[Table_Title]
欧菲光(002456)
公司研究/简评报告
大股东和高管继续增持,发展前景向好
简评报告/电子元器件
[Table_Summary]
一、事件概述
2017 年 01 月 04 日
[Table_Invest]
近期,欧菲光发布公告:公司实际控制人、董事长蔡荣军先生增持公司股份为 63.03
万股,增持均价为 31.73 元/股,增持金额为 1999.59 万元,占总股本比例为 0.058%;董
秘增持公司股份 1.73 万股,增持均价为 31.89 元/股,增持金额为 55.17 万元;财务总监
增持公司股份 1.6 万股,增持均价为 31.78 元/股,增持金额为 50.85 万元。
一、 二、分析与判断
大股东与高管增持表明对公司发展前景充满信心,公司长期投资价值凸显
本次增持后,蔡荣军直接和间接持有公司合计 213,647,55 股,持股比例为
19.67%;董秘持股数量为 61.73 万股,持股比例为 0.06%;财务总监持股数量
为 150.56 万股,持股比例为 0.14%。我们认为,公司具备长期快速增长的潜力,
长期投资价值凸显,本次增持表明实际控制人和公司管理层对公司未来发展前
景的信心和价值的认可。
受益双摄加速渗透手机及单品价值量提升,摄像头模组业务进入业绩释放期
智能手机出货量增速放缓,双摄成为智能手机部件创新的重要方向之一。自
iPhone7 配置双摄以来,华为 V8、荣耀 8、红米 pro、华为 Mate 9、vivo X9 系
列等国产品牌机型迅速搭载双摄。根据 IDC 和 Statista 的数据,预计双摄在全
球智能手机中的渗透率有望从 2016 的 5%提升至 2018 年的 25%,2017 年双摄
系统平均成本预计为 28.57 美元。我们认为,双摄的单品价值量和毛利率相比
单摄有较大提升,公司通过收购索尼华南获取业界顶尖的摄像头模组技术并进
入 A 客户供应链,凭借小米、华为、OPPO 等优质客户资源,摄像头模组业务
将进入量价齐升阶段,成为业绩增长的主要来源之一。
产能顺利扩充,指纹识别业务将继续维持高速增长
根据 Statista 的预测,全球搭载指纹识别功能的智能手机出货量将从 2014 年的
2.46 亿台增长至 2018 年的 10 亿台,2018 年指纹识别渗透率预计将超过 67%。
根据尼尔森的调研数据,截止 2016 年上半年,中国拥有 8 亿部存量智能手机,
其中,带指纹识别功能的智能机占 35%(苹果手机占 25%,非苹果手机占 10%)
。
我们认为,公司指纹识别业务在技术、产能、客户、垂直一体化产业链方面拥
有先发优势,市场份额位居国内首位,由于公司产能顺利扩充和指纹识别加速
渗透智能手机,指纹识别业务将继续保持高速增长。
汽车电子和 OLED 业务持续推进,打开长线成长空间
1、公司通过收购华东汽电和南京天擎获得多家整车厂供应商资质,完成非公
开发行股份 36,124,390 股,发行价格为 37.83 元/股,募集资金总额为 13.67 亿
元,重点用于推进 HMI、ADAS 和车身电子等汽车电子业务的建设。预计汽车
电子业务将于 2017 年上半年进入规模出货阶段。
2、OLED 业务方面,公司已经拥有薄膜触摸屏、触觉反馈、3D 全贴合等新技
术和新产品储备。随着苹果 iPhone 8 手机采用 OLED 屏,国产手机将积极跟进。
作为 OLED 的领先布局者,OLED 屏的兴起将重振公司传统触控显示屏业务。
3、我们认为,凭借清晰的战略布局和超强的执行力,汽车电子和 OLED 将成
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强烈推荐
维持评级
合理估值: 49.35—56.40 元
[Table_MarketInfo]
交易数据
2017-01-03
收盘价(元)
近 12 个 月 最 高 / 最 低
(元)
总股本(百万股)
32.16
41.00/19.80
1,086
流通股本(百万股)
1,028
流通股比例(%)
94.63
总市值(亿元)
349
流通市值(亿元)
331
[Table_QuotePic]
该股与沪深 300 走势比较
欧菲光
沪深300
42%
28%
14%
-1%
-15%
-29%
16/1
16/4
16/7
16/10
[Table_Author]
分析师:郑平
执业证号: S0100516050001
电话:
(8610)8512 75066
邮箱:
zhengping@mszq.com
研究助理:胡独巍
执业证号: S0100116080101
电话:
(8610)8512 7506
邮箱:
huduwei@mszq.com
[Table_docReport]
相关研究
1.《欧菲光(002456)公司点评:拟收购索
尼在华生产基地,加码摄像头业务》
20161108
2.《欧菲光(002456)公司点评:增发完成,
汽车电子业务加速推进》20161110
3.《欧菲光(002456)公司点评:大股东增
持,长期价值凸显》20161111
证券研究报告
1
[Table_Page]
欧菲光(002456)
[Table_Summary]
为公司未来业绩的重要增长点。
二、 三、盈利预测与投资建议
本次增持表明大股东和管理层十分看好公司长期发展前景。公司拥有垂直一体
化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势,指纹识别、
双摄像头、OLED 产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。
随着汽车智能化程度的逐步提升,公司前瞻布局的智能网联汽车领域,有望打
造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力,看好
公司的发展前景。
考虑增发摊薄和收购索尼华南的影响,预计 2016~2018 年备考 EPS 为 0.76、
1.41、1.98 元,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司
2017 年 35~40 倍 PE,未来 6 个月的合理估值为 49.35 元~56.40 元。
三、 四、风险提示:
1、行业竞争加剧;2、行业景气度下滑;3、新业务进展不及预期。
[Table_Profit]
盈利预测与财务指标
项目/年度
营业收入(百万元)
增长率(%)
归属母公司股东净利润(百万元)
增长率(%)
每股收益(元)
PE(现价)
PB
2015
18,498
-5.1%
478
-29.8%
0.46
69.3
5.5
2016E
27,391
48.1%
829
73.4%
0.76
42.1
3.9
2017E
45,707
66.9%
1,532
84.6%
1.41
22.8
3.4
2018E
59,720
30.7%
2,146
40.1%
1.98
16.3
2.8
资料来源:公司公告、民生证券研究院
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证券研究报告
2
[Table_Page]
欧菲光(002456)
公司财务报表数据预测汇总
利润表(百万元)
2015
营业总收入
18,498
27,391
45,707
59,720
营业成本
16,122
24,312
40,877
53,433
42
53
94
121
营业税金及附加
2016E
2017E
主要财务指标
2018E
-5.1%
48.1%
66.9%
30.7%
-10.2%
3.6%
81.4%
39.7%
净利润增长率
-29.8%
73.4%
84.6%
40.1%
136
203
320
358
1,863
2,674
3,374
盈利能力
927
960
1,742
2,434
毛利率
426
113
113
113
59
12
10
8
投资收益
营业利润
营业外收支
利润总额
4
5
5
5
446
840
1,624
2,318
4.4%
5.9%
6.8%
净资产收益率 ROE
7.9%
9.4%
14.8%
17.3%
偿债能力
129
流动比率
1.4
1.7
1.5
1.5
速动比率
1.0
1.2
1.0
1.0
现金比率
0.2
0.4
0.2
0.2
资产负债率
0.6
0.5
0.6
0.6
应收账款周转天数
81.7
71.0
74.5
73.3
存货周转天数
70.4
63.8
66.0
65.3
总资产周转率
1.2
1.6
2.0
2.1
每股收益
0.46
0.76
1.41
1.98
每股净资产
5.86
8.16
9.52
11.45
每股经营现金流
0.57
1.26
0.01
1.19
每股股利
0.00
0.05
0.05
0.05
194
270
2,146
478
829
1,532
2,146
1,447
1,438
2,286
3,033
2015
2016E
2017E
2018E
货币资金
1669
2973
2235
2784
应收账款及票据
5289
5684
9987
12897
长期股权投资
3.0%
2,416
1,532
其他流动资产
总资产收益率 ROA
116
111
流动资产合计
3.6%
1,726
829
存货
10.5%
3.4%
113
51
预付款项
10.6%
3.0%
941
478
资产负债表(百万元)
11.2%
2.6%
84
净利润
EBITDA
12.8%
净利润率
530
所得税
归属于母公司净利润
2018E
EBIT 增长率
1,271
资产减值损失
2017E
营业收入增长率
管理费用
EBIT
2016E
成长能力
销售费用
财务费用
2015
35
94
135
186
3296
4250
7394
9558
295
295
295
295
10668
13420
20262
26005
经营效率
每股指标(元)
估值分析
35
35
35
35
PE
69.3
42.1
22.8
16.3
固定资产
3887
4393
4852
5326
PB
5.5
3.9
3.4
2.8
无形资产
1003
1014
1115
1186
EV/EBITDA
2,416.5
2,429.2
1,528.2
1,151.9
股息收益率
0.0%
0.2%
0.2%
0.2%
非流动资产合计
5399
5513
5653
5726
16068
18933
25915
31730
短期借款
1499
0
0
0
应付账款及票据
5509
6814
11962
15416
70
70
70
70
流动负债合计
7695
7741
13246
16970
营运资金变动
长期借款
600
600
600
600
经营活动现金流
其他长期负债
1733
1733
1733
1733
非流动负债合计
2333
2333
2333
2333
负债合计
10028
10074
15579
19303
股本
1031
1086
1086
1086
0
0
0
0
6040
8858
10336
12427
筹资活动现金流
16068
18933
25915
31730
现金净流量
资产合计
其他流动负债
少数股东权益
股东权益合计
负债和股东权益合计
现金流量表(百万元)
2015
2016E
2017E
2018E
净利润
478
829
1,532
2,146
折旧和摊销
579
490
554
607
(693)
36
(2,081)
(1,474)
585
1,363
10
1,288
资本开支
1,164
495
586
577
投资
(121)
0
0
0
(1,272)
(490)
(581)
(572)
股权募资
0
2,043
0
0
债务募资
286
0
0
0
49
432
(167)
(167)
(638)
1,304
(738)
549
投资活动现金流
资料来源:公司公告、民生证券研究院
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证券研究报告
3
[Table_Page]
欧菲光(002456)
[Table_AuthorIntroduce]
分析师与研究助理简介
郑平,TMT组组长。中国人民大学管理学博士,中国石油大学商学院MBA导师,中央民族大学创业导师;拥有近十年
TMT领域研究经验,2016年加盟民生证券。
胡独巍,北京大学微电子学与固体电子学硕士,北京大学微电子学学士,2016年加盟民生证券。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠
道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,
特此声明。
评级说明
公司评级标准
以报告发布日后的 12 个月内公司股价
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。
投资评级
说明
强烈推荐
相对沪深 300 指数涨幅 20%以上
谨慎推荐
相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间
中性
相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间
回避
相对沪深 300 指数下跌 10%以上
推荐
相对沪深 300 指数涨幅 5%以上
中性
相对沪深 300 指数涨幅介于-5%~5%之间
回避
相对沪深 300 指数下跌 5%以上
行业评级标准
以报告发布日后的 12 个月内行业指数
的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌
幅为基准。
民生证券研究院:
北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层; 100005
上海:上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101; 200122
深圳:深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层; 525000
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明
证券研究报告
4
[Table_Page]
欧菲光(002456)
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客户。
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证券研究报告
5
民生证券 - 大股东和高管继续增持,发展前景向好
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