民生证券-大股东和高管继续增持，发展前景向好

[Table_Title] 欧菲光（002456） 公司研究/简评报告 大股东和高管继续增持，发展前景向好 简评报告/电子元器件 [Table_Summary] 一、事件概述 2017 年 01 月 04 日 [Table_Invest] 近期，欧菲光发布公告：公司实际控制人、董事长蔡荣军先生增持公司股份为 63.03 万股，增持均价为 31.73 元/股，增持金额为 1999.59 万元，占总股本比例为 0.058%；董 秘增持公司股份 1.73 万股，增持均价为 31.89 元/股，增持金额为 55.17 万元；财务总监 增持公司股份 1.6 万股，增持均价为 31.78 元/股，增持金额为 50.85 万元。 一、 二、分析与判断     大股东与高管增持表明对公司发展前景充满信心，公司长期投资价值凸显 本次增持后，蔡荣军直接和间接持有公司合计 213,647,55 股，持股比例为 19.67%；董秘持股数量为 61.73 万股，持股比例为 0.06%；财务总监持股数量 为 150.56 万股，持股比例为 0.14%。我们认为，公司具备长期快速增长的潜力， 长期投资价值凸显，本次增持表明实际控制人和公司管理层对公司未来发展前 景的信心和价值的认可。 受益双摄加速渗透手机及单品价值量提升，摄像头模组业务进入业绩释放期 智能手机出货量增速放缓，双摄成为智能手机部件创新的重要方向之一。自 iPhone7 配置双摄以来，华为 V8、荣耀 8、红米 pro、华为 Mate 9、vivo X9 系 列等国产品牌机型迅速搭载双摄。根据 IDC 和 Statista 的数据，预计双摄在全 球智能手机中的渗透率有望从 2016 的 5%提升至 2018 年的 25%，2017 年双摄 系统平均成本预计为 28.57 美元。我们认为，双摄的单品价值量和毛利率相比 单摄有较大提升，公司通过收购索尼华南获取业界顶尖的摄像头模组技术并进 入 A 客户供应链，凭借小米、华为、OPPO 等优质客户资源，摄像头模组业务 将进入量价齐升阶段，成为业绩增长的主要来源之一。 产能顺利扩充，指纹识别业务将继续维持高速增长 根据 Statista 的预测，全球搭载指纹识别功能的智能手机出货量将从 2014 年的 2.46 亿台增长至 2018 年的 10 亿台，2018 年指纹识别渗透率预计将超过 67%。 根据尼尔森的调研数据，截止 2016 年上半年，中国拥有 8 亿部存量智能手机， 其中，带指纹识别功能的智能机占 35%（苹果手机占 25%，非苹果手机占 10%） 。 我们认为，公司指纹识别业务在技术、产能、客户、垂直一体化产业链方面拥 有先发优势，市场份额位居国内首位，由于公司产能顺利扩充和指纹识别加速 渗透智能手机，指纹识别业务将继续保持高速增长。 汽车电子和 OLED 业务持续推进，打开长线成长空间 1、公司通过收购华东汽电和南京天擎获得多家整车厂供应商资质，完成非公 开发行股份 36,124,390 股，发行价格为 37.83 元/股，募集资金总额为 13.67 亿 元，重点用于推进 HMI、ADAS 和车身电子等汽车电子业务的建设。预计汽车 电子业务将于 2017 年上半年进入规模出货阶段。 2、OLED 业务方面，公司已经拥有薄膜触摸屏、触觉反馈、3D 全贴合等新技 术和新产品储备。随着苹果 iPhone 8 手机采用 OLED 屏，国产手机将积极跟进。 作为 OLED 的领先布局者，OLED 屏的兴起将重振公司传统触控显示屏业务。 3、我们认为，凭借清晰的战略布局和超强的执行力，汽车电子和 OLED 将成 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 强烈推荐 维持评级 合理估值： 49.35—56.40 元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-01-03 收盘价（元） 近 12 个 月 最 高 / 最 低 （元） 总股本（百万股） 32.16 41.00/19.80 1,086 流通股本（百万股） 1,028 流通股比例（%） 94.63 总市值（亿元） 349 流通市值（亿元) 331 [Table_QuotePic] 该股与沪深 300 走势比较 欧菲光 沪深300 42% 28% 14% -1% -15% -29% 16/1 16/4 16/7 16/10 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 75066 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7506 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧菲光(002456)公司点评：拟收购索 尼在华生产基地，加码摄像头业务》 20161108 2.《欧菲光(002456)公司点评：增发完成， 汽车电子业务加速推进》20161110 3.《欧菲光(002456)公司点评：大股东增 持，长期价值凸显》20161111 证券研究报告 1 [Table_Page] 欧菲光（002456） [Table_Summary] 为公司未来业绩的重要增长点。 二、 三、盈利预测与投资建议 本次增持表明大股东和管理层十分看好公司长期发展前景。公司拥有垂直一体 化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势，指纹识别、 双摄像头、OLED 产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间。 随着汽车智能化程度的逐步提升，公司前瞻布局的智能网联汽车领域，有望打 造成为消费电子之后的下一个增长极。我们认为公司仍具备快速增长的潜力，看好 公司的发展前景。 考虑增发摊薄和收购索尼华南的影响，预计 2016～2018 年备考 EPS 为 0.76、 1.41、1.98 元，维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性，给予公司 2017 年 35～40 倍 PE，未来 6 个月的合理估值为 49.35 元～56.40 元。 三、 四、风险提示： 1、行业竞争加剧；2、行业景气度下滑；3、新业务进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） PE（现价） PB 2015 18,498 -5.1% 478 -29.8% 0.46 69.3 5.5 2016E 27,391 48.1% 829 73.4% 0.76 42.1 3.9 2017E 45,707 66.9% 1,532 84.6% 1.41 22.8 3.4 2018E 59,720 30.7% 2,146 40.1% 1.98 16.3 2.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧菲光（002456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 营业总收入 18,498 27,391 45,707 59,720 营业成本 16,122 24,312 40,877 53,433 42 53 94 121 营业税金及附加 2016E 2017E 主要财务指标 2018E -5.1% 48.1% 66.9% 30.7% -10.2% 3.6% 81.4% 39.7% 净利润增长率 -29.8% 73.4% 84.6% 40.1% 136 203 320 358 1,863 2,674 3,374 盈利能力 927 960 1,742 2,434 毛利率 426 113 113 113 59 12 10 8 投资收益 营业利润 营业外收支 利润总额 4 5 5 5 446 840 1,624 2,318 4.4% 5.9% 6.8% 净资产收益率 ROE 7.9% 9.4% 14.8% 17.3% 偿债能力 129 流动比率 1.4 1.7 1.5 1.5 速动比率 1.0 1.2 1.0 1.0 现金比率 0.2 0.4 0.2 0.2 资产负债率 0.6 0.5 0.6 0.6 应收账款周转天数 81.7 71.0 74.5 73.3 存货周转天数 70.4 63.8 66.0 65.3 总资产周转率 1.2 1.6 2.0 2.1 每股收益 0.46 0.76 1.41 1.98 每股净资产 5.86 8.16 9.52 11.45 每股经营现金流 0.57 1.26 0.01 1.19 每股股利 0.00 0.05 0.05 0.05 194 270 2,146 478 829 1,532 2,146 1,447 1,438 2,286 3,033 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1669 2973 2235 2784 应收账款及票据 5289 5684 9987 12897 长期股权投资 3.0% 2,416 1,532 其他流动资产 总资产收益率 ROA 116 111 流动资产合计 3.6% 1,726 829 存货 10.5% 3.4% 113 51 预付款项 10.6% 3.0% 941 478 资产负债表（百万元） 11.2% 2.6% 84 净利润 EBITDA 12.8% 净利润率 530 所得税 归属于母公司净利润 2018E EBIT 增长率 1,271 资产减值损失 2017E 营业收入增长率 管理费用 EBIT 2016E 成长能力 销售费用 财务费用 2015 35 94 135 186 3296 4250 7394 9558 295 295 295 295 10668 13420 20262 26005 经营效率 每股指标（元） 估值分析 35 35 35 35 PE 69.3 42.1 22.8 16.3 固定资产 3887 4393 4852 5326 PB 5.5 3.9 3.4 2.8 无形资产 1003 1014 1115 1186 EV/EBITDA 2,416.5 2,429.2 1,528.2 1,151.9 股息收益率 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 非流动资产合计 5399 5513 5653 5726 16068 18933 25915 31730 短期借款 1499 0 0 0 应付账款及票据 5509 6814 11962 15416 70 70 70 70 流动负债合计 7695 7741 13246 16970 营运资金变动 长期借款 600 600 600 600 经营活动现金流 其他长期负债 1733 1733 1733 1733 非流动负债合计 2333 2333 2333 2333 负债合计 10028 10074 15579 19303 股本 1031 1086 1086 1086 0 0 0 0 6040 8858 10336 12427 筹资活动现金流 16068 18933 25915 31730 现金净流量 资产合计 其他流动负债 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 478 829 1,532 2,146 折旧和摊销 579 490 554 607 (693) 36 (2,081) (1,474) 585 1,363 10 1,288 资本开支 1,164 495 586 577 投资 (121) 0 0 0 (1,272) (490) (581) (572) 股权募资 0 2,043 0 0 债务募资 286 0 0 0 49 432 (167) (167) (638) 1,304 (738) 549 投资活动现金流 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧菲光（002456） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师，中央民族大学创业导师；拥有近十年 TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 胡独巍，北京大学微电子学与固体电子学硕士，北京大学微电子学学士，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 说明 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层； 525000 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 欧菲光（002456） 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5