广发证券-大投入背景下实现稳健增长

公告点评|软件开发 证券研究报告 公司评级 卫宁健康（300253.SZ） Tabl e_Title 买入 Table_Grade 大投入背景下实现稳健增长 当前价格 18.45 元 前次评级 买入 报告日期 2017-01-25 Ta ble_Summary 核心观点： 相对市场表现 Tabl e_Chart  事件：业绩预告呈稳健增长趋势 公司发布 2016 年业绩预告：净利润区间为 5.12 亿~5.35 亿，同比增长 卫宁健康 236%~251%，扣除卫宁科技及纳里健康投资收益影响后净利润区间为 1.75 9% 亿~1.98 亿，同比增长 15%~30%。其中非经常性损益对净利润影响为-3.56 -4% 亿元。  沪深300 -17% 单季度业绩增速放缓、17 年有望回升 公司 2016 年第四季度单季实现净利润约为 5294 万~7582 万，同比变动 -30% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 区间为-16%~21%，扣非净利润 5122 万~7410 万，同比变动-7%~35%，中 值为 14%。公司业绩主要的变动原因是卫宁科技引进战略股东人寿，投资 分析师： Table_Aut hor 刘雪峰 S0260514030002 收益对净利润影响 3.47 亿，另外追加投资纳里健康实施控制，净利润影响 02160750605 -1086 万元。而公司主营业务增长依然稳健，随着行业信息化浪潮的持续， gfliuxuefeng@gf.com.cn 国家在分级诊疗、医改等方面的推进将催生新的行业机会。短期公司因积 极布局“4+1”战略投入较大，但保证了长期的行业竞争力，预计 17 年业 绩成长性将有所提升。  相关研究： Table_Report 卫宁健康（300253.SZ）：业 健康险业务合作持续推进、新成长点值得期待 行业上，我国健康险业务迎来成长拐点，增速提升显著，2016 年 1-11 月全国健康险保费收入 3842 亿元，增速高达 73%。而中国人寿以战略投资 者身份入股卫宁科技，二者的组合或可结合双方在技术和市场覆盖方面的 绩持续增长、与人寿合作提供 新增长点 卫宁健康（300253.SZ）：主 商保新生态 对净利润的影响，预计 16-18 年 EPS 分别为 0.64 元、0.36 元和 0.54 元， 卫宁健康（300253.SZ）：中  2016-08-28 营业务高速增长、与人寿共筑 优势。此次入股预计将增加公司 2016 年并表的净利润 3.47 亿元，考虑其 维持“买入”评级！ 2016-10-25 2016-06-29 报预告稳健成长、合作人寿打 风险提示 商业保险控费业务的推广与落地进度存在不确定性；远程健康管理合 造双赢格局 作业务的盈利模式尚未形成。 联系人： Table_Contacter 盈利预测： 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 491.41 753.16 1,051.07 1,508.22 2,199.97 40.88% 53.26% 39.56% 43.49% 45.87% EBITDA(百万元) 108.05 146.78 189.73 288.91 446.90 净利润(百万元) 120.97 152.50 521.31 296.36 442.37 Table_Excel1 营业收入（百万元） 增长率(%) 增长率(%) 50.08% 26.07% 241.84% -43.15% 49.27% EPS（元/股） 0.554 0.275 0.641 0.364 0.544 市盈率（P/E） 126.38 152.47 49.53 87.12 58.37 市净率（P/B） 19.90 22.95 17.48 14.56 11.65 138.59 158.26 134.50 88.26 56.59 EV/EBITDA 王文龙 021-60750629 wangwenlong@gf.com.cn 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/3 卫宁健康|公告点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 应付债券 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 835 914 1203 1640 2542 363 227 362 387 599 443 640 791 1182 1839 28 42 48 68 98 1 6 2 4 5 383 821 1112 1163 1154 0 24 440 440 440 27 24 18 11 8 0 200 200 200 200 314 448 356 401 412 42 126 98 112 95 1218 1735 2315 2804 3696 324 613 714 892 1304 3 150 0 0 0 274 408 654 827 1234 47 55 60 65 69 102 75 59 55 68 0 0 102 426 218 243 307 768 24 1218 0 0 75 687 555 137 321 1013 34 1735 0 0 59 773 813 53 611 1477 65 2315 0 0 55 948 813 53 907 1773 83 2804 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 债券融资 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 0 0 68 1372 813 53 1349 2215 109 3696 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 43 79 199 92 170 123 161 552 314 468 10 18 12 14 16 -104 -114 26 -173 -282 15 15 -391 -63 -32 -140 -493 88 -2 25 -22 -235 157 -2 25 -165 -242 -69 0 0 47 -16 0 0 0 11 271 -152 -64 17 0 150 -150 0 0 0 -3 -10 1 17 38 83 7 0 0 -27 41 0 -65 0 -87 -143 135 26 212 458 363 227 362 387 371 220 362 387 599 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 单位：百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 491 753 1051 1508 2200 223 345 479 670 973 7 9 13 19 28 80 109 158 224 329 84 160 223 320 440 -8 0 -3 -2 -6 17 27 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 347 0 0 90 102 528 277 437 39 53 49 50 50 0 0 0 0 0 129 155 576 327 486 6 -7 24 13 18 123 161 552 314 468 2 9 31 17 26 121 153 521 296 442 108 147 190 289 447 0.55 0.27 0.64 0.36 0.54 识别风险，发现价值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 40.9 77.3 53.3 13.3 39.6 419.2 43.5 -47.5 45.9 57.7 50.1 26.1 241.8 -43.2 49.3 54.7 25.0 15.7 - 54.1 21.4 15.1 - 54.5 52.5 35.3 - 55.6 20.8 16.7 - 55.8 21.3 20.0 - 35.0 -0.4 2.58 2.47 39.6 1.49 1.41 33.4 -0.2 1.69 1.60 33.8 -0.2 1.84 1.74 37.1 -0.2 1.95 1.85 0.50 1.77 12.69 0.51 1.62 9.89 0.52 1.55 9.89 0.59 1.47 9.89 0.68 1.37 9.89 0.55 0.20 3.52 0.27 0.14 1.82 0.64 0.24 1.82 0.36 0.11 2.18 0.54 0.21 2.72 126.4 19.9 138.6 152.5 22.9 158.3 49.5 17.5 134.5 87.1 14.6 88.3 58.4 11.7 56.6 请务必阅读末页的免责声明 2/3 卫宁健康|公告点评 广发计算机行业研究小组 Table_Research 刘雪峰： 首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997 年起先后在数家 IT 行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管 理工作。2010 年 7 月始就职于招商证券研究发展中心负责计算机组行业研究工作，2014 年 1 月加入广发证券发展研究中心。 王文龙： 研究助理，东南大学信息工程学士，香港城市大学金融与精算数学硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。 王奇珏： 研究助理，上海财经大学信息管理学士，上海财经大学资产评估硕士，2015 年进入广发证券发展研究中心。 张 璋： 研究助理，复旦大学微电子学士，爱荷华州立计算机工程学硕士，2013 年起就职于多家美资集成电路设计公司，2015 年加入 广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Table_RatingIndus try 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Table_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳市福田区福华一路 6 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海市浦东新区富城路 99 号 号耀中广场 A 座 1401 免税商务大厦 17 楼 月坛大厦 18 层 震旦大厦 18 楼 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Table_Disclaimer 广发证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/3