华泰证券-丹滴将引领中药现代化走向全球

页数: 3页
行业: 医药制造
作者: 姚艺 代雯
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-03
证券研究报告 公司研究/公告点评 医药生物/中药Ⅱ 2017年01月03日 丹滴将引领中药现代化走向全球 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 41.49 合理价格区间(元): 46-52 姚艺 研究员 代雯 研究员 李沄 联系人 执业证书编号:S0570513070008 0755-82125057 yaoyi@htsc.com 执业证书编号:S0570516120002 021-28972078 daiwen@htsc.com 0755-82524462 liyun3@htsc.com 相关研究 1《天士力(600535):丹滴引中药现代化走出 国门》2016.03 2《天士力(600535):业绩增速放缓 丹滴国际 化进程顺利》2015.08 3《天士力(600535):稳健增长的优质白马》 2015.03 股价走势图 3,000 2,500 12% 2,000 2% 1,500 1,000 -8% 天士力(600535) 天士力公布复方丹参滴丸美国 FDA 三期临床试验结果 公司近日公告复方丹参滴丸美国 FDA 随机、双盲、国际多中心Ⅲ期临床试 验结果:复方丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加 TED 的作用,明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组;次要疗效观察终点指 标佐证主要临床终点指标,疗效证据成链。而且本次试验再次证明了复方 丹参滴丸的临床安全性,整个试验期间没有发生任何与试验方案或复方丹 参滴丸相关的严重不良事件,所有其他一般不良事件均低频率、较轻微、 可自愈,不同研究组之间的不良事件发生率没有区别。我们认为丹滴试验 结果较为乐观,预计在 2017 年底至 2018 年初大概率通过美国 FDA 认证。 复方丹参滴丸将引领中药现代化走向全球 我们认为复方丹参滴丸现阶段所取得的成就无论对于公司还是我国中药现 代化与国际化都具有划时代的意义:首先将进一步推动丹滴在国内市场的 销售(2010 年丹滴 FDA 二期试验数据理想,推动 2011-2012 丹滴收入实 现 20%+增速);其次可以憧憬丹滴在美国的市场:丹滴将为美国心绞痛患 者提供一种新的有效治疗选择,而且毒副作用更小价格更实惠,我们有理 由相信丹滴在美国心绞痛市场能够占据一席之地(直接竞争对手雷诺嗪 2016 年市场规模超过 6 亿美元);最后公司也将借此打通中药国际化道路, 成为我国中药国际化的平台,帮助自家和其他企业的中药产品走向全球。 2017 年公司业绩将出现拐点 公司 2016 年前三季度实现收入 91.10 亿元,同比增长 2.48%;实现归母 净利润 10.03 亿元,同比减少 17.69%(三季度实现收入 32.11 亿元,同比 增长 2.00%,实现归母净利润 3.18 亿元,同比减少 18.08%)。公司今年业 绩下滑的主要原因是为应对两票制推行对医药商业企业的影响,加强了应 收账款管理,严控工业应收账款规模,控制对小规模商业发货,导致发货 端销售收入减少。我们认为 2016 年公司的渠道调整基本完成,2017 年有 望实现业绩拐点,而且重组人尿激酶原、益气复脉及注射用丹参多酚酸均 有可能进入新版医保目录,推动公司整体业绩重回增长轨道。 500 -18% (0) 1/4 3/4 5/4 成交量 7/4 9/4 天士力 11/4 沪深300 资料来源:Wind 盈利预测与投资建议 考虑公司 2016 年进行了渠道调整,我们下调公司 2016 年盈利预测,同时 重新修订了公司 2017-2018 年的盈利预测(由于丹滴尚未正式通过 FDA 认证,我们暂不考虑丹滴在美国市场的销售)。调整后,我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.23 元、1.52 元及 1.84 元, 同比增长-10.2%、 23.7%及 20.9%。考虑到公司是中药现代化的绝对龙头(美国 FDA 通过后 所带来的成长空间可期) ,而且还积极布局生物药板块,2017 年是可以给 予公司 30-34 倍估值,而且核心员工均参与了 2015 年公司的定增(成本 为 33.59 元,锁定三年),彰显了对公司发展信心,我们维持“买入”评级。 风险提示:丹滴 FDA 认证不达预期,公司国内市场的业务不及预期。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 1,080 1,033 31.94-44.89 44,829 15,876 7.39 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 净利润 (百万元) +/-% EPS (元) PE (倍) 2014 12,578 13.23 1,368 24.61 1.27 32.68 2015 13,228 5.17 1,479 8.06 1.37 30.24 2016E 13,815 4.44 1,328 (10.15) 1.23 33.66 2017E 16,045 16.14 1,643 23.68 1.52 27.21 2018E 18,506 15.34 1,987 20.92 1.84 22.50 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 03 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 7,788 9,897 11,852 13,561 15,646 1,116 1,080 3,141 3,239 3,887 3,559 4,643 4,537 5,390 6,170 39.88 54.22 52.25 62.36 71.28 139.74 202.26 206.35 248.60 282.99 1,477 1,764 1,899 2,245 2,571 1,458 2,153 2,016 2,375 2,662 5,133 5,516 5,751 5,914 5,948 400.63 522.51 481.88 495.42 490.91 2,786 2,830 3,390 3,705 3,866 410.37 488.74 460.29 431.50 402.82 1,536 1,675 1,419 1,282 1,188 12,921 15,413 17,603 19,474 21,594 6,767 6,586 7,850 8,341 8,843 3,432 2,971 4,000 4,000 4,000 1,322 1,447 1,601 1,876 2,155 2,012 2,168 2,248 2,466 2,688 1,086 1,120 1,114 1,183 1,238 14.68 0.00 50.00 100.00 150.00 1,071 1,120 1,064 1,083 1,088 7,853 7,706 8,964 9,525 10,081 230.58 237.45 294.90 348.24 402.95 1,033 1,080 1,080 1,080 1,080 244.41 1,771 1,771 1,771 1,771 3,562 4,619 5,492 6,750 8,258 4,838 7,469 8,344 9,601 11,110 12,921 15,413 17,603 19,474 21,594 现金流量表 会计年度 (百万元) 2014 2015 2016E 经营活动现金 616.76 340.00 2,260 净利润 1,450 1,524 1,386 折旧摊销 263.16 320.47 300.82 财务费用 291.12 260.57 270.57 投资损失 0.80 (5.60) (3.47) 营运资金变动 (1,317) (1,795) 349.78 其他经营现金 (71.95) 35.53 (43.91) 投资活动现金 (566.43) (910.82) (535.47) 资本支出 754.93 737.84 550.00 长期投资 (50.92) 377.76 (48.43) 其他投资现金 137.58 204.78 (33.90) 筹资活动现金 71.09 286.32 336.22 短期借款 1,633 (461.54) 1,029 长期借款 (57.30) (14.68) 50.00 普通股增加 0.00 47.63 0.00 资本公积增加 (35.80) 1,527 0.00 其他筹资现金 (1,469) (812.14) (743.12) 现金净增加额 121.21 (285.66) 2,060 2017E 2018E 1,262 1,847 1,696 2,041 355.39 397.01 310.58 332.69 (4.18) (3.94) (1,145) (960.81) 49.00 40.73 (517.66) (437.54) 470.00 420.00 13.54 (4.51) (34.12) (22.05) (645.85) (761.49) 0.00 0.00 50.00 50.00 0.00 0.00 0.00 0.00 (695.85) (811.49) 98.50 648.08 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA (倍) EPS (元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12,578 13,228 13,815 16,045 18,506 7,857 8,102 9,142 10,638 12,249 101.60 121.35 127.10 147.61 170.25 2,184 1,822 1,991 1,741 1,925 810.09 959.15 897.99 1,027 1,166 291.12 260.57 270.57 310.58 332.69 (16.43) 52.30 50.00 48.00 48.67 (0.07) 0.00 0.00 0.00 0.00 (0.80) 5.60 3.47 4.18 3.94 1,709 1,747 1,590 1,953 2,360 43.30 59.87 54.35 56.19 55.57 19.32 11.68 14.23 13.38 13.66 1,733 1,795 1,630 1,996 2,402 282.69 271.75 244.57 299.36 360.25 1,450 1,524 1,386 1,696 2,041 82.11 45.12 57.45 53.34 54.71 1,368 1,479 1,328 1,643 1,987 2,263 2,328 2,162 2,619 3,089 1.27 1.37 1.23 1.52 1.84 2014 2015 2016E 2017E 2018E 13.23 5.17 4.44 16.14 15.34 22.15 2.23 (8.98) 22.80 20.83 24.61 8.06 (10.15) 23.68 20.92 37.53 38.75 33.83 33.70 33.81 10.88 11.18 9.62 10.24 10.74 28.28 19.79 15.92 17.11 17.88 20.64 16.52 15.55 16.80 18.39 60.77 50.00 50.92 48.91 46.69 44.62 38.74 45.18 43.05 41.17 1.15 1.50 1.51 1.63 1.77 0.93 1.23 1.27 1.36 1.48 1.08 0.93 0.84 0.87 0.90 4.34 3.15 2.94 3.16 3.13 7.11 5.85 6.00 6.12 6.08 1.27 1.37 1.23 1.52 1.84 0.57 0.31 2.09 1.17 1.71 4.48 6.91 7.72 8.89 10.28 32.68 30.24 33.66 27.21 22.50 9.24 5.99 5.36 4.66 4.02 20.81 20.23 21.79 17.98 15.25 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/公告点评 | 2017 年 01 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
丹滴将引领中药现代化走向全球
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服