31 66.42 2,066.27 516.57 -85.48 4.16 0.00 0.00 1,689.29 31.60 1.73 1,719.17 257.88 1,461.29 -1.46 1,462.75 1,789.83 2.00 2018E 9,324.48 3,999.87 83.92 2,610.85 652.71 -117.49 5.26 0.00 0.00 2,089.35 34.36 1.73 2,121.98 318.30 1,803.69 -1.80 1,805.49 2,204.52 2.47 2014A 658.70 567.69 38.63 0.07 0.00 49.32 2.98 -206.48 -206.48 0.00 0.00 -128.00 0.00 0.00 128.00 324.14 2015A 1,123.65 827.95 46.17 -0.35 0.00 234.00 15.88 -305.77 -278.04 0.00 -27.73 -100.63 61.40 0.00 162.03 717.60 2016E 1,248.42 1,228.47 48.69 0.00 0.02 -31.51 2.75 -336.22 -336.20 -0.02 0.00 -362.10 0.00 0.00 362.10 550.10 2017E 1,508.63 1,461.29 70.66 0.00 0.00 -26.80 3.48 -364.99 -364.99 0.00 0.00 -70.46 0.00 0.00 70.46 1073.19 单位:百万元 2018E 1,855.14 1,803.69 82.54 0.00 0.00 -35.50 4.42 -371.76 -371.76 0.00 0.00 -70.46 0.00 0.00 70.46 1412.93 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 信达证券能源化工研究团队(郭荆璞)为第十二届新财富石油化工行业最佳分析师第三名。研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。 郭荆璞,能源化工行业首席分析师。毕业于北京大学物理学院、罗格斯大学物理和天文学系,学习理论物理,回国后就职于中国信达旗下信达证券,现任研究开发中心 总经理,首席分析师,覆盖能源化工方向,兼顾一级市场、量化策略。以经济周期模型研究油价和能源价格波动,根据产业周期波动寻找投资机会,熟悉石油、煤炭、 天然气产业链,对化肥、农用化学品、纺织化学品、精细化工中间体,以及新能源、汽车轻量化、甲醇经济、碳排放有特别的研究。 李丹,研究助理。伦敦政治经济学院毕业,市场学和信息管理学双硕士,2015 年 7 月加入信达证券研究开发中心。此前为安博思欧洲咨询联盟全球时尚部中国区总监。 10 年以上消费行业研究经验,主要研究领域为消费企业的品牌战略、营销策略以及企业国际化发展战略的规划和执行。 李沁,研究助理。英国纽卡斯尔大学理学硕士,1 年财务会计工作经验。2015 年 7 月加盟信达证券研究开发中心,从事过一年有色金属行业研究,现从事消费领域研究。 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华北 饶婷婷 010-63081479 18211184073 raotingting@cindasc.com 华北 何 欢 010-63081150 18610718799 hehuan@cindasc.com 华北 巩婷婷 010-63081128 13811821399 gongtingting@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华东 王莉本 021-61678592 18121125183 wangliben@cindasc.com 华南 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333 18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 唐 蕾 010-63080945 18610350427 tanglei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 本报告采用的基准指数 :沪深 300 指数(以下简称基准) ; 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 股票投资评级 行业投资评级 买入:股价相对强于基准 20%以上; 看好:行业指数超越基准; 增持:股价相对强于基准 5%~20%; 中性:行业指数与基准基本持平; 持有:股价相对基准波动在±5% 之间; 看淡:行业指数弱于基准。 卖出:股价相对弱于基准 5%以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法 律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5
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